沃尔特·施洛斯——买历史业绩好、陷入困境的公司

随想66: 沃尔特·施洛斯——买历史业绩好、陷入困境的公司

肥猫的朋友们，又见面了！这里是专注于让价值投资变得简单又实用的美股投资频道。

上周，美股市场发生了不少有趣的事情。

首先是META $Meta Platforms, Inc.(META)$ 财报后暴跌约 9%，而 GOOG $谷歌(GOOG)$ 反而上涨近 6%！

META 的暴跌主要源于一次性税务负担，以及对 2026 年费用和资本支出大幅增加的预期，令市场担忧其利润空间被压缩。 相反，GOOG 凭借 “广告 + 云 + AI” 三大支柱，虽然上调了资本支出预期，但被市场视为“增长驱动力”的延续。

要知道，GOOG 此前一直被散户视为“七巨头”中最弱的一环，而 META 自 4 月至 8 月股价强势反弹超 60%（从 480 涨至 796 美元），这一跌一涨，堪称“冰火两重天”。

接着是“惊掉下巴”的一幕——支付巨头 FI（Fiserv） $费哲金融服务(FI)$ 财报后暴跌超 40%！

原因在于：

• 增长几乎腰斩；

• 债务高企；

• 以及一场“根本性的信誉危机”。

虽然 FI 是全球领先的“金融科技基础设施巨头”，在支付处理、银行核心系统、商户科技服务等领域占据重要地位，但它的盈利能力、资本利用效率和生意稳定性却远不如 Visa。

要是 Visa $Visa(V)$ 大跌，我敢毫不犹豫地抄底；但 FI，我没有那个信心。

当然，毋庸讳言，肥猫看好的两只股票——CMG $墨式烧烤(CMG)$ 和 NVO，上周也没能幸免。

CMG 在 10 月 29 日财报后，下调全年“可比门店销售”预期，股价盘后一度暴跌 12%~22%，主要受通胀和失业率等宏观环境恶化的影响。

NVO 则因为美国处方增长放缓、价格承压、替代药物竞争加剧等问题，上周下跌超过 7%（从 53 美元跌至 49.5 美元）。

不过，这两只股票我反而敢越跌越买。

• CMG 目前股价约 31.5 美元，正是肥猫眼中“美丽诱人”的价格。当前 PE≈27.9，接近过去十年的最低值（27.4）。

• NVO 方面，我的观点也没变。它过去也曾跌破当前价位（49 美元），目前 PE≈13.4，接近过去十年最低值（12.4）。

很多人关注 NVO 是因为减肥药的“增量市场”，但实际上，减肥药收入只占其总营收的 25% 左右，大头仍是糖尿病药物。 如果不考虑减肥药这块，NVO 的 PE 约 17~18，依旧低于行业平均（21），更远低于标普指数的 PE（28.7）。

从盈利水平和稳定性看，这两家公司依旧相对扎实，其中 NVO 显然更稳健一些。

写在最后

其实，肥猫原本并不想在这期再提这两只股票，免得显得我在“嘴硬辩护”。毕竟我也无法保证自己不会出错。

我更喜欢等到股价涨起来，再回过头复盘，那时才更有说服力。 肥猫不屑于市场上那种“涨了看涨、跌了看跌”的“永远正确”心态——那对朋友们没有任何帮助。

只是，既然有朋友认同并支持肥猫的思考，我也有责任出来再次说明自己的看法，让大家安心一些。

沃尔特·施洛斯的访谈

接下来，咱不听肥猫的看法，咱来听听一位价值投资践行者——沃尔特·施洛斯的访谈。

沃尔特·施洛斯，股神巴菲特的大师兄、投资之父本杰明·格雷厄姆的得意门生，是许多投资者学习的榜样。施洛斯一生严格践行老师格雷厄姆的投资策略，追求小规模操作，更适合普通投资者借鉴。相对于巴菲特，施洛斯的持仓更为分散，非常强调“安全边际”，喜欢在公司或行业陷入困境、股价下跌时买入。

施洛斯没上过大学，但在近 50 年的投资生涯中，却为股东赢得了年均约 20% 的回报率。2008 年，加拿大某商学院教授邀请当时已 92 岁的施洛斯参加视讯采访，这也是他留下的唯一一段影像资料，是理解施洛斯投资理念的珍贵记录。以下是其中几个问题的节选。

提问二：你如何选择股票？

施洛斯回答： 我喜欢买创新低的股票。我喜欢看股票的数据——顺便说一句，我觉得《价值线》非常有用。我没有电脑，使用《价值线》可以很方便地查看统计数据。看到这些统计数据，我就能对公司做出判断；我不与管理层交流。

