阁楼的朋友们，周末好！
本周进入三季度财报季，A股白酒和美股科技股很多都发布了财报，冰火两重天啊，要说去有鱼的地方钓鱼，还得去美股，至少这两年的美股科技股表现要好于A股白酒，且AI创新，既有概念，又有业绩，现在是改变世界的公司要好于不被世界改变的公司。
01 本周交易
本周一，买入泡泡玛特观察仓，占总仓位的1.5%，买入价格227.6港币。
02 目前持仓
目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。
目前持仓
上期数据
03 收益对比
H00300全收益指数本周收益约-0.17%，本周启程实盘收益-0.44%。
2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.94%，启程实盘年内收益为+16.63%。
★ 强烈申明 ★
本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。
文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。
请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。
04 五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮
白酒行业的深度调整期，龙头也无法独善其身。
10月30日晚间，五粮液交出了一份令人震惊的三季报成绩单。第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%；净利润20.19亿元，同比下降65.62%，这一跌幅创下了五粮液近20年来单季度最大跌幅纪录。
面对如此惨淡的数据，资本市场却表现出奇地冷静。在业绩公布后的首个交易日，五粮液股价并未出现大幅下跌。这背后究竟隐藏着怎样的信号？是五粮液自身经营出了问题，还是整个白酒行业正在经历一场深刻的变革？
01 三季报概括：业绩大幅下滑背后的主动调整
五粮液2025年前三季度累计实现营业收入609.45亿元，同比下降10.26%；归属于上市公司股东的净利润215.11亿元，同比下降13.72%。
从单季度数据来看，第三季度的业绩下滑尤为剧烈。五粮液第三季度营收同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%，创下近20年来的最大单季跌幅。
毛利率下滑是主要拖累因素。第三季度销售毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点，反映出高端白酒需求受损叠加渠道要货意愿减弱。
业绩大幅下滑的同时，五粮液的现金流状况也面临挑战。第三季度经营活动产生的现金流量净额为-28.9亿元，去年同期为163.7亿元。 销售商品提供劳务收到的现金71.4亿元，同比下降74.7%。
尽管业绩表现不佳，五粮液仍宣布中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利25.78元（含税），合计派发现现金红利超过100亿元，彰显公司对股东回报的重视。
02 业务亮点：多元化布局与国际化突破
在整体业绩承压的背景下，五粮液在多方面的布局仍呈现出不少亮点。
产品层面，五粮液针对年轻消费群体推出的“29度五粮液·一见倾心”战略新品表现亮眼。该产品上市60天销售额突破1亿元，购买者中25-35岁占比达45%，超过80%是新用户，成为年轻化赛道的“现象级”产品。
系列酒方面，五粮春、五粮特头曲和尖庄的日均开瓶扫码量分别增长25%、30%和22%，形成了有效的“腰部支撑”。
国际化布局取得实质性突破，前三季度出口同比增长23%，领跑行业。业务覆盖范围扩大至59个国家和地区，海外经销商达到79家。
五粮液还宣布将与国际足联深度合作，推出2026FIFA世界杯官方联名产品，借助国际顶级体育IP的流量效应，提前锁定全球球迷群体。
渠道方面，五粮液线上渠道销售额同比增长8%，大会员体系总人数突破2000万。公司和终端直配模式已覆盖全国20个重点城市，有效缩短了产品流通链路。
