橡树资本联合创始人、《投资最重要的事》作者霍华德·马克斯在投资圈被人津津乐道，不是因为他预测准确，也不是因为他的财富规模，而是他独特而坦率的思考方式。去年10月份，他和盖伊·斯皮尔（Guy Spier）在一场对谈中，再次以简单、真诚的表达分享了自己多年累积的经验与智慧。这场对话聚焦于一个核心问题：我们应该如何聪明的思考，而非盲目努力？霍华德认为，聪明的思考首先意味着承认自己的局限，理解市场的不确定性。他在对话中多次强调：“没人真正知道未来会发生什么，包括我自己。”其次，聪明思考还体现在投资之外的人生态度上。霍华德并不主张以投资为核心的唯一导向，他坦言自己喜欢开心生活。他明确表示，生活不该围绕着成为一个“更好的投资人”来安排，而是应该遵从自己内心真正的兴趣与快乐。对那些初入投资世界的人，霍华德同样提供了坦诚而具体的建议：思考清楚自己的最终目标是什么，然后再做决定。不是追求盲目的规模扩张，而是专注于长期稳定的表现；不是为迎合市场而写作，而是敢于表达真实观点，哪怕短期看来并不讨喜。盖伊·斯皮尔也是一位有名的价值投资者，曾以65万美元的高价赢得与沃伦·巴菲特的午餐，后来撰写了畅销书《价值投资者的自我修养》。他在这场交流的输出同样不少，两个人的对话很多智慧碰撞。聪明投资者（ID: Capital-nature）翻译整理出来，分享给大家。创立时的思考 盖伊·斯皮尔  非常感谢你今天的到来！我运营着一个名为 Value X 的投资社群，很多成员正在搭建自己的投资业务。你在这方面非常成功，我想请教你一些关于如何构建一家投资公司的经验。第一个问题来自一段我印象深刻的对话。当年马克斯·海涅（Max Heine）创办了 Mutual Series，我曾听他门下的迈克尔·普赖斯（Michael Price）说过一句话：“与其做对冲基金，不

这个话题的灵感，源于今年4月和“金思汇文”金兄的一次面对面交流。当时我们聊起最近搅动全球市场的特朗普关税，讨论制造业回流的可能性与现实逻辑。关于制造业为何难以回归美国，坊间已有诸多分析，视角涵盖成本、就业、政策执行、地缘博弈等等。但“金思汇文”从一个更本质的角度切入——站在投资回报的视角，他说：“制造业离开美国，不是被其他国家抢了饭碗，而是它自身已经很难满足美国资本对回报率的要求。”这句话乍听平实，细想却颇有穿透力。“金思汇文”在美股一线深耕十余年，至今仍坚持逐一跟踪标普500重点公司的财报，把基本面功课做得极为细致。而作为一位坚定的“巴芒信徒”，其分析框架和逻辑方法，也与我们所认可的价值投资之道一脉相承。借着今年股东信里提到的“Forest River”案例，他指出：制造业的困境，并不只是宏观叙事里的成本、就业或政策问题，而更像是一场资本效率的自然筛选。在这个基础上，他进一步比较了伯克希尔与前进保险的组织演化路径，从激励机制到长期资本回报，做了很多有启发的观察。文章不长，但信息密度高，节奏克制，视角独特。推荐大家静下心来读一读。聪明投资者（ID:Capital-nature）经授权分享给大家，并在不影响原意的基础上做了个别编辑修订，提升阅读感。伯克希尔哈撒韦年复一年的年报，一如既往的值得细细品读。今年2月伯克希尔的年报中除了公司过去一年的业务复盘外，年报通过讲述公司历史上并不算特别大型的收购投资Forest River来谈及公司对于收购以及激励体系的思考，同时年报也谈到了伯克希尔作为一家美国企业，借助国家的发展浪潮的同时，对于社会以及美国政府财政的巨大贡献。以下谈谈我对这份年报的一些思考。回不去的制造业2024年讲述的一个收购案例是公司2005年收购的一家房车公司Forest River。交易的方式依旧是非常的“伯克希尔”，清晰透明，一次报价。激励体系也非常的“伯克希尔”

