如果回望过去十几年，中国电商的故事几乎就是阿里和京东的故事。一个是靠平台模式轻装上阵，一个是靠自营模式重兵投入。它们都曾是“国民级”的存在，如今却面对着共同的困境：行业增速放缓，社交电商和短视频平台的强势崛起。问题是，在这个环境里，投资者该把钱押在哪一个身上？ $京东(JD)$ $京东集团-SW(09618)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$
行业天花板越来越低
先看大环境。电商增速已经大不如前。十年前电商零售还能保持两位数的增长，如今三年平均增速已经掉到1%出头，2024年甚至出现过负增长。电商渗透率也在回落，从2023年的32.8%降到2024年的31.8%。不是说中国人不买东西了，而是大家的钱袋子确实捂得更紧了：地产走弱、消费信心不足，让零售总量增长乏力。
与此同时，拼多多、抖音、快手用“低价+社交”的打法快速拿走市场。阿里GMV份额从2017年的七成被腰斩到如今32%，京东也从24%掉到22%。增量市场变小，存量竞争加剧，这是两大巨头必须接受的现实。
京东：便宜是真便宜
从估值角度，京东现在看上去像是市场遗忘的角落。DCF测算给出的上行空间高达50%以上，而股价却几乎一年没怎么动。京东的逻辑是：国内聚焦，物流高效，业务结构稳定。它的电商收入占比超过80%，GMV增长还保持正数，相比阿里的负增长要好不少。再加上京东健康、京东物流这些子业务，算是稳扎稳打。
当然，京东的问题也很明显：利润率低。它坚持自营，仓库和配送体系让它服务体验好，但成本高企。毛利率长期只有阿里的零头，净利率更是常年个位数。这种模式下，它很难像阿里那样把现金流做得汪洋恣肆。
阿里巴巴：大而全的金融帝国
阿里的优势在于多元化。除了淘宝天猫，还有国际电商（Lazada、AliExpress）、云计算（阿里云）、金融（蚂蚁集团）、本地生活（饿了么、高德）等业务。每一块单拎出来可能都不完美，但加总起来就是一个庞大的商业生态。
财务上，阿里巴巴依旧是“利润机器”。平台模式轻资产，毛利率、EBITDA率、自由现金流率都远超京东。资产负债表也更稳健，现金池大到足以支撑未来几年上百亿美元的云和AI投入。换句话说，阿里赚钱能力更强，口袋更鼓，也有更强的再投资能力。
投资取舍：性价比 vs. 质地
所以，问题变成了：你要买便宜的，还是买质地好的？
如果单看估值，京东无疑是便宜货，市场给它的预期压得很低，一旦消费回暖，它的弹性会很大；但长期来看，它的模式决定了利润天花板有限。阿里估值虽然不算便宜，但业务更全面，盈利能力也更强，放到一个长周期来看，它更像是一张“穿越周期”的资产。
我的结论
如果你是短期投资者，想搏估值修复，京东的性价比更高；但如果你是长期持有者，愿意把钱押在中国互联网电商的长期格局上，我会选阿里。它不是没有挑战，但它的生态护城河和现金流能力，决定了它依旧是那个“更优质”的公司。
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