泰格宝贝
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@小虎周报：
【一周科技动态】AMZN PE历史低位，AWS成最大驱动点；英特尔走上翻身路
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hangover），也就是科技股上涨后的疲态显现。</strong>AI热潮本周持续引领市场，但分化加剧。NVDA、INTC和OpenAI等相关的投资成为本周科技板块最重要的刺激因素之一，象征资本对AI基础设施长期布局的信心，而投机型AI、辅助科技公司回调迹象较为明显。</p></li></ol><p>大科技本周也表现出分化，AAPL表现出色，年初以来回报回正，但AMZN又跌至水下。至9月25日收盘，过去一周 <a data-mention-id=\"AAPL\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"苹果\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> +7.98%， <a data-mention-id=\"MSFT\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"微软\" href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> -0.28%， <a data-mention-id=\"NVDA\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英伟达\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> +0.82%， <a data-mention-id=\"AMZN\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"亚马逊\" href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a> -5.66%， <a data-mention-id=\"GOOG\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"谷歌\" href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">$谷歌(GOOG)$</a> -2.48%， <a data-mention-id=\"META\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"Meta Platforms, Inc.\" 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AWS营业利润率降至约32.9%水平（折旧、数据中心投资以及股票薪酬的影响）。电力、芯片、服务器组件等仍是其当前的“瓶颈”资源。</p><p><strong>机会在哪儿？</strong></p><p>从产业趋势看，训练和推理算力需求正快速膨胀，OpenAI、Anthropic等客户成为“重量级买家”。但在实际公开资料里，至2025Q2，OpenAI的云支出“全部”落在Azure上(SemiAnalysis)，也正是业内“Azure 因 OpenAI 绑定而得到溢价”的核心论点之一。</p><p>AWS的反击路径之一在于其与Anthropic的押注，约定使用其自研AI芯片（Trainium/Inferentia）作为训练、推理平台的优选基础设施。如果Anthropic成为下一个大规模AI客户，其对AWS的算力采购有可能拉动AWS在AI领域的收入份额。此外，AWS本身正在推进的一些产品（如 Bedrock、AgentCore、Kiro等AI工具链）也在对接整个 AI 应用生态，未来在AI推理阶段可能能更贴近用户业务环境，从而获得“靠近用户的推理”红利。</p><p>展望Q3，目前市场共识AWS收入约为320-330亿美元，同比增速为16-20%，其中AI交易（如与Anthropic的扩展合作和定制硅部署）正在加速，但尚未完全货币化，从Q2 AWS的积压订单同比增长25%至1950亿美元也可以看出，未来需求强劲，特别是生成式AI服务如Bedrock。同时，市场预期与公司指导一致，预计AWS将在年底前加速至20%以上的增长，但目前投资者并没有完全Price-In这一预期；如果AWS利润率反弹回35%，将显著提升EPS。</p><p>此外，电子商务作为亚马逊的基础业务，Q2表现出韧性，北美销售额增长12%，运营利润率达8.1%，得益于精简物流和Prime增强，超过了疫情前水平。国际业务也扭亏为盈，并在新兴市场如印度和巴西的推动下增长。Q3预期总零售将贡献整体收入同比增长11.7%至1774亿美元</p><p><strong>风险点：</strong></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>大客户集中采购的合约排他性：</strong>OpenAI 这样的客户在云商之间达成排他或准排他合约（尤其是在训练层面），AWS 即使后续拼设施、拼性能，也可能被边缘化。</p></li><li><p><strong>折扣吞噬毛利：</strong>为争取大客户，云商可能给予极大折扣或收入分享，这可能会压缩单位利润空间。换句话说，收入增长并不必然体现为利润增长。</p></li><li><p><strong>项目落地容量释放的不确定性。