在4月初的关税大跌日来临之前，私募投资管理人的仓位多数达到最近几年的高点。翻看3月底重点跟踪私募部分产品的月报，能看到彼时的乐观。一些过往5-6成的私募将仓位加到8-9成，也有不少私募保持满仓不能再满了。4月结束，正好是上市公司季报披露完毕，也是私募管理人3月份月报集中推出的时间点，照例盘点mark下。总体而言，医药板块配置比例在多家私募中明显上升，仁桥夏俊杰将医药仓位从9.6%提升至12.5%；世诚投资陈家琳也明确指出“医药板块的复兴只是开始”；重阳投资对于创新药的看好更是体现在个股和港股创新药etf的持仓当中。加仓房地产及物业股的也不少，除了宁泉资产一直打的“明牌”，在港股增持碧桂园服务和万科企业，一些私募的持仓也在上来，比如静瑞资本持仓超过20%，成为第二大重仓行业。一直对紫金矿业偏爱有加的高毅资产邓晓峰，自2023年一季度起连续7个季度减持，在2024年四季度恢复增持，今年一季度更是继续加码。同期还新进了云铝股份和中国铝业的前十大流通股东，这两家公司都是他的过往爱股。在有色金属深度研究中赚到大钱的邓晓峰，也从不放过市场波动带来的机会。更多内容以及持仓情况如下：医药生物、房地产等配置升温整体来看，医药生物、房地产、信息技术、传媒等配置比例在增加，电子、公用事业有所降温。比如仁桥资产夏俊杰，某产品在1月底配置最多的是汽车，3月底医药生物从之前9.6%的仓位被增加到12.5%之上。世诚投资陈家琳更是明确表示，将持续聚焦有高性价比的行业，比如医药。他分析，代表性指数恒生医疗保健指数在2021-2024这四年里累计下跌了近三分之二，但实际上行业内的优秀企业一直在砥砺前行。虽然该指数今年已强势反弹了近30%，“我们认为这只是医药板块复兴之路的一个良好开端，后面仍有不小的修复空间。世诚深耕医药板块多年，自然不会让这样的机会从身边溜走。”静瑞资本余小波则做了些调仓，把部分材料换到房

沃伦·巴菲特精神矍铄。拄着拐杖，一身正装地进入伯克希尔股东大会的现场。在开始演讲前，他还把桌前最爱的两听可口可乐特意放在话筒前面醒目位置，并举起右掌放在额头上远眺了下他的盛大舞台。满满当当的会场，比任何一届都要人多。巴菲特开场说，这是他第60次参加的会议，应该是他迄今为止规模最大、最好的一次。 “我们在各个方面都创下了纪录”。只是在5小时问答最后，巴菲特透露说，我现在想借这个机会，提前和大家谈一件事。“现在是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）应该在年底正式接任伯克希尔首席执行官的时候了。我计划在明天的董事会上提出这个建议。我相信董事会会全票支持这个决定。”（点击阅读：《万字特稿｜认识下巴菲特的指定接班人：格雷格·阿贝尔》）巴菲特紧接着明确表示，他不会卖出任何一股伯克希尔的股票，因为在阿贝尔的领导下，“伯克希尔的前景会比我自己领导时更好”。“当然，将来有可能出现一个可以大量投资的机会。如果那一刻到来，我仍可能会出来出点主意。”伴随这个消息透露并宣告股东会结束时，全场响起了经久不息的掌声……是的，经久不息，以至于巴菲特不得不补充一句话来回应“安可”：“大家的反应可以有两种解读，但我就当是‘惊喜’好了。谢谢大家。”显然，现场的掌声很复杂，感激、感动、唏嘘、不舍……确实也有一点惊喜，毕竟巴菲特边说自己退休边承诺保留所有股票。要知道，在举行这一届股东会的最后一个交易日，伯克希尔市值创出了新高，而且这还是在今年美股大回调的背景下完成的。去年8月28日，伯克希尔首次突破万亿美元市值。那是个周三，距离巴菲特94岁生日还有两天。市值“进位”的那一刻，被媒体戏称是“送给股神的生日礼物”。如今，巴菲特第60次股东大会，伯克希尔市值再创新高……这些巧合般的重叠，既像一场对理性投资的集体回应，也像一曲复利之歌的高光合奏。根据伯克希尔公布的最新财报，2025年第一季度，公司账上现金与短期国债总额已突

北京时间5月3日晚上9点，伯克希尔·哈撒韦股东大会将在奥马哈拉开帷幕。今年主席台上跟沃伦·巴菲特一道的仍然是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）以及阿吉特·贾恩（Ajit Jain），尤其是作为继任者的阿贝尔将陪同坐满全程。2020年5月1日的股东大会，由于新冠疫情影响，以线上形式举行，而阿贝尔和贾恩分别代表非保险和保险业务，首次与巴菲特共同参与问答环节。自查理·芒格在2023年11月离世后，伯克希尔经历了第一个没有芒格的年度大会（2024年），阿贝尔则以继任者身份坐在了巴菲特的左手边位置。在今年2月的股东信中，巴菲特数次、专程提到阿贝尔。在讨论伯克希尔的资本配置时，巴菲特赞扬阿贝尔在股票和子公司投资方面展现出的跟芒格相似的等待耐心，在机会来临时能大刀阔斧地果断出手。巴菲特在提及对于日本五大商社投资时写道：“随着时间的推移，我们对这些公司的欣赏之情不断加深。格雷格与他们多次会面，我也定期关注他们的进展。我预计格雷格和他的继任者将持有这部分日本投资数十年。”巴菲特提醒我们，伯克希尔的10-K 文件从来不是 “空洞的甜言蜜语和漂亮的图片”，格雷格接任后也不会改变这一点。“我已经 94 岁了，再过不久，格雷格·阿贝尔将接替我担任 CEO，并开始撰写年度股东信。格雷格与我一样，坚守伯克希尔的信条——即报告不仅仅是年度例行公事，而是伯克希尔CEO对股东的责任。同时，他也深知，一旦你开始欺骗股东，很快你就会连自己也骗过去。”在巴菲特时代渐近尾声的今天，理解格雷格·阿贝尔，或许正是理解伯克希尔未来十年、二十年走势的一把钥匙。今年《Fortune》杂志2/3月合刊中刊登了一篇Shawn Tully撰文的《Meet the man picked to succeed Warren Buffett》，大概是目前我们看到关于阿贝尔最详实的介绍了。阿贝尔低调，且具有温和而外向的个性，对数字高度敏感

