“忍耐意味着接受，接受事情并不如你所愿那样发展，然后往前看，不再回头。”——拉菲尔・纳达尔
今年的法网开幕首日，法网官方为退役传奇红土之王纳达尔举行了致敬仪式。
在纳达尔的职业生涯中，经历过无数次的逆风翻盘，即使面对大比分落后的压力，他始终保持冷静，专注当下，不被压力左右“把每一局当作第一局来打”。
纳达尔也是易方达基金经理祁禾最佩服的球员之一，这些践行在网球场上的道理，也渗透进了祁禾的投资风格中，要耐得住寂寞；也要有费德勒那样全面而稳定的技术打法。
但这样的风格，在今年结构性行情迅速轮动的市场中，能不被压力左右而动作变形，并不是一件容易的事情，但祁禾却十数年如一的走到现在。
祁禾毕业于浙江大学工学学士、美国布朗大学理学硕士，2010年起先后在华泰证券、博时基金担任行业分析师，专注于电气设备、新能源和有色金属行业的研究。
2014年10月加入易方达基金，2017年底正式开启资管生涯。
据Choice数据统计，祁禾目前在管基金五只，截至2025年6月30日，总规模147.24亿。其代表产品易方达环保主题，自2017年12月27日管理以来，截至2025年9月30日，任职回报为316.09%，年化回报20.15%，今年以来收益37.58%。
值得一提的是，同期沪深300收益14.48%，电力设备（申万）收益89.97%，相较大盘与行业指数祁禾都取得了显著的超额收益。
数据来源Choice 截至2025年9月30日
在8年多的管理生涯中，祁禾坚持“企业竞争优势是长期收益的来源”，致力于寻找具有高竞争优势且具备成长空间的企业，获取企业成长的收益；对那些竞争优势很强的企业，则会放宽对商业模式和短期自由现金流的要求。
祁禾对“竞争优势”的分析划分为五类，用不同的分析方法：
第一类，品牌竞争力、网络效应，包括部分白酒、白电，以及软件公司、互联网企业、企业协作软件等；
第二类，产品唯一性，包括半导体设备、制药企业，如罕见病药物等；
第三类，产品差异性+成本差异性，这种竞争力在制造业、电子、化工、部分连锁企业领域大量存在，也是他重点投资的维度；
第四类，成本差异性，同样性能、同质化产品的情况下，成本更低；
第五类，纯粹的规模差异性。但这一类竞争力并不特别稳固，不在祁禾的重点研究范围。
从A股的特性出发，祁禾更倾向于寻找具有第1类、第3类和第4类竞争力的企业。
不过，投资就像网球一样，每一个击球点都充满了不确定性，而安全边际就是业绩的分水岭。
因此在落实了企业竞争优势后，祁禾偏好选择在行业beta很差的时候，买入alpha很强的公司；同时，也会在市场还没有对谁是最后的赢家形成共识的阶段介入。
在企业定价上，祁禾从公司对比的角度出发，用相对估值的维度来看定价。
他会主要参考公司所处发展阶段和历史估值对比；行业内个股的横向比较，或者细分板块之间的估值比较；以及国际对标公司的估值对比。
为此，祁禾给几十家企业做了几百版估值模型，在不断构建、修正、升级模型的过程中，让祁禾对企业的运营情况、业务细节有了更清楚认知。
从今年的结构性机会看，新兴机会层出不穷，比起枯燥的制造业研究起来好像更有趣，但真实的投资就是在一百次一千次、一万次的重复中始终专注、不断精进。
用祁禾的话来说“水滴石穿，唯专而已”。
但专注从来不代表守旧，尤其是在技术革命滚滚而来的时代洪流中，制造业一直在升级，从传统制造业到如今人工智能时代下的智能制造，祁禾的能力圈也在升级。
这位从制造业中走出的“企业捕手”真的蛮有料：
从新能源走出的制造业强将
祁禾资管生涯的起点是新能源行业，但说起对新能源行业的兴趣，最早可以追溯到初中。
彼时作为学霸的祁禾非常喜欢看书看报，尤其关注跟环境污染相关的报道，清洁能源、环保是他最感兴趣的话题。
9月以来，在固态电池的领涨下，新能源行业在连跌三年后迎来修复。
我们也盘点了自2019年以来完整经历了这一轮市场动荡的新能源主动权益基金。
