PayPal（NASDAQ: PYPL）公布了其第三财季的强劲业绩，在Venmo推动的高个位数总支付额（TPV）增长带动下，公司实现了自由现金流的大幅增长和利润率的扩张。该金融科技公司还宣布将首次按季度派发每股$0.14的股息，并上调了2025财年的每股收益预期，反映出核心业务的增长动能。由于首次派息以及更强劲的盈利预期，PayPal股价在盘前交易中已上涨逾15%。
Global Data Flow
我尤其看好PayPal在2026年预期盈利基础上，相较于其他金融科技公司，其市盈率仍极具吸引力，并且平台具备极高的自由现金流盈利能力。因此，我认为PayPal是一个优秀的资本回报标的，且风险收益比依然十分可观。
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【图表位置】来源：YCharts 数据
此前评级
我在2025年8月的分析文章《这轮抛售毫无道理》中给予PayPal“强烈买入”评级，理由是公司用户基础持续增长，且在过去一年平均每季可产生超过10亿美元自由现金流。同时，Venmo数字钱包的强劲表现让公司上调了本财年的盈利预期，并宣布了股息政策，这将与股票回购共同构成资本回报组合。我认为PayPal的价值被市场低估，未来几个季度有望获得重新估值的机会。
PayPal业绩超预期
PayPal在周二开盘前公布了超出预期的第三财季财报：经调整后每股收益为$1.34，较市场预期高出$0.14；营收为84亿美元，较平均预测高出1.7亿美元。
在9月季度，公司实现了高个位数的TPV增长，这是衡量支付平台增长最关键的指标之一。TPV反映的是通过平台处理的资金总量，通常直接指向营收增长潜力。PayPal本季度TPV为4,581亿美元，同比增长8%。这推动其营收同比增长7%，达84亿美元。
PayPal
Venmo依然是增长核心引擎
Venmo作为一项主打即时转账的移动支付服务，仍然是推动PayPal增长的关键力量。本季度，Venmo相关营收（剔除汇率影响）同比增长14%，部分得益于用户对“Pay with Venmo”等产品的接受度提升，以及Venmo品牌借记卡的使用增长。Venmo的TPV增长率环比加快了2个百分点，从下图可见，Venmo仍是PayPal旗下增长最快的业务单元。
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【图表位置】来源：PayPal
自由现金流再度大增
PayPal本季度继续展示出强劲的自由现金流表现：在营收85亿美元的基础上，公司实现22.79亿美元的自由现金流，对应自由现金流利润率为27%（同比提升7个百分点）。公司还在本季度回购了15亿美元股票，自由现金流回报率达到约66%。
得益于强劲的现金流，PayPal确认了全年60亿至70亿美元的自由现金流指引，并首次宣布将派发每股$0.14的股息，首次派息日期为2025年12月10日。
PayPal关键财务数据
项目
Q3’24
Q4’24
Q1’25
Q2’25
Q3’25
同比增长
营收（百万美元）
7,847
8,366
7,791
8,288
8,417
+7%
经调整自由现金流（百万美元）
1,540
2,098
1,381
656
2,279
+48%
自由现金流利润率
20%
25%
18%
8%
27%
+7pp
数据来源：作者整理
上调2025财年EPS指引，受Venmo动能推动
受TPV强劲增长及核心支付业务利润率改善驱动，PayPal上调了本财年每股收益预期。经调整后的全年EPS目标区间从原先的$5.15–$5.30上调至$5.35–$5.39，区间中值上调$0.15，意味着非GAAP EPS同比增长15%-16%。
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【图表位置】来源：PayPal
估值分析
根据2026年预期每股盈利计算，PayPal当前的前瞻市盈率仅为12.1倍，远低于其他金融科技公司如SoFi Technologies（SOFI）、Upstart（UPST）和Block（XYZ）。
PayPal平台盈利能力极强，如上文自由现金流部分所示。尽管其他Fintech公司未来可能在盈利增长速度上超过PayPal，但它们当前的利润率和现金流远不及PayPal，这也解释了市场为何给予PayPal相对较低的估值。但考虑到公司上调了2025年EPS预期、开始派息、Venmo增长强劲，我认为PayPal具有显著的上行空间。
在我看来，PayPal未来12个月内完全可能重新估值至20倍市盈率——而Fintech板块的平均市盈率为27.8倍。考虑到行业整体估值，这一倍数仍然较为保守。
将20倍市盈率乘以市场对2026年每股收益$5.79的共识预期，对应PayPal合理股价为$116，较当前股价仍有约45%的上涨空间（即使考虑周二盘前已经上涨逾15%）。
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【图表位置】来源：YCharts 数据
风险因素
PayPal面临的最大风险是数字钱包市场竞争加剧，进而可能拖累TPV和营收增长。不过，考虑到Venmo平台的强劲动能，我认为增长前景仍然乐观。此外，平台的高盈利能力也对下行风险起到了缓冲作用。如果未来Venmo的TPV增长放缓或自由现金流利润率下降，才可能会让我重新评估对PayPal的看法。
总结
PayPal第三财季交出了一份极其亮眼的财报成绩单，推动公司股价盘前上涨15%。得益于Venmo业务动能强劲（TPV增长加速）以及平台盈利能力持续增强，PayPal成功上调了2025年EPS预期。同时，公司还首次宣布派息$0.14/股，并维持60亿美元回购计划。
我依然最看好的是：PayPal具备强大的自由现金流能力，自由现金流利润率同比显著提升；当前股价在估值上依然非常便宜，未来资本回报空间巨大，自由现金流回报率极高。
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