</strong></p></li><li><p><strong>竞争者先动优势与伙伴锁定：</strong>Azure当前已在OpenAI上形成深度绑定；Google 在 TPU / 推理层面也有竞争优势。AWS若不能抢占关键客户或被拉入“后手”位置，其 AI 弹性机会将被压缩。</p></li></ol><p>从估值上来看，目前AMZN的PE TTM为33.2倍，也是历史上相当低的水平，同时它还是Mag7里面唯一从PE（未来两年平均而的EPS）上看低于过去一年的平均值-1个标准差的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65e6561db79e22ec46f75bd2c77a8e5\" tg-width=\"1256\" tg-height=\"582\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54614efd9b00666deda14db2b7c70144\" tg-width=\"905\" tg-height=\"393\"></p><p>现在能影响未来EPS变化的主要还是Capex的折旧摊销，而这一数值将会影响所有Mag7公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e834ee18b2cbefbdd92cb2fb8ff3e5ea\" tg-width=\"826\" tg-height=\"335\"></p><h4 id=\"id_4245674674\"><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">期权观察家——大科技期权策略</span></h4><p><strong>本周我们关注：英特尔的回头路正式开启？</strong></p><p> <a data-mention-id=\"INTC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英特尔\" href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">$英特尔(INTC)$</a> 本周股价表现强劲，完全是正向的消息带动。英特尔接触苹果寻求合作，类似于上周Nvidia的50亿美元投资，推动股价周三上涨6%、周四飙升8.87%。Nvidia合作延续影响，认可英特尔晶圆厂能力，尤其在AI需求激增背景下。政府通过CHIPS法案提供股权支持，期权市场看涨信号强劲，如11月35美元看涨期权买入量大，隐含波动率升至60.44%。此外，英特尔与Trust Stamp合作发布AI简报，Micron需求回暖间接利好。</p><p>而最新特朗普芯片关税计划进一步放大影响，该政策要求芯片公司在美国生产与进口相当的芯片（1:1比率），否则面临关税惩罚。作为本土制造商，英特尔晶圆厂优势突出，可能提升产能利用率，减少关税风险，强化其“美国芯片冠军”地位。</p><p>从期权上来看，除了”嗅觉灵敏“的部分大单提前布局了35的CALL之外，INTC价格目前在整个价格区间中枢之上，从9月最后一周到11月的期权订单皆是如此，虽然本周到期可能成为价内数量超过34万股，是此前的数倍，但近期交易量提升后也只占日交易量的0.18%，影响极小，因此接下来更多大单涌入依然可期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de6c55ead14c73889bcbd529c120ea93\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"405\"></p><h4 id=\"id_127327372\"><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">给个持仓大科技股的理由——为何\"TANMAMG\"组合总超大盘？</span></h4><p>七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 的，总回报达到了2971.89%，同期 <a data-mention-id=\"SPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a> 回报284.95%，超额收益2686.93%，仍然在高位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/673df32d2e414c1a10a990572eaa1df1\" tg-width=\"1193\" tg-height=\"663\"></p><p>今年以来大科技收益再创新高，回报为19.73%，超过SPY的13.26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d24ae15d8ce31b6b914c6b5052503726\" tg-width=\"1121\" tg-height=\"616\"></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d82ed67668611d1ae64df0a4091ec9d8\"></p><h4 id=\"id_770262085\"><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">涨跌纷纭——一周大科技表现</span></h4><p><strong>本周宏观主线：</strong></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>市场重新评估降息预期。