大家晚上好，我是刀哥。
前几天会员内部直播，有同学看我展示costco，50多倍市盈率，比较好奇，这个公司作为一个零售公司，凭什么有50多倍市盈率。
客观说，确实高估了。
大家都知道costco其实是芒格重仓的公司，上图可以看到，过去10年几乎是10倍的收益。放眼全球几乎都难以找到这样的公司，但它就真的做到了。
而且它是作为一个零售商。
且你会发现costco其实每年增长很慢，但是它就是一直在增长。
增长的不快，但是过去10年，几乎都是年化13%的净利润增长。
这其实印证了芒格的投资哲学：复利的奇迹。
costco给投资人带来了巨大的回报。
但如果从商业模式上来看，costco之所以有这么高的市盈率，或者说它的核心护城河我认为有几点，我简单跟大家聊聊：
1）我认为最重要的一点是，costco建立了一个超级超级牛逼的客户心智：
costco跟客户利益一致。
注意，这是costco客户的认知。这就了不起。
好比今天大家都觉得胖东来很好，是一样的。costco核心的商业模式是：它赚钱超级低的毛利率，保持好的产品的同时，让大家有更好的价格。
而costco盈利的绝大部分是来自于会员费：
2024 财年，Costco 实现净销售额 2496 亿美元（同比 +5.0%），会员费收入 48.28 亿美元（同比 +5.4%），净利润 73.67 亿美元（同比 +17%），业绩增长与门店扩张节奏高度协同。、
可以看到，costco的会员费占比其净利润的比例超过50%。
costco的利益跟会员的利益绑定在一起，costco通过会员费收入。就有点类似我现在做会员模式，每年我个人收取一定的会员费，比如现在是898元，但是我跟传统的基金公司去销售产品、银行理财经理去销售理财产品最本质的不同是，我跟会员的利益是绑定在一起的。
传统的银行销售经理，基金销售经理，能把基金产品卖了，他们拿到销售提成就可以了。
但是我这样的会员模式下，我并不是卖产品，而是核心要给会员朋友们找到好的产品，好的标的，让大家做好资产配置，形成长期的复利，如此大家才会续费。
否则大家都不会续费。
我必须想尽一切办法跟我的会员利益绑定一起。
这其实就是costco的逻辑：只有让会员觉得值回票价，他们才会续会员费。
如此，costco就要一直精进，极致选品，提高效率，任何冗余的东西都不可以保留，甚至公司不可以有任何冗余的部门。否则他们做不到这点。
然后全身心的给会员创造价值，继而带来更大的信任关系。
2）极致的效率
这点我们在谈拼多多的时候也谈到了类似的逻辑。
SKU只有3000多个，公司人员也不多，门店也相对每年增幅有限。但是公司特别专注。
特别是会员需要用的一些品类，他们专注做，一共做了3000多个SKU，但这有个好处，就是，具备强大的采购议价权。基本上可以做到极致的低价，但产品质量却有保障。
而且考虑到国家贸易中的仓储、采购、运输、分发、上架等诸多成本，这样的极致效率可以简化工作，且降低成本。
3）极低的毛利率
costco的毛利率严控在12%-13% 的低水平。单单看这点是不是一个好的商业模式。因为这么低的毛利率，还是零售公司，只要哪个地方出了点问题，这公司可能就要亏损。
但事实却相反，公司净利润一直新高。
这里面还是前面说的。costco的逻辑是跟客户的利益一致的。通过收取会员费，构建强大的护城河，这点就很了不起。
4）自有品牌
Kirkland Signature是美国连锁零售商Costco（好市多）旗下全品类自有品牌，1995年创立于华盛顿州柯克兰市，覆盖保健品、生活用品、有机食品及电子产品等品类，现为全美销量第一的健康品牌，产品定价普遍低于同类商品15%-20%，通过“单一名称+高质量低成本”策略建立市场优势。
前身其实有30多个品牌，但现在聚焦。且同样的品质，价格更低，这就进一步加深了其护城河。
所以，以上种种，就决定了costco的商业逻辑与众不同。在美国，有沃尔玛，有target，还有amazon，但costco就是一直新高，这就是其商业模式巨大的威力。
可以说，高确定性是costco股价一直涨的核心因素。
这么多年，Costco仅在2000年互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机和2020年新冠爆发这几个“历史级”市场崩盘时出现过年度股价下跌，其余年份全部收涨。
