随着标普500指数交易点位接近历史峰值，美股估值水平正逐渐逼近互联网泡沫时期的高点，这促使华尔街策略师们开始重新思考当前市场的“常态”标准。美国银行股票策略师Savita Subramanian近日在客户报告中指出，或许我们应将当前估值水平视为新常态，而非期待均值回归到过往时代。
这一思维转变反映了华尔街正在进行的全面重估，主要推动力来自人工智能应用的加速普及和企业盈利的韧性增长。CFRA Research首席投资策略师Sam Stovall表示，虽然美股估值相对于长期均值仍然偏高，但若以过去五年为参照系则显得更为合理。他分析称，对标20年长期均值，标普500指数溢价约40%；但若对比近五年数据——这个由科技巨头主导市场，基本面强劲的时期——溢价已缩小至个位数高位区间。
这场估值辩论已超越华尔街研究部门，蔓延至更广泛的投资者群体。美联储主席鲍威尔近期承认市场“估值相当高”，此言让人联想起前主席艾伦·格林斯潘1996年关于“非理性繁荣”的著名警告——而该预警发出三年多后，互联网泡沫才最终破裂。
iCapital首席投资策略师Sonali Basak在社交媒体上援引业内专家观点强调，试图精准预测市场顶部可能代价惨重。她指出，格林斯潘警告后“市场又持续上涨数年”，坚守场外的投资者在纳斯达克指数最终崩盘前错过了五倍的涨幅。财富管理公司Ritholtz Wealth Management的首席投资官Barry Ritholtz表示，试图猜顶的投资者胜算极低。
基本面支撑高估值
历史教训正影响着当前市场叙事。资深分析师Ed Yardeni表示，虽然标普500远期市盈率已达22.8倍（接近1999年科技泡沫破裂前25倍的峰值），但企业盈利增长基本跟上了股价步伐。关键证据显示：在1990年代末期泡沫阶段，科技和通信服务类股占标普500市值的40%，却仅贡献23%的盈利；而今这两个行业占比达创纪录的44%，盈利贡献率也提升至37%。
尽管估值高企，但华尔街普遍认为当前并未出现泡沫迹象。Cetera Financial Group首席投资官Gene Goldman表示：2025年市场表现非凡，我们预期会出现3%-5%的回调，但任何回调都是逢低买入的良机。他列举强劲GDP增长，韧性十足的消费支出以及场外闲置资金作为股市的关键支撑，并强调未见熊市迹象，因为经济衰退才是熊市的前提——而当前经济表现相当稳健。
在Goldman看来，更大风险可能来自“熔涨”而非崩盘——随着投资者在年底前追逐业绩，可能出现集体涌入市场推高股价的现象。他补充道，鉴于2026年盈利预期保持强劲，美联储降息持续扩大市场参与度，股价有望维持高位运行。
精彩评论