昨晚，美股科技股纷纷下跌，起因是The information的一篇文章称，甲骨文过去几个月出租英伟达芯片服务器录得1亿美元亏损，毛利率也仅有1/7。
尽管报道称，这似乎还和出租较旧的芯片——比如A100，H200的折旧成本高有关，但这揭示了一直以来的一个困境：AI链条上，英伟达和台积电等硬件盆满钵满，大型科技公司的云和广告算法也有所回报，但其他硬件厂，比如小型云服务商等，以及真正的AI应用，比如LLM等，都仍面临亏损和现金不足的情况。
在去年二季报，有关AI开支过高且不盈利的争论使得美股大幅下行。最近几个季度，由于巨头高开支高利润形成了正循环，对开支过高的担忧消退。但随着AI股继续上涨，以及openAI大规模融资，市场再次担忧盈利和循环收入的问题。分析人士指出，openAI的现金流大多来自注资和融资，自身收入目前贡献不到一半。此外伴随着未来几年AI基建合同大增，openA的相关现金流I对外依赖度或超过80%，仅有1/6来自自身收入。
其他初创公司也并不多好。即使是英伟达亲儿子CRWV，也录得了惊人的亏损，而其还是率先部署GB系列服务器的云服务商。人们担忧，遍地开花的初创公司和小型云服务商持续亏损，依靠融资苦苦支撑，最后倒闭。
刚刚，马斯克的XAI又宣布募资200亿美元，英伟达出资20亿美元，整个融资都和英伟达的GPU高度绑定。消息人士称，200亿美元为75亿股权和125亿债券。交易并非直接向xAI注资，而是通过设立一个SPV来运作。该SPV将利用所筹资金购买英伟达的处理器，随后，xAI将以一份为期五年的租赁合同，从SPV处获得这些芯片的使用权。 这一设计使得华尔街的金融投资者得以收回其投资。
这种以GPU实物资产作为底层支持的独特交易结构，对于投资者而言，有形的硬件资产提供了信用背书，降低了投资一家高风险初创公司的风险敞口。对于xAI，则巧妙地规避了将巨额负债直接纳入自身资产负债表的压力。业内人士评论称，这种模式可能为其他同样需要为AI基础设施投入巨额资本的科技公司，提供一个可供效仿的“融资范本”。
无论如何，现在有关AI的叙事裂痕在狂欢后再次出现：openAI这个万物起源的现金流和盈利情况如何？AI应用进度怎么样？高位的科技股还能维持高增长吗？巨额开支和折旧会不会再次侵蚀利润？
谨慎而乐观准备应对科技股的三季报。在这个节点，非常非常重要，不能有一点miss，必须120分。
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