在欧洲的巴尔干半岛西南角，有一个面积约为2.8万平方公里、人口约300多万的小国—阿尔巴尼亚。很多年以来，它都是欧洲最贫穷的国家之一。上世纪六十年代到七十年代末，阿尔巴尼亚曾是中国在欧洲最亲密的社会主义盟友。但是两国关系在到1976年后开始转恶。时任阿尔巴尼亚领袖恩维尔·霍查指责中国“背叛马克思主义”。1978年，中国终止援助阿尔巴尼亚，中阿关系彻底破裂。
1991年苏东剧变后，阿尔巴尼亚的计划经济体系在几个月内崩溃。原本由国家垄断的工厂和合作社关门大吉，几十万人一夜之间失业。银行体系几乎彻底瓦解，国有银行只会向国企放贷，普通民众手里有现金却无处存放。通胀高企，列克币大幅贬值，经济陷入自由落体。国际货币基金组织（IMF）估计，1992年阿尔巴尼亚的通胀率超过200%，人均收入不足800美元。
1992年，阿尔巴尼亚民主党上台执政，推行所谓的“休克疗法”：放开物价、私有化企业、自由汇率。结果，物价暴涨、失业加剧。尽管世界银行和IMF提供了紧急援助贷款，但监管体系尚未建立。政府为维持社会稳定，对新兴的“投资公司”采取默许态度，只要能吸收外汇、承诺高回报，就无人过问其运作方式。
从1993到1996年间，各类“理财公司”在阿尔巴尼亚如雨后春笋般出现，打着“建设基金”、“外贸投资”的旗号，承诺月息数10％到30%不等。许多公司的负责人有军方或地方政府背景，穿着西装、开着奔驰出入饭店，看起来比银行还可靠。到1996年底，阿尔巴尼亚全国至少有二十多家大型投资公司在运营，其吸收的资金总量竟达到了全国GDP的一半。
1996年底，阿尔巴尼亚大选临近。政府为了维持民心，不仅没有制止这些公司继续“吸金”，反而暗示“国家不会让老百姓受损”。于是，国家信用成了这场金字塔游戏最后的担保。而崩溃的倒计时，也在悄悄开始。
在从计划经济转向市场经济的混乱中，全国几乎每个家庭都投身一种“稳赚不赔”的理财计划。有人卖掉房子，有人典当家传金饰，只为把钱交给那些承诺“月息高达30%”的理财公司。这些公司自称经营贸易、建筑或进出口，实则只是用新投资者的钱发放旧投资者的“分红”。最大的几家，比如Vefa和Gjallica，几乎成了地方政府的“印钞机”，连公务员工资都靠它们发。高收益的幻觉不断强化“全民理财”的热情。那种气氛有点像击鼓传花：人人都知道风险存在，但没人相信自己会是最后接盘的那位。
1997年初，阿尔巴尼亚的“全民致富”梦终于走到了尽头。一家理财公司Sudja突然停止兑付。几天之内，其他公司相继崩盘。愤怒的投资者走上街头，银行被砸、政府倒台，全国陷入骚乱。阿尔巴尼亚经济瞬间倒退十年。那场“全民理财热”，最后变成了“全民破产潮”。
为什么这场看似荒唐的庞氏骗局，会席卷整个国家？现在回头看，答案似乎显而易见：当一个社会的正规金融体系薄弱、监管缺位、储蓄无处可去时，人们的“理财冲动”会自动寻找出口。阿尔巴尼亚人不是不理性，他们只是找不到更理性的渠道。
这听起来是不是有点熟悉？
过去几年，世界上不少新兴市场，都上演了不同版本的“阿尔巴尼亚时刻”。有的不是庞氏骗局，而是另一种形式的“高收益幻觉”：房地产永远上涨的信念、地方债滚动融资的乐观、甚至虚拟币或线上理财产品的暴富神话。不同的故事，共同的底色，是人们相信“钱生钱”是最快的致富手段。
2020-22年，非洲国家赞比亚和加纳的主权债务先后违约；2022年，斯里兰卡的外债危机一度引发全国抗议；拉美一些国家的地方政府靠卖“高息债券”维持预算；过去两年，越南的地产债发行人以年息12%的收益吸引散户，却被曝出资金链断裂。这些事件的逻辑，与阿尔巴尼亚相似：收益率远高于经济增长率，融资人越多，风险越被忽略，直到整个体系崩溃。
对于今天的中国投资者来说，这类故事并不遥远。过去十年，影子银行、P2P理财、地产信托，都曾以“刚兑”神话吸引无数资金。2018年P2P平台大规模暴雷时，不少投资者愤怒地问：“我们只是想获得比银行高一点的利息而已，为什么会这样？”这句话，对于1997年的阿尔巴尼亚人来说，实在是太熟悉不过了。
我们经常会说：“天下没有免费的午餐”。但现实中，人们更愿意相信“别人都在吃，我为什么不也去吃一口？” 这种心理机制，正是所有泡沫的共同引擎。
纵观古今中外，为什么旁氏骗局此起彼伏，永不消失？在笔者看来，庞氏骗局能搞起来的关键，在于“有足够多的人盲信”。它一开始往往是一个看似合理的承诺，比如通过高利贷赚息差、或者房地产升值后分红。但当参与者数量远超实际利润支撑时，“信任”变成了唯一的资产。只要信任不破，一切都能继续；但一旦有人先走，那就可能引发挤兑效应，金字塔瞬间倒塌。
今天的全球市场，也充满类似的信任测试。新兴市场主权债、高收益美元债、或者一些信托产品，都依赖这种“信任链条”。收益率看起来动人，但一旦外部融资收紧，或者投资人情绪逆转，流动性会以惊人的速度蒸发。2022年以来，美联储连续加息，让大量新兴市场的融资成本暴涨，本币贬值，资金外逃。这一幕，和当年阿尔巴尼亚突然“没钱可兑”的惊慌，并无本质区别。
阿尔巴尼亚的教训告诉我们：最危险的时候，往往不是没人赚钱，而是所有人都在赚钱的时候。这个规律，放大到理财、股市、房地产等领域都是相通的。因为当所有人都在赚钱的时候，没有人愿意质疑，没有人胆敢质疑，每个人想的都是多赚一笔，在登顶前逃离。
对于我们中国的投资者来说，这个故事的价值，不在于讽刺他国的失败，而在于提醒自己保持冷静。在一个信息流动极快、市场情绪易燃的时代，最稀缺的品质，不是胆量，而是耐心。无论是地方债的再融资，还是某些高息产品的包装，只要收益高得离谱，就该先问一句：我看中收益，别人是不是眼馋我的本金？
投资，从来都是关于时间和信任的艺术。阿尔巴尼亚的“投资者”以为自己在赚快钱，实际上他们在赌别人比自己更慢撤。那种游戏，短期里人人得利，长期里无人幸免。
历史不会重复自己，但往往会以相似的节奏押韵。无论你身在阿尔巴尼亚、胡志明市、还是北京中关村，财富故事总有相似的开头：“这是稳赚不赔的机会。”而几乎所有的结尾也都相似：赚得快的，跑得也快；跑得慢的，只剩叹息。
参考资料：
【1】International Monetary Fund, The Rise and Fall of Pyramid Schemes in Albania, IMF Working Paper 99/98.
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