港股在经历了三连打之后，终于又上新了。这次来的是电商届赫赫有名的SaaS ERP头部玩家-聚水潭。你只要在电商平台开过店，无论是tb还是pdd，或者dy还是xhs，你基本上总会接触它或者它的同行。那么，这次让我来给大家好好分析一下👇
一句话总结
聚水潭是一家中国领先的电商 SaaS ERP 平台服务商，为商家提供订单、库存、仓储、采购等全链路数字化解决方案，核心用户包括中小电商及跨境商家。
基本面深度剖析
业务和产品如下👇
聚水潭的核心产品是电商SaaS ERP系统，服务包括：OMS（订单管理）、WMS（仓储管理）等一体化工具。
客户主要为淘宝、京东、拼多多、抖音、跨境平台（如 Shopee、Lazada等）的商家。
商业模式以 订阅制SaaS收费 + 增值服务为主，部分收入来自增值模块授权与数据接口服务。
行业和赛道分析如下👇
中国电商 SaaS 市场（ERP + CRM + 营销）2024 年规模约 550 亿元人民币，预计至 2028 年复合增速 18–20%。其中电商 ERP 占比约 20%，聚水潭在该子赛道市占率达24.4%。
和它同类型的玩家还有店小秘、旺店铺、E店宝等，基本上市占率都在10%上下。
聚水潭的竞争优势在于生态广度（接入超 400 个平台）与模块深度（支持多仓和跨平台同步），形成一定技术壁垒。
而且整个电商行业还是趋势向上的，会进一步推动多平台ERP的需求。跨境电商也带来了不少增量市场。
财务健康度评估
营收从22到24年分别为5.23、6.97、9.10亿，利润前两年为负，24年才转正为0.11亿。
整体收入增长强劲，毛利率持续改善。亏损快速收窄，但盈利能力仍极度脆弱。现金流方面，依然改善有限，重点还是靠外部融资。
股权结构和管理层
股东结构方面，创始人团队占40%，员工持股平台8%，红杉、GGV和高盛亚洲分别占了15%、10%和7%。
创始人张小强具备电商 SaaS 领域十余年经验，团队稳定性较好，但公司近年来高层频繁更换CFO，显示资本化压力较大。毕竟是活在外部融资下的，再不上市的话，负债的利息就能拖垮整个企业了。
核心亮点
1、高成长赛道 + 领军地位明确
电商 SaaS 市场空间巨大，聚水潭市占率第一，品牌知名度高。
2、业绩拐点出现
2024 年实现扭亏为盈，毛利率达 68%，经营杠杆初步释放。
3、客户粘性 + 稳定收入结构
SaaS 模式具备较强可持续性，续费率 80% 以上。
4、品牌与资本背书强
背后有红杉、高盛、GGV 等顶级机构投资。
投资风险
1、盈利质量弱，现金流紧张
利润率极低，难支撑高估值。现金流才是企业活下去的本钱，但聚水潭有点难
2、对赌条款潜在风险高
IPO 若延迟，可能触发优先股赎回（31 亿人民币压力）。
3、负债率过高，财务结构不稳。
负债净额 36 亿，杠杆水平偏高。而且融资目的主要用于偿还贷款和研发投入，但明眼人一看就知道融资是为了还贷款的。
4、市场竞争激烈
店小秘、旺店通、E店宝等均在加速扩张，价格战风险大。
5、估值过高
港股 SaaS 板块整体估值偏低（P/S多在 2–3x）。聚水潭的市销率在12+。由于刚盈利，pe可以忽略不计，几乎是上千倍的。
综合申购策略
估值上，一眼可见的高估，这个行业的容量就怎么大，市占率几乎很难再大幅提升，25年就算给你12亿+，也是10倍市销率左右。
市场情绪上，港股市场对这类企业不偏爱，机构参与打新度有限。基石虽好，但这也是因为绑在同一辆战车上的缘故。
如果不是看在机制B的面子上，我觉得大概率是得破发的。但港股打新，现在基本面不重要，只要你机制B，那么再垃圾都能涨。中金和摩根大通保荐也不是特别强，放在旧规则下肯定得放弃了。
但看在机制B的面子上，如果没有新股冲突，那么还是要打的。看看它能不上涨上天。我们可能可以看到15或者20倍ps的股票了。
但有一点可以关注下，这货明年肯定大概率只剩不到50亿了。所以别格局，做不了时间的朋友，那么只能做快枪手抢跑。
个人先暂定一个乙头，以及两个fafa融资套餐。
如果还有新股，那么再度博弈。今晚再出文章写博弈分析。
精彩评论