</strong>因经济数据（尤其是就业相关）表现略强，市场对进一步降息的预期被迫调整，部分市场参与者怀疑劳动力市场是否比预期更具韧性，美元重回强势，三大指数均录得一周低点，投资者开始担忧美联储可能放慢降息步伐，同时市场出现技术性回调与获利盘兑现，美国国债收益率（长端）有所上升，对高估值科技 / 成长股形成压制。</p></li><li><p><strong>政治压力与央行独立性、美国政府停摆、大宗商品波动等仍是隐忧。</strong>此前川普有意罢免Lisa Cook的行动已在司法层面被制止（初步禁令），而后有包括伯南克、格林斯潘等签名的联合书也公布，虽然目前看似被暂时遏制，但政治对货币政策的影响仍是市场关注点之一。印尼Grasberg铜矿事故导致供应冲击，铜价上行往往暗示市场预期增长复苏或流动性宽松。此外，美国联邦财政年度将于9月30日结束，如果国会未能就新的拨款法案或延续决议（continuing resolution, CR）达成一致，可能出现部分政府部门停摆。关键经济数据（就业、CPI、PCE、零售销售等）可能因停摆而延迟发布，使得美联储、市场判断“一团雾中”（“blind fly”），使货币政策更难以调控。</p></li><li><p><strong>市场陷入“AI 悬挂症”（AI hangover），也就是科技股上涨后的疲态显现。</strong>AI热潮本周持续引领市场，但分化加剧。NVDA、INTC和OpenAI等相关的投资成为本周科技板块最重要的刺激因素之一，象征资本对AI基础设施长期布局的信心，而投机型AI、辅助科技公司回调迹象较为明显。</p></li></ol><p>大科技本周也表现出分化，AAPL表现出色，年初以来回报回正，但AMZN又跌至水下。至9月25日收盘，过去一周 <a data-mention-id=\"AAPL\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"苹果\" href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a> +7.98%， <a data-mention-id=\"MSFT\" 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应用生态，未来在AI推理阶段可能能更贴近用户业务环境，从而获得“靠近用户的推理”红利。</p><p>展望Q3，目前市场共识AWS收入约为320-330亿美元，同比增速为16-20%，其中AI交易（如与Anthropic的扩展合作和定制硅部署）正在加速，但尚未完全货币化，从Q2 AWS的积压订单同比增长25%至1950亿美元也可以看出，未来需求强劲，特别是生成式AI服务如Bedrock。同时，市场预期与公司指导一致，预计AWS将在年底前加速至20%以上的增长，但目前投资者并没有完全Price-In这一预期；如果AWS利润率反弹回35%，将显著提升EPS。</p><p>此外，电子商务作为亚马逊的基础业务，Q2表现出韧性，北美销售额增长12%，运营利润率达8.1%，得益于精简物流和Prime增强，超过了疫情前水平。国际业务也扭亏为盈，并在新兴市场如印度和巴西的推动下增长。Q3预期总零售将贡献整体收入同比增长11.7%至1774亿美元</p><p><strong>风险点：</strong></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p><strong>大客户集中采购的合约排他性：</strong>OpenAI 这样的客户在云商之间达成排他或准排他合约（尤其是在训练层面），AWS 即使后续拼设施、拼性能，也可能被边缘化。</p></li><li><p><strong>折扣吞噬毛利：</strong>为争取大客户，云商可能给予极大折扣或收入分享，这可能会压缩单位利润空间。换句话说，收入增长并不必然体现为利润增长。</p></li><li><p><strong>项目落地容量释放的不确定性。</strong></p></li><li><p><strong>竞争者先动优势与伙伴锁定：</strong>Azure当前已在OpenAI上形成深度绑定；Google 在 TPU / 推理层面也有竞争优势。AWS若不能抢占关键客户或被拉入“后手”位置，其 AI 弹性机会将被压缩。</p></li></ol><p>从估值上来看，目前AMZN的PE TTM为33.2倍，也是历史上相当低的水平，同时它还是Mag7里面唯一从PE（未来两年平均而的EPS）上看低于过去一年的平均值-1个标准差的。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65e6561db79e22ec46f75bd2c77a8e5\" tg-width=\"1256\" tg-height=\"582\"></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/54614efd9b00666deda14db2b7c70144\" tg-width=\"905\" tg-height=\"393\"></p><p>现在能影响未来EPS变化的主要还是Capex的折旧摊销，而这一数值将会影响所有Mag7公司。