[强] 发行情况
2022年至2024年，博泰车联的营收分别为人民币12.18亿元、14.96亿元、25.57亿元，复合年增长率为44.91%。其中公司绝大部分收入来自智能座舱解决方案，于报告期内收入占比分别为88.6%、90.4%、95.5%，并在2025年前5个月进一步提升至96.0%。
2022年至2024年，博泰车联的毛利率分别为14.1%、15.4%、11.8%，同期净利率分别为-37.1%、-19.0%、-21.1%。
[强] 财务情况
153.34亿港元。
[强] 综合评估
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市值
343.50亿港元。
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估值
本文选取德赛西威和华阳集团作为博泰车联的可比公司，二者均在A股上市。
德赛西威
成立于1986年，是国际领先的移动出行科技公司，专注于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域。公司通过高度集成的智能硬件和软件算法，为全球客户提供车载信息娱乐系统、智能驾驶域控制器、车联网平台等产品及整体解决方案，客户涵盖丰田、吉利、比亚迪、小鹏、理想等主流车企。凭借技术创新和产品质量，德赛西威在2022年以智能驾驶域控制器和车载显示屏国内市场占有率第一、全球第四的成绩稳居行业龙头，并连续四年入选全球汽车零部件供应商百强。公司长期保持高研发投入，研发费用占营收约10%，近半数员工为研发人员，累计申请专利超3,000项。目前，德赛西威正加速国际化布局，在德国、法国等地设立研发中心和生产基地，推动中国汽车产业智能化与全球化发展。
华阳集团
成立于1993年，总部位于广东省惠州市，是一家以汽车电子和精密压铸为核心业务的高科技企业。公司业务涵盖智能座舱域控制器、车载信息娱乐系统、HUD（抬头显示器）、数字仪表、车载无线充电等汽车电子产品，以及新能源三电系统零部件、光通信模块等精密压铸部件，其中汽车电子和精密压铸业务占营收比重超95%。凭借技术创新和行业领先地位，华阳集团HUD产品2024年国内市场占有率达21.2%，连续多年位居行业第一，并和**问界、阿维塔等品牌深度合作，为其提供HUD、液晶仪表等核心部件。2024年前三季度，公司实现营收68.41亿元，净利润4.65亿元，毛利率21.49%，展现出强劲的盈利能力。目前，华阳集团已与长城、长安、比亚迪、奇瑞、赛力斯、特斯拉等国内外车企建立稳定合作关系，并在汽车智能化浪潮中加速布局智能驾驶和海外市场。
主要的财务数据对比如下，可以看到博泰车联目前营收规模仍较小，与头部的德赛西威存在十倍的差距，但其营收增速更快。增长核心源于新能源客户订单放量及高端智能座舱方案渗透率提升，带动高单价核心产品收入占比提升至95.5%。相比之下德赛西威凭借全栈解决方案（覆盖智能驾驶/座舱）及传统车企客户保持规模优势，华阳则依赖HUD细分市场的技术创新和市占率保持行业领先地位。
从盈利能力来看，当前博泰车联的毛利率低于行业平均水平，且处于明显波动中，同时公司也是可比公司中唯一尚未盈利，净利率持续录得负值的，主要由于智能座舱业务成本结构变化、主流芯片降价、行政开支较大和应收款项的减值亏损确认导致。
考虑2024年博泰车联25.57亿元营业收入，按发行价和今日汇率估算公司市值约为人民币140.43亿元，计算得出公司PS约为5.49x，远超可比公司平均水平，存在显著的高估风险。虽然公司目前处于快速扩张期，销量正加速释放，但迟迟未能盈利并且持续扩大亏损给公司的变现能力打上了问号，从商业模型确定性来看，目前偏高的估值还需要后续业绩支撑。
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上市团队
公司的上市保荐人为中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际和中信证券。
中金公司历史上作为保荐人参与了211个项目，其中暗盘有92家公司上涨，93家公司下跌，26家公司平盘，破发率44.08%。首日有98家公司上涨，83家公司下跌，30家公司平盘，破发率39.34%，整体胜率相对较低。今年以来参与保荐了22个项目，其中有9家公司暗盘或首日破发，只有4家公司录得累计跌幅，体现中金近一年来参与保荐的项目素质较过往明显提高，但是由于保荐能力一般，使得暗盘和首日胜率一般，不过7月以来的项目几乎都有大涨，近期表现不错。
国泰君安国际历史上作为保荐人参与了70个项目，其中暗盘有40家公司上涨，10家公司下跌，20家公司平盘，破发率14.29%。首日有45家公司上涨，15家公司下跌，10家公司平盘，破发率21.43%，整体胜率相对较高。但是2023年以来仅参与保荐了10个项目，且整体表现都很一般，因此历史数据的参考价值有限。
招银国际历史上作为保荐人参与了51个项目，其中暗盘有25家公司上涨，18家公司下跌，8家公司平盘，破发率35.29%。首日有31家公司上涨，12家公司下跌，8家公司平盘，破发率23.53%，整体胜率一般。今年以来参与了9个IPO项目，仅1个项目破发，并且还参与了中慧生物、吉宏股份、博雷顿等热点新股的保荐，项目的综合素质和保荐能力较过往均有明显提升。
