铜价未来的预期，依然看涨。
美银全球商品研究团队近期发布一份研究报告，称当前全球铜市正面临 “供应端扰动加剧、需求端逐步企稳、库存端持续低位” 的三重支撑，因此将2026年铜价预期从每吨10188美元上调至11313美元，2027年预期进一步上调至13500美元/吨。报告强调，全球前三大铜矿（埃斯康迪达、格拉斯伯格、卡莫阿 - 卡库拉）的运营问题，是铜供应短缺的核心推手，仅印尼格拉斯伯格铜矿的事故就可能导致2026年全球铜缺口扩大27万吨，而欧洲需求触底回升与中国需求企稳则为铜价提供了需求端支撑。
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铜大涨：供需错配下的必然
美银此前对2026年、2027年铜价的基准预期分别为 10188 美元/吨、12000美元/吨，但随着供应端问题持续发酵，团队将两年预期分别上调11%、12.5%，至 11313美元/吨与13500美元/吨。这一调整背后是三大核心逻辑：
1. 供应端：运营问题冲击全球顶尖铜矿
全球铜市供应高度依赖头部矿山，而当前前三大海量铜矿均面临不同程度的运营扰动：
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埃斯康迪达矿（年产能100万吨）：作为全球最大铜矿，其 2025-2026 年实际产量预计低于额定产能，选矿厂产量从 2024 年的 105.8 千吨降至 2026 年的 85.7 千吨，虽浸出产能略有提升，但整体贡献有限；
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格拉斯伯格矿（年产能73万吨）：自由港旗下该矿因 “泥浆涌入事故”，2025 年第四季度至 2026 年产能需 “分阶段重启”，2026 年铜产量或较事故前预期下降 35%（原预期 17 亿磅），仅该矿就可能让 2026 年全球铜缺口扩大 27 万吨；
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卡莫阿 - 卡库拉矿（年产能55万吨）：刚果（金）矿区遭遇渗水问题后，中期产能目标从60 万吨/年下调至55万吨/年，2026-2027年产量指引需待排水区域检查完成后确定。
2. 需求端：欧洲触底 + 中国企稳，需求韧性显现
尽管需求端存在短期分化，但整体韧性已现：
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欧洲：美银实时需求追踪数据显示，欧洲铜需求已从 2024 年 2 月 “同比下滑 9%” 的低点逐步回升，当前同比增速约 2%，印证了欧洲经济的缓慢复苏，预计 2026 年需求增长将随经济加速而强化；
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中国：中国铜采购量有所放缓（2025 年7月同比下滑1.9%），但电网投资仍为需求提供托底作用，美银预计未来中国铜需求将逐步企稳，不会出现大幅下滑。
3. 库存端：低库存+“沉淀” 库存
全球铜库存本就处于历史低位，而市场此前对 “美国贸易限制” 的预期（最终未落地）进一步加剧了库存分布失衡：
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LME仓库库存告急：伦敦金属交易所仓库库存已持续处于 “近乎空仓” 状态，且因大量铜材被运往美国，库存短缺问题短期内难以缓解；
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美国库存 “沉淀”：运往美国的铜材多通过 CME（芝加哥商品交易所）的 “仓库融资交易” 持有，仅当市场价格达到特定水平时才可能重新流通，短期内无法形成有效供应，甚至增加了LME铜价遭遇 “阶段性逼空” 的风险。
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供应端结构性短缺
美银指出，铜矿供应短缺并非短期扰动，而是长期结构性问题的集中爆发：
1. 原料短缺：加工精炼费（TC/RC）创历史低位
近几个月，铜精矿加工精炼费（矿商支付给冶炼厂的处理费用）持续低迷，已分别降至 - 580 美元 / 吨、-8 美分 / 磅以下，远低于 1993 年以来 “每吨 + 559 美元” 的平均水平。尽管中国冶炼产能过剩对 TC/RC 下行有一定影响，但核心原因仍是铜精矿供应不足，冶炼厂议价能力降至历史低点。
2. 产量预期：2025 年供应或低于 15 年最低预测
从长期预期看，2025 年全球铜矿供应量可能低于过去 15 年几乎所有机构的预测值。美银分析称，过去十年铜矿新项目储备不足的 “结构性矛盾”，叠加当前头部矿山的突发中断，使得 2025 年大概率成为全球铜矿供应的 “阶段性底部”，短期内难以通过新增产能弥补缺口。
三、2026 年供需缺口显著：库存覆盖仅 1 周
根据美银发布的全球铜供需平衡数据，2026年全球铜市缺口将显著扩大，供需紧张程度进一步升级：
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产量与消费：2026 年全球铜产量预计为2755.2 千吨（同比增长0.9%），消费则达2790.1 千吨（同比增长2.1%），供需差额从2025年的 - 2.5 千吨扩大至-34.9千吨（约 35万吨）；
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库存预警：2026 年全球铜市场库存预计降至 546 千吨，仅能覆盖 1 周的全球需求，为近年来最低水平，库存对价格的 “缓冲作用” 基本消失，一旦出现新增供应扰动，铜价易大幅冲高。
报告强调，当前铜市的供应短缺已从短期扰动转向结构性趋势，投资者需重点关注头部铜矿的修复进度与全球需求复苏节奏，这两大因素将主导未来1-2年铜价走势。
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