03 历史对比：近20年最差单季表现
与历史数据对比，五粮液本次业绩下滑的幅度确实惊人。这是五粮液自2006年以来近20年间最大的单季度业绩跌幅。
上一次深度调整发生在2012-2014年的行业底部阶段。2013年第三季度，五粮液收入一度下滑40.0%，2013年第四季度归母净利润跌幅最大至59.3%。
从更长的时间维度看，五粮液前三季度营收增速是2015年以来首次负增长，净利润增速为自2016年以来首次负增长。
与历史调整期相比，本次五粮液的应对策略显得更为主动。公司应收款项融资从期初的195.66亿元急剧下降至33.45亿元，降幅超过80%，表明公司大幅收缩了对经销商的信用政策。
合同负债（预收款）从116.90亿元下降至92.68亿元，反映了公司没有向渠道压货，经销商打款意愿保持谨慎。
04 行业对比：白酒行业整体承压
五粮液的业绩下滑并非个例，而是白酒行业整体深度调整的缩影。
截至10月30日，已发布三季报的20家上市白酒企业中，仅有2家业绩实现微增长，表明行业面临普遍性挑战。
横向对比看，尽管五粮液业绩大幅下滑，但在已披露三季报的同业公司中，五粮液的营收和净利润规模仍位居行业第2，显示出其龙头地位依然稳固。
白酒行业正面临“库存高企、动销不畅、渠道承压”的三重挑战。第三方数据显示，三季度末白酒行业整体库存仍处于历史较高水平，部分区域经销商去库存周期超过6个月。
高端白酒消费场景正在发生深刻变革。传统商务宴请、礼品消费受经济周期影响有所收缩，而消费人群迭代催生的年轻化、悦己型消费需求，对酒企的产品设计、场景营造提出新要求。
中经社酒业智库分析认为，白酒行业已进入全面深度调整的“深水区”和“寒冰期”，但“短期不乐观，长期不悲观”。
05 业绩下滑原因：主动调整与外部环境双重因素
五粮液业绩大幅下滑，是外部环境变化与公司主动调整共同作用的结果。
行业深度调整是首要因素。白酒行业处于短期深度调整震荡期，有效需求不足与市场波动加剧成为突出问题。 特别是第三季度高端白酒消费场景基本丧失，市场进入缩量竞争态势。
五粮液主动选择“挤泡沫”。公司停止向渠道“压货”，让报表真实反映终端动销不畅的现状。 这种主动挤泡沫的行为，虽然短期影响业绩，但有利于长期发展。
公司还在加大对渠道的支持力度。在市场价格快速下行背景下，五粮液及时补贴渠道维护渠道利润，导致毛利率大幅下滑。
五粮液积极推动营销改革，提升组织效率，并在低度化、年轻化、国际化方面持续布局，这些转型投入也短期内影响了业绩表现。
从资本市场反应看，多数机构对五粮液长期价值仍持肯定态度。华创证券维持“强推”评级，认为五粮液“当下实则进入经营底部加速确认、价值吸筹区间”。 国泰君安证券也维持增持评级，指出公司当前股息率达4.85%，配置价值凸显。
白酒行业每一次深度调整后，都会迎来新的发展周期。2012-2014年行业调整后，五粮液曾迎来多年稳定增长。眼下五粮液正积极布局年轻化、国际化和产品创新，为未来复苏积蓄能量。
对于投资者而言，五粮液这份“史上最差”三季报，或许更像是一个行业见底的信号。
05 本周读书
本周阅读《杨振宁传》已读完。
杨振宁的一生跟梁思成很像，不同的是杨振宁活的更久，更圆满。
杨先生生在旧中国，但在父亲的庇护下，在清华的学习氛围中，很好的成长，在初中阶段，在北平的崇德中学度过的，这是一所由英国基督教圣公会创办的学校，他在校期间为寄宿生。那时通过阅读学校的图书管的物理杂志，就对物理产生兴趣。
高中、大学、研究生都是在西南联大度过，那时过的很差，战乱年代，天天要躲避飞机的轰炸，又一次他们家就被炸了。但那时也是幸福的，中国最好的老师都集中到了西南联大，并且物理方面，也有很多留学回来的大家，所以在西南联大的教育，不必国外差。
留学，到美国留学，则是打开一篇更广阔的天地，全世界最优秀的物理学家几乎都在美国，包括爱因斯坦、奥本海默等等。在美国，读了博士、博士后，然后跟李政道合作，拿了诺贝尔奖。在物理方面，取得了卓越成绩。
退休，退休后又回到清华园。
06
本周运动
本周跑步2次共计3公里，Box训练，跟儿子打了一次篮球，羽毛球。
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