1991年沃伦·巴菲特受邀在圣母大学做了三场演讲。在那个很难有音视频影像的年代，我们从浩瀚的资料中偶得一份记录手稿。 其中最核心、最系统的一场是面向MBA学生的演讲与问答。 在这场极具现场授课感的分享中，巴菲特通过三组案例，深入浅出地讲述了什么是真正的好生意、好管理和好的资本配置： 1、美国电话电报公司（AT&T）vs 汤姆森报业，资本密集型生意与轻资产生意的天壤之别； 2、喜诗糖果 vs伯克希尔纺织业务，品牌护城河与毫无议价权商品的鲜明对照； 3、CBS电视网 vs 大都会通讯，优秀管理者与庞大机构的成败分野。 他提出一个极为简洁、却极具穿透力的判断标准：好生意的标志是，你可以轻松涨价，而顾客仍然愿意买单。 巴菲特还反复强调，面对一门生意的投资分析，对自己的要求是：判断自己到底在哪些领域比较擅长；预测这些业务未来的现金流大致如何；同时意识到自己在哪些地方根本看不清现金流的未来。 虽然缺少视频，但我们通过这份详实的文字记录，尽可能还原巴菲特授课时的状态和语气，希望大家能感受到这堂时隔30多年的沉浸式上课体验。 很有意思的是，在授课最后，巴菲特被问到，是否还喜欢“便宜的烟蒂公司”。巴菲特用了一个选择配偶的比喻说，“你可以娶你梦中的女孩；或者你也可以找另一个人，然后说，只要她去看五年心理医生，再做点整形手术，也许就能行。嗯……也许能成吧。” 哈哈，非常精妙。 Ps.在圣母大学另外两场演讲中被提问到特朗普的话题，巴菲特直言不讳地批评他靠过度举债支撑企业扩张的模式，指出杠杆才是许多聪明人最终失败的根源。要知道，1991年的特朗普正深陷巨额债务危机，巴菲特借此提醒在场学生：真正的商业智慧，在于坚守底线、稳健经营，而非一味追逐规模和表面的成功。 如今的局面当年肯定万万想不到，但依然会认为，巴菲特的点评很一针见血。 这么精彩的内容，聪明投资者（ID:Capit

“在现在可投资的各种资产中，股票投资是一个比较好的选择。”“我们现在持有的很多高分红、经营稳固、商业模式相对比较简单的资产，都是我们种下的‘良田’，这也是我们的基本盘。在市场动荡的时候，这些东西像是‘定海神针’。”“现在世界变化很快，各种事件频发，实际上我们没有办法去很好的预测会有哪些事情出现，会有怎样的影响。但我觉得，做投资是可以以不变应万变的。”宁泉资产创始人杨东在今天（4月28日）兴证全球基金主办的中国投资人峰会中，面对当下“可为”的权益市场，有谨慎，更有乐观。杨东是业内富有盛名的具有战略思维的投资管理人，在重要的周期拐点时，市场总希望得到他的研判和感觉。这几年的市场对于大多数投资管理人是难熬的，很多公私募老将，在这段时间里面都有点“表现失速”，期间回撤三四十还挺普遍。宁泉一直是渠道和客户中口碑不错的样本：低调，但持有感受好；牛市里跑的不会很快，熊市保持绝对收益，震荡市也能抓结构机会。创始人杨东卸任兴全基金总经理之后，于2018年1月成立宁泉资产。宁泉旗下产品宁泉稳有益，截至最新净值日期2025年4月18日，今年以来总收益***%（同期沪深300为-4.13%）。2023年、2024年，这只产品的累计收益分别有***%，***%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）在宁泉最新的一份产品月报中显示，“一季度我们的组合略有变化，主要是大幅度地减持了转债，因为随着转债价格的不断升高，性价比变得鸡肋。也做了一些增持，主要分布于电力股、地产物管股、光伏股、化工龙头股等，其中相当部分为港股。”（点此查看《今年实现稳房市、稳股市应该是大概率的事情！宁泉最新操作曝光：拿稳地产股、大幅减持转债……》）从目前披露的2025年最新季报来看，杨东旗下的宁泉致远39号继去年三、四季度连续减持后，今年一季度继续小幅减持洲明科技。此外，宁泉致远39号、宁泉致远76号、宁泉致远79号，同时新进飞力达