要求基金经理产品任职期限超过7年，且每年第一大重仓行业均为电力设备（申万），行业配置占基金净值比超过20%，总规模超过1亿。
数据来源：Choice，截至2025年9月30日
祁禾管理的易方达环保近七年收益235.18%，位列第一；期间最大回撤-39.35%，也是所有新能源主题基金中回撤最小的一只。
在近年市场剧烈波动，新能源行业萎靡发展的过程中，易方达环保有如此优秀的业绩表现，一方面离不开祁禾自下而上的细致选股能力；另一方面就是对价格的严格把握。
细看易方达环保主题的持仓，祁禾陪伴了多只光伏行业的“十倍股”走完全程，过程中，也将祁禾的投资风格展现得淋漓尽致。
以2018年8月1日至2021年8月31日涨幅1145.30%的光伏“大模王”福斯特为例。
福斯特做光伏胶膜起家，光伏胶膜是封装在太阳能电池片上下两面的薄膜，起着保护电池片、透光、阻水等关键作用，直接关系到光伏组件25年以上的发电效率和寿命，福斯特是这个领域的绝对龙头企业，全球市场占有率常年维持在50%以上。
在2017年末，易方达环保首次重仓福斯特，持仓数量达9.72万股，持仓市值331.45万元，期末福斯股价5.24元/股。
2018年一季度，随着央行降准，市场进入宽货币状态，在市场上涨中，福斯特股价也随着上浮，祁禾加仓5.7万股；
但在二季度，市场依然“亢奋”的状态中，祁禾大幅减持福斯特，持仓数量回到9万股上下。
从后视镜的角度看，彼时的社融数据已经几个月下降，供给侧改革造成上游材料的涨价，对制造业的影响也开始出现在研究报告中。
祁禾自然没有放过市场的变化，“许多人做投资，会从需求出发，看这个行业空间有多大等等；但我觉得先看供给侧很重要，要了解竞争格局是否好。”
三季度开始市场大幅下行，祁禾果断“抄底”。
在他看来，虽然行业当前面临产能过剩的挑战，但长期来看，拥有持续研发能力的公司将从该升级浪潮中受益，其中以风电、光伏为代表的清洁能源行业值得关注，更重要的是跌出了合适的价格。
因此在2018年三季度、四季度祁禾连续加仓福斯特，截至年末持仓数量达到11.74万股。
2019年市场先抑后扬，随着技术的不断突破，新能源行情也逐渐启动，福斯特乘上东风，当年股价上涨83.57%。
从祁禾的操作看，他却并没有一路追高，在一季度大幅加仓福斯特至44.23万股后，逢高略减，截至2019年末，持股数量为28.50万股；彼时福斯特的股价为9.98元/股。
同年，福斯特业绩也开始兑现，2019年总营收突破60亿，同比上涨32.61%。
进入2020年福斯特一季度下跌16.21%，但在基本面的支撑下，祁禾再次大笔“抄底”，截至一季度末持仓数量达到42.76万股，成为易方达环保第一大重仓股。
随着市场的一路上行，福斯特在2020年二季度股价涨超70%，祁禾有小幅加仓；中报发布后，福斯特受益于光伏胶膜产品销量增加，以及平均销售单价上升，2020年上半年扣非后归母净利润同比增长约45%。
在基本面确定性的加持下，三、四季度祁禾再度加仓福斯特，截至2020年底，持仓数量为250.42万股。
2021年一季度市场受到对经济见顶的担心，开始下行，福斯特股价也被波及，祁禾一季度再度加仓近40万股。
“在3月份承受较大回撤后，我们对持仓公司的经营基本面做了认真审视，发现并没有受到宏观因素（比如利率、汇率）的影响，仍保持良好的向上通道，在回撤后我们增加了新能源的仓位。”
四季度福斯特股价冲高回落，祁禾判断企业估值过高，把未来很长的乐观预期都折现了，果断大幅减持，从三季度末的270.46万股降至47.45万股，保住了前期的胜利果实，并在2022年下半年完成清仓。
在近4年半的时间里，祁禾通过左侧埋伏，时刻跟踪企业基本面变化，几乎完整吃到了福斯特的成长红利。
同样被祁禾发掘的还有隆基绿能，虽然二季度祁禾大幅止盈了隆基绿能，但三季度再对隆基绿能的大笔抄底，对基金净值造成了一定拖累，三季度易方达环保主题净值下跌12.43%。
