7月一向都是打新的淡季，那些想着偷鸡摸狗的IPO往往都会选择6月底和12月底上市。究其原因，其实也不难，港股流动性匮乏的问题决定了大部分IPO的终局其实就是入通。而入通最好的时机，就在6月和12月。 拿森科技的基本面等情况，可以直接重温下。港股打新|拿森科技：智驾概念股，拿森马拯救你？ 基本面肯定是不咋样的，估值上不便宜。所以这个IPO参不参与80%取决于有没有好的厨师，剩下20%取决于我们是否对智驾有坚定的信仰。 而7月的IPO对于厨师的要求还是挺大的，尤其是7月初刚爆出港交所在严查上市主体和国配资金的关联性的问题。所以这次我个人倾向于没有好的厨师。所以冲着厨师来的朋友大概率可以放弃了。 剩下的问题在于，智驾概念能不能救拿森科技？以下内容重点会讲一下不同智驾等级下，对拿森科技的利润贡献情况。 文章原文

谐音梗真的是烂透了。在细说拿森科技之前，我们先简单回复下中际旭创的情况。 中际旭创其实挺有意思，后视镜看打新不打是完全正确的选择。周四恐慌盘-10%那时候确实是个机会，但我没出手，因为那时候绿鞋已经用了一大半了，我担心的是尾盘未必拉的回来。而且那时候的折价并不高，性价比上远不如去赌2x海力士的超跌反弹。 可能有部分同学运气好，正好赶上了周五的超跌反弹，还赚了10%走。但我认为人的运气不会每次都那么好，这次打中后在暗盘保本亏手续费出是更理性的做法。 再给我10次机会选择中际旭创还是2x海力士，我大概率还是会选择2x海力士去做超跌反弹。当然2x产品风险极高，必须做好严格止损才行，而且不易长持。这里不做任何推荐，杠杆产品大概率不适合99%的股民。 言归正传，开始好好聊一聊拿森科技。很多人看到智驾直接pass，这样肯定是不对的，还是要好好研究一番才有底气。 一、基本面分析 公司是中国领先的智能驾驶线控底盘核心零部件及解决方案提供商，是实现L3和L4级高阶自动驾驶不可或缺的底层硬件的铲子股。 核心产品矩阵分别为NBS、ESC和NBC。先说NBS，这是公司的核心基本盘，旨在取代传统的真空助力器，响应速度快，是实现能量回收和自动紧急制动的基础。ESC主要防止侧滑，自研电磁阀累计销量超500万件。而NBC，业内俗称One-Box方案，是公司2026年的主力利润点，占一季度总收入的70.6%。 护城河在于底盘制动属于汽车的保命级核心件，一旦通过车企冗长的验证期并实现量产定点，车企极难中途替换供应商。 灼识咨询数据显示，中国线控解决方案市场规模将从2020年的224亿元增至2025年的971 亿元，并预计2030年达2447亿元，CAGR超20%。按照 2025年的线控制动销量计，公司是中国前三大内资供应商之一，也是第二大内资独立的第三方供应商。 全球线控制动市场被博世、大陆和采埃孚

港股的AH股目前溢价最高的还是宁王，而原因并不是港股卖贵了，而在于A股卖得相对便宜了。 A股这个市场，估值很大程度上取决于外资和机构的仓位。第二季度，内资卖宁德时代买中际旭创，外资买入宁德时代。中际旭创目前是内资机构持仓市值最高的个股，而宁德时代已经退出前三。机构持仓前10中除了宁德时代，清一色的科技股。 正因为机构的不断卖出，所以宁德时代的A股相对而言，估值已经不那么高了。所以从这个角度上看，中际旭创想要重现宁德时代的荣光，有点困难。 在科技内部，北美链有业绩但大概率没啥未来，国产链没业绩但凝聚了国家意志。所以机构后续想要继续走，大概率会拥抱国产链而减持北美链。毕竟讲故事的时候，估值给的再高都合理，但一旦有业绩要计算PE了，那稍微不及预期的财报就可能引发深度的回调。 所以中际旭创想要继续涨，就得满足如下几个条件：1、北美的资本支出继续再创新高 2、利润率必须维持或增长 3、硬件的整体估值不能下跌。换句话说，业绩不能miss，估值必须维持。 而回到中际旭创的暗盘和首日的博弈中，大概率会出现以下情景： 文章原文

