小猫咪8月发布了文章Sterling Infrastructure：一颗有望市值暴涨的明珠公司看多STRL，2个月以来上涨接近50%！希望你有仔细阅读小猫咪公众号文章！跟上猫咪的节奏，赚钱如此简单！
Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）周三公布了其第三季度财报，盈利超过预期20%以上。结果表明，公司增长势头依然强劲，而市场和许多分析师仍低估了其基本面。考虑到Alphabet的估值相对于其他大型科技股并不昂贵，该公司目前看起来是“大型科技股”中最具吸引力的投资之一。
EPS不仅同比高速增长，而且大幅超出市场预期，营收亦是如此。这自然也推动了EPS上调预期。随着增长加速且公司在相关业务中展现出更强的可持续性，当前的估值倍数甚至可以适度上调——我们习惯看到的20~25倍远期市盈率，现如今30倍看起来也并不显得过高。
Google Headquarters
Alphabet第三季度：几乎完美
下表展示了Alphabet本季度有多么强劲：营收超预期20亿美元，EPS超预期0.6美元。这并不仅仅是轻微超出预期，而是高达27%的差距，尽管这种差距略有“误导性”。
Alphabet Q3
【图表位置】Alphabet Q3 – Seeking Alpha
值得一提的是，这次EPS的超出部分似乎有些“膨胀”，因为“其他收入”从31亿美元跃升至127亿美元，主要来自股权投资的收益，如下图所示。
Other Income - Alphabet
【图表位置】Other Income – Alphabet 10Q
即便如此，我之所以称其为“出色季度”并不是因为这些一次性因素。财务结果本身就极为亮眼——公司首次单季度实现1000亿美元营收，但更重要的是“叙事”更加强劲。
请看下图，搜索及其他业务的营收同比增长15%。正是这部分业务曾被市场连续多个季度批评为受到AI冲击的核心。但它依然强劲增长。订阅、平台与设备业务（我最喜爱的营收来源之一，因为它具备持续性，且包括YouTube Premium等关键服务）同比增长21%。唯一的小瑕疵是核心业务的营业利润率从40%降至38.5%。云计算业务虽然未在图中展示，但同比增长34%，且营业利润率在12个月内从17%提升至23.7%。
Alphabet's revenue
【图表位置】Alphabet’s Revenue – Alphabet’s Presentation
强劲增长背后的关键：执行力
回到叙事层面，究竟是什么带来了这些亮眼数字？我的回答是：执行力。我们正处于一场技术革命之中，环境极其复杂且充满变动，用户行为也在快速向AI迁移，而谷歌再次证明了它能够适应这种动态环境。
在第三季度财报中，CEO表示：
“我们端到端的AI战略正在推动强劲动能，我们在以极快速度交付产品，包括AI Overviews和AI Mode在搜索中的全球上线。我们的第一方模型如Gemini目前每分钟处理70亿个Token，通过API直接服务客户。Gemini App的月活跃用户已超过6.5亿。我们还在新兴业务领域实现强劲增长。Google Cloud加速增长，季度末积压订单达1550亿美元。我们拥有超过3亿付费订阅用户，主要来自Google One和YouTube Premium。”
这段话对投资逻辑的看多可谓“火上浇油”。我们谈论的是3亿人在为谷歌的服务付费——这是目前市场最偏好的商业模式之一：粘性的订阅模型。在其核心业务上，公司通过搜索中的AI Mode，正在用创新改造一度被视为“夕阳产业”的搜索业务。同时，其大型语言模型（LLM）已拥有6.5亿MAU（月活跃用户）。
在我上次分析中，我曾预测到2033年Gemini将拥有8亿MAU，其中20%为付费用户，这将以35美元的平均客单价创造670亿美元的营收。而从本季度看，这一预测显然可更为乐观。如此庞大的用户规模表明公司有望牢牢站在AI前沿，增强用户粘性，并挖掘更多营收方式。
总之，公司核心业务叙事仍极为扎实，已具备“复利型企业”特质，并深入探索云计算等具备长期结构性增长的市场，而AI及Waymo等众多选项进一步增强了未来10年看多谷歌的信心。
Alphabet估值：短期合理，长期极具吸引力
值得注意的是，若公司实现市场当前预估（尚未反映Q3结果），Alphabet的2026年市盈率为25倍。
EPS Estimates - Google
【图表位置】EPS Estimates – Seeking Alpha
我不认为公司会偏离市场预测的10.7美元太多，毕竟是12个月内的预估。但这并不意味着没有惊喜空间——如果最终EPS能达到12美元，那么市盈率将下降至22.7倍。即使只是回到25倍估值，也意味着股价仍有10%的上涨空间。
而如前所述，如果接下来几个季度谷歌持续向市场展示其核心业务的生命力，以及YouTube与云计算这些如今已成为多头核心支柱的“非核心业务”的持续增长，那么30倍估值并非遥不可及。
因此我认为，到2026年谷歌股价有望逼近350美元。当然，这取决于牛市是否持续以及公司交出优异业绩。如果2025年初市场已经预测2026年EPS达到12美元，且估值为28倍，那么合理目标价将为336美元，而且这一价格可能数月内即达成。就本季度的表现而言，市场动能显然支撑这样的预期。
结语
正如上文所述，我对谷歌短期内的前景非常乐观。如果公司继续展现其AI与基础设施投资的成效，继续强化其强势叙事，GOOGL股价有望延续当前的上涨势头。但真正让我看好谷歌的，是它的长期潜力。正因如此，它是我“2035年三大重仓股”之一。
想象一下当谷歌继续以双位数复合年增长率推动营收和EPS，依然是全球AI领军者，拥有全球最大的视频平台、最大规模的云计算服务以及自动驾驶服务Waymo时，它将达到的高度。
因此，我将Alphabet的评级上调至“强烈买入（Strong Buy）”。但当然，我们也应认识到存在重要风险，我已在其他文章中提及，包括竞争、执行力与监管压力。本季度就反映了监管压力——因欧盟委员会的罚款，公司录得35亿美元的费用。
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