2025年以来，在黄金价格接连刷新历史新高的推动下，黄金股票正迎来前所未有的繁荣景象，为投资者带来了当今市场最丰厚的回报。
9月第一周，黄金在七个交易日内六创新高，年内涨幅近40%，成为年度表现最佳的资产之一。在金价上涨的带动下，纽约证交所Arca黄金矿商指数本月创历史新高，突破2011年高点。个股如Sibanye-Stillwater、AngloGold Ashanti和Gold Fields年内涨幅均超150%，SSR Mining更是暴涨220%。
美银分析师指出，虽然矿业板块动能增强，全球黄金行业总市值目前已突破5500亿美元，但当前仅占全球股票总市值的0.39%。美银认为，只要当前周期持续足够长时间，这一占比有望重回2011年峰值的0.71%。按当前全球股票总市值计算，这意味着黄金行业市值有望达到9900亿美元。
与此同时，矿业板块的估值仍低于此前的峰值。12个月的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）估值倍数为11.0倍，低于2020年峰值的15.4倍；市净率（P/NAV）为1.88倍，低于2020年2.27倍和2011年2.19倍。美银表示，两项指标均显示估值存在扩张空间。若按当前金价调整倍数，行业远期EV/EBITDA应为11.7倍，P/NAV应为1.39倍。
黄金股票盈利暴增
金价上涨时，黄金股票的价格通常涨得更快，杠杆效应明显。究其原因，矿商的成本相对固定，开采、破碎和加工费用既定后，每盎司黄金的溢价将直接转化为利润。主要矿企的每盎司全部维持成本（AISC）介于1080-1220美元，而当前现货价格已经高达3600美元，是前者的三倍以上，利润空间异常丰厚。
相比传统矿商，特许权与流融资（Royalty and Streaming）公司尤其值得关注，2025年第二季度及上半年的业绩也印证这一观点。Franco-Nevada季度收入同比增长42%并创纪录，运营现金流激增121%，净利润翻倍，调整后EBITDA利润率也创新高。Wheaton Precious Metals二季度收入和运营现金流均创历史纪录。Triple Flag Precious Metals每股运营现金流创新高，过去七个季度收入持续增长。
与过去现金充裕时盲目扩张不同，2025年的黄金公司展现出资本纪律。管理层聚焦运营效率，强化资产负债表和股东回报，将自由现金流用于分红和股票回购。全行业自由现金流激增，投资回报率创多年新高，这种克制文化让本轮行情与过往牛市有着本质区别。
精彩评论