投资要点:
三季度流水双位数增长，继续领跑运动行业。2025 年第三季度，361 度主品牌及童装线下流水均取得约 10%的同比增长，电商业务流水增速约 20%，延续二季度的亮眼表现，持续 领跑运动行业，表现符合预期，在三季度零售环境走弱的背景下展现出较强的经营韧性。
库存维持正常水位，折扣率基本稳定。截至三季度末，公司全渠道库销比稳定在 4.5-5倍的良性区间，终端折扣率维持在接近 7 折的水平，10 月份在国庆促销的激烈竞争中继续保持 坚挺。合理的库存与稳定的折扣管控形成协同，为后续可持续增长筑牢基础。
渠道创新成效显著，新业态与新零售协同并进。核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，9 月单月新开 23 家，截至三季度末已达 93 家，其中，成人和儿童分别各有 80/13 家，预计四季 度仍会继续稳步拓店，全年不低于 100 家的拓店规划达成概率较高。超品店凭借更大的门 店面积与丰富的 SKU 组合，通过全品类覆盖与场景化体验有效提升连带率，成为驱动线下 销售增长的新引擎。同时，公司与美团闪购及团购达成合作，构建 "线上引流 + 线下核销 " 的闭环，依托即时零售网络为线下门店赋能，进一步拓宽增长路径。
产品矩阵持续焕新，核心品类科技力凸显。公司在三季度于各核心品类均推出一系列迭代新品。跑步领域，“雨屏 9 代”跑鞋迭代上新，产品搭载 DWS 动态防水系统，长效防水更透 气，使穿著者可以轻松应对暴雨场景;专业马拉松竞速跑鞋“飞燃 4.5”优化了中底弧度、 提升了材料抗撕裂性能，为跑步爱好者打造升级脚感。在篮球领域，“DVD4”融入了超跑 设计语言，全掌中底、全新耐磨橡胶结合人体仿生学设计，用技术革新激发篮球爱好者潜 能，并推出品牌史上最轻战靴 "狂飚 2PRO"。同时在户外、女子健身及儿童领域亦围绕细 分场景完成产品补位，全方位展现技术转化与品类创新能力。
OneWay品牌重启线下门店，加码中高端户外市场。Oneway品牌2004年创立于北欧芬兰，产品覆盖冬季运动以及专业骑行运动领域的器材、服装等，是该类运动产品设计与开发 的佼佼者。361 度于 2013 年底与 One way 成立合资公司，负责在大中华区拓展户外市场， 公司持股 70%，后增至 100%。过去几年 One Way 品牌因疫情扰动有所调整，但 24 年下 半年开始重新调整产品线，以适应当前的大户外潮流。国庆期间品牌新开 6 家线下门店， 加大线下布局。门店面积约 100-120 平米，SKU 120 个左右，产品覆盖了专业滑雪、专业 户外以及泛户外的产品，其中以服装为主，鞋和配件目前相对较少。产品价格上，冲锋衣 1800-3700 元。One Way 优质的品牌及产品积淀与 361 度成熟的渠道及品牌运营互相赋 能，有望在当前户外热潮趋势下，为公司开辟第二增长曲线。
公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性 优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续 获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。维持盈利预测，预计 25-27 年净 利润为 12.6/13.9/15.1 亿元，对应 PE 为 9/8/7 倍，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧及终端需求波动风险，新业务拓展与库存管理不及预期风险。
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