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当前市场与投资背景

最近的美股市场充满了复杂的信号。一方面，人工智能、芯片和互联网龙头带动大盘不断冲高，纳斯达克的市盈率已经攀升到过去十年高点水平，很多明星股的估值接近甚至超过2000年互联网泡沫时的区间。另一方面，宏观经济的不确定性仍在累积，通胀虽然有所回落，但远没有完全消除，美联储的降息节奏依然不确定。企业盈利和就业数据表现不一，说明经济进入了一个微妙的过渡期。在这样的市场环境下，继续追逐高估值的成长股风险极大，哪怕是好公司，如果买入的价格过高，也可能需要花费多年时间才能靠盈利和分红弥补估值溢价。

下图：综合估值指标显示标普估值已经超越1929年的历史高点

对于普通投资者来说，更现实的选择是关注防御型资产和收益型投资工具，把握稳定的现金流。Fidus Investment（纳斯达克代码：FDUS）就是这样一只具有代表性的业务发展公司（BDC），它为中小企业提供融资，核心投资方向是第一留置权债务，风险相对可控，同时为投资者带来接近11%的股息收益率。在市场高估的背景下，这类资产的吸引力就显得尤为突出。

下图：FDUS的年化分红率11%

公司定位与业务模式

FDUS的定位非常清晰，它专注于美国中低端市场的融资领域，服务对象是年收入在一千万到一点五亿美元之间的企业。这一市场规模不大不小，大型BDC巨头往往不愿意进入，留下了许多机会。FDUS通过投资第一留置权债务为主的产品，既能获得稳定的利息收入，又能在某些项目中通过股权投资获得额外的资本增值。目前公司在92家投资组合公司中投入了大约11亿美元，其中73%为第一留置权债务，10%为第二留置权债务，股权和次级债务分别占8%和9.5%。这种组合结构意味着FDUS大部分资金都放在相对安全的位置，同时又保留了少量的股权上行空间。管理层每年评估大约600个投资机会，但最终只有不到3%会被选中，这种严格筛选保证了整体资产质量。

下图：FDUS通常只有 2.8% 的机会在经过严格的筛选过程后从发起阶段到最终成交。

稳定的业绩与高额分红

FDUS在过去几年展现了非常稳定的经营成果。以2025年第二季度为例，公司调整后的每股净投资收益为0.57美元，足够覆盖0.43美元的季度基础股息，覆盖率达到132%。不仅如此，公司还宣布了0.14美元的特别股息，这得益于账面上每股1.39美元的溢出收入作为缓冲。这种分红结构非常稳健，基础股息的覆盖率远高于行业平均水平，特别股息则给投资者带来额外的惊喜。从长远来看，FDUS自2011年以来通过每股净资产和累计股息的增长，已经为股东创造了近三倍的价值。其派息模式既保证了稳定性，又兼顾了灵活性，使投资者可以在高波动市场中获得可预测的现金流。

图：自 2011 年上半年以来，FDUS 通过资产净值/股增长和累计股息（从 15.10 美元增加到 44.64 美元）为股东带来了近 3 倍的价值

资产负债表与风险控制

在资产负债表方面，FDUS展现出了强大的防御性。公司的法定债务权益比仅为0.5倍，远低于监管允许的2.0倍上限，总杠杆水平也只有0.8倍，这在BDC行业中属于非常保守的水平。同时，FDUS的债务结构以固定利率为主，平均成本仅4.7%到4.8%，而投资组合的加权平均收益率达到13.1%。这种息差优势保证了公司的盈利能力。再加上手头9100万美元的现金和1.4亿美元的循环信贷额度，公司流动性充裕，完全有能力应对经济波动和潜在违约。值得注意的是，FDUS投资组合中的非应计项目占比不到1%，是行业内最低水平之一，说明整体风险可控。

防御性价值与市场环境的结合

在当前大盘高估的市场环境下，投资者最担心的就是估值泡沫破裂带来的剧烈回调。对于高估值的成长股，股价下跌往往会吞噬未来几年甚至十年的盈利增速。而FDUS这种以高分红和稳定债务收益为主的资产则完全不同。它的股价波动不大，真正的吸引力在于每年接近11%的股息回报。即便未来市场整体出现调整，只要FDUS的基础资产质量稳定，它依然能通过分红为投资者提供正现金流。更重要的是，公司的估值并不算离谱，当前股价比每股净资产溢价6%，远低于今年早些时候的峰值水平，也低于ARCC等龙头BDC的估值溢价。这意味着投资者买入FDUS并不是在接盘高估值，而是以合理的价格锁定稳定收益。

下图：FDUS 估值合理，它目前的交易价格比资产净值小幅溢价 3%

潜在风险与应对思路

当然，任何投资都不是完全无风险的。对于FDUS来说，首先要注意的是它对外部融资的依赖。由于BDC必须把大部分收益分红，内部留存有限，扩张往往需要发行新股或债务，如果股价低于净值，融资能力会受限。其次是利率风险，如果美联储未来快速降息，FDUS的债务收益率会下降，而负债端成本下降存在滞后，息差可能受到影响。最后，FDUS的投资组合有38%集中在IT服务领域，行业集中度偏高，如果该行业景气度下滑，也可能带来冲击。投资者在配置时需要清楚这些风险，同时把FDUS视作防御性和收益型的工具，而不是追求暴利的投机品种。

投资建议与总结

综合来看，FDUS是一只典型的防御型高收益资产，它的核心优势在于严格的投资筛选、以第一留置权债务为主的安全组合、保守的杠杆率以及极具吸引力的股息收益率。对于追求稳定现金流的投资者来说，当前市场环境正是配置这类标的的好时机。在科技股和大盘整体估值过高的情况下，FDUS能够提供接近11%的现金回报，成为投资组合中稳健的一环。虽然它存在融资依赖、利率变化和行业集中度的风险，但这些风险在可控范围内，远低于成长股估值回调带来的潜在损失。我的建议是，收益型投资者可以把FDUS纳入长期持有的配置中，作为组合中的现金流来源。如果未来股价跌破净值，那将是更好的加仓机会。对于想在高估值市场寻找防御工具的投资者来说，FDUS无疑是一个值得认真考虑的选择。

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