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e834ee18b2cbefbdd92cb2fb8ff3e5ea\" tg-width=\"826\" tg-height=\"335\"></p><h4 id=\"id_4245674674\"><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">期权观察家——大科技期权策略</span></h4><p><strong>本周我们关注：英特尔的回头路正式开启？</strong></p><p> <a data-mention-id=\"INTC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英特尔\" href=\"https://laohu8.com/S/INTC\">$英特尔(INTC)$</a> 本周股价表现强劲，完全是正向的消息带动。英特尔接触苹果寻求合作，类似于上周Nvidia的50亿美元投资，推动股价周三上涨6%、周四飙升8.87%。Nvidia合作延续影响，认可英特尔晶圆厂能力，尤其在AI需求激增背景下。政府通过CHIPS法案提供股权支持，期权市场看涨信号强劲，如11月35美元看涨期权买入量大，隐含波动率升至60.44%。此外，英特尔与Trust Stamp合作发布AI简报，Micron需求回暖间接利好。</p><p>而最新特朗普芯片关税计划进一步放大影响，该政策要求芯片公司在美国生产与进口相当的芯片（1:1比率），否则面临关税惩罚。作为本土制造商，英特尔晶圆厂优势突出，可能提升产能利用率，减少关税风险，强化其“美国芯片冠军”地位。</p><p>从期权上来看，除了”嗅觉灵敏“的部分大单提前布局了35的CALL之外，INTC价格目前在整个价格区间中枢之上，从9月最后一周到11月的期权订单皆是如此，虽然本周到期可能成为价内数量超过34万股，是此前的数倍，但近期交易量提升后也只占日交易量的0.18%，影响极小，因此接下来更多大单涌入依然可期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de6c55ead14c73889bcbd529c120ea93\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"405\"></p><h4 id=\"id_127327372\"><span class=\"color-mark\" style=\"color: rgb(230, 126, 35);\">给个持仓大科技股的理由——为何\"TANMAMG\"组合总超大盘？</span></h4><p>七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> 的，总回报达到了2971.89%，同期 <a data-mention-id=\"SPY\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500ETF\" href=\"https://laohu8.com/S/SPY\">$标普500ETF(SPY)$</a> 回报284.95%，超额收益2686.93%，仍然在高位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/673df32d2e414c1a10a990572eaa1df1\" tg-width=\"1193\" tg-height=\"663\"></p><p>今年以来大科技收益再创新高，回报为19.73%，超过SPY的13.26%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d24ae15d8ce31b6b914c6b5052503726\" tg-width=\"1121\" tg-height=\"616\"></p></body></html>","text":"涨跌纷纭——一周大科技表现 本周宏观主线： 市场重新评估降息预期。因经济数据（尤其是就业相关）表现略强，市场对进一步降息的预期被迫调整，部分市场参与者怀疑劳动力市场是否比预期更具韧性，美元重回强势，三大指数均录得一周低点，投资者开始担忧美联储可能放慢降息步伐，同时市场出现技术性回调与获利盘兑现，美国国债收益率（长端）有所上升，对高估值科技 / 成长股形成压制。 政治压力与央行独立性、美国政府停摆、大宗商品波动等仍是隐忧。此前川普有意罢免Lisa Cook的行动已在司法层面被制止（初步禁令），而后有包括伯南克、格林斯潘等签名的联合书也公布，虽然目前看似被暂时遏制，但政治对货币政策的影响仍是市场关注点之一。印尼Grasberg铜矿事故导致供应冲击，铜价上行往往暗示市场预期增长复苏或流动性宽松。此外，美国联邦财政年度将于9月30日结束，如果国会未能就新的拨款法案或延续决议（continuing resolution, CR）达成一致，可能出现部分政府部门停摆。关键经济数据（就业、CPI、PCE、零售销售等）可能因停摆而延迟发布，使得美联储、市场判断“一团雾中”（“blind fly”），使货币政策更难以调控。 市场陷入“AI 悬挂症”（AI hangover），也就是科技股上涨后的疲态显现。AI热潮本周持续引领市场，但分化加剧。NVDA、INTC和OpenAI等相关的投资成为本周科技板块最重要的刺激因素之一，象征资本对AI基础设施长期布局的信心，而投机型AI、辅助科技公司回调迹象较为明显。 大科技本周也表现出分化，AAPL表现出色，年初以来回报回正，但AMZN又跌至水下。