Costco：四季度稳健财报下的隐藏风险

什么情况！美国政府要关门了？

全球资本市场本周将面临一个关键风险事件——美国政府“停摆”（Government Shutdown）。

美国国会高层领导人与总统特朗普计划于当地时间周一举行会晤，而若无法就短期支出法案达成协议，联邦政府资金将于次日到期。

政府停摆将可能影响多项关键数据的发布，其中就包括周五的非农就业报告——经济学家预计该报告将显示 9 月美国就业增长放缓。

这一事件正以最直观的方式反映在金融资产的价格上。

今天，贵金属价格全线飙升， 黄金/美元 (XAUUSD.CFD)突破 3810 美元续创历史新高，年内累计上涨近 45%，截至发稿，黄金、白银等贵金属还在同步刷新高点。

这种强烈的避险情绪并非空穴来风，若停摆危机爆发，本周关键数据非农就业数据的发布或将延迟，进而可能令美联储的货币政策路径变得不明朗。

贵金属价格的抢跑表明了市场对政治不确定性、关键经济数据中断以及美联储货币政策决议的担忧。

宏观的复杂环境，政治风险与货币政策的交织，使得美国政府停摆不再是单纯的行政问题，反而成为影响全球资产配置和短期市场波动的主导因素之一。

今天，方舟投研科普一下美国政府停摆是怎么一回事，以及可能产生的影响。

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美国政府停摆机制

要评估停摆的风险，必须先理解停摆发生的机制。

根据美国宪法，所有联邦政府支出必须获得国会授权。

政府财政年度始于10月1日。国会需要会在9月30日午夜前通过全部12项年度拨款法案，由于美国两党常年存在分歧，国会往往拖到最后一刻。

如果常规拨款无法及时达成一致，则尝试通过一项“持续决议”（CR）来临时延续现有资金，如果临时拨款法案也不行，则资金授权中断，政府的“非必要”部门必须停止运作。

当前的停摆的主要焦点在于一项短期融资法案。

民主党坚持法案中必须纳入延续《平价医疗法案》的医疗保健补贴和撤销此前的医疗预算削减，而共和党则拒绝将这些争议议题与政府开门直接挂钩，认为应在政府停摆危机化解之后进行。

这种僵持的实质，是两党在试图谋求彼此在核心政治议题上的妥协。

目前，市场普遍预期本次停摆的概率已超过75%。

关门预期

停摆的行政与民生影响

一旦停摆发生，其冲击将是直接且广泛的，先说行政与民生方面：

• • 联邦雇员：约 80万名非必要联邦雇员将被迫无薪休假，承包商账单支付延迟。

• • 公共服务：国家公园、博物馆等可能关闭；护照、签证、绿卡等关键证件的办理速度将大幅放缓甚至停滞。

• • 社会民生：虽然社保金等强制性支出不受影响，但针对低收入群体的食品券、住房援助等服务支持会面临资金断档和延迟风险，行政咨询服务陷入停滞。

• • 经济监管：FDA的药品审批、新航线审批等监管活动将中断，影响特定行业的运营效率。

历史上的几次停摆对经济的影响

这不是美国历史上首次政府停摆，回顾美国历史上的几次政府停摆事件，其对经济的冲击通常具有以下短期特征：

1. 1. 影响经济增速，但有限：历次停摆的持续时间相对较短，其对季度GDP增速的影响往往是可控的，通常仅带来0.1%至0.3%的季度GDP负面拖累，且在停摆结束后，这部分损失的产出通常会被“追回”。

2. 2. 市场情绪大于实质：停摆对金融市场的影响更多体现为风险情绪的波动，而非长期趋势的改变。在停摆初期，股市可能出现短暂的抛售，但缺乏深度恐慌，而避险资产则会受益。

3. 3. 公共信心受损：持续的停摆可能削弱公众和企业的信心，加剧对政治系统稳定性的担忧，这是一种难以量化的软性成本。

值得一提的是，本次潜在停摆之所有与众不同，是基于当下宏观经济环境与历史时期，尤其是对关键宏观数据的冲击和美联储政策路径的影响，具有更高的不确定性和敏感性。

如果停摆发生，会怎么样？

本次政府停摆对金融市场和宏观政策决策的潜在影响，是投资者们关注的核心。

如果停摆持续，最直接的后果是关键宏观经济数据的严重延迟。

原定于10月发布的以下核心数据将受到影响：

• • 就业市场：非农就业报告、私营部门就业数据（ADP）。

• • 通胀指标：消费者物价指数（CPI）、生产者物价指数（PPI）。

• • 需求指标：零售销售数据。

这一时间点对美联储至关重要，下一次议息会议定于10月29日举行。若数据的延迟发布，将严重增加美联储评估经济健康状况、制定货币政策的难度。

正如野村证券等机构的分析，数据缺失将使美联储在10月会议上采取行动的不确定性显著增加。

关键数据的缺失，同时也加剧了市场对宏观前景的迷茫，进而强化了美联储将采取宽松政策的预期，这是因为：

• • 政策不确定性溢价：停摆本身制造了风险溢价。

• • “鸽派”倾向：市场普遍解读，在经济数据缺乏的情况下，美联储为避免政策失误，可能更倾向于“鸽派”立场。

• • 机会成本下降：芝商所FedWatch工具显示，交易员对美联储 10月降息的概率一度高达90%。降息预期的升温，直接降低了不产生利息的黄金的持有机会成本，成为支撑金价突破历史新高的内在逻辑。

此外，美联储独立性受到的潜在威胁（例如美联储理事人事的争议），也被部分分析师视为另一层风险溢价，这也是为什么黄金成为这论对冲政治-货币政策风险的意外优质资产。

警惕灰犀牛

在经济中， “灰犀牛”比喻那些影响巨大、发生概率极高，并且有明显征兆的潜在危机。它不是突发事件（不像“黑天鹅”），而是可预见、可避免却未被避免的危机。

本次政府停摆已成为宏观环境中的一只“灰犀牛”。

它对金融市场的冲击，不仅是短期情绪的波动，更是通过宏观数据流的中断和货币政策预期的扭曲来传导系统性风险。

因此投资者们在关注政治妥协进度的同时，更应将目光聚焦于它对经济数据和货币政策预期的实质性干扰，审慎管理由政治风险引发的市场波动。

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