自从上一轮之后，差不多空窗快半个月了。今天终于引来了一个重量级的新股，全球光模块一哥——中际旭创。 今天时间充裕，还是来详细分析分析中际旭创。 一、基本面分析 中际旭创是全球光互连解决方案的绝对龙头，为英伟达、谷歌和微软等巨头提供AI算力集群不可或缺的800G和1.6T的高速光模块，是本轮AI军备竞赛中最核心的中国铲子股，北美链绝对的扛把子。 公司主营业务是高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售。核心产品为800G和1.6T高速光模块，这是支撑Nvidia Blackwell集群和算力Scale-out网络互连的绝对刚需。 公司也是硅光模块的先行者，并已在OFC展会上率先推出基于3nm DSP的 1.6T OSFP和LPO模块，技术护城河深不可测。 更关键的是公司依托中国工程师红利与精密制造优势，在全球范围内首发最新代际产品，直接对接北美大客户。 根据沙利文数据显示，自2021年起，公司连续五年位居全球光互连解决方案市场收入第一。2025年的全球市占率为21.2%，在高速数通市场份额更是高达28.1% 而AI大模型训练与推理引发的算力竞赛，数据中心内部东西向流量暴增。光模块是除GPU外，AI产业链中弹性最大且业绩兑现最快的核心环节。 二、财务数据分析 营收跨越式爆发，从2023年的107.18亿元直接飙升至2025年的382.40亿，三年累计增幅超2.5倍。而2026年Q1的营收更是来到了194.96亿元，单季营收已达2025年全年的近一半，呈现加速井喷态势。 归母净利润从2023年的22.08 亿元，狂飙至2025年的107.97 亿元，同比大增108.78%。主要原因还是公司通过800G和1.6T高端产品的放量，不仅做大了规模，更拉升了整体毛利率，实现了完美的量价齐升的戴维斯双击。 本次545亿港元的募资净额中，约35%将投入3.2T及CPO等前沿技术研发，约

二十年前，如果有人告诉你：苹果未来最大的竞争对手不是传统的手机巨头诺基亚，而是靠搜索引擎起家的谷歌。当时的大多数人一定会觉得不可思议。 因为在那个时代的二级市场行业分类里，苹果属于消费电子与硬件制造，而谷歌则属于纯粹的互联网与软件服务。这是两个在资产负债表、供应链和商业模式上都属于风马牛不相及的行业。 后来，历史的演进狠狠地扇了旧时代分析师一记耳光。大家最终痛苦地发现：真正决定跨时代竞争胜负的，从来都不是手机这具硬件身体，而是运行在身体里的移动操作系统。 今天，全球科技产业与资本市场正在经历同样的一幕，但规模要宏大数十倍。 如今的大多数投资者仍然在用工业时代的刻舟求剑模型，把特斯拉归入汽车制造，把优必选或波士顿动力归入机器人，把大疆归入无人机。 如果你在2026年的当下，继续沿着这种传统的行业分类去理解未来，我认为，你大概率会彻底错过物理AI时代最大的财富重组机遇。因为这个时代最深处的真相是：未来的资本市场，将不再有汽车公司，也不再有机器人公司，只会有一种公司：那些拥有身体的AI公司。 一、 工业时代的终结 过去的一百年，全球资本市场的行业分类一直极其务实地遵循着以物理产品为终点的逻辑。卖汽车的算汽车板块，卖飞机的算航空航天，卖机器人的算机器人板块。 这种分类在工业时代是完全正确的，因为那个时代创造财富的壁垒，是由物理身体的制造能力决定的：谁拥有规模更庞大的厂房与超级流水线，谁能压榨出更高的产能利用率与供应链议价权，谁能把单个硬件的边际制造成本卷到极致。那么谁就是这个行业的绝对龙头。 在那个时代，硬件出厂交付的那一刻，它所蕴含的价值就达到了顶峰，随后便是无尽的折旧与磨损。 但是，当AI开始拥有物理身体的那一刻起，这个延续了一百年的财富底层逻辑被彻底掀翻了。 在物理AI的生态里，真正创造垄断价值与持续复利的资产，不再是那具冰冷的钢铁身体，而是身体里面那个可以不断进化而且可以跨