“中国还有好多比较容易的改革红利，是因为观念上的堵塞没有被疏通起来。疏通以后就可以在比较短的时间之内加速，把经济迅速地从依赖外需和内需结合，变成主要由内需驱动。”“从更长期的影响来看，这次的贸易战可能加速中国经济从投资与出口驱动转向由内需驱动。”“世界秩序的变化已经不可逆转，它会演进到一种新的秩序上……中国有机会在国际秩序重塑中占据对自己有利的位置。”“三重动力——经济竞争收益、地缘政治压力、好奇心驱动——已使技术演进形成不可逆转的惯性。”2024年12月7日，喜马拉雅资本创始人李录在北京大学光华管理学院“价值投资”课程十周年沙龙上，提出了对国内、国际“时代困惑”的深刻反思。（点此阅读：《李录3万字演讲实录：理解了这些问题，就理解了价值投资的当下可为之处……》）今年4月6日，在59岁生日当天，在西雅图面对芒格书院部分会员的提问，李录进一步给出了自己的解法。谈保障体系、谈资本市场、谈全球秩序的演变，也谈AI带来的冲击与挑战。与其说他在回答具体问题，不如说在为我们描绘一条走出时代困惑的清晰路径。李录提醒大家，真正的变化，总是从观念的松动开始。制度红利不是凭空而来，而是源自对现实更深的理解；内需的壮大，不是简单的刺激消费，而是建立在信心与保障之上；国际秩序的重塑，是主动寻找而非被动等待；而面对科技洪流，越早觉醒、越能在不可逆的演进中把握自己的位置。李录的思考，总是站在人类命运共同体的高度，又能细致入微地观察制度演变与经济循环之微妙变化。这种兼具远见与细节感的表达，在当下显得尤为珍贵。以下为这场对话的完整实录，由芒格书院整理并慷慨分享，聪明投资者推荐大家收藏阅读。中国经济的两个堵点 问  你在去年12月7号的演讲中，对中国经济过去几年出现的问题称为“时代的困惑”。你对如何解决这些困惑有进一步的想法吗？ 李录  中国经济要进

“投资这件事的终极意义在于战胜货币供应量，全球货币供应量是以每年8%～10%的速度在增长，只有全球最稀缺的优质资产才能穿越周期。”“打个比方，美国人是用龙虾、鲍鱼才能做出了米其林，中国人用小米粥就熬出了米其林。所以，出现了科技平权。”“以往消费刚需聚焦于衣食住行，未来则涌现出三大新刚需：IP消费、悦己消费以及国产平替。”以上是浑瑾资本李岳在4月14日的一场线上路演中分享的最新观点。在AI大趋势如火如荼的当下，李岳从消费中看到了更多的机会。成立浑瑾之前，2009年至2011年李岳曾在华夏基金担任消费行业分析师和国际业务部研究副主管，2011年加入高瓴，于2020年离任，离开时是高瓴二级市场大消费组合的负责人，主导超过百亿美元基金的大消费板块投资工作。在过往十几年的投资生涯中，李岳专注于大消费领域，以及制造业等投研工作。在本次交流会中，通过李岳对于大量公司案例的分析，不难看出他对这些领域的生意非常了解。尤其是对于新消费中IP消费的理解，李岳并非简单探讨了趋势，而是从本质出发，理解趋势出现的背景，再从内及外，分析了行业海外对标公司的情况，以及行业供需出现的新变化，从而指出IP消费是一个全球性的机会。这也契合了李岳过往研究体系的基本框架“生意本质上是个宿命的问题，因为生意宿命的研究是解决有可能的终局和演进路径的问题。”（点此查看《高瓴旧将、浑瑾李岳最新分享，谈研究框架和投资机会：生意本质上是个宿命的问题》）李岳所管理的浑瑾岳阳H1号，在2024年收益***%，截至2025年3月31日，今年以来收益***%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）据产品3月报显示：目前组合中的股票占比在73.78%；行业配置上相对集中在可选消费、信息技术、工业，这三大行业的配置超50%，其中可选消费持仓占比22.79%。他在月报中写道：“我们目前的持仓侧重结构性成长，以内需或者受益于进口替代这样的结构性

