阿斯麦这份财报整体差强人意，大致符合预期。让市场惊喜的是其订单放量和EUV开始拉动出货，后续光刻机系统的销售额和毛利率或持续提升。
展望后市，我们对阿斯麦的预期变得乐观起来。随着台积电，三星，英特尔和美光，海力士等半导体代工大厂的需求爆发和制程迭代，这家荷兰光刻机寡头会进一步量价齐升迎来戴维斯双击。
【文末附详细分析】
具体来看，阿斯麦2025三季报主要财务数据如下：
01
财务表现
营业收入75.16亿欧元，略低于预期的77~80亿欧元，同比增0.7%；
净利润21.25亿欧元，基本持平预期，同比增2.3%；
稀释后每股收益EPS为5.49欧元，基本持平预期，同比增4%；
毛利率51.6%，高于公司给出的50.5%~51.5%的预期，因EUV出货增加和服务占比提升；净利率28.27%，为近四个季度最低，反映其或因关税等因素成本有所上升。
02
业务关键数据
光刻机销售金额55.5亿欧元，同比跌6.3%；EUV收入21.1亿欧元，同比增2%，DUV收入28.9亿欧元，同比增1.5%；逻辑占比65%，存储占比35%。
光刻机预定金额为54亿欧元，高于分析师预期的49亿欧元，环比小幅下降；EUV占比2/3，其他占比1/3，高端需求有所提现；
光刻机相关服务营收为19.6亿欧元，同比增27.3%，占比26%；
Q3交付量为72台，比上一季度少了3台，全新66台，二手6台；
Q3回购1.48亿欧元，股息1.6欧元/股，将在11月派息，此外会在明年1月宣布新的回购计划。
03
业绩指引
预期Q4营收92~98亿欧元，略高于预期的90~95亿欧元；
预期Q4毛利率51%~53%，持平之前预期；
预期全年营收同比增15%，持平之前的300~350亿欧元指引；
预期2026年可以录得销售额增长，但中国订单会大幅减少。
总的来看，阿斯麦的财报差强人意：本季度销售额略微miss，但订单和细分结构保持强势。
阿斯麦总裁兼首席执行官Christophe Fouquet表示，第三季度业绩符合该公司预期，表现良好。随着EUV应用的不断增长，阿斯麦看到光刻技术持续呈现积极发展的势头。他还指出，为了支持客户在3D集成领域的需求，阿斯麦已经交付了首款服务于先进封装的产品TWINSCAN XT:260，与现有解决方案相比，该设备生产效率可提升4倍。此外，阿斯麦与Mistral AI的合作将使阿斯麦可以将人工智能融入到整个产品组合中，不仅提高了阿斯麦系统的性能和生产效率，同时提升了客户工艺的良率。
笔者补充一些财报细节：
1.光刻机单价有所上升：本季度EUV单价2.35亿欧元，有所上升；DUV单价7600万欧元，基本持稳。未来随着2nm和高孔径EUV出货，EUV单价或达到3~4亿欧元，持续带动其销售额。
2.中国区继续拉货：本季度中国大陆占营收的比例大增至42%，因SMIC，华虹等在管制前加大购买力度，后续料骤减。中国台湾地区占比持稳在30%，后续随着台积电转向18A和16A，提高资本开支，台湾地区的销售额占比或出现跳涨。
3.后续订单超预期增长：尽管英特尔，三星等客户此前下调了资本开支，但随着存储涨价潮和工艺制程迭代，大厂会掀起新一波AI军备竞赛。而作为AI芯片最上游的阿斯麦也会因此受益，AI含量进一步提高——就像英伟达，台积电和美光那样，变成AI企业而不是单纯的半导体企业。
总结：本次阿斯麦的财报差强人意，不过其订单和表态超过预期，市场憧憬存储和光刻机下游升级能带动这家巨头修复。笔者认为，阿斯麦生态位或被低估，随着新一代的光刻机需求升温以及下游客户竞争加剧，其议价能力会提升，不会过度依赖台积电。
笔者认为阿斯麦本季度财报差强人意，销售额不及预期算是略微miss，但订单补上了这个不足，对未来也更乐观。
中短期来看，阿斯麦有所受益于AI红利，特别是高性能计算和存储，整体客单价有所提高，相关的服务业务也在增长。从GB300大放量到存储涨价潮，这些制造厂无不需要阿斯麦的EUV。
我们预期阿斯麦Q4营收95~99亿欧元，毛利率52.5%；明年录得15%以上的销售额增长，好于其“不低于今年销售额”的保守预期，因高孔径EUV出货带动。
我们给予其年底目标价为1180美元，距离盘前上涨超4%后的股价仍有超过10%的上涨空间，对应PE约为36x，在逻辑和估值修复的当下不算太贵，未来其会迎来新的戴维斯双击。
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