这次经历也让祁禾对企业竞争力、行业空间的分析更加审慎，他说“投资中最大的风险，来自对公司中长期逻辑的破坏，一旦公司竞争力的判断被破坏，会成为最大的风险。”
面对众多“新面孔”闯进光伏行业，行业的内部竞争越来越卷，即使是具备竞争优势的企业，也会在无序竞争中失去竞争优势。
不过据最新披露的2025年中报，祁禾再度小仓位买入了福斯特。
从中报看，虽然企业光伏胶膜量稳价减，营收短期承压，但电子材料高速增长，功能膜规模放量，其感光干膜销售量同比增长21.62%，有望打造公司第二增长曲线，企业竞争力持续增加。
从高端制造到智能制造
随着2023年新能源板块波动持续加大，祁禾的行业布局依然保留着新能源的一席之地，并持续在细分领域中寻找机会。
但对其他行业配置，祁禾有了些转变，尤其是从2021年初接管易方达高端制造以来，可以明显看出其能力圈开始不断升级。
截至2021年中报，电力设备依然是易方达高端制造的第一大重仓行业，还配置了电子、机械设备、汽车、基础化工、家用电器等行业。
祁禾的能力圈“升级”是从某个具体领域的研究入手，然后不断延展到相关板块，再反哺回中心点，最终形成一个网状的能力圈。
以新能源汽车的研究为例，为了研究新能源汽车，祁禾会研究新能源汽车的电池材料、电机电控、车载娱乐系统和自动驾驶等领域。
其中，电池材料属于化工领域；电机电控和半导体等领域有交叉；而车载娱乐系统、自动驾驶等又和计算机软件等领域的相关性较强……
正因如此，祁禾在2023、2024的红利大年中，抓住了电力、石油石化的高股息机会，在新能源大跌26.19%的2023年，易方达环保主题全年收益-16.08%、易方达高端制造收益-16.66%。
同时，祁禾也没有错过这一轮人工智能的崛起，从2023年四季度开始，祁禾布局了估值都处于底部，龙头竞争力强的计算机；并逐步增加电子、通信设备、消费电子这些受益于人工智能发展的智能制造业配置。
一步一步织就出的能力网，也让祁禾在今年取得了不错业绩。
“大平台+小团队”
在祁禾能力圈升级的过程中，易方达的投研团队才是他最强的后盾。
多年来，易方达核心投研团队一直比较稳定，覆盖A股、港股通全部标的及全球主要市场重点标的，设立多个研究组别，数十名研究员全行业覆盖。
在研究过程中，研究员更注重深度的基础工作，强调前瞻、独立与验证，不仅要深入调研上市公司，还要扩展至供应商、竞争对手及行业专家等；注重长期跟踪，避免因短期股价波动而改变投资判断。
同时，易方达内部还搭建起了“大平台+小团队”管理模式。
“大平台”整合研究、合规、风控、交易等资源，为投资小团队提供全方位支持；而“小团队”在各自投资领域或风格策略上精进沉淀、做专做深，并持续保持稳定。这种管理模式，不仅能让每位基金经理专注自身风格，也有了更多的发挥空间。
展望未来，祁禾表示制造业的机会主要体现在两个方面，一是体制改革带来的投资机会；二是中国制造业“走出去”。
而当前正在发售的易方达产业优选（A类025824 C类025825），拟任基金经理祁禾、方鑫宸，该产品更专注于在国际竞争力升级与时代性机遇交错背景下“出海创收”型的优质企业。
第一，在技术演进中成为海外重要公司的核心供应商，比如光模块、液冷、CDMO。
第二，具备技术或者产品力优势，在海外攻城略地并享受更好的盈利水平的企业，比如新型消费电子产品（扫地机、割草机器人、无人机、家用安防设备、户用储能、3D打印）、新能源汽车、锂电池等。
第三，文化出圈，在海外创造新潮流或者新风向的企业，比如潮流玩具、创新型手游。
第四，具备极强的成本优势以及持续迭代的产品，在海外持续提升份额，比如家电、摩托车、工程机械等。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
排版：唐唐
责编：艾暄
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