“长期投资之父”菲利普·卡雷特（Philip Carret）说，投资的天才之处，在于一半靠耐心，一半靠复利。他有资格这么说，毕竟他已经成功投资了七十多年。卡雷特出生于1896年11月29日，马萨诸塞州林恩人，早年毕业于哈佛大学化学系。第一次世界大战期间，他驾驶着索普威思骆驼战机服役于美国空军。战后他短暂进入哈佛商学院，但很快辍学，转而投身金融业，最初成为一名债券销售员。从1922年起，卡雷特在《巴伦周刊》任职四年，当时这份周刊仍由创始人克拉伦斯·巴伦亲自管理。1927年，他成为Blyth,Witter&Co.（即后来的Paine Webber前身）首席经济学家，并管理该公司旗下的封闭式基金。1928年，他独立创办了先锋基金（Pioneer Fund），成为美国历史最悠久的开放式共同基金之一，并以极低的换手率和极强的长期回报穿越了大萧条、二战、70年代滞涨以及无数市场动荡，直到1983年他卸任基金经理，55年的年均复合收益率达到13%！沃伦·巴菲特对卡雷特评价极高，称他为“我的英雄之一”，并说他拥有“我所知道的人中最好的长期投资记录”。1995年，卡雷特98岁高龄依旧思维敏捷。那一年，巴菲特特意邀请他共进晚餐。根据相关传记记载，巴菲特在席间态度极为谦逊，认真聆听卡雷特讲述上世纪30至40年代的投资决策心得，宛如学生向前辈请教。当然，两人堪称惺惺相惜，毕竟，卡雷特最成功的案例之一也包括投资伯克希尔哈撒韦。1968年，他买入蓝筹印花公司，而这家公司后来被巴菲特和查理·芒格控制，并逐步注入伯克希尔体系，最终实现并入。于是，卡雷特手中的股票转换成了伯克希尔，成本仅为每股235美元。当时他看好巴菲特的管理能力，长期持有该股，成为其最成功的投资之一。到他晚年时，这些股票的市值已大幅增长。两人最早的交集可以追溯到巴菲特父亲霍华德在奥马哈的券商工作时。在

1、适度的乐观才是对的。而在这个前提下，你必须学会选择自己的战场。2、从投资回报的角度看，我在过去二十年中作为Founders Fund创始合伙人尝试过的各类投资里，表现最差的两个领域，就是教育软件和医疗信息化。3、当所有人都认同这是一件“显而易见的大事”时，如果你不能拿出一种完全不同的视角，你就几乎没戏。反倒是那些不那么热门、但你有独特认知差的地方，更容易挖出真正的机会。4、你不能什么都干。你不能像一个冲浪者，在一个没有浪的平静日子里拼命划水。你要等到有浪来的时候，在恰当的位置发力，才会有效果。彼得·蒂尔（Peter Thiel）在中国最广为人知的身份，可能是《从0到1》的作者，是支持特朗普的硅谷少数派，是与马斯克曾在PayPal一起打天下的早期合伙人。他是Facebook的第一个外部投资人，创办过Palantir、Founders Fund，投过SpaceX、Stripe、Airbnb……在过去 25 年中深刻塑造了美国的科技世界。在最近马斯克效率部门受挫、特朗普关税乱拳的背景下，彼得·蒂尔罕见出来参与了一档播客对话。近50分钟的交流，说得最多的却不是技术趋势，也不是大模型和AI，而是系统为什么失效，创业者/投资人还能做什么。主持人是他的老搭档乔·朗斯代尔——Palantir的联合创始人、奥斯汀大学（UATX）的发起人之一，也是在制度改革、科技赋能政府方面极为活跃的投资人。两人多年好友，对话没有太多寒暄，直接切入问题本身：“在一个越来越多系统坏掉的时代，聪明人该怎么选择战场？”他吐槽了很多美国政府系统失灵的、不可思议之处。比如地铁，美国修建1英里需要10亿美元，10倍于伦敦搭建的成本；政府预算明面上写着“援助非洲”，实际上却是给政党选举买单……而恰恰因为“腐败低效到令人发指”，这些领域也充满机会。“它会用成千上万页的监管文件把你拖死。但只要你能越过这些门槛，你几乎可以掌

2月1日，美国宣布对进口自中国的商品加征10%关税，并取消T86清关政策——2月4日，中国宣布反击；3月3日，美国以“芬太尼问题”为由，将中国输美商品的额外关税从10%上调至20%，部分商品综合税率超40%——3月4日，中国再次宣布反击；4月2日，特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对数十个贸易伙伴征收更高关税，其中美国对中国实施34%的对等关税——毫无疑问，中国对等反制政策继续跟进。紧接着这一数字在一周多时间内迅速增长，84%、125%、145%、245%...特朗普一天一个政策，而中国的态度始终不卑不亢，并宣布对于美国这一无聊的“关税游戏”，之后将“不予理会”。不得不说，这位“变脸大师”的上任给全世界带来了极大的不确定性。而作为普通投资者，一方面我们要相信国家的决定，包括我们看到最近企业出口转内销的力度加大，中国与巴西、欧盟等经济体的合作在加强等等；另一方面，落实到实操层面，我们需要在不确定的市场中，努力找到一些相对确定的投资。所以，本篇文章想给大家提供一个值得参考的选项——招银理财的“全+福”系列，多元（多资产&多策略）、绝对收益、低波动是核心要义，同时也是其提供相对确定性的根基。一一来看。“多资产&多策略”是品牌内核聪投关注招银理财很长一段时间了，之前也有过多篇报道分享，比如对嘉裕系列产品的介绍。（点击阅读：在绝对收益这个赛场，招银嘉裕可能是奖牌的有力冲击者）有值得长期跟踪的宝藏投资团队，也有能扛能打的拳头单品，还有基于投资者需求出发的多资产多策略品牌——“全+福”，这是招银理财用心打造的金字招牌。其包含“多元+”、“量化+”“红利+”“全球+”“价值+”“结构+”“黄金+”“指数+”八大体系产品线，通过多资产和多策略组合，在变化的市场情形下追求绝对收益，同时通过产品分类定位、策略标签，将收益来源清晰化、白盒化，几乎所有投资者

