知道今年依然是黄金的大年，但没想到是如此的巨大年。
毕竟去年高盛喊出黄金要上3000点时，市场讪笑声还是很多的。
去年的金价（COMEX黄金）是从2000点起步，2024年年内涨超27%，已经是2000年以来黄金涨幅第三大的年份，其他两个年份分别是2010年和2007年。
万万没想到的是，截至2025年10月17日，黄金年内已经涨超61%。是的，就是那个浓眉大眼，朴实无华的“避险资产”，涨出了AI的味道。
制图：voronoi 聪明投资者 数源：TradingView 截至2025年10月17日
就连一贯理性的摩根大通CEO杰米·戴蒙，在前几日的财富论坛上，面对记者问“黄金，高估还是低估”这个问题时，也老老实实回答说，
“我不太确定。我不是黄金的买家，而持有黄金的成本大约是 4%。在当前的环境下，它的价格完全可能涨到 5000 美元甚至1万美元。这是我人生中少有的时刻之一——我会说，投资组合里有点黄金，其实算是‘半理性’的选择。”
说到配置黄金，瑞·达利欧的观点是值得看的。
尤其是中国新年后的这篇，《达利欧携新书《国家如何破产》最新对话，谈及DeepSeek以及黄金、AI、美国债务危机等》（点击阅读），非常详细深入地论述了黄金投资逻辑，观点也很鲜明。
嗯，推荐了很多人看，也坚定了黄金的投资，只是——依然没想到年内涨幅会如此大。
而短期调整的压力也在袭来。
所以，这么高了，还能不能持有，持有多少为好？到底应该如何看待黄金的价值？买黄金还是白银或者其他金属？如果机构们抛售会怎样……
达利欧虽然彻底告别了自己一手创建的桥水，但是他最近比任何时候都要活跃在财富圈，想必被问到的黄金话题频率很高。
10月18日他索性写了一篇雄文，来回答六大关注度最高的问题。
一起来看看。
问题1
你看待黄金的方式似乎和大多数人不同。你是怎么理解黄金的？
达利欧 没错。多数人犯的错误在于：他们把黄金当作一种金属，而不是最古老、最稳定的货币形式；他们把法币当作货币，而不是债务；他们认为法币会被无限创造，以防止债务违约。
之所以会这样，是因为大多数人从未经历过“黄金是基础货币”的时代，也不了解历史上几乎所有国家反复出现的“债务—黄金—货币”循环。
但凡经历过这种周期演变的人，对黄金的看法都会不一样。
对我而言，黄金是一种货币，就像现金一样。长期来看，它的实际回报大约只有1.2%，因为它本身并不产生收益。
但像现金一样，它拥有购买力，可以成为借贷的抵押基础，从而推动经济活动，比如建立企业、发行股票等。
如果这些企业稳健，能赚取现金偿还债务，那股票当然更好；但如果债务无法偿还、政府被迫印钞救市，那么“非法币”（黄金）的价值就凸显出来了。
换句话说，黄金就像现金，只是它不能被印出来、也不会贬值。
当泡沫破裂，或当国家之间、个人之间不再信任彼此的信用时（例如战争时期），黄金是股债之外最好的分散化资产。
所以，对我来说，黄金不是金属，而是最根本、最稳固的投资。它是一种“结算型货币”，像现金和短期信贷一样能支付交易，但不同的是，它不会制造新的债务，而是直接清算债务。
我早就认为，债务货币与黄金货币的供需关系正在变化，法币的相对价值正逐步削弱。
至于黄金的“合理价格”，它取决于两种货币体系的供需比例以及泡沫规模。对我而言，我始终希望在投资组合中保留一部分黄金。
而那些完全没有黄金或只配极少黄金的人，可能是在犯错。
问题2
为什么选择黄金？为什么不是白银、铂金或其他大宗商品，或者你曾提过的通胀挂钩债券？
达利欧 虽然其他金属在对抗通胀方面也有作用，但黄金在投资者与央行的投资组合中有独一无二的地位，它是全球最被普遍接受的“非法币”形式的交换媒介与储值工具，同时也是对其他资产和货币的优秀分散化配置。
与法币债务不同，黄金没有信用风险与贬值风险；事实上，当这些风险上升时，黄金反而表现最好，几乎像是组合中的一份“保险单”。
白银和铂金虽与黄金类似，但更多受工业需求影响，价格波动更大。
白银历史上曾作为货币基础，但其工业用途更广；铂金虽稀有，却受制于供应有限与特定产业用途，因此都无法像黄金那样被普遍接受为长期财富储藏手段。
至于通胀挂钩债券，它们在正常时期确实是被低估的通胀对冲工具（取决于实际利率水平），我也认为更多投资者应考虑配置。
但归根结底，它们仍是“债务”。一旦发生债务危机，它们的表现仍依赖发行政府的偿付能力。
此外，政府可能“操控”通胀数据或债券条款以减轻债务压力，这在历史上多次发生过。
再者，即使能抵御通胀，它们在系统性金融危机或严重经济衰退中，也无法提供与黄金相同程度的避险功能。
股票，尤其是AI等高成长板块，确实可能带来巨大回报，但若考虑通胀调整后的表现，它们往往较差——既因为股票对通胀的对冲能力有限，也因为在严重衰退期，企业与经济都会遭受重创。
总而言之，黄金是这些资产中最独特、最有效的分散化工具。分散配置本身极其重要，因此黄金在绝大多数投资组合中，都应占有一席之地。
问题3
至少人工智能（AI）还有巨大的上行潜力，而债券还能支付利息；相比之下，黄金看起来或许还算“稳健”，但只要那些大型持有者，比如银行，决定抛售，情况就可能变得不一样了？
达利欧 我明白你不太喜欢黄金的理由。我自己也不是要替黄金（或任何投资）辩护。
