AI 淘金时代，还是卖铲子最稳

台积电：2025Q3财报速览

营收、毛利率双双超预期，资本开支再加码，台积电用Q3财报数据证明其在AI芯片产业链中不可撼动的“定海神针”地位。

当全球科技巨头在AI战场厮杀时，这位“军火供应商”正悄然成为最大赢家。

先说财报结论： 台积电2025年第三季度财报表现强劲，关键指标全面超越市场预期。更值得关注的是，公司上调全年资本开支并给出乐观的第四季度指引，彰显其管理层对AI驱动下未来增长的强大信心。

在AI军备竞赛中，无论最终是英伟达、AMD还是博通获胜，它们都离不开台积电的先进制程，这种不可替代性是台积电最深的护城河。

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一、业绩速览

台积电本季度关键指标全面“超预期”，交出了一份几乎无可挑剔的成绩单，尤其是在盈利能力方面。

台积电 25Q3 业绩

1. 1. 收入端：季节性复苏与AI需求共振

总收入：331亿美元，环比增长10.1%，超出公司指引上限（330亿美元）。若以新台币计算，环比增长6%，落在公司指引区间内，基本符合预期

量价分析：增长主要来自出货量提升。等效12寸晶圆出货量达到408.5万片，环比增长9.9%，而单片收入为8102美元，基本持平。

这表明本季增长主要受iPhone新机备货和AI芯片（如英伟达GB200系列）需求爆发带来的产能利用率提升驱动。

1. 2. 利润端：规模效应显现，毛利率远超预期

毛利率：高达59.5%，环比提升0.9个百分点，远超市场预期的57.3%。这是本季度最亮眼的数据。 盈利拆解：毛利率超预期的主因是出货量增长摊薄了固定成本。当季折旧摊销占收入的比例降至4.9%，显示出强大的运营杠杆效应。 净利与现金流：第三季度每股盈余（EPS）达新台币17.4元，同比增长39%。运营现金流强劲，达新台币4270亿元。

1. 3. 未来指引：四季度预期依然乐观

对2025年第四季度，公司预计收入为322-334亿美元，中值328亿美元符合市场预期。

关键亮点是毛利率指引：59%-61%的区间中值高达60%，远超市场预期的57.3%，显示公司对维持极高盈利能力充满信心。

二、业务深度拆解

财报细节显示，台积电的收入结构正迅速向AI相关的高性能计算（HPC）倾斜，技术护城河越挖越深。

按平台划分：HPC占比57%，AI需求是核心引擎。

高性能计算（HPC）：收入贡献达189亿美元，占比57%，同比大幅增长，是公司最大的增长引擎。这直接受益于全球云服务商（如微软、谷歌）和OpenAI在AI基础设施上的疯狂投入。管理层在电话会中强调，AI相关需求呈现“结构性增长”，态势比三个月前更强劲。 智能手机：占比30%，环比增长19%，主要受益于iPhone新机备货，显示消费电子需求温和复苏。

按制程划分：先进制程占比74%，技术领先是定价权基础

3纳米制程：收入占比已达23%，正处于快速爬坡期，产能持续满载。 5纳米制程：占比37%，仍是当前营收主力。 7纳米及以下先进制程：合计贡献了74% 的收入。技术领先直接转化为定价权，这也是其毛利率能长期维持在接近60%高位的根本原因。

三、资本开支上调

本季度，台积电的资本开支为97亿美元，并将全年资本开支目标从380-420亿美元上调至400-420亿美元。

资本开支是观察半导体行业景气度的先行指标，这发出了什么信号？

台积电敢于在已有高基数上加大投资，表明其看到了下游（AI芯片设计公司）强烈的长期需求。

公司强调，“只要确信存在业务机遇就会投入”。

这些资金开支将投向中的70%将用于3纳米、2纳米等先进制程的研发与产能建设。

2纳米工艺按计划将于2025年底量产，预计2026年产能爬坡速度将比3纳米更快。

四、投资逻辑再审视

为什么说台积电是“最强王者”？主要是公司的三大护城河

1. 不可或缺的“卖水人”角色：垄断性生态位

在AI淘金热中，台积电是那个“卖铲子”的人。这一点在近期OpenAI的动向上体现得淋漓尽致：

OpenAI与英伟达签署1000亿美元意向书建设AI基础设施。 同时与AMD达成6GW合作协议，并获得认股权证。 还与博通联合开发10GW定制AI加速器。 关键洞察：无论GPU（英伟达）与ASIC（博通、AMD）之争结果如何，所有这些高端芯片都必须由台积电的代工厂来生产。这种产业链核心地位使其能充分享受AI发展的红利，同时规避了单一产品路线的风险。

2. 技术代差的绝对领先：至少领先竞争对手2-3年

公司的技术路线图清晰且执行有力：

2纳米（N2）：2025年底量产，已有苹果、高通等客户排队等待。 A16：针对高性能计算优化，计划2026年下半年量产。 与竞争对手对比：英特尔最先进的18A工艺（等效1.8纳米）晶体管密度约为238 MTr/mm²，而台积电当前的3纳米工艺密度已达294 MTr/mm²，2纳米将进一步提升至313 MTr/mm²。这种技术代差使得客户在追求最高性能时没有第二选择。

3. 全球布局与成本控制：应对地缘政治与盈利能力挑战

公司正通过全球化布局优化供应链并管理成本：

• • 美国亚利桑那州：产能扩张加速，即将获得第二块土地支持扩建。

• • 日本熊本：第一座特殊工艺晶圆厂良率优异，第二座已启动建设。

• • 德国德累斯顿：特殊工艺晶圆厂按计划推进。

• • 管理层预计，海外工厂产能爬坡对毛利率的稀释效应全年影响为1%-2%，低于此前预期的2%-3%，显示其成本控制能力超预期。

五、财报亮点与风险

最大亮点：盈利能力的超预期提升与结构性改善 难以撼动的技术壁垒和产业链核心地位，构成了台积电最深的护城河。

在半导体行业，59.5%的毛利率是令人惊叹。这充分证明了台积电在高端制造领域的定价权和成本控制能力。更重要的是，管理层对下季度60%的毛利率指引，显示这种高盈利能力并非昙花一现，而是其商业模式的结构性优势。

潜在风险：地缘政治与技术竞争

地缘政治：作为一家总部位于中国台湾的公司，复杂的国际关系是其长期面临的最大不确定性。公司也坦言，即便无法进入中国市场，AI行业增长仍将十分迅猛，但这毕竟是一个潜在的增长制约因素。

技术竞争：虽然目前领先，但英特尔在各国政府支持下正奋力追赶。台积电需要持续保持高研发投入（本季度研发费用11.1亿美元）以维持领先优势。

台积电的这份财报，不仅展示了其过去一个季度的辉煌战绩，更通过积极的资本开支和业绩指引，向市场传递了坚定的信心：AI带来的半导体超级周期并非昙花一现，而台积电已准备好成为这场盛宴的最大受益者。

方舟投研总结

以当前约1.58万亿美元市值计算，对应2026年净利润的市盈率（PE）约为24倍，处于公司历史估值区间（20-30倍）的中枢位置。考虑到其不可替代的产业链地位、持续的技术领先和AI带来的长期增长确定性（公司有信心实现14%以上的年复合增长率），这个估值水平具有支撑。

在当前阶段，投资AI硬件，台积电是不容忽视的一张明牌。

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