港股IPO丨 八马茶业：IDG、七匹狼入股，中国高端茶第一大品牌开启招股

[强] 发行情况

资料来源：招股说明书

[强] 财务情况

2022年至2025H1，八马茶业的营收分别为人民币18.2亿元、21.2亿元、21.4亿元、10.6亿元，其中九成来自茶叶销售，其余来自茶具、茶食、其他产品销售以及投资物业租金等收入，2023年、2024年、2025H1的同比增长率分别为16.8%、1.0%、-4.2%；同期毛利率分别为53.3%、52.3%、55.0%、55.3%；同期净利率分别为9.1%、9.7%、10.5%、11.3%。截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为4.4亿元，资金充足。

资料来源：招股说明书

[强] 综合评估

• 市值

38.25-42.5亿港元。

• 估值

本文选取天福和澜沧古茶作为可比公司。两者均已在港股上市。

澜沧古茶

澜沧古茶起源于 1966 年成立的国营景迈茶厂，2023年12 月在港交所上市（股票代码06911.HK）。公司以云南澜沧江流域千年古茶园为核心资源，深耕普洱茶全产业链，形成“1966”（经典普洱）、“茶妈妈”（大众消费）、“岩冷”（新中产）三大产品线，覆盖普洱生茶、熟茶、红茶、白茶等品类，其中普洱茶贡献超85%营收。其核心竞争力在于对景迈山等核心产区古茶树的掌控，以及熟茶发酵技术的积累。

天福

天福由台商李瑞河于1993年在福建创立，2011 年在港交所上市（股票代码06868.HK）。作为全国性茶叶连锁龙头，天福构建了“种植-加工-销售-文旅” 全产业链模式，在全国布局近千家门店，覆盖乌龙茶、绿茶、红茶等全品类，主打大众消费市场。其特色在于“茶旅融合”，依托福建漳州“天福茶博物院”等文旅项目，2024年创收超15亿元，成为差异化竞争亮点。

资料来源：iFinD，臻研厂

从收入来看，八马茶业营收规模较大，在2024 年中国茶叶消费市场整体疲软，消费者购买力下降导致客单价下滑、同行业绩呈现负增长的背景下仍能保持1%的同比增长，展现出较强的韧性，尽管2025年上半年呈现负增长，但下滑速度远小于天福和澜沧古茶。

从盈利能力来看，天福和澜沧古茶的毛利率和净利率近三年呈下滑趋势，而八马茶业的利润率不断攀升，已经在三者中排名第一，成本费用控制能力与盈利能力不断增强。

从估值来看，按此次发行估值计算，八马茶业的PE为15.6-17.4倍，低于天福的21.6倍，PS为1.6-1.8倍，低于天福的1.9倍，高于澜沧古茶的1.1倍，考虑到八马茶业的基本面显著优于两者，其估值位于合理区间，定价并不贵。

• 上市团队

资料来源：招股说明书

公司的上市保荐人为华泰国际、农银国际、天风国际。

华泰历史上作为保荐人参与了59个项目，其中暗盘有30家公司上涨，26家公司下跌，3家公司平盘，破发率44.07%；首日有26家公司上涨，25家公司下跌，8家公司平盘，破发率42.37%。华泰过往作为主保荐人的项目破发率较高，新规后机制B发行的股票无一破发，涨幅较高，即便保荐人里有华泰也无伤大雅，但上周由华泰保荐的海西新药暗盘高开低走，涨幅由103.7%跌至25.12%，上市首日收盘涨幅也仅20.6%，这还是在今天大盘整体表现较好的情况下，若是没有延期，在上周五正常上市，甚至有破发的风险，不禁让人怀疑华泰是否又要重拾其“破发专业户”的头衔。

资料来源：AIPO

农银国际历史上作为保荐人参与了43个项目，其中暗盘有20家公司上涨，21家公司下跌，2家公司平盘，暗盘破发率48.84%，首日有21家公司上涨，14家公司下跌，8家公司平盘，破发率32.56%。八马茶业是农银国际港股IPO84新规后保荐的第一支新股。

