$聚水潭(06687)$ 各位打新老铁们注意啦！节后港股打新赛道再添重磅选手——这次可不是咱们熟悉的医药股，而是从电商万亿市场里杀出来的SaaS狠角色——聚水潭（06687.HK）！ 现在的港股市场，要么是医药股拼管线，要么是消费股比渠道，而SaaS股里能真正扎根实体经济、跟中小商家“贴身过日子”的，还真得好好扒一扒。
聚水潭这名字听着就接地气，专门帮电商商家管库存、理订单、做协同，据说全国超10万家店铺都在用它的系统。 但问题来了：在阿里、京东这些巨头也下场做商家服务的当下，聚水潭的核心竞争力到底在哪？它的盈利模式能不能扛住市场考验？这次IPO又能不能在扎堆的新股里“杀出重围”，给咱们的打新账户添点肉？ 别着急，接下来咱们就拿上“显微镜”，一点点拆解这家电商SaaS公司的真实家底，看看它到底是“真刚需”还是“伪风口”！
一、招股核心信息：基石加持下的入场门槛
聚水潭（06687.HK）于 2025 年 10 月 13 日启动招股，核心发行条款清晰呈现投资基本盘：
发行规模与定价：全球发售 6816.62 万股股份，其中10%用于香港公开发售，发售价锁定30.60港元/股，无价格区间浮动，募资净额约19.38亿港元，IPO 市值达130亿港元。
入场门槛与时间：每手交易单位为100股，对应入场费约3090.85港元，普通投资者可通过券商融资参与打新；招股期为10月13日至16日，预计10月21日在港交所主板挂牌，中金公司与摩根大通担任联席保荐人。
基石阵容：引入 13 家知名机构作为基石投资者，包括红杉中国、蓝湖资本、香港景林、汇添富基金等，合计认购 1.3 亿美元（约 10.12 亿港元），占募资总额的 48.5%，且设有 6 个月锁定期，为股价提供短期支撑。
二、公司基本面：电商 SaaS ERP 领域的绝对龙头
1. 行业地位：份额垄断的双料冠军
根据灼识咨询数据，聚水潭在细分市场构建了难以撼动的竞争壁垒：2024 年以 24.4% 的市场份额稳居中国电商 SaaS ERP 市场首位，超过第二至第五名企业的份额总和；在更广泛的电商运营 SaaS 市场中，以 8.7% 的市占率同样位列第一，同时以 7.1% 的份额成为中国第二大电商 SaaS 提供商。截至 2025 年 6 月 30 日，公司已服务 9.26 万家企业客户，覆盖从中小商家到大型品牌的全谱系需求。
2. 核心产品与技术：全链条解决方案 + 高并发能力
核心产品聚水潭 ERP 涵盖订单管理（OMS）、仓储管理（WMS）、采购管理（PMS）及分销管理（DMS）四大模块，通过简约易用的设计实现多平台数据整合。在此基础上，公司延伸出财务会计、管理分析等全链条服务，形成一站式解决方案，2025 年上半年购买两种以上产品的客户贡献收入占比达 39.3%。
技术实力是其核心护城河：2024 年 “双十一” 期间，系统成功处理 16 亿份订单，创下行业峰值记录；可扩展开发平台支持产品快速迭代，确保在流量高峰时的稳定性，同时已对接全球超 400 个电商平台，成为覆盖范围最广的 SaaS 提供商之一。
3. 客户运营：高粘性与高效获客双驱动
公司通过销售团队推广与口碑传播构建获客体系，客户粘性与获客效率持续优化：2024 年净客户收入留存率达 115%，显示现有客户付费意愿稳步提升；LTV/CAC（客户终身价值 / 客户获取成本）比率从 2022 年的 6.2 倍提升至 2025 年上半年的 8.0 倍，处于行业领先水平，高效的获客能力支撑业务规模快速扩张。
三、投资亮点：赛道红利与自身成长逻辑共振
1. 行业高增长：渗透率与市场规模双重扩容
电商 SaaS 赛道正处于黄金发展期：中国电商运营 SaaS 市场规模从 2020 年的 73 亿元增长至 2024 年的 129 亿元，复合年增长率 15.4%，并预计将按17.6%的复合年增长率进一步增长至2029年的人民币290亿元；更细分的电商 SaaS ERP 市场增速更快，2020-2024 年复合增长率 18.9%，2029 年有望增至 83 亿元，较 2024 年增长 2.5 倍以上。尤为关键的是，2024 年电商 SaaS ERP 在中国活跃电商商家中的渗透率仅 1.6%，随着多平台经营成为主流，商家数字化需求爆发将推动渗透率持续提升，为龙头企业带来增量空间。