“虽然目前股市似乎又是凄风苦雨的时刻，但是我们对今年的正收益还是非常有信心。”“一季度我们的组合略有变化，主要是大幅度地减持了转债，因为随着转债价格的不断升高，性价比变得鸡肋。”“我们也做了一些增持，主要分布于电力股、地产物管股、光伏股、化工龙头股等，其中相当部分为港股。”“投资中要养成不确定性的思维方式，当然股市的动荡同时也是股市的魅力所在，风险的同时其实也是投资的机会所在。”在最新的3月产品月报中，宁泉资产不仅对最新操作进行了解读，并且对于当下充斥着不确定性的市场，给出了最适时的建议。特朗普凭借一己之力成了全球焦点，其任何举动背后都有着无数的解读。越是在噪声嘈杂的环境中，我们越是期待听到更多有质量的研判和思考。宁泉资产创始人杨东作为中国初代股票投资人，向来对宏观市场发展的大方向把握向来较为前瞻，是业内富有盛名的具备战略思维的投资管理人。只是杨东本人和宁泉都以低调著称，公开交流极少。我们常常通过投资总监、投资经理余璟钰的交流了解宁泉的投资策略。去年“9·24”行情之后，市场在10月、11月均上演了小“V”型行情。余璟钰在市场回落后的11月中旬线上路演中，少谈市场观点，回归投资本质，再次解析了宁泉是如何做研究的。（点此阅读《权益资产性价比还是更好！宁泉余璟钰最新交流：以高分红打底仓，耐心播种……》）根据我们拿到的宁泉致远45号最新月报显示，该产品从2021年9月15日成立以来，截至最新净值日期2025年3月31日，成立3年多的总收益率有***%（同期沪深300为-20.94%）。2023年、2024年，这只产品的累计收益分别有***%、***%。今年以来，该产品的收益率为***%。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）正如最新月报中所写，面对的不确定性，“我们投资的信心来自我们清楚我们买的是怎么样的一些资产。”这也与霍华德·马克思在今年4月4日接受彭博访谈中所述观点产生契合，

“现在正处于判断最困难的阶段，不管你的预测是什么，你都必须承认：自己预测正确的可能性比以往任何时候都更低”，在当前高度不确定的市场环境中，霍华德·马克斯如此提醒道。与其试图看清风向，不如寻找一道相对具有的确定性“防御工事”。从市场表现来看，红利资产可能更接近这个答案。尤其是在险资、银行举牌红利资产的背景下。其实红利资产的价值，不仅在于分红，更在于它在提醒投资者回归投资本身，寻找能持续创造自由现金流并回馈股东的企业，或许这样才能走得稳。而主动权益基金经理的有所为，就是在股息之上，设计一些弹性空间，从而实现攻守兼备，富国基金的蒲世林对此很有心得。本硕毕业于清华土木工程的蒲世林，进入资管行业后，就专注于对建材、公用事业等传统行业的研究。2015年开启投资生涯后，蒲世林并不拘泥“传统”，在市场牛熊转换中的不断摸索，这些经历让他在更敬畏市场的同时，认识到了企业盈利与估值的重要性，构建起以GARP策略为核心的投资框架。这套投资框架在2017、2018年才逐渐完善，摊开来看，很有工程师的“设计感”；他也坦言如果自己没有进入金融行业，可能就是去做房屋、桥梁的结构设计了。第一，不利于危墙之下，即规避强周期陷阱；第二，有可验证的数据，选择护城河深厚、ROE稳定的企业；第三，材料清晰，以3-5年维度，隐含回报率达到15%为目标，自下而上精选个股。2018年9月，蒲世林加入富国基金，面对2019、2020年的大行情，蒲世林先感知到的是变化——核心资产变贵了，从而迅速反应。从其代表产品在管的另一产品富国城镇发展的持仓来看，前十大重仓股持股集中度从2021年初的43%，截止2021年中报一路下降到30%，并且换仓到了机械、银行等行业。在沪深300下跌5.2%的2021年，蒲世林的富国城镇发展收益率17.03%。（数据来源：富国城镇发展定期报告，持仓集中度、行业分布等数据仅为时点数据，不代表基金当前或未