资料来源：AIPO

天风国际无过往业绩可查，八马茶业为其保荐的第一个IPO项目。

• 超额配售权

公司此次发行无基石投资者。

• 发售量调整权

此次发行无发售量调整权。

• 回拨机制

此次发行采用回拨机制B，公配固定分配比例为10%。

• 基石投资者

本次发行无基石投资者。

• IPO前融资

于2015年11月24日，公司以公开转让方式获准在新三板挂牌。考虑到公司长期战略规划调整，结合当时的整体经济形势和公司经营情况，公司于2018年4月24日自新三板摘牌。自2018年以来，公司历经了多轮融资，融资金额合计3.19亿元，投资者包括IDG资本、天图投资、新希望集团、壹叁资本、七匹狼等知名机构，2024年12月的最后一轮融资中，每股成本为30.3元人民币，较此次发售价中位数47.5港元折让30.13%。

• 上市开支

此次八马茶业港股上市的开支总额约为5,410万元人民币，占全球发售所得款项总额的13.9%，其中包销金额为1,320万元人民币，占募资总额的3.4%。

资料来源：招股说明书

[强] 是否打新分析

从基本面来看，尽管八马茶业2024年在高端茶叶市场占有率排名第一，但也仅占据1.7%的市场份额，与第二名仅相差0.4%，前五大参与者市占率总额仅5.6%，市场较为分散，公司龙头优势不明显。虽然在可比公司中表现突出，但业绩增速也出现了大幅放缓以及负增长，主要原因在于其线下业务增长乏力。在消费复苏放缓的背景下，高端礼品需求收缩，线下直营店会员年均消费额已从2860.4元降至2469.6元，客单价持续走低；线下门店增速也明显下降，直营门店数量已从2022年的352家减少至2025年6月30日的244家，加盟门店2023年新增439家，而2024年仅增加134家，2025年上半年仅增加81家，扩店速度大幅下滑。八马茶业的线下业务正面临量价齐跌的经营困境，不过其线上渠道正逐渐放量，2022—2024年，线上收入占比由27.2%提升至32.2%，2025年上半年进一步提至35.4%，虽然2025年上半年线上渠道销售同比也下滑了1.8%，但远低于线下渠道5.4%的降幅。随着流量运营趋于精细化、直播电商与会员复购模型成熟，线上业务有望继续扩张，对冲线下收缩带来的缺口；规模效应叠加数字化营销费用优化，将改善公司整体盈利水平，为业绩修复提供核心驱动力。

从发行结构来看，此次发行无基石+无绿鞋+机制B发行，典型的妖股配置，前投资者有IDG资本、七匹狼等知名机构，具备较强的机构背书效应，却未引入基石投资者，有一定概率将筹码分给了主力机构方便其控盘，目前发行市值38.25-42.5亿港元，估值合理，股价较发行价大幅下跌概率有限，而想要达到入通门槛市值需翻倍，具备短期博弈价值。不过，此次发行保荐人为华泰、农银，过往业绩较差，此次发行也没有绿鞋稳价，风险较大，投资者需谨慎。

从市场情绪来看，目前机制B新股仍无一破发，但涨幅已大幅下降，新上市的云迹、海西、聚水潭上市首日涨幅均不足50%，机制B带来的抢筹效应已慢慢褪去，市场已经开始慢慢恢复理智。此次还有三只新股与八马茶业一同开启招股，其中滴普科技孖展倍数已破千，八马茶业排名第二，截至21日13：50超购253.95倍，可以看出当前港股市场还是更偏好科技标的。此次发行公配仅9,000手，中签难度较大，感兴趣的投资者可以持续关注八马茶业的后续孖展动态，理性申购。

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作者丨Jackie

设计丨Tian

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