一、 为什么大家都猜错了？ 如果在十年前问一个普通人：未来第一个真正普及的AI产品会是什么？ 绝大多数人的答案，大概率都会是机器人。 在很多人的想象中，机器人一直是人工智能最理想的终极形态。电影里的机器人会说话、会做饭、会照顾老人。科幻小说里的机器人拥有独立的人格，能陪伴人类，也能在工厂里代替人类完成各种复杂精密的体力劳动。 然而现实的发展，却走向了一条完全不同的道路。 截至今天，我们在日常生活中仍然很少看到能够真正像人一样端茶倒水和服务家庭的人形机器人。但相反，在世界各地的街头，越来越多的汽车已经能够自主完成高速领航和城市辅助驾驶，甚至在许多城市已经进入了完全去掉人类司机的Robotaxi无人驾驶出行时代。 这意味着，AI第一次真正走出虚拟的屏幕，进入现实的原子世界，并不是从机器人开始的，而是从汽车开始的。 很多人把这种现象，单纯地归结为汽车产业的体量更大、资金更多，或者发展速度快于机器人产业。 但我认为，这样的理解仍然停留在传统“行业分类”的狭隘视角里。如果站在物理AI的核心框架下来看，这其实意味着一件更本质，也更颠覆认知的事情：汽车，并不是机器人之前的一个独立赛道。汽车，就是机器人成长过程中的第一种身体。 二、 为什么汽车比机器人更容易成功？ 技术的发展，从来不会选择最显而易见或者最复杂的路径，而是会选择约束条件最多、商业闭环最快且数据积累效率最高的路径。 在物理世界的所有硬件载体中，汽车恰好完美地同时满足了这三个条件。 很多人觉得开车是一件极其复杂的任务，但从人工智能训练的难度来看，汽车实际上是一道难度适中且高度标准化的训练题。 空间的高度约束：汽车始终运行在相对规则的道路环境中，它有明确的车道线、红绿灯、交通标志和高精或导航地图。 规则的高度统一：在绝大多数情况下，车辆遵循统一的，由人类社会制定了上百年的交通法规。 控制变量的极简：汽车由于其物理刚性结构和轮式底盘

一、《变形金刚》真正预言了什么？ 1984年，《变形金刚》第一次出现在电视荧幕上。 几十年来，人们一直认为，它最大的想象力在于：一辆汽车能够瞬间变形成一个机器人。 然而今天回头看，我们或许误解了《变形金刚》真正想表达的东西。 真正伟大的想象，从来不是变形，而是智能。 汽车可以变成机器人，并不是因为它拥有了更复杂的机械结构，而是因为它们共享着同一个大脑。 换句话说，汽车和机器人，从来都不是两种生命，而是同一种智能在不同身体上的两种表达。 四十年前，这只是科幻作品中的设定。 四十年后，它正在成为全球科技产业最重要的发展方向。 当一套AI模型既能够驾驶汽车，也能够控制机器人；既能够理解道路，也能够理解工厂；既能够完成自动驾驶，也能够完成抓取、搬运和装配时，我们开始意识到，一个新的时代已经到来。 这个时代，不属于聊天机器人，也不仅属于大语言模型。 它属于一种全新的人工智能形态——物理AI。 如果说过去几年，以ChatGPT为代表的大模型让AI第一次学会了理解和生成信息。那么未来二十年，物理AI将让AI第一次真正走进现实世界，拥有感知、移动、操作和改变世界的能力。 汽车、机器人、无人机、工业设备，甚至未来更多尚未出现的新型智能终端，都将共享同一个不断进化的智能内核，只是拥有不同的身体。 互联网时代，软件可以运行在不同的电脑上。 物理AI时代，同一个AI，将运行在不同的身体上。 这是《变形金刚》真正预言的未来，也是我认为未来二十年最重要的一场产业革命。 二、AI革命的上半场已经结束 如果说《变形金刚》描绘的是AI进入物理世界后的终极形态，那么过去几年，以ChatGPT为代表的大语言模型，则只是这场革命的起点。 2022年以后，大模型让全球重新认识了人工智能。AI开始理解语言、生成图片、编写代码、分析数据，甚至能够完成过去只有专业人士才能胜任的复杂脑力工作。短短几年间，从OpenAI到A