“我更担心的是比经济衰退还严重的事情。如果政策处理不当，后果会远超衰退。”“（特朗普的关税政策）到目前为止，显然是非常破坏性的。”桥水基金创始人瑞·达利欧在4月13日接受NBC《Meet the Press》采访时，再次表达对于目前美国“乱拳”政策的担忧。最近两个月，达利欧的发声频率特别高，一方面是新书《国家如何破产》（How Countries Go Broke）推出了，有一套更系统的视角来解构国际秩序大变局下的各种现象；另一方面也有点看着美国关税“乱拳”坐立不安的意思，不管是各种场合的访谈、演讲还是LinkedIn上的主动发文。如果要理解达利欧这些观点背后的整体逻辑和思考框架，其实看2月以来的三次对话就好，包括2月初的All-In播客，4月8日CNBC对话以及4月13日NBC采访。尤其是All-In播客交流，呈现其完整的底层逻辑和政策主张。（点击阅读：达利欧携新书《国家如何破产》最新对话，谈及DeepSeek以及黄金、AI、美国债务危机等）他反复强调同一件事：美国正目睹的不只是经济放缓，而是一场典型的“系统性秩序崩溃”。“这次的不同在于：我们正面临的是货币秩序的崩塌……我们无法继续像过去那样随意花钱，我们必须重新构建货币体系。”在谈到特朗普的关税政策时，达利欧并未陷入任何意识形态争论。他只是冷静地说：关税不是问题的根源，而是失衡系统下的表面症状。如果处理不当，后果将远不止一场经济衰退。达利欧指出，现在美国正处在一个关键的十字路口。如果什么都不改变，预算赤字将会维持在GDP的7%左右；但如果能将其降到3%，再把贸易赤字等问题合理管控，那这一切是有可能被很好处理的；如果做不到，就会在债务市场上面临供需失衡的问题。“而这种情况如果叠加到我们现在已有的问题上，后果就不会只是一次普通的衰退了。”在达利欧最新采访中谈到的“最坏情况”，他描述为：货币失去价值，国内冲突加剧，民主制度被

《黄仁勋：英伟达之芯》作者斯蒂芬·威特（Stephen Witt）近日做客“N+全球读书会”，在ARK Group新加坡进行了一场深度分享。这场交流围绕“AI霸主”英伟达及其传奇CEO黄仁勋展开，揭示了这家科技巨头背后更多不为人知的故事。作为一位知名记者、畅销书作家和科技文化观察者，威特以最高访问权限多次采访黄仁勋及其亲朋好友、合作伙伴和英伟达员工，深入了解这位“硅谷最具魅力CEO”的个人特质与领导风格。英伟达公关团队甚至表示，他们从未见过黄仁勋以如此积极与热情的方式回应记者。威特通过他与黄仁勋长达6年、7次面对面深度交流，以及对200多位相关人士的采访，为我们描绘了一个立体而鲜活的黄仁勋形象：一位技术天才，更是一位极具远见和执行力的领导者。他对计算机技术有着近乎痴迷的热爱，这种热情驱动着他不断突破边界，从3D图形到人工智能，再到如今押注“全宇宙”，他始终站在科技发展的最前沿。威特还分享了许多关于黄仁勋吸引顶尖人才的故事。他提到，黄仁勋不仅用财富激励员工，更用技术梦想感染他们。这种领导风格让许多工程师心甘情愿追随他数十年，即使在公司股价波动或困难时期也不离不弃。在与Olive国际私募一级基金部总经理尹颢的对话中，威特还深入探讨了人工智能的发展现状及未来趋势。他指出，目前AI仍处于早期阶段，但已经开始在许多隐形领域发挥作用，比如更高效的航班调度、更精准的医疗诊断等。他特别提到，英伟达正在押注“全宇宙”计划，通过构建一个巨大的现实模拟器来训练机器人大脑，从而降低训练成本并加速机器人技术的发展。威特也坦率地指出了人工智能发展面临的一大挑战——能源需求。运行这些庞大的计算系统需要惊人的电力，而全球能源基础设施目前还无法完全满足这一需求。对此尹颢总结道：“人工智能浪潮不仅改变了科技行业，也为财富管理带来了全新的机遇。”他提到，能源供需缺口是未来几年值得关注的重要投资方向之一，这为稳健

高尔夫比赛的最后赢家不一定是频现小鸟、老鹰，但切记打爆。投资人也是如此，切记打爆，大亏。平庸和精彩交替的结果是惊人的长期复合收益率。——裘国根在聪投走访的投资管理人中，常常会听到大家感慨，时间越长越觉得投资不容易……因为时间拉长，市场的复杂周期和不确定性就越多。我们回头拉了个数据，把10年以上的私募产品拉出来看，能够存续10年还能够有两位数以上年化收益的，当真是极少数，如果要具体到最大回撤，尤其是每年度的持有体感，就更是凤毛麟角了。其中有一个我们特别熟悉的机构，重阳投资。第三方数据显示，重阳最早的一支产品——“重阳1期”，成立于2008年9月，截止今年2月底，16年多时间里，费后复合年化回报为***%。2009年9月成立的“重阳3期”，是国内商业银行和阳光私募基金全国范围合作的第一单，在长达15年多的时间里给投资人带来了稳健的回报，尤其在2021年到2024年期间“熊市不熊”，绝对收益率不仅达到***%，更是超越同期沪深300指数50多个百分点。（点此认证合格投资者后查看完整业绩）这只产品今年以来净值还在不断创历史新高，这意味着，现有基金持有人100%都赚钱。在充满机会和诱惑的投资世界，在净值排名和客户预期的压力下，投资行为总是非常轻易地半途而废。而“时间长跑者”私募，需要坚韧的耐力和过人的体力，而且长期看来速度也并不慢。在私募行业中，重阳投资是一家辨识度很高的私募机构：成立时间长，长期业绩好，且形成了非常稳固的多基金经理共管的组织平台，而“价值投资、绝对回报、逆向投资”的核心理念与方法论贯穿始终。2001年公司成立之初主要管理自有资金，2008年发行首只阳光私募基金，开始为外部客户提供资产管理服务。多年管理自营资金的经验，让重阳投资形成了以绝对回报为先的基因，“宁可少赚，不能大亏”。目前重阳投资管理规模逾300亿，投研人员30人左右。除了创始人、首席投资官裘国根和联席首席