提问三：你如何减少错误？

施洛斯回答： 我不想亏钱。我买股票时，只买那些我认为有下跌保护的。至于能涨多少，就顺其自然。 我认为最重要的是挑选债务不高的公司。我喜欢看公司的年报，从委托书和年报中可以了解董事持有多少股票、谁是大股东、公司的历史如何。 我觉得买入高负债的公司，即便最后经营情况因为高杠杆而有所好转，我也不愿意买。我挑选股价创新低的股票，而创新低的股票往往陷入困境，所以我不喜欢负债。

债务会给人带来很多麻烦。你要是了解 MBIA（美国市政债券保险公司）和其他借贷公司，就会知道债务能带来多大的麻烦。我喜欢买资本结构简单、债务不高、管理层持股比例高且历史悠久的公司。

找到一家公司，要看它经营多久、做什么生意。我从来不善于看人——要是和管理层交谈，可能觉得他们人很好，但我根本不了解他们，所以我最好还是看数字，而不是看人。特别是公司负债不高时，通常是比较安全的。

有时候，买入一家公司后，它可能决定收购另一家公司并大举借债。不过，只要看公司的背景、了解它的历史，就能知道过去与现在。在这方面，《价值线》很有用，它通常提供过去十至十五年的数据。

一句话，我就是不想亏钱。

提问四：股票下跌时，你会继续买入还是重新考虑？

施洛斯回答： 很多时候，你买入一只股票，是因为它陷入困境，所以股价才低。这时它可能继续下跌，你要做的就是相信——以更低的价格买入是好事。

大部分股票经纪人不愿推荐正在下跌的股票，因为客户从心理上厌恶下跌的股票。如果客户在 30 美元买入，跌到 25 美元，经纪人不会打电话问客户是否想再买一些；当跌到 20 美元时，他们更不会建议继续买入。

尽管这其实是好事。许多外行会非常紧张，经纪人会想：“从 30 跌到 20，客户亏了三分之一的钱。”等股票回到 30 时，他们又打电话说：“这只跌很多的股票涨回来了，要不要卖出？”

我可不愿意涨回成本价就卖出。很多时候，我是因为股票在下跌才买的，它们陷入了困境。如果能赚 50% 的利润，那就很好。问题是，有时股票从 30 涨到 50，我可能会卖出，虽然它后来涨到 200——我遇到过这种情况。对这种“错过”不要太在乎。 我真是不想亏钱，所以我不喜欢负债。

提问五：如果股票下跌了，你如何判断是不是价值陷阱？

施洛斯回答： 我喜欢价格低于净资产的股票，也喜欢负债很少的公司。债务会让人麻烦缠身。许多人深陷巨额债务、无力偿还，最后只能破产。借钱让我很忧虑——人们常忘了债务带来的麻烦。你要尽可能避免债务。

买入公司前，要查看它的资产负债表。除了《价值线》，还要读年报。了解公司的历史，你可能会发现问题的原因——比如产品不行。如果是这种情况，你可能不会买这家公司。

但如果股价远低于净资产，而公司过去二十年业绩良好、负债很低、管理层自己也持有大量股票，那你就会有信心。

提问八：所以从根本上说，你不愿意投机，而是喜欢投资那些熟悉、历史业绩好的公司？

施洛斯回答： 我想是这样。我尽量不受情绪影响。

提问九：你更愿意以合理的价格买好公司，还是以超低的价格买一般的公司？

施洛斯回答： 这个问题问得好。我不愿意在“合理的价格”买好公司——不是我不想买好公司，而是我想在打折的时候买。我想赚钱，不想亏钱。

有时候人们非常紧张，但你可以在不错的价格买到好公司。每个公司都不一样，不能一概而论。要是想赚钱，买入价格最好能保证上涨 50%。买入后可能要等几年，一定要有耐心。

早在 1951 年，有个人告诉我，有家公司值得关注。巴泰尔科研中心专门分析其他公司，他们认为这家公司掌握了可以生产复印机的技术，当时股价约 20 美元。 格雷厄姆告诉我：“沃尔特，我们不买这样的股票。”当然，这家公司就是施乐。后来股价涨了很多。我唯一的安慰是，如果它从 20 涨到 50，格雷厄姆可能早就卖掉了。后来经过复权，它涨到了一两千美元。

不过格雷厄姆是对的——当时我们并不知道那个产品会大获成功。我们唯一知道的只是：巴泰尔科研中心看好它。

所以我在投资时想的始终是：怎么不亏钱。 为了不亏钱，最好买陷入困境的股票。股市的表现常常情绪化，人们的行为也常常情绪化。坏消息让人忧虑，但你应该避免情绪影响。买卖股票，不能受情绪左右。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。