这一轮肯定出乎了所有人的意料，本来想的是里面会有1到2个厨师水平不行的，没想到这一轮4个厨师都发挥不佳。 创业板的厨师都和路边摊老板一个水平了，那还能说啥呢。之前有提到过，这个时候的厨师不太可信，但没想到妈祖请来的厨师都能翻车。 而且不仅厨师票都翻车，连机构票都破发，可见当下人心思退，都想着速速跑。 从收益上来说，这轮肯定不及预期了，但如果说能劝退一批打新的新人，也算是一种好事。毕竟日后真的大肉签就各凭本事了。 厨师票没啥可以讲的了，无绿鞋的厨师票暗盘一看不对肯定得速速割。但有绿鞋的机构票，遇到破发的情况还是可以留一留的，比如Momenta和智驾。 尤其是易控智驾，低开高走拉出了30%的涨幅。可惜就是当时注意力全在Momenta身上，没留意到它，而且71的股价也在入通线之上。从底线思维来说，性价比不是很高。只有博绿鞋的角度勉强可以参与下。 Momenta一度破发5%，日内增幅14.55%，323勉强有10%的汤。但这个涨幅离我的目标还是很遥远的。这个票我是准备长期看到1000亿市值以上的。晚上国配数据出来了，大概20倍的国配，这个体量下20倍还算可以了。当然比不上minimax的数据。 这两个机构票我还是更倾向于Momenta，所以易控智驾赚了200就跑了。事先我其实也不太看好易控智驾的商业模式。但一手摸中等于白赚。 今天这个暗盘走势，似乎也预示着这一轮15股冲突可能都很鸡肋的，原本的高期望需要适当降低降低了。 明天的AH没啥可以说的，有绿鞋的那两个家伙如果破发了，记得不要暗盘走，首日卖给绿鞋。当然三环大概率不会，立讯maybe，只是打个预防针。 三环这次果然被我乌鸦嘴说中了，还真的走的是胜宏分配法。大概率是有点肉吃的，毕竟把货都分给了钉头锤的自己人了。 珞石机器人的发行市值离103亿入通很近，如果想要入通的话，是不会跌太惨的。这个机器人估值之前也讲过，上限看到100亿人民

第四轮和第五轮相对而言简单很多，这一次的冲突最难的是第二轮，后续的决策难度依次降低。 第四轮的决策要点其实不在于打哪个，而是在于主打晶合集成的前提下，该不该分点去博一博滨化股份。 这一期我重点其实不想花太多时间在晶合集成上。这只新股出生就带光环，我就算不深入分析，光看折价和基石就能拿得出结论，值得搏一搏。 当然也不要太乐观，毕竟晶圆代工这玩样在港股天然低人一等。中芯国际都万亿市值了，至今AH折价还是54.42%。那么几百亿市值的晶合集成又该如何去估值呢？如果对标中芯国际的话，似乎并没有什么油水。这里面是否有隐藏着一些我们不知道的秘密？ 我的观点，这本质上还是因为中芯国际的港A股是被深度博弈过的，当前的折价已经体现了港股流动性不足而A股流动性泛滥的问题。而中芯国际又不分红，所以A股和港股都只有博弈市值才能赚钱，赚的是买入卖出的差价。在这一点上，新股其实是占优势的，所以可以预见的是晶合集成的AH折价最终肯定不会超过50%，大概率落在30%到40%的水位。 文章原文

