2025/10/15周三：
钯金Palladium，历史上比黄金贵，比铂金贵，属于贵金属中最会玩的那一个。
我们在本月8日第一次推荐它。
黄金：突破$4000大关，吹响贵金属上涨号角。
→当时我们说：
钯金的投机史：从冷门金属到金融奇迹
The Speculative Saga of Palladium (XPD/USD)
一、隐形贵金属的崛起：俄罗斯垄断与排放法案的意外催化（1990s–2000）
钯金（Palladium）曾经是贵金属家族中最默默无闻的一员。20世纪90年代前，它主要是镍矿的副产品，市场规模微小。然而，一场环保法规革命改变了一切。
钯金长期是铂金（Platinum）的“副角”，主要用于汽车尾气催化剂（尤其是汽油车）。
1990年代末，美国和欧洲出台更严格的汽车排放标准，催化剂需求暴涨。
随着美国与欧洲相继强化汽车排放标准，汽油车催化剂成为刚需。而催化剂的核心金属正是钯。
问题在于：全球约70%的钯供应来自俄罗斯的Norilsk Nickel（诺里尔斯克镍业）。25%由南非供应。这种极度集中的结构，为未来的投机故事埋下伏笔。
1996至2001年间，俄罗斯出口延迟、库存混乱，引发全球恐慌。价格从 $114暴涨至 $1090，
一度比黄金还贵。
大型汽车厂商尤其是福特（Ford）担心断供，大量锁单囤货，结果高位被套数年。这场事件被称为“Palladium Panic（钯金恐慌）”，是贵金属市场最早的“实物逼仓”之一。
二、泡沫破裂与漫长低谷（2001–2008）
2001年俄罗斯供应恢复后，全球汽车厂商抛售库存, 并且改用较便宜的铂金，钯金市场流动性蒸发。
钯金在2003/4/7暴跌回 $145。
2008/12/5: 钯金再次筑底，最低$178.80。
价格从 $1090 崩跌至 $145，跌幅超过 86%。
钯金在此期间被市场冷落十年，被视为“小众金属”，流动性极低。
三、金融化的浪潮：ETF与投机资金的涌入（2009–2015）
2009年，全球首只实物支持的钯金ETF——ETFS Physical Palladium（PALL）在纽约上市。
它允许机构直接买入钯金、存放在伦敦金库中。
对投机者来说，这意味着：
“你不需要实物矿石，只要按下一个按钮，就能持有全球钯金的金融化份额。”
ETF的推出彻底改变了市场结构。流动性上升、定价更透明、投机更便捷。
在中国、美国、欧洲的排放标准同步收紧背景下，钯金需求恢复。
2008/12/5至2014/9/2，钯金价格从 $160 涨至 $912。
这时的投机仍属“理性繁荣”阶段：资金相信钯金的工业价值，而非纯炒作。
四、史诗级逼仓与现货慌（2018–2020）
2018年之后，钯金进入疯牛时代。
南非矿难频发，供应受阻；
俄罗斯出口收紧；
但环保升级导致催化剂钯用量增加；
ETF、交易商、大型对冲基金同步囤货；
伦敦与纽约库存创历史新低。
结果出现史诗级溢价：现货比期货高数百美元，是一个典型的实物挤兑行情：
期货价格不断被逼向现货，现货溢价（backwardation）达到数百美元。
一度有交易员形容：“全球可以交割的钯金只有几天的量。”
2020/2/27，钯金价格最高至$2815.50。
CME甚至一度考虑修改交割机制，以防交易所被逼空，出现“交割违约”。
几家伦敦金属清算行（包括Johnson Matthey）不得不紧急调配库存支援。
交易员称之为“小型钯金逼仓”（mini squeeze）。
这是继Hunt兄弟操纵白银之后，贵金属市场最纯粹的一次逼仓。
不同的是，这次是隐形机构与ETF合力完成的“无声操控”。
有机构指出，当时几乎是“俄罗斯一家矿企+少数ETF持仓者”在控制全球可流通资源。
五、战争助推与电动化时代的崩塌（2021–2024）
2021年后，钯金的故事似乎迎来尾声。
首先钯金价格高企使得汽车制造商开始将催化剂材料从钯改为铂（Platinum）。
同时，电动车普及导致汽油车销量减少，催化剂也随之减少。
然而2022年俄乌战争爆发将钯金送上历史颠峰。2022/3/7，钯金短线冲上 $3380。
但随后俄罗斯供应恐慌被消化。
至2024/8/5，钯金价格一度跌回 $813.50，成为最惨烈的贵金属之一。
（上图涵盖本文第三、四、五章节）
六、风光再现。
然而，当大家以为它歇菜的时候，钯金2025年又迎来惊人反弹：
在俄罗斯出口再度受限、南非电力危机、ETF减仓回补等多重因素下，钯金现货（XPD/USD）在今天2025/10/15，最高触及 $1,567。
这个价格，既不高也不低，却重新唤起市场的老记忆：
“钯金从不死，只是沉睡。”
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