2. 财务指标：营收高增 + 盈利拐点显现
业绩记录期内，公司财务数据呈现 “增长加速、盈利改善” 的良性态势：
· 营收与毛利：2022-2024 年总收入从 5.23 亿元增至 9.10 亿元，复合年增长率 31.9%；毛利从 2.74 亿元增至 6.23 亿元，复合年增长率达 50.9%，毛利率从 52.3% 稳步提升至 2025 年上半年的 71.8%，规模效应与产品结构优化驱动盈利能力增强。
· 盈利拐点：2024 年实现净利润 1060 万元，经调整利润 4900 万元，成功扭亏为盈；2025 年上半年虽短期亏损 3954 万元，但经调整净利达 4696 万元，较上年同期的亏损 3344 万元大幅改善，经营利润率从上年同期的 - 11.3% 转正至 5.2%。
· 现金储备情况：截至 2025 年 6 月 30 日，现金及现金等价物为 7.31 亿元，较此前数据有所增长。
3. 资金用途：聚焦研发与市场，巩固龙头地位
本次 IPO 募资净额约 19.38 亿港元，投向极具战略针对性：55% 用于未来 5 年提升研发能力以丰富产品矩阵，25% 用于强化销售及营销能力，10% 用于战略投资，10% 补充运营资金。这一布局将进一步夯实技术壁垒，扩大市场覆盖，契合电商 SaaS 行业 “研发驱动、渠道制胜” 的竞争逻辑。
四、风险提示：打新需警惕的 “深水潭”
1. 盈利稳定性不足，短期仍存亏损压力
尽管 2024 年实现净利润转正，但盈利基础仍待夯实：2025 年上半年期内亏损 3954 万元，净利率为 - 7.55%，主要受上市相关费用及研发投入增加影响。若未来市场竞争加剧导致获客成本上升，或客户付费意愿不及预期，可能导致盈利反复，影响估值支撑。
2. 行业竞争与技术迭代双重挑战
电商 SaaS 领域竞争日趋激烈：一方面，阿里、京东等电商平台自身推出 ERP 工具，形成生态内竞争；另一方面，有赞、微盟等垂直领域玩家加速渗透。同时，SaaS 行业技术迭代周期短，若公司未能及时响应 AI、大数据等新技术在电商运营中的应用需求，可能丧失技术领先优势。
3. 客户集中度与依赖风险
虽然公司服务客户数量超 9 万家，但中小商家占比较高，客户付费能力与抗风险能力较弱。若电商行业景气度下降导致中小商家倒闭或缩减 IT 支出，将直接影响公司收入。此外，公司业务高度依赖电商行业发展，若未来电商渗透率增速放缓，或监管政策变化影响行业生态，将对经营产生不利影响。
4. 新股市场波动与估值合理性存疑
当前港股新股市场情绪分化，叠加美联储加息预期等宏观因素，可能影响新股首日表现。从估值看，130 亿港元市值对应 2024 年经调整净利润的市盈率约 266 倍，显著高于港股 SaaS 行业平均水平。尽管考虑到高增长预期，但若未来增速不及市场预期，存在估值回调风险。
五、打新决策：聚宝盆还是深水潭？
聚水潭的打新价值呈现 “机遇与风险并存” 的特征：机遇在于其占据电商 SaaS ERP 赛道的绝对龙头地位，受益于行业高增长与渗透率提升红利，财务指标持续改善且有豪华基石阵容背书，中长期成长逻辑清晰；风险则集中在短期盈利波动、估值偏高、行业竞争加剧等方面。
小新认为，聚水潭虽然估值有点偏高，但是基本面都不错，基石投资者也不错，若能承受短期股价波动，且长期看好电商数字化升级趋势，可冲冲冲。但需警惕新股市场情绪降温、估值回调等风险，若股价当天有破发的，建议拿着再看看，不必急于割肉。
小新在这儿提前预祝各位：手速快过闪电，运气好到爆棚，个个都能中到聚水潭的签，往后跟着公司一起挣得盆满钵满，打新之路一路开挂，中签符爷天天罩着你！
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