毕竟我可不想变成一个“荐股人”，那样对谁都没有帮助。我只是想分享我对其运行机制的理解。
从投资角度看，我更倾向于高度分散化的组合，而不是押注某个单一市场。当然，我会根据自己的指标与判断，对投资组合进行倾斜配置。
在相当长一段时间以来，这些判断确实让我持续保持对黄金的较高配置。如果你想更全面地了解原因，我的新书《国家如何破产》（How Countries Go Broke: The Big Cycle）对我的思考过程有更系统的阐述，远比这里能解释的要详细得多。
至于你提到的替代市场，比如AI股票——从长期看，它们的上涨潜力最终取决于未来现金流的定价，而那是极其不确定的；从短期看，则取决于泡沫动态。
我们应该记得历史上类似的科技突破周期：当新技术出现时，这些公司会变得极度热门。
但我并不是在断言这些AI公司一定处于泡沫中，只是根据我的“泡沫指标”，它们确实呈现出许多泡沫特征。
无论如何，当下市场和经济有很大程度上都依赖这些AI龙头企业的表现。如果它们的业绩不如市场预期，股价就会下跌。
要知道，这些公司占据了美国股市涨幅的80%；收入最高的10%人群持有85%的股票，并贡献了全美一半的消费；AI企业的资本支出又占今年经济增长的40%。
一旦下行，对财富与经济的冲击都会非常大。
因此，显然应该进行适度的资产分散。
你还提到“债券能支付利息”。没错，但要成为真正的财富储藏手段，债券必须提供合理的税后实际利率。
然而，目前存在巨大的压力推动实际利率下降，同时债务供给远高于需求——债越发越多。
因此，我们正看到投资者从债券转向黄金，而黄金的供给根本不足以承接这样的分散需求。
从战略角度来看，黄金依然是极有效的分散化资产。
如果个人投资者、机构投资者乃至央行，都为分散风险而将适当比例的资产配置到黄金，那么考虑到黄金的稀缺性，价格必须比现在高得多（我稍后会分享我的详细分析）。
就我个人而言，我始终会在投资组合中保留一部分黄金，关键在于这部分的比例应该是多少。
虽然我不会提供具体投资建议，但我建议大家问自己一个根本问题：你希望在组合中配置多少黄金？
对大多数投资者而言，这个比例大概在10%至15%之间是合理的。
问题4
现在黄金价格上涨了，还值得持有吗？
达利欧 在我看来，所有人都应该先问自己一个最简单、最基本的问题：如果我完全不知道黄金或其他市场未来会怎么走，我的组合里应该配多少黄金？
换句话说，是从战略配置角度，而不是“押注涨跌”角度去考虑。
根据历史上黄金与其他资产（尤其是股债）的负相关性——尤其在股债实际回报不佳时——最优配置比例大约是15%，能带来最好的收益与风险比。
不过，黄金长期预期收益较低，就像现金一样（虽然在危机时刻表现极佳）。
因此，从长期看，虽然15%的配置能优化风险收益比，但整体回报会略低。
我的做法是：为了保持相同预期收益，我会把黄金头寸作为“叠加层”，或者略微加杠杆，让整个组合同时实现更好的风险收益比与相同预期回报。
对大多数人而言，这样理解“黄金配置比例”是合理的。
至于短期战术操作，那是另一回事——我之前已经表达过看法，不在此赘述，只想强调：我不鼓励别人去做短期投机。
问题5
黄金ETF的扩张（主要由散户推动）对金价走势有何影响？
达利欧 任何东西的价格，取决于买方愿意支付的总金额与卖方提供的数量之比。买卖双方的动机、以及使用的交易载体，都很重要。
黄金ETF的兴起，为散户和机构都提供了更便捷的买卖渠道，提高了市场的流动性与透明度，让更多投资者能够参与进来。
但与此同时，ETF市场的规模依然远小于实物黄金与央行储备市场，因此它并不是金价上涨的主要推动力。
问题6
黄金是否已经开始取代美国国债，成为“无风险资产”？如果是，它能承受如此巨大的持仓转移吗？
达利欧 客观地说，是的。黄金已经在许多投资组合中——尤其是央行和大型机构投资组合中，部分取代了美国国债，成为“无风险资产”。
这些机构相对减少了美债持有比例，增加了黄金配置。
任何拥有长期历史视角的人都会认同：相较于美国国债或任何以法币计价的债务资产，黄金才是真正意义上的“无风险资产”。
黄金是最成熟的货币形式，事实上，它已成为各国央行持有量第二大的储备资产，并且历史上证明，它的风险远低于任何政府债券。
债券的本质是债务人向债权人承诺未来支付货币，而这种货币有时是黄金，有时是可印制的法币。
当债务规模大到无法用现有货币偿还时，央行便会印钞，导致货币贬值；当货币本身是黄金时，他们就违约，用印钞代替黄金兑付。
无论哪种情况，结果都是一样的：债务资产要么违约，要么贬值，而后者更常见。
历史反复证明，黄金是一种具有内在价值的货币与财富储藏手段，它的价值不依赖任何人的偿付承诺，只取决于黄金本身。
它是跨越时代、跨越文化的“永恒货币”。
同时，历史还告诉我们，自1750年以来，全球约80%的货币已经消失，剩下的20%也都经历了严重的贬值。黄金，依然屹立不倒。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
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