第三轮的决策点相对而言少一些，因为第二轮的时候已经做了一大半决策了。 这一轮的看点主要是4个ah股，外带一个机器人和一个食品消费小盘股。 先回顾下前面的详细分析，有部分线索在之前的分析中已经有了。 港股打新|立讯精密&普源精电&鼎泰高科&三环集团&晶合集成&滨化股份：AH股再战港交所 港股打新|珞石机器人：机器人的格局太小，物理AI才是未来 齐云山就不分析了，就5亿到8亿的小盘子，一堆厨子承销商，打这个肯定也不会看基本面和估值的，就看厨子手艺如何。 以下是我的一点看法和最终的申购计划。 文章原文

第三轮还剩两个小可爱，夹在4个AH股大哥中瑟瑟发抖。目前的冻资额遥遥落后。 今天就先来介绍下珞石机器人。 一、基本面分析 中国国内唯一同时量产工业和协作机器人的企业，依托底层自主核心技术，正从传统工业机械臂向具身智能机器人全力跨越的硬科技独角兽。 工业机器人是公司的现金牛，2025年收入2.25亿元，占总收入43.1%。广泛应用于汽车制造与3C消费电子。 柔性协作机器人是公司的护城河，支持人机协同，适用于医疗和精密装配等对灵活性要求高的场景，市占率国内第一。 具身智能机器人是未来重要的估值引擎，结合大模型AI能力，执行无人零售和巡检等复杂任务，是公司目前增速最猛的明星板块。 公司实现了从底层控制器、伺服驱动系统到控制算法的全栈自研，摆脱了对海外核心零部件的依赖。 机器人赛道竞争异常激烈，在传统工业机器人领域，面临四大家族的绝对压制以及埃斯顿和汇川的激烈内卷。在协作机器人领域，珞石与节卡、越疆和遨博形成国产四小龙格局。珞石的全系列战略虽然覆盖广，但也意味着它要在多条战线上同时烧钱抗击巨头。 二、财务数据分析 营收高速扩张，2023年到2025年分别为2.67亿、3.25亿和5.22亿元，2025年同比大增60.4%，三年CAGR达39.8%，这在制造业整体承压的 2025年，此增速堪称惊艳。 2023到2025年的净亏损分别为1.58亿、1.92亿和1.79亿元。但仅调整后的净亏损为1.01亿、7200万和4167万元，已经逼近盈利拐点。 毛利率从2023年的11.4% 升至2025年的21.88%。尽管毛利率在爬坡，但不足22%的毛利在硬科技企业中依然处于鄙视链的最底端。 而且毛利率内部分化严重，毛利率最高的是柔性协作机器人的34.8%，这是公司目前最赚钱也是技术壁垒最高的业务。协作机器人因为内置了极其昂贵的高精度扭矩传感器，能够实现安全的人机协同和微米级力控。这种特性使其

第二批还剩下三个新股了，今天一并分析完。 一、易控智驾 公司是中国第一且全球最大的矿区无人驾驶解决方案及运营服务提供商，通过自动驾驶系统和自有车队运营的轻重资产并行模式，在封闭矿山场景率先实现了L4级自动驾驶的大规模商业化落地。 这个赛道我们打新人很熟悉了，之前的希迪智驾也是矿山L4自动驾驶，那次我们没参与。 横向对比的话，希迪智驾PSTTM大概是8.51左右，易控智驾2025年营收为14.35亿元，发行市值120.01亿到130.01亿港元，约103.46亿到112.08亿元人民币，PS大概为7.21到7.81。 易控智驾的营收增加是靠买车实现的，也就是赚的是帮煤老板拉土方的运输费。而希迪智驾赚的是真正的自动驾驶科技公司，靠自动驾驶软硬件系统赚营收。所以两者是有本质区别的，不要看到易控智驾暴增也以为它估值低估了，反而恰恰相反，当前的估值大概率是符合目前的市场预期的，可能还略微高估了那么一点。 再考虑到希迪智驾的增收不增利，而且经营性现金流持续为负。以及因为受制于车队运营的成本结构，公司的毛利率长期在低位徘徊等情况。这个企业大概率不会比希迪智驾好到哪里去。 基石锁定50%，而且有国际长线资金富达、摩根资管和霸菱，产业资本有紫金矿业和徐工集团，整体质量可以打9.6分，缺少一点主权基金加持。 公配约5.22万手，预计冻资不超过500亿，也就是240倍左右，打乙组是需要一定勇气的，估计乙头能中个3手。有绿鞋。 综合来看，基本面凑合，基石可以，中签率也ok，只看对估值的理解程度了。 二、东方科脉 公司是全球领先的电子纸显示模组制造商，本质上是连接上游电子墨水薄膜垄断巨头与下游智慧零售终端大厂的硬件代工组装厂。 智慧零售是驱动赛道增长的绝对主力。为了节省人工改价成本，欧美大型商超全面普及电子价签，带动了过去三年的行业狂飙。 这个行业最赚钱最有技术壁垒的是电子墨水薄膜，全球只有台湾的元

