投资摘要
Meta Platforms, Inc.（META）在2025年第三季度公布每股收益（EPS）仅为1.05美元，而分析师预期为6.67美元。同期公司营收为512.4亿美元，高于市场预期的494.1亿美元。
受此影响，公司股价在盘前下跌约8%，至693.67美元。在我看来，这种市场反应并不理性，Mr. Market 为长期投资者创造了一个以极具吸引力价格建立或增持仓位的机会。
Price decline
【图表位置】价格下跌走势（TradingView）
“逢跌买入”正是投资者在寻求广告市场敞口时应重点关注的信号。基于我的分析，META是一个明确的买入机会。
营收与分部分析
投资者普遍知道，META的主要收入来源是广告，2025年第三季度广告收入占总营收的97.7%。事实是，公司对广告业务高度依赖，尚未形成多元化收入结构。这一点在评估META的风险回报比时必须加以考虑。
Revenue analysis
【图表位置】营收结构分析（META 2025年Q3投资者报告）
不过，META的广告业务仍展现出强劲的经营表现。广告展示次数同比增长14%，这意味着META投放了显著更多的广告；而平均广告单价同比上涨10%，显示出META在定价上的强大议价力依旧。
META掌控着全球最受欢迎的社交平台之一——Facebook与Instagram。因此，从广告主角度看，为了触达如此庞大的受众，支付溢价是合理的，尤其考虑到其“Family of Apps”每日活跃用户数已达35.4亿。
Advertise segment metrics
【图表位置】广告分部指标（META 2025年Q3投资者报告）
总体而言，“Family of Apps”仍是META的核心营收驱动，而Reality Labs部门则持续亏损。尽管该部门营收同比增长74%至4.7亿美元，但运营亏损达44亿美元。在我看来，这一部门是公司押注长期未来的“远期赌注”。
Reality Labs涵盖硬件产品（如Quest 3与Ray-Ban Meta智能眼镜）及AR/VR环境软件。然而，这些产品的用户群体仍集中在特定人群或行业，目前难以在短期内形成对个人或企业的显著商业价值。
展望未来，我认为其在游戏与电商应用中具有更大潜力，但在未来两年内难以实现大规模普及。因此，我预计Reality Labs在可预见的时间内仍将处于亏损状态，这构成META的主要风险之一。
资本开支（CapEx）与投入资本回报率（ROIC）
首先引用公司管理层声明：
“我们目前预计2025年的资本开支（含融资租赁本金支付）将在700亿至720亿美元之间，高于此前指引的660亿至720亿美元……预计这将对明年的资本开支与费用计划形成上行压力。因此，我们当前预计2026年资本开支的增长幅度将显著高于2025年。”
许多分析师与投资者对META高额资本开支表示担忧，尤其是AI相关投资，包括用于训练与部署大型模型（如MSL与推荐系统）的计算基础设施、数据中心及非AI项目的基础建设。
毋庸置疑，META正进行大规模资本支出。但关键问题是：这些支出是否高效？下图显示，2025年第二季度公司ROIC已达33.7%，而过去三年平均值仅为13.15%，这表明公司能从资本投资中获得显著更高的回报。
CAPEX Analysis
【图表位置】资本开支与ROIC表现（META 2025年Q3投资者报告）
目前投资者没有立即担忧的必要，因为META证明了其能从持续投资中创造强劲营收与回报。然而，未来的风险评估应密切监控CapEx与ROIC的关系，以确保这种效率能够持续。
ROIC vs CAPEX
【图表位置】ROIC vs CapEx（FinanceCharts）
因此，我认为META创纪录的资本开支水平并非重大风险。公司今年迄今已支出约500亿美元资本开支，预计全年总额为700亿至720亿美元，这意味着第四季度的CapEx将在200亿至220亿美元之间。
META第三季度资本开支同比增长110%，从去年同期的90亿美元增至约190亿美元，公司还指出支出速度将在2026财年进一步加快。只要高CapEx能持续带来高ROIC，我对公司运营效率与长期价值创造依然充满信心。
当前为“七巨头”中最被低估的公司
无论从TTM还是前瞻市盈率（P/E）来看，META目前都是“七巨头”（Mag7）中估值最低的公司。
若将META与Alphabet（GOOGL, GOOG）、Amazon（AMZN）、Apple（AAPL）、Microsoft（MSFT）、NVIDIA（NVDA）与Tesla（TSLA）等关键指标对比，差距十分明显。
尤其值得注意的是，META的TTM PEG仅为0.66，前瞻PEG为1.72，明确显示其被低估。
valuations metrics
【图表位置】估值指标对比（Seeking Alpha）
此外，META预计未来三年复合营收增长率（CAGR）达19.36%，仅次于NVIDIA，前瞻营收增长19.36%、三年CAGR 14.41%，进一步强化其被低估的判断。
growth analysis
【图表位置】增长性分析（Seeking Alpha）
META当前利润率近31%，自由现金流（FCF）利润率为10%，结合估值信号，构成了典型的“逢跌买入”机会。
此外，报告的每股收益1.05美元并未反映公司真实盈利能力。公司声明如下：
“净利润为27亿美元，即每股1.05美元。若剔除一次性税务影响，净利润与每股收益将分别为186亿美元与7.25美元。本季度的税率为87%，主要受美国新税法下递延所得税资产一次性非现金减值影响。若不计此项，税率为14%。我们预计在今年剩余季度及未来年度将继续受益于新的现金税收减免政策。”
总结而言，EPS下降源自“一次性税务调整”（即《One Big Beautiful Bill Act》实施）。剔除此项影响后，非GAAP EPS为7.25美元。值得注意的是，META预计在未来几个季度将获得显著税收优惠。如果公司在Q4实现营收指引区间（560亿至590亿美元），有望再度超出市场预期。
我认为META有能力实现这一范围，对应同比增长16.6%至22.9%，与近期营收增速一致。
尽管META的营收势头强劲，但CFO关于费用的说明值得关注：
“季度费用同比增长较Q2加速20个百分点，主要由以下三点驱动：
第一，法律相关费用增长显著，源于第三季度新增的诉讼支出及去年同期冲销的准备金影响；
第二，员工薪酬增长加速，尤其是技术人才，特别是AI工程师；
第三，基础设施成本增长加快，主要由于扩张后数据中心运营成本上升、资本支出折旧增加及第三方云服务支出增加。”
投资者应对费用增长保持警惕——并非因流动性担忧（META现金储备达445亿美元），而是其对利润率的潜在压力。尤其是法律相关支出尚未全面披露，仍是公司需要高效管理的重要不确定因素。
核心结论
综上所述，Meta Platforms凭借其传统估值指标、稳健的增长路径与盈利能力，当前明显被低估。
风险主要来自对广告业务的高度依赖及Reality Labs的持续亏损（预计未来数季度仍将如此）。此外，费用增长，尤其是法律成本，虽不威胁META运营或现金状况，却可能直接压缩利润。
总体来看，META的强劲营收增长、数字广告市场的领先地位，以及此次因一次性调整导致的股价回调，为长期投资者创造了一个极具吸引力的买入机会。
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