市场对港股今年第二大IPO给予了积极正反馈。
10月2日早盘，紫金黄金国际（02259）高开高走，截至上午11点，在上市首日大涨68.46%的基础上扩大涨幅，盘中最高突破139港元，最大涨幅一度突破15%。
在国际现货黄金价格节节攀升的背景下，紫金黄金国际头顶港交所年内首家中资背景国际黄金开采企业的光环敲响上市钟声。
作为近期大热门新股，此次紫金黄金国际共计发行 348990700 股股份，募资总额高达约249.8亿港元，使其成为年内港股第二大IPO项目，规模仅次于宁德时代。
招股期间，市场反应已极为热烈，孖展认购在首日下午便已超购逾134倍，吸引了包括新加坡政府投资公司（GIC）、贝莱德（BlackRock）、高瓴资本在内的29家全球顶级机构作为基石投资者，合计认购比例高达 49.9%，几乎占据了全球发售股份的一半。
上市首日，公司股价表现异常强劲，开盘即报111.5港元，较71.59港元的发行价大幅高开55.75%。截至收盘，股价收报120.60港元，涨幅68.46%，总市值突破 3164亿港元，彰显了资本市场对这艘黄金 “航空母舰” 的认可与追捧。
Part.01
中国黄金巨头迎来独立定价时刻
此次紫金黄金国际独立上市，核心动因之一在于解决其黄金业务长期面临的 “估值错配” 问题。
作为紫金矿业集团内部的 “隐形巨头”，其黄金板块在 2024年的产量已达73吨，净利润规模远超国内任何纯金矿企业。然而，在母公司综合矿业的估值体系下，其黄金业务的价值一定程度上被市场低估。
通过将所有中国以外的黄金矿山整合并独立分拆上市，紫金黄金国际得以更清晰地展现其作为全球领先黄金开采公司的真正价值。
从业务基本面来看，紫金黄金国际强大的资源基础和全球化的业务布局，是其核心竞争力的基石。
截至最后可行日期，公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等全球核心黄金资源富集区持有8座黄金矿山的权益，其中 7 座为控股运营矿山。据弗若斯特沙利文的数据，截至2024年底，公司的黄金储量和产量已分别位居全球第九和第十一位。
具体来看，截至 2025 年 6 月 30 日，公司应占的证实和可信矿石储量总计含有约 756.5吨（2430.8万盎司）黄金金属，总矿产资源量估计约为 11.76亿吨，其中金金属矿产资源量则高达约 1768.4 吨（5679.7万盎司），为未来持续稳产和增产提供了坚实的资源保障，同时也成为了吸引投资者的关键因素之一。
除了资源禀赋外，紫金黄金国际更具亮点的是其较高的运营效率和 “点石成金” 的并购整合能力。
紫金黄金国际继承了紫金矿业在低品位、难选冶矿石处理方面的领先技术和逾 30 年的丰富项目经验。由于进入全球金矿领域相对较晚，公司收购的多数矿山在初期都存在运营管理不善或资源禀赋未充分探明等问题，多处于亏损状态。
然而，凭借强大的技术实力和管理输出，公司成功将这些资产 “妙手回春”。例如，2020 年收购的圭亚那奥罗拉金矿和 2023 年收购的苏里南罗斯贝尔金矿，均在收购后的一年内迅速扭亏为盈，成为业内经典案例。
这种强大的成本控制能力直接体现在其财务数据上，2024 年，公司的全维持成本（AISC）为每盎司1458 美元，在全球前十五大黄金开采公司中位列第六低。同时，吨矿开采成本从 2022 年的38.7美元持续下降至 2025上半年的32.7美元，吨矿处理成本也从 20.6 美元降至17.2美元，彰显了其精细化管理的成效。
Part.02
业绩估值双升开启 “戴维斯双击”
得益于产量与金价的 “双击”，公司财务表现极为亮眼，增长势头强劲。
2022年至2024年间，公司黄金产量复合年增长率高达21.4%，远超行业平均水平。同期，公司收入从18.18亿美元增至29.9亿美元，复合年增长率为28.2%；归母净利润更是从1.84亿美元跃升至4.81亿美元，复合年增长率达到惊人的61.9%。
进入2025年，增长势头进一步加速，上半年实现营收 20亿美元，同比增长43%，净利润飙升143%至5.2亿美元。
盈利能力的提升也反映在利润率上，公司毛利率从 2022 年的34.1%提升至 2025 上半年的 46.5%，净利率则从16.0%提升至31.3%，已达到甚至超越了纽蒙特等国际巨头的水平。此外，公司2024年的股本回报率（ROE）高达21.4%。
从估值角度看，紫金黄金国际的定价具备显著吸引力。按发行价71.59港元计算，公司总市值约1879 亿港元，对应2025年预测净利润的市盈率约为23倍。与同行业公司相比，其估值处于偏低水平。
考虑到公司远高于行业平均的成长速度和出色的成本控制能力，这一估值水平为未来股价的上涨预留了充足空间。也有分析认为，随着公司业绩的持续释放，有望迎来盈利与估值双提升的 “戴维斯双击”。
展望未来，紫金黄金国际的增长路径清晰而坚定。公司计划通过 “内生性增长 + 外延式并购” 双轮驱动战略，持续扩大资源储备和黄金产量。
一方面，公司将继续对现有矿山进行技术升级和扩产建设，例如对加纳阿基姆金矿、苏里南罗斯贝尔金矿等核心资产进行产能提升。
另一方面，公司将积极寻求全球范围内的并购机会，利用 IPO 募集资金进一步扩张版图。此次IPO募集资金净额约 244.7亿港元，其中约33.4%（即81.82 亿港元）将明确用于支付收购哈萨克斯坦 Raygorodok 金矿的代价，显示出公司清晰的扩张蓝图。
对于股价的未来走势，市场普遍持乐观态度。民生证券的盈利预测显示，不考虑新收购矿山的情况下，公司 2025-2027 年PE估值仅为19/15/14倍，低于行业平均水平，考虑到其高成长性，应享有估值溢价。
考虑到金价持续抬升，以及公司未来几年黄金产量的持续稳步增长，民生证券预计公司 2025-2027 年实现归母净利润12.93/16.49/17.61亿美元。值得一提的是，上述盈利测算并未考虑还未并表的哈萨克斯坦金矿，一旦收购完成，并表后公司盈利能力预计还将有更大提升。
在全球央行持续增持黄金、地缘政治风险加剧的宏观环境下，黄金的长期牛市格局有望延续。作为黄金赛道中兼具稀缺性与成长性的龙头企业，紫金黄金国际的上市不仅为投资者提供了分享黄金牛市红利的优质工具，其自身的价值重估潜力更有望带动整个贵金属板块的价值提升。
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