这一轮看着热闹，其实可以选择的也并不多。第一轮的同仁堂医养，大部分人应该都是以放弃为准的，而最后一轮的永康控股又是公配只有2580手的新加坡股，不出意外也是添头。 所以这一次资金冲突的情况下，首先需要考虑的是重点参与第二轮+第四轮还是第三轮是最先需要考虑的问题了。 这个问题看似简单，其实一点也不简单。因为第三轮和第四轮大部分都是ah股，很可能今晚下的决定又会被接下来的A股走势所改变。 所以我们暂时不考虑未来几天的A股涨跌幅，否则一直会陷入无尽的决定和否定中。 我的计划是先5：5开，如果和你的结论不一样，以你自己的判断为准，这里仅作为参考。 以下的最终结论和整个思考过程。 文章原文

这次打新分为5组，第一组的同仁堂医养单独成组，Momenta这一批是第二组，今天要分析的瑞为技术和基本半导体也是第二组的成员。 正常情况下，参与第二组和第四组的人会多一些。所以重点也讲第二组和第四组。毕竟要提高资金利用率嘛。 一、瑞为技术 公司是中国领先的企业级人工智能视觉与具身智能解决方案提供商，依托自主研发的计算机视觉算法，主要为智慧民航、商业空间及智能驾驶提供软硬件一体化服务。 公司切中了2026年资本市场最热的视觉具身智能的风口。同时，其在智慧民航视觉AI领域排名中国第一，成功落地了大兴机场、首都机场和宝安机场等，拥有极高的标杆客户壁垒。 中国计算机视觉赛道极其拥挤。前有AI四小龙，后有海康威视、大华等安防巨头。瑞为技术生存在巨头的缝隙中，依托深度的场景定制能力勉强维持份额，但通用底层算法的护城河并不深厚。 财务数据分析意义不大，这个IPO理论上是冲着入通来的，但不知道为啥特意避开了6.30上市，而是卡在6.30最后时间招股。 听着和海清智元同处一个赛道，假AI真安防赛道。但海清智元命好，早半个月上市刚好能及时入通。 排面上似乎隐隐有大厨的样子，但7月初上市，大厨是没能力坚持到入通的。年初瑞博生物和金浔资源暗盘和首日也是有点肉的，但都是打一枪就闪人了。不一定无利可图，但至少没有价格锚点了。也许最终入不了通，但是大厨们依然会做出一道美味的佳肴。 公配2.8万手，国配80%，这个没啥可分析的，就是给做菜准备的配置。18C有点坑，不过万一真的能入通，那就是造福散户了。 无基石无绿鞋，一切都为了做出一道美味佳肴做好准备了，就等大厨来开锅了。不过即便有大厨，大概率还是得跑得快。 只有不冷不热才值得参与，太冷说明厨师不来，太热值博率就很低了。最佳冻资在500亿上下。 可以参与，但我没想好要不要参与，到时候看下冻资吧。主要还是钱太少了，如果钱足够的话，还是准备搏一搏这个冷门三无产

