前阶段随着大饼新高，嘉楠也是一堆利好出来，10月以来股价都维持在1美元以上，解决了上市合规问题，又有5万大单、发了A16新品，股价一度突破了2块。
后面因为ATM问题，折腾了个寂寞，好在最近7200万美元融资到账，而且踩了刹车，股价到了一个强支撑位，值得聊一聊。
（图1）
嘉楠核心业务主要是矿机销售，之前行情是跟着大饼周期走，减半期存在周期性很强，去年还属于卖一台亏一台的节奏，靠ATM过冬。今年到了顺周期，销量也跟着走高。公司是趁着行情好想了很多招，一个是自挖捡起来，对冲一下销售淡季，部署算力快有10EH/s了，而且持币策略还能收息，从最近几个季度情况来看，自挖对营收和毛利都是正向贡献。
（图2）
再一个就是 $嘉楠科技(CAN)$ 公司新增了不少能源公司的单子，虽然不太大，但我感觉当电网负载这事儿还真有点搞头。
新瓦特时代
前两天野村东方发的报告值得一看，核心是说这波AI带来的数据中心升级，用电需求前所未有，2029年峰值规模将达到120GW。
（图3）
在这些AI、大数据中心、可再生电力的扩张，带来的最直接变化就是电力市场结构性波动和峰谷非常明显。
理论上当然是加大基建，但现实是电网的寿命比周期长得多，大部分线路、变压器都是五六十年前的设计，不是靠一两轮投资能搞定的。
（图4）
现在电网都走的是第二条路，不是只想着发更多电，而是哪里能快速增负荷／减负荷。
传统调峰主要是靠火电和水电，峰值段加机组，谷段降负荷或者关机组，典型像大A之前也爆炒过抽水储能等概念；而像风电、光伏这类，出现出力过剩、负荷又低时，做法是基本是限发或弃电，强制压低出力，以防频率飙升。
（图5）
不过以上做法也都是各有利弊，但是做着做着各电厂发现，矿场好像在这里正好成为可控负荷的典型：有算力、有电源、有开关能力。
像在北美等地区，甚至在政策上对矿场敞开了口子，直接定义为大型可中断负荷（Large Flexible Loads）。
（图6）
以德州ERCOT为代表，让矿场参与需求响应、辅助服务，高电价期关机拿补偿、风电富余期吸电运算，RIOT $Riot Platforms(RIOT)$ 就曾在2023年8月单月取得3,170万美元电力与需求响应积分（相当于当月1,136枚BTC的价值）。
从商业模式看，矿机厂商的估值锚就不能只看“币价×全网难度”这一条链，还得看“电价、负载调度能力、能效、可再生布局”这一条。
与日本电网的4.5MW合同
嘉楠10月底公告与一家日本电力公司签署4.5MW矿机部署合同，机器为水冷设备，目标是在日本本地电力系统中，作为电网负载调节工具。公告明确：“本项目将配合电力公司在高负荷时段启动算力，在低负荷时段关闭或减负荷，以支持电网稳定运行。”
公告虽然没说客户具体是谁，但是市场猜测大概率是东京电力控股公司（TEPCO）。
这是日本最大电力公司（年发电量约1800亿kWh，覆盖关东地区人口1/3），属于大型地区电力公司范畴，而且曾通过子公司使用多余可再生能源实验比特币挖矿。
这份合同对嘉楠意义非常大，个人觉得意义不止4.5MW。
以前矿机出货是卖给矿工，这次是卖给电力公司，身份从币圈走进电力圈，从用户侧走进基础设施侧，属于样板工程。
研究机构VanEck因为嘉楠的这个订单，将日本列入“主权/政府资源参与比特币挖矿国家”名单。这个看似细节的变化，实际上是主权层面开始把算力当作战略资产来管理的信号。
（图7）
日本电力公司均为准政府实体，这相当于类似“矿机＋公用事业＋国家电网”新叙事。矿机业务不仅从地下进入了公众视野，甚至被搬进了公共基础设施。如果模式可复制，日本很可能把更多“区域电力公司+矿机组合”列入其可再生电力备用负荷方案中。
公告提到“该项目建立在我们去年在荷兰支持的类似项目之上，我们预计将在2026年与全球能源和数据中心合作伙伴扩大此类部署。
相比之前，电网负载服务的订单模式，客户受众更广、利润结构变得更稳定、估值弹性自然也更高。
A16为电网场景而造？
上月底嘉楠在迪拜推出新品Avalon A16系列，其中A16XP，规格为：300TH/s、12.8J/TH（空冷版）。这是一个很关键的升级，因为空冷易部署、运维成本低，响应快；能效达12 J/TH意味着同样电费、比别人多出算力。对于电价低、能快速开关、响应需求变化的场景，这是卖点。
（图8）
矿工看A16看的是哈希率，但电网客户看的是响应速度。现在能同时讨好两边，A16的吸引力不只是为矿工准备的更强机，我看更像是为“电力方＋矿机”模式预备的设备，若后续A16在日本、电网型项目中率先被使用，那它所代表的就是“矿机第二曲线”的开端。
硬件业务恢复加速，多场景订单
除了10月初那笔超过50,000台Avalon A15 Pro订单，北美市场的升级包、现有机群替换也频繁出现，北美硬件业务恢复在加速。
比较有意思的是，还有不少看上去非主流的单子：
其中与Soluna在德州风电侧合作的20MW项目，本质是可再生富余电，合作方是风电数据中心开发商，部署Avalon A15 XP，强调“支持挖矿与未来AI负载”，属于同时具备需求响应/辅助服务的潜在参与路径（符合德州ERCOT的允许“大型柔性负荷”参与电力市场政策）。
（图9）
另外与加拿大Calgary的合作，把井口边际电力消纳试点，用伴生/闲置天然气发电，直挂2–2.5MW算力舱约700台A15 Pro，合同机制含需求响应情形下的回售电/补偿条款。
算上嘉楠一直在推的Avalon Q系列，这种围绕家庭用电场景布局的C端产品，现在感觉所有产品系列，都是在绕开卷算力、电力成本严重的矿工市场。
关于大饼价格，最近木头姐把2030年目标价从150万刀调整为120万刀，理由是稳定币的发展速度太快，而且也正在跟主流金融体系接轨。这一观点，我是认同的。
而且矿工单纯依赖挖矿也不现实，全网算力已经奔着1000EH/s去了，而且所谓“新瓦特时代”背景下，电力洼地也在缩减。像埃塞俄比亚这种，近期电价改革，宣布将于12月起对数据挖掘客户实施更高、更复杂的电价，取代每千瓦时约3.14美分的固定价格，可再生电价补贴减少，总体低价红利在收敛。
也许现在谈“新瓦特时代”还早，但电力和算力的关系，已经不再是单向消耗，而是双向流动。
币价有波动，但电力的需求只会越来越刚。嘉楠最近这几步棋，现在似乎可以多一个能源科技企业的标签，一脚在区块链，一脚在电网里，能不能站稳，看看接下来的执行力吧。
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