国盛证券：Q3流水增速优异，品牌力不断提升

361度披露2025Q3经营情况公告，全渠道流水增速优异。根据公司披露，2025Q3361度成人装线下渠道流水增长10%左右，童装线下流水增长10%左右，电商流水同比增长20%左右，整体表现优异，同时营运状况稳健，我们预计线下渠道库销比在4.5-5之间，同2025Q2末保持一致，分品牌/渠道来看：

361度成人装：新品更迭强化消费者心智，线下超品店拓店迅速。面对消费环境的波动，2025Q3361度成人装线下渠道流水同比增长10%左右，增速优异。

1）产品端：科技创新推动产品力提升，跑鞋、篮球鞋矩阵迭代完善。期内361度跑步领域推出专业竞速跑鞋“飞燃4.5”，为跑步爱好者打造升级脚感，同时推出“雨屏9代”跑鞋，长效防水透气。在篮球领域，361度推出“DVD4”篮球鞋，同时推出361度史上最轻篮球鞋狂飙系列。在其他运动领域，361度积极布局户外、女子健身等细分运动领域，抓住增长机会。

2）营销端：NBA球星中国行，叠加361度自有赛事举办，带动销售增长。期内361度旗下球星约基奇、丁威迪、戈登进行中国行活动，引发市场热度，直接带动相关地区销售；同时361度自有篮球赛事“触底即燃”和自有跑步赛事“三号赛道”在多地举办，强化消费者黏性，展示旗舰商品。近期361度正式成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴以及泰山马拉松荣耀赞助商，助力品牌跑步板块影响力持续提升。

3）渠道端：线下超品店推进迅速，带动线下零售效率提升。361度大力进行市场拓展及零售业态创新，期内分销商积极开设超品门店，截至9月30日361度在全国拥有超品店93家（我们预计全年门店数量超100家），超品店商品布局覆盖全品类以及全价格带，同时为消费者提供舒适的购物环境，提升线下渠道的运营效率，推动公司线下零售业务高质量增长。

361度童装：童装流水增速稳定，专业性童装定位明确。2025Q3361度童装线下流水同比增长10%，361度童装通过专业性延续快速增长表现，期内推出361度儿童跳绳鞋矩阵，跑鞋产品迭代创新，为青少年儿童体育锻炼提供支持。

361度电商：电商业务快速增长，拓展美团闪购业务充实增长动能。2025Q3电商流水同比增长20%，我们判断361度电商采取差异化产品+爆品首发的运营模式，市场竞争优势明显，同时期内361度官宣合作美团闪购，拓展线上新业务，赋能品牌增长。

展望2025年，我们预计公司营收增长11.4%，归母净利润增长9.8%。2025Q1~Q3公司产品力以及渠道运营效率不断提升的背景下，公司实现了稳健的销售表现，综合考虑此前公司召开的订货会情况后，我们预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8%

盈利预测与投资建议：公司作为运动鞋服头部公司之一，业绩增速优异，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.61/14.20/15.88亿元，现价对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期，人民币汇率变动带来业绩波动。