这几年，投资世界像过山车。疫情、通胀、加息、地缘冲突轮番上演，每一次波动都在提醒我们一个朴素的道理——没人能预测市场。有人说投资靠的是眼光，其实更多时候考验的是“活下来的能力”。而桥水创始人瑞·达里奥（Ray Dalio）早在几十年前就看透了这点。他放弃预测未来，转而研究一种能在各种经济环境下都能“生存”的投资体系，这便是后来风靡全球的“全天候策略（All Weather Strategy）”。
ALLW是什么？它的投资理念是什么
2025年3月，这一理念被正式装进一只ETF：Bridgewater All Weather ETF，代码 $SPDR BRIDGEWATER ALL WEATHER ETF(ALLW)$ 。这是桥水基金与道富环球（State Street Global Advisors）合作推出的主动管理型ETF，也意味着普通投资者第一次能直接买到桥水的投资思想。上市至今，ALLW的涨幅已经达到约14.8%，基金资产规模目前超过5亿美元，这对于一只刚诞生半年的多资产基金来说，称得上一个漂亮的开局。
ALLW的特别之处不在于它持有哪些股票或债券，而在于它背后那套看似简单却极其深刻的逻辑。桥水相信，市场的涨跌源于宏观变量的波动——经济增长与通胀。不同的宏观情景决定了不同资产的表现：当增长上升时，股票和企业债受益；当经济放缓时，长期国债往往跑赢；通胀上升时，大宗商品与黄金是最好的防守；而在通胀下降的阶段，现金和防御性资产则更具吸引力。
于是，桥水把这四种经济“天气”都纳入同一个组合，让每个资产在自己擅长的领域发挥作用。与传统的60/40股债组合不同，桥水并不以名义比例配置资产，而是关注它们对组合整体风险的贡献。债券波动小、股票波动大，那么为了让风险贡献均衡，就必须通过期货或衍生品“放大”债券的敞口。这种方法被称为“风险平价”（Risk Parity），它的核心并不是追求最高收益，而是让组合在任何天气下都能稳稳前行。
ALLW正是将这套体系以ETF形式推向大众。桥水负责提供每日的资产配置模型，道富负责执行交易与管理。基金的资产分布覆盖股票、债券、通胀保值债券（TIPS）、大宗商品以及现金头寸。虽然表面看起来像一只普通的混合基金，但它的底层结构非常不同。传统的混合基金把主要风险押在股票上，而ALLW则通过杠杆放大低波动资产的权重，确保不同资产类别的风险贡献大致相等。换句话说，这不是一只在赌市场方向的基金，而是一只在赌“不确定性”的基金。
ALLW的资产配置
截至 10 月 中旬的数据，ALLW 的资产分布清晰地反映了这一理念。债券是组合的“压舱石”——债券类资产比重较高，包括多种长期美国国债（如2033年至2035年到期的美债）以及可能的通胀保值国债，以提供经济下滑或通胀低迷环境下的稳定收益
股票部分的配置则更为均衡。截至 10 月 14 日，股票合计占比 42.55%。ALLW 通过SPDR Portfolio S&P 500 ETF（13.47%）获得美国股市的核心敞口，通过SPDR Portfolio Emerging Market ETF（4.25%）覆盖新兴市场，再加上SPDR S&P China ETF（2.93%）引入中国及亚洲经济体的增长因子。这样的布局让基金能在全球增长周期中分享收益，又不至于过度依赖单一市场。
除此之外，ALLW 还有约 36.99% 的资产配置在大宗商品领域，为组合提供抗通胀的“保险层”。虽然具体商品构成未披露，但考虑到桥水一贯的配置风格，黄金、能源与工业金属应是重点持仓。而货币市场基金（SSI US GOV Money Market Class）占比 37.4%，再加上 5.4% 的短期国库券，为基金提供充足的流动性缓冲。这部分现金不仅用作期货保证金，也能在市场波动时迅速调仓，是策略中的“安全阀”。
优势与风险
这种设计的好处在于，你不需要猜测接下来会是牛市还是衰退。无论经济走向哪一边，组合都提前准备好了应对方案。当通胀升温，商品和黄金可以托底；当经济放缓，债券能撑住；当增长强劲，股票能提供收益。桥水喜欢用一个比喻——“与其预测天气，不如准备一件能挡风雨的外套”。ALLW就是那件外套。
当然，它不是万能的。2022年那种股债齐跌的极端行情，让包括桥水在内的风险平价策略都遭受考验。因为当通胀飙升、利率暴涨时，股票和债券可能同时受压，而商品的涨幅又不足以完全对冲损失。在这种罕见的“所有资产一起跌”的年份，所谓的“全天候”也会被淋湿。但从长期来看，这类策略胜在稳定。桥水的研究显示，风险平价策略的波动率远低于股市，而年化回报在多数时期都能跑赢传统的60/40组合。
什么人适合投资？
为什么在这个时间点，桥水要推出ALLW？原因其实很现实。过去十几年，美股几乎是一条单边向上的曲线，所有的回报都来自股票，而债券只是在后座上搭顺风车。但如今，利率已经不再为零，通胀不再可忽略，地缘冲突与供应链风险让未来的不确定性比过去任何时候都高。在这样的环境下，押注单一资产的策略看起来越来越危险，而真正分散的资产配置变得更加稀缺。桥水把它的“生存哲学”打包成ETF，正好填补了这一空缺。
ALLW的投资逻辑不复杂，却需要时间去理解。它并不是为追求暴利的人设计的。短期看，它可能不如全仓股票的组合那么“刺激”；但长期看，它提供了一种更平稳、更耐久的增长曲线。对于那些已经在市场中经历过几轮风雨、深知风险不可控的投资者而言，ALLW的吸引力在于它能让人睡得更踏实。
这只基金的目标投资者，是那些不想再花太多时间去猜经济周期、却又希望资产能长期增值的人。它适合把钱交给时间的人，而不是交给运气的人。对于风险偏好较高的投资者，它可以用来降低波动、平滑回撤；对于保守型投资者，它能在控制风险的同时提高收益。桥水在过去几十年证明了风险平价的长期可行性，而ALLW让这种策略第一次真正走进了散户的投资组合。
市场上也有一些类似的产品，比如 $RPAR Risk Parity ETF(RPAR)$。RPAR的成本更低，历史更长，但它属于被动复制的版本。而ALLW由桥水亲自设计和动态调整，理论上更灵活，也更贴近桥水原汁原味的策略。未来哪一个更优秀，还需要时间验证。但就品牌和研究实力而言，桥水的名字本身就是一种信任背书。
我始终觉得，投资最重要的不是赚快钱，而是让自己活得久。桥水的全天候策略是一种“长期理性”的投资方式。ALLW的意义，也许不在于它能帮你赚多少，而在于它提醒你：市场风云变幻，但多元与平衡永远不过时。如果说过去十年的主题是“如何抓住上涨”，那么未来十年的关键，可能是“如何穿越风雨”对于那些相信复利、相信稳健的人来说，它或许正是那个能陪你走得更远的选择。 $SPDR BRIDGEWATER ALL WEATHER ETF(ALLW)$
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