这一轮资金冲突的更厉害，而且不同于上一轮很多IPO都是卡节点抢入通去的，这一轮可就真刀真枪拼刺刀了。 这一轮的分析由字母哥先来，毕竟字母哥！ 一、基本面分析 MOMENTA是全球领先的第三方智能驾驶全栈解决方案提供商，被誉为物理AI第一股。通过量产辅助驾驶和高阶自动驾驶双腿走路，为全球头部车企提供智驾软硬件和软件授权服务。 公司主要靠双轮驱动战略，左腿为M-Pilot，右腿为M-Robo。前者为车企提供涵盖高快速路及城市道路的L2+级高阶辅助驾驶，负责在现阶段为公司造血并提供海量、低成本的真实路测数据。后者可以定位为L4级完全无人驾驶技术，目前主要涵盖Robotaxi和Robovan，并逐步向Robotruck延伸，这部分负责为公司赢得未来。 公司的商业模式已经蜕变，从早期的技术开发服务向目前的按量产单车收取一次性软件授权费转型。 同时公司拥有业内领先的R7物理世界大模型。它不仅识别图像，更将物理规律压缩进大模型，具备更强的常识推理能力，是端到端智驾的顶尖梯队。 根据沙利文数据， 截至2026年2月，在独立智驾方案商中，Momenta的城市NOA销量及量产车型总数均位列全球第一。 市场主要分为两派，一派是自研派，占据78.3%份额，主要玩家是蔚小理等。另外一派是供应商派，Momenta在这部分市场中占据了高达64.5%的份额，最大的潜在威胁是**。 二、财务数据分析 营收暴涨，2023年到2025年的营收为7.43亿、13.25亿和24.13亿元人民币，CAGR超80%。这里面高毛利的软件许可收入从2023年的区区0.23 亿元飙升至2025年的9.68亿元，成为核心增长点。 剔除优先股公允价值变动等，2023到2025年经调整亏损分别为10.93亿、9.59亿、3.03亿元，经营层面的亏损已大幅收窄。 毛利率实现惊人一跃，从2023年的17.5%到2024年的4

安克创新之前略微简单的分析了下，折价不够有诚意，难逃大金或者牧原剧本。上次大金上过一次当了，如果破发10%，是可以参与一下的，否则就看戏好了。 目前还在招股的只剩同仁堂医养，这是一个二进宫的IPO。原计划于3月底上市，但由于市场环境及认购情况等因素，IPO被迫延期。这次重新招股后，发行价区间7.30到8.30港元下调至5.48到6.21港元，差不多打了个7.5折。所以这次来只是为了保发行还是准备炒入通呢？ 一、基本面分析 公司是北京同仁堂集团旗下的非公立中医医疗服务集团，主要依靠线下中医诊所与老字号品牌溢价，提供中医诊疗及健康产品销售服务。 商业模式是典型的医疗服务+药品变现模式。通过名医坐诊吸引客流，通过诊疗费、耗材费以及高毛利的中药饮片、配方颗粒与保健品销售创造收入。 中医高度依赖名医的个人IP，公司借助集团背景绑定了大量有名的老中医。在良莠不齐的中医市场，同仁堂三个字几乎是金字招牌，直接免去了类似莆田系医院高昂的竞价排名成本。 中国的中医医疗服务市场庞大，随着老龄化及治未病理念普及，中医慢病管理与康养需求稳步上升。但非公立的中医院赛道由于极度分散，行业CR5市场份额不足5%。 公司虽然在非公立机构中总诊疗人次排名第一，但市场份额也只有1.5%。竞争对手主要是固生堂等民营中医连锁。而且相对于固生堂通过轻资产裂变的模式，公司的模式更偏重资产，整体的扩张速度较慢。 同时医保控费会长期压制客单价，而且中医名医资源也极度稀缺，无法规模化复制，几乎限制了这个赛道的营收天花板。 二、财务数据分析 营收停滞不前，2023年到2025年的营收分别为11.53亿、11.75亿和11.71亿元，年复合增长率仅0.78%，几乎没有成长性可言。 净利润有所缩水，三年净利润分别为4263万、4620万和3375万元。经调整净利润也并不乐观，三年分别为4420万、3210万和4150万元，2024