桥水基金创始人瑞·达利欧日前在彭博的一档访谈节目中继续深谈债务周期问题，再次介绍自己的新书《国家如何破产》（How Countries Will Go Broke）。50分钟的交流很多内容已经在这场对话中详细阐述，尤其是对于解决债务的“3%的方案”， 达利欧建议必须将财政赤字削减到GDP的3%。（感兴趣的童鞋可以阅读这篇高浓度文章：达利欧携新书《国家如何破产》最新对话，谈及DeepSeek以及黄金、AI、美国债务危机等）的猜测是，大约三年左右这次交流也有一些内容很值得看。比如达利欧谈到最近备受关注的 “海湖庄园协议”（特朗普及其经济团队提出的概念性计划，旨在通过美元贬值、债务重组等措施重塑全球贸易和金融体系以解决美国经济问题），他认为这种可能性确实存在，而且可能会部分秘密地进行。但达利欧强调一点是，不要以为这会是美元相对于所有其他货币的贬值，事实上是美国相对于包括黄金在内的硬资产的贬值。当然，虽然认为黄金、比特币是货币贬值下的配置资产，达利欧也提醒，任何时候追涨心态都要不得，黄金在多元资产组合里面有10-15%就挺适合了。而涉及到债务重组问题，美国会不会宣布停止向其他国家支付债务，达利欧认为是可能的，只是不会明面这么做，而会用变相的方式进行。交流中谈到的两个达利欧亲身经历的案例尤其值得一看。一个怎么通过大宗商品交易帮助大家吃上麦当劳的“麦乐鸡块”，听起来有点不可思议，但无形的金融投资就是这么跟生活建立了真实的、烟火的联系。还有最后关于怎么利用债务周期来赚钱的例子。聪明投资者（ID:Capital-nature）把其中有意思的内容甄选精译出来，分享给大家。关于大宗商品如何帮助 “麦乐鸡”进入菜谱的故事主持人‍我想从一个有趣的问题开始。首先，我要代表数百万美国人感谢你对麦乐鸡块诞生的贡献。你在其中到底扮演了什么角色？ 瑞·达利欧  哈哈，这事啊。当

北京时间2月22日9点，伯克希尔哈撒韦官网公布了2024年年度报告，以及一份沃伦·巴菲特每年亲自撰写的致股东信。今年大家格外关注的是，手持史上最多现金、坐拥3000多亿美金的巴菲特，到底在想什么？2024年，失去“灵魂搭档”芒格的巴菲特对外活动少了很多。除了股东大会5小时思维敏捷的连轴戏之外，没有任何新的访谈和演讲。他在去年11月感恩节来临前修改了遗嘱，决定将几乎全部遗产捐赠给由他的三个子女——霍华德、彼得和苏珊——管理的慈善信托。根据遗嘱规定，他的子女将在其去世后的10年内分配这笔财富给各类慈善事业（包括他们自己的基金会）。今年1月，《Fortune》杂志在一篇围绕巴菲特接班人格雷格·阿贝尔（Greg Abel）的深度报道中写道，伯克希尔哈撒韦能源公司婉拒了对阿贝尔的采访请求，不过巴菲特回复邮件表示：“我对格雷格充满信心。但94岁的我已不再接受采访——就像桥牌之外的其他活动一样逐渐淡出。我仍享受生活，还能做好几件事，但其他事务已大幅精简。”是的，今年的股东信也大幅精简了，仅仅只有12页（不包括业绩表格）。分析业务的内容少了很多，大家最关心的内容，只深入谈到了财产与意外保险，以及日本的投资，并没有具体谈苹果，无论是年内的大幅减持还是第四季度按下减持“暂停键”。2024年的伯克希尔，表现确实不凡，尤其考虑到是这样的“大象起舞”。年报显示，其营业利润（包括公司全资业务的收益）在2024年最后三个月飙升 71%，至145.27亿美元。这主要是由于保险承保额的大幅增长。全年营业利润也增长了27%，达到474.37亿美元。巴菲特在股东信中说，“2024年，伯克希尔的表现超出了我的预期，尽管我们189家运营子公司中有53%的企业报告了利润下滑。我们的投资收益大幅增长，这是可以预见的，因为随着国债收益率的上升，我们大幅增加了这些高流动性的短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了显著的盈利