美国银行：腾讯Q3业绩超预期，目标价780港元，上涨空间18.7%
广告业务表现强劲，游戏业务符合预期，每股收益超预期，资本支出环比下降，腾讯在今日收盘后公布了稳健的业绩数据。
营收同比增长 15%，达到 1929 亿元人民币，较市场共识高出 2%。
非国际财务报告准则净利润为 706 亿元人民币，同比增长 18%，较市场共识高出 7%。
核心结论：我们对公司在广告和游戏业务上的稳健执行感到满意，同时对管理层更明确地提及混元大模型能力提升、元宝 AI 应用落地以及微信内智能体 AI 推出的举措感到振奋。
我们期待在业绩电话会议中获取 2026 年资本支出计划的更多细节，因为投资者正试图评估 AI 结构性投资的上升趋势与季度支出波动情况。
我们维持对该股的 “买入” 评级，将其列为行业首选标的，目标价维持 780 港元不变。
Q3业绩详情：
网络游戏业务
国内游戏收入同比增速放缓至 15%（2025 年第二季度为 17%），主要受去年《地下城与勇士》手游带来的高基数影响。
国际游戏收入同比增长 43%（按固定汇率计算为 42%），更多可加微mvoo711高于 2025 年第二季度的 35%，增长动力来自 Supercell 旗下游戏收入的提升。
递延收入保持健康增长，同比增长 11%，环比增长 0.5%。
社交网络业务
收入同比增长 5%。
腾讯视频订阅用户数达到 1.14 亿，环比持平。
增值服务毛利率为 61%，高于 2025 年第二季度的 60% 和 2024 年第三季度的 57%。
营销服务业务
收入同比增长 21%（2025 年第二季度为 20%），增长得益于人工智能驱动的定向投放技术，带动广告曝光量和每千次有效展示费用提升。
在线营销毛利率为 57%，略低于 2025 年第二季度的 58%，高于 2024 年第三季度的 53%。
金融科技及企业服务业务
收入同比增速小幅放缓至 10%，增长动力来自支付交易量复苏及新增的人工智能 / 云企业服务。
公司表示，2025 年第三季度企业业务收入同比仍保持两位数增长（2025 年第二季度同样为两位数增长）。
金融科技及企业服务毛利率为 50%，低于 2025 年第二季度的 52%，高于 2024 年第三季度的 48%。
盈利能力
整体毛利率为 56%，低于 2025 年第二季度的 57%，高于 2024 年第三季度的 53%。
销售及营销费用同比增长 22%，占总营收的 6%（2025 年第二季度为 5%，2024 年第三季度为 6%）。
一般及管理费用同比增长 18%，占总营收的 18%（2025 年第二季度为 17%，2024 年第三季度为 17%）。
非国际财务报告准则下，联营公司及合营企业利润份额为 103 亿元人民币，高于 2025 年第二季度的 63 亿元人民币和 2024 年第三季度的 85 亿元人民币。
其他事项
Q3资本支出为 130 亿元人民币，低于 2025 年第二季度的 191 亿元人民币和 2024 年第三季度的 171 亿元人民币。
腾讯在 2025 年第三季度回购了价值 211 亿港元（约合 27 亿美元）的公司股票