夺嫡之路难如登天，大热门通通败走麦城，反倒是不起眼的小角色凭借高超的厨艺当选了本轮黑马。 昨天说的彩蛋终于实现了，可惜就是知道消息太晚了，结束了才通过各种信息分析出这个厨师的手艺，隐藏得有点深啊。 今天礼邦医药>海光没啥悬念，除了白鸽这个隐藏太深的彩蛋，其他基本上都做了正确的选择。 礼邦医药纯市场化发行，但遇到入通一步之遥的情况下，背后的势力还是会推一推的。我捞了点，到时候入通价上面一点出就行。 这轮运气其实还凑合，除了圣邦和礼邦因为钱的原因上不了乙头被奇葩分配给屠杀之外，其他的运气都还不错。礼邦医药加小号一起中了3手，也不算太坑，但是圣邦真的有点意难平了。 后面四小龙猛打鱼子酱没中，小号因为出来玩了忘记打了，这轮吞下鸭蛋。不过都是小汤，就当攒RP了。下一次的大肉签让我中了就行。 预期涨幅之前有写，这里不再赘述了。四小龙这轮就纯看戏了，因为没中，也不会去捞。 这一轮看着光鲜亮丽，其实猛打也只能中了小钱。其他三个没啥看头，最多3000左右的单手收益，期望可能更低一些。江西这个定价，估计要坑了，可能是京东工业的剧本了。 再次强调一下，没必要放弃，起码一手摸是对打新最大的尊重，避开超级大坑就行，小坑无所谓避不避开。 不要追求100%胜率，要追求最大期望的情况下去尽可能求稳。 安可这次没打，可能这个不一定会坑，但是牧原剧本还是算了，和炒股没啥区别了。今天领益智造就打回原形了，这才是它真正的位置，不过也是它运气不好，苹果昨天突发利空，否则小赚肯定还是可以的。 文章原文

这轮九子夺嫡还是挺刺激的，除了印尼之外打什么都可以理解。 我们先算一算乙头的期望。 芯碁微装的乙头中签率大概40%，按照富途收盘价大概一手赚9600，期望是3840左右。 领益智造的乙头中签期望大概7.218手，按照富途收盘价大概一手赚1430左右，期望是10320左右。 圣邦股份的乙头中签期望大概是2.88手，按照富途收盘价大概一手赚2050，期望是5904，如果按照辉立的话期望是7430。 中科闻歌的甲尾中签期望大概是0.58手，按照富途收盘价大概一手赚10940，期望是6345.2。 科拓的乙头的中签期望大概是0.9手，按照富途的收盘价大概1手赚4821，期望大概是4338左右。 可以看到如果全部按照最优解去打的话，领益智造毫无疑问是最优选择，然后芯碁微装反而是最差解。 当然领益智造是我之前说的牧原模式，中一堆货然后博涨幅，盈亏比都很高，如果没有昨天的那个涨停收益差不多要减一半，期望也就降到了5000上下。 然后圣邦的甲组很坑，如果打了乙组毫无疑问是第二赢家了。我就是那个被坑了的甲组。但这个分配方式事先没没办法预测，只能说甲组更赌一些，这次赌输了。 中科闻歌甲尾反而是大赢家，如果打了乙头就很冤种了，乙头只有大概2000的期望收益了。这个还是略优于科拓。 科拓比预期的要难中很多，乙头90%，甲尾只有46%，甲尾也只有2240的期望收益。和中科闻歌的乙头一样是难兄难弟。但还是远优于圣邦的甲尾。 芯碁微装的甲尾和乙头差不多，单手中签率不相上下，是最中规中矩的分配方式了，整体的期望是最低了，而且还是在昨天和今天大涨20%的情况下。如果不算这两天的涨幅，期望收益更低。而且我觉得目前的折价还是高估了它真实的水平。也就是不开了后视镜的情况下，在这轮里面除去印尼金矿的前提下，理论上的收益是最低的。 综合计算下来，打了中科闻歌乙头和圣邦甲尾的最大冤种，但这两个都是最奇葩的分配方式，事先