有一些商业分析将Costco与爱马仕、法拉利等奢侈品巨头类比。它们的共同点是：拥有忠诚的客户群体、对供应链和定价有极强的控制力、增长稳定且可预测。且costco的稳定增长更可预测，毕竟家庭需要什么，costco非常确认。
当然，过往的历史上，costco一般市盈率只有30倍左右，毕竟确定性很高，所以比一般零售商的20倍的市盈率更高。
但现在50倍的市盈率，确实处在历史最高的估值位置。从1-2年看，赔率不太好。但长期看，costco因为其商业模式的确定性、核心的护城河、跟客户的利益绑定、忠诚的中产客户群体，使得其长期的回报仍旧会不错。
但50倍的市盈率确实需要消化。按照现在即使每年15%的增长率，如果回归到30倍的市盈率，也要等3年。
而且，上一次50倍市盈率的时候恰好是1999年，之后2000年互联网泡沫，costco股价就出现了调整。
我同样认为，当前costco的投资价值其实并没有那么高了。一些我们会员内部讲的标的的赔率其实远远高于costco了。曾经的可口可乐也出现过50倍的市盈率，后来股价盘整了几年。曾经的贵州茅台也出现过50倍市盈率，结果2022年至今，股价一直在回调。
因此投资costco还是要注意风险。
但我想给大家聊的是，虽然costco估值有点高，但是：
1）商业模式绝佳；
2）护城河很深；
3）每年稳定增长。
这些都是我们看其他公司需要去看的。
其他：
1. 中国与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。
看来还是要见面。
昨天A股跌了，但是昨天懂王这一连串的消息，直接就给圆回来了。
一些消息我们会员群都有发，这里发不出来就不发了。
昨天夜里美股收涨，表现不错。
周一应该A股也稳的。不用太担心。但是周五跌的白跌了。。。。
2. 黄金跌了点，终于调整了。但是大部分的机构对黄金的看法还是明年有机会到4900左右的。
3. 日本多家媒体18日报道，执政党自由民主党与主要在野党之一的日本维新会已就联合执政基本达成共识，预计于20日签署相关协议。按日本媒体说法，两党结盟意味着高市早苗几乎确定在定于21日举行的首相指名选举中胜出。 日本首相指名选举在国会众参两院进行，在第一轮投票中得票过半者即可当选；若无人获得过半票数，得票数居前两位者将进入第二轮投票，得票多者获胜。 根据日本众议院和参议院官方网站数据，自民党当前在众议院共465个席位中拥有196席，日本维新会拥有35席；自民党在参议院全部248个席位中拥有100席，日本维新会拥有19席。媒体指出，由于在野党阵营无法团结一致，即使进入第二轮投票，高市早苗也将胜出。 按日本媒体说法，自民党和日本维新会联手后，在众议院合计议席仍不过半数，高市早苗施政恐将面临诸多挑战。
如果胜出，对日经中期走势是利好。
之前日本央行说要继续加息，周五日本的一些银行股已经出现了4%的调整。
更多关于日经的看法的话题，明晚会员周报我们继续谈。
4. 据央视新闻，著名物理学家、诺贝尔物理学奖获得者，中国科学院院士，清华大学教授、清华大学高等研究院名誉院长杨振宁先生，因病于2025年10月18日在北京逝世，享年103岁。
上图：1923年杨振宁十个月大时与父母亲于合肥四古巷故居窗外
上图：1935年杨振宁于清华园西院11号
1956年，杨振宁与李政道共同发表论文，提出了在弱相互作用下宇称可以不守恒的思想，并提出了可能的实验检验方案。这个革命性的观念很快被吴健雄等人的实验证实。杨振宁与李政道“因他们对宇称不守恒定律的深刻探索以及由此带来的基本粒子领域的许多重要发现”，获得1957年诺贝尔物理学奖，共同成为最早获得诺贝尔奖的中国人。
上图：1957年杨振宁自瑞典国王手中接受诺贝尔奖章（左）、诺贝尔奖章与奖状（右）
可以说，杨振宁是真正意义上的属于全世界的天才，很多人低估了杨振宁的科学界的影响力，贡献力。
如今，103岁的高龄去世，不算是特别悲伤的事情。毕竟长命百岁，能活到100岁以上，都是属于高寿的人群了。
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