至9月25日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +7.98%， $微软(MSFT)$ -0.28%， $英伟达(NVDA)$ +0.82%， $亚马逊(AMZN)$ -5.66%， $谷歌(GOOG)$ -2.48%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ -4.02%， $特斯拉(TSLA)$ +1.57% 影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点 AWS在AI浪潮中真的有机会逆转“当前被低估”吗？ 从云市场的角度来看，如果市场继续把AI利好溢价倾向Azure，那么AWS可能成为接下来“低估反弹”标的，因为在中长期，如果AWS能牢抓大模型训练、推理算力需求的增长，就有低估逆转。 AWS现状：强基数、增长放缓+CapEx高压 AWS Q2营收309亿美元，+17.5%YoY，若按这个节奏年化推算，云业务年化营收跑在1230亿美元左右，这个数字相较2024年的1076亿美元同比增长19%。 与持续的大规模CapEx支出伴生的是利润率压力，Q2 AWS营业利润率降至约32.9%水平（折旧、数据中心投资以及股票薪酬的影响）。电力、芯片、服务器组件等仍是其当前的“瓶颈”资源。 机会在哪儿？ 从产业趋势看，训练和推理算力需求正快速膨胀，OpenAI、Anthropic等客户成为“重量级买家”。但在实际公开资料里，至2025Q2，OpenAI的云支出“全部”落在Azure上(SemiAnalysis)，也正是业内“Azure 因 OpenAI 绑定而得到溢价”的核心论点之一。 AWS的反击路径之一在于其与Anthropic的押注，约定使用其自研AI芯片（Trainium/Inferentia）作为训练、推理平台的优选基础设施。如果Anthropic成为下一个大规模AI客户，其对AWS的算力采购有可能拉动AWS在AI领域的收入份额。此外，AWS本身正在推进的一些产品（如 Bedrock、AgentCore、Kiro等AI工具链）也在对接整个 AI 应用生态，未来在AI推理阶段可能能更贴近用户业务环境，从而获得“靠近用户的推理”红利。 展望Q3，目前市场共识AWS收入约为320-330亿美元，同比增速为16-20%，其中AI交易（如与Anthropic的扩展合作和定制硅部署）正在加速，但尚未完全货币化，从Q2 AWS的积压订单同比增长25%至1950亿美元也可以看出，未来需求强劲，特别是生成式AI服务如Bedrock。同时，市场预期与公司指导一致，预计AWS将在年底前加速至20%以上的增长，但目前投资者并没有完全Price-In这一预期；如果AWS利润率反弹回35%，将显著提升EPS。 此外，电子商务作为亚马逊的基础业务，Q2表现出韧性，北美销售额增长12%，运营利润率达8.1%，得益于精简物流和Prime增强，超过了疫情前水平。国际业务也扭亏为盈，并在新兴市场如印度和巴西的推动下增长。Q3预期总零售将贡献整体收入同比增长11.7%至1774亿美元 风险点： 大客户集中采购的合约排他性：OpenAI 这样的客户在云商之间达成排他或准排他合约（尤其是在训练层面），AWS 即使后续拼设施、拼性能，也可能被边缘化。 折扣吞噬毛利：为争取大客户，云商可能给予极大折扣或收入分享，这可能会压缩单位利润空间。换句话说，收入增长并不必然体现为利润增长。 项目落地容量释放的不确定性。 竞争者先动优势与伙伴锁定：Azure当前已在OpenAI上形成深度绑定；Google 在 TPU / 推理层面也有竞争优势。AWS若不能抢占关键客户或被拉入“后手”位置，其 AI 弹性机会将被压缩。 从估值上来看，目前AMZN的PE TTM为33.2倍，也是历史上相当低的水平，同时它还是Mag7里面唯一从PE（未来两年平均而的EPS）上看低于过去一年的平均值-1个标准差的。 现在能影响未来EPS变化的主要还是Capex的折旧摊销，而这一数值将会影响所有Mag7公司。 期权观察家——大科技期权策略 本周我们关注：英特尔的回头路正式开启？ $英特尔(INTC)$ 本周股价表现强劲，完全是正向的消息带动。英特尔接触苹果寻求合作，类似于上周Nvidia的50亿美元投资，推动股价周三上涨6%、周四飙升8.87%。Nvidia合作延续影响，认可英特尔晶圆厂能力，尤其在AI需求激增背景下。政府通过CHIPS法案提供股权支持，期权市场看涨信号强劲，如11月35美元看涨期权买入量大，隐含波动率升至60.44%。此外，英特尔与Trust Stamp合作发布AI简报，Micron需求回暖间接利好。 而最新特朗普芯片关税计划进一步放大影响，该政策要求芯片公司在美国生产与进口相当的芯片（1:1比率），否则面临关税惩罚。作为本土制造商，英特尔晶圆厂优势突出，可能提升产能利用率，减少关税风险，强化其“美国芯片冠军”地位。 从期权上来看，除了”嗅觉灵敏“的部分大单提前布局了35的CALL之外，INTC价格目前在整个价格区间中枢之上，从9月最后一周到11月的期权订单皆是如此，虽然本周到期可能成为价内数量超过34万股，是此前的数倍，但近期交易量提升后也只占日交易量的0.18%，影响极小，因此接下来更多大单涌入依然可期。 给个持仓大科技股的理由——为何\"TANMAMG\"组合总超大盘？ 七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超 $标普500(.SPX)$ 的，总回报达到了2971.89%，同期 $标普500ETF(SPY)$ 回报284.95%，超额收益2686.93%，仍然在高位。 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