华泰国际历史上作为保荐人参与了57个项目，其中暗盘有28家公司上涨，26家公司下跌，3家公司平盘，破发率45.61%。首日有24家公司上涨，25家公司下跌，8家公司平盘，破发率43.86%，整体胜率较低。今年以来参与了11个IPO项目，其中6个项目暗盘或破发，项目的综合素质和保荐能力都较为一般。
中信证券历史上作为保荐人参与了30个项目，其中暗盘和首日都有26家公司上涨，3家公司下跌，1家公司平盘，破发率仅10%，遥遥领先行业平均水平。今年以来参与的15个项目中，仅有2个项目破发，仅3个项目录得累计跌值，说明中信保荐的项目综合素质都很不错，自身也拥有优秀的护盘能力，整体保荐胜率极高。
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超额配售权
公司此次发行有超额配售权，稳价人为中金公司。
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发售量调整权
此次发行无发售量调整权。
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回拨机制
此次发行采用回拨机制B，公配比例固定为10%，若国配不足额，则回拨15%。
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基石投资者
共有三名基石投资者：地平线机器人、智联高科、Smart Ventures Limited，合计认购4.66亿港元，相当于此次全球发售股份的43.67%及紧随全球发售完成后已发行总股份的3.04%（假设超额配售权未行使）。
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IPO前融资
自成立以来，公司共经历了8轮融资，融资额合计约人民币42.95亿元，投资者包括小米、平安资本、东方富海、东风集团、一汽资本、安徽省投、苏宁控股等知名机构，2024年8月D轮融资过后，公司估值为88.72亿元，较2015年估值上涨超8倍，较本次发售价折让31.90%。
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上市开支
此次博泰车联港股上市的开支总额约为1.478亿港元，按发售价102.23港元计算，募资总额约10.67亿港元，开支占比约为13.9%。其中包销相关开支及费用8,140万港元，占比约7.6%。
[强] 是否打新分析
财务方面，博泰车联以“软硬件+云端”一体化解决方案构建高度可扩展的商业模式，通过灵活定制化服务覆盖OEM全场景需求，使得客户可自由组合模块化产品，形成从单车型定点到多品牌的全系覆盖。依托厦门智能化生产基地和在建的柳州、瑞安新基地，以及深度绑定东风、一汽等战略股东及阿维塔等头部OEM公司，博泰车联构建了技术+资本+订单的竞争壁垒，进而实现了规模快速扩张，以44.91%的营收复合年增长率领先行业。然而目前公司盈利能力波动较大，也陷入了持续亏损，主要原因是公司调整业务结构，战略聚焦于软硬云一体化的智能座舱业务，短期处于转型阵痛中。此外，2024年亏损扩大主要因为来自一名经营困难面临破产的OEM客户的贸易应收款项大额减值确认，属于一次性影响，但也体现了公司客户集中度较高的问题可能会对业绩产生重创，其余的行政开支、研发开支、销售开支占比都有所减少，运营效率明显优化。截至2025年5月31日止5个月的经营性现金流为人民币9,040.4万元，首次扭负为正。期末现金及等价物为人民币9.01亿元，账上现金储备充足，足以应付经营活动所用现金流量净额，并为业务扩张提供充足流动性，但这都主要来自外部融资补血，需要密切关注后续公司的盈利能力是否能实现自主造血。
发行架构方面，本次有3位基石参与认购，占比超40%，比例较高，地平线和智联高科参与，背景还行；发行价对应市值153.34亿港元，活报告2025.9.19的最新纳入港股通门槛预测为92.27亿港元，只要上市后没有出现大跌则大概率能入通；联合保荐人多达五名，包括中金、中信、国泰君安、华泰、招银，简直“活久见”，虽然发行有绿鞋，但是中金稳价，历史稳价表现一般，整体来看这波操作有点迷；本次发行募资金额约10.67亿港元，发行比例7.0%，公配固定10%共52,185手，中签率应该不会太低；上市开支占募资额比13.9%，不算很高，定价相较于IPO前最后轮融资溢价约58%，看PS的话相比行业平均也高很多，并且可比公司都已实现盈利，目前的估值看起来还是偏贵了。
市场层面，博泰车联招股时机不佳，目前除自身外还有2家公司在招股，且上市日仅相差一天，因此三家公司的申购资金互斥。其中包括近期热度火爆、确定性很高的紫金黄金国际，基本面优秀获得机构一致看好，其余两家热度将会被明显分流。本次采取机制B发行，虽然货都在机构手上，但是这次公配有5万多手和其他新股分流，散户中签率相比之前次次全员抽签的情况应该会很高很多。叠加新规以来机制B的不破金身和暗盘首日高开为主的大涨基调，整体破发概率应该不高。截至发稿时间，博泰车联已超购于8.10倍，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。
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作者丨Jackie
设计丨Tian
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