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核心观点
美联储降息逻辑上会削弱美元，增强港元流动性并增加南向资金，形成港股估值中枢上移，但股价表现可能领先于降息落地，在 FOMC 会议宣布后由于获利了结反而出现下跌，投资者应谨慎布局港股资产，通过多类别资产组合方式降低风险。
在美联储降息周期背景下，香港的联系汇率制度是承接其影响的桥头堡，港美利差（Libor/SOFR-Hibor）可以作为衡量香港资本市场流动性的重要指标（注意：目前美元市场 Libor 已由 SOFR，担保隔夜融资利率代替，两者在指标参考上几乎无差别，但历史分析仍然沿用 Libor）。Libor 是伦敦同业拆借利率，Hibor 是香港同业拆借利率，前者是国际银行间拆借美元时所要求的利率，后者为香港银行间融资港元的重要参考指标。两者均被视为各自货币的无风险利率，因而 Libor-Hibor 的差反映了全球金融市场和香港金融市场的资金无风险收益率差异，若差值走阔，说明国际美元资金无风险收益更高，港元承受贬值压力，反之港元相对美元升值。
从利差变动到港股收益的传导路径上看，如果美元汇率下行，港元相对升值，利差收窄，触发港元强方保证水平，金管局将购入美元沽出港元，从而压低相较于港元的美元汇率，本地市场港元投放量增加，市场流动性扩张，港股估值中枢上行。因此在理论上港美利差与港股收益呈现负相关的关系，美元贬值逻辑上有利于港股上行。
另一方面，美联储降息为中国人民银行打开放松国内货币政策的空间，中国央行可能跟随降准降息，从而保证市场流动性，致使南下港股的资金更加充裕，从资金面上推升港股整体市场的估值。
复盘 2019 年美联储降息对港股的影响
利差滞后于降息，股价领先于降息
回顾 2019 年的三次降息，在 FOMC 正式宣布并生效后，港美利差随即收窄，并经短暂迟滞后持续走低。由此套息交易资金流入香港市场，港元流动性增强，并承接升值压力。然而除首次 8 月降息生效外，后两次宣布降息后港股走势呈现出立即下挫的趋势，市场表现出获利了结的倾向。这并非说明降息对于港股而言不是利好，而在于提前的市场预期已将其充分反应到价格之中，这体现在每次降息前港股的短期上涨。因此投资者应当格外警惕，此 “降息 - 流动性 - 利好港股” 逻辑的市场表现往往在 FOMC 会议之前就上演。
然而长期来看，流动性仅仅是分母端其中的一部分，此外还有国际资本的风险性偏好以及分子端的盈利改善问题，考虑到港股上市公司大多为中国内地企业，因此中国基本面的走势也是衡量港股未来表现的重要影响因素。从实际数据来看，中国经济活动重要指标工业产出和零售总额近期有走弱趋势，叠加目前降息预期在本轮港股上涨中的反映较为充分，后续保持持续上涨趋势可能有较大的的压力。
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