今年，煤炭板块的涨幅喜提30个行业的倒数第一，给价值投资长脸了。 上周，煤炭周涨幅 3.6%，位列30个行业第二，反差明显。乌鸦为何变成了凤凰？ 上半年的煤价低到了尘埃里，都快跌破600块了，核心原因在需求不振。 01 一个错误的逻辑 都在说“以量补价”，其实错了，煤炭的供给是在收缩的，上半年全国原煤产量24亿吨，环比去年下半年收缩了0.8亿吨。本质是需求出了问题。 一季度是暖冬，全社会用电总量仅增长2.5%，市场对经济很悲观，会导致制造业疲软，而制造业是用电的大头。 因此，市场对经济和用电总量都是看空态度，再叠加新能源的冲击，火电被一路看空，煤价也池鱼遭殃。 以上逻辑是错误的。 虽然经济没有强势恢复，但除了一季度，用电增速完全没有弱过，2023、2024年用电增速保持6.8%的高速增长。今年5月份，用电增速明显回升，6-8月旺季大幅回暖。 一句话，用电增速与经济脱敏了。 事实证明，尽管二季度到7、8月经济走弱，但7月全社会用电量增长8.6%，8月预计增速6-8%，完全证伪了市场的悲观预期。 为什么会脱敏？用电结构发生变化了。 上半年，第二产业仅贡献42%的新增用电，其中制造业占二产用电的75%，也就是说制造业对整体用电量的贡献仅为1/3，并非大头。 02 用电的最大增量在哪里？ 制造业熄火，谁才是用电大户？ 第三产业：其增长并非来自传统服务业，而是新兴产业业态。 1）上半年，新能源汽车充电、储能等业务用电同比增长42%，AI业务用电同比增长24%。这使得上半年第三产业用电占比达35%，保持接近8个点的高速增长。这些新兴业态与经济关联度弱。 2）一季度是暖冬，居民用电增速仅1.5%。二季度天气回暖，增速大幅回升至9个点以上，7、8月预计用电增速达两位数，主要是极端天气冲击、电气化渗透率提升以及新能源汽车充电需求增加所致，且居民用电与经济完全无关。 可见，用电量增长正与老旧经
公子豹
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巴菲特是在2008年买的比亚迪，中间持有了14年，到2022年开始减持，减了3年全部清仓。 算了一下，初始投资接近20亿港元，套现估计超过500亿港元。从买入到25年初，股价涨了接近40倍。 这肯定是巴菲特（或者说是芒格）最经典的一次投资了。买入的时候比亚迪才10倍市盈率，1倍多市净率。买在底部。 持有14年没卖，耐得住寂寞。 比亚迪变身迪王后出售，获利丰厚。 有人觉得很简单？ 这笔投资在2009-2020年之间的十几年里，绝大多数时间是跑输的，2020-2023年才有了巨大超额。 回看任何长期投资，实际上是80%-90%的垃圾时间和10%的高光时间组成。其他股票诸如可口可乐，也大体如此。 查尔斯·艾里斯有句名言:当闪电打下来的时候，你最好在场。
煤炭股见底的逻辑
煤炭股见底的逻辑
火电会不会复制银行的长牛之路？ 2023 年以来，银行股大幅逆周期上涨，农业银行、招商银行等一齐创新高，演绎了系统性价值重估。 复盘发现，银行股的底部反转始于“低估值+高股息”，盈利韧性+稳定分红是行情的催化剂，保险等长线资金的增配则是推波助澜。 以此为参照，火电的经营环境改善，是否同样要价值重估？ 历史上，火电板块的业绩周期波动。但随着新一轮电力体制改革，火电商业模式的多元化为火电带来更加丰富的盈利选项；此外，在双碳目标下，火电公司的多元业务布局平滑业绩。为火电公司业绩稳定性的增强提供了保障。 稳健盈利是稳定分红的前提，此前，脆弱盈利基础与高额资本开支，限制了火电公司分红能力。 国电电力近期的高额分红承诺，印证了火电正迎来分红能力与分红意愿的提升。 低估值+高股息是银行股行情启动初期的特征。 当前火电板块的PE 达到相对低位，市场对于火电盈利稳定性及业绩兑现度仍存在质疑； 火电板块PB 处于相对高位，但2022 年以来板块PB 并没有趋势性提升，即虽然火电公司自身持续甩脱包袱、提升资产盈利能力，但在估值端的体现并不充分。 息差维度来看，主要火电公司平均股息率为3.42%，与十年期国债收益率的利差处于2018 年以来的94.90%分位点。 银行股的底部反转，有赖于保险等长线资金的增配。保险对高股息资产投资力度的加大，在火电板块同样有体现。 以银行为鉴，火电板块正在形成与银行股相似的系统性重估的基础，盈利韧性与分红稳定性的增强，可能催化火电板块估值锚从“盈利增速”切换至“盈利稳定性与分红可预期性”，重视火电公司的红利价值。 关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电运营商。
当前是煤炭的淡季，没想到却梅超风，动力煤价突破了700元，煤贩子都感觉这一波不一样了。 今年煤炭股是涨幅垫底的板块，但有一些积极的信号值得重视： 1）内蒙、陕西、山西都在查煤矿超产，虽然处罚措施不算严厉，但释放出了震慑信号，下半年的产量肯定会低于上半年，供给端收缩。 2）临近国庆，为保安全，产地部分民营矿或进行减、停产。同时，临近月底，部分完成月度生产任务的煤矿将停产。 3）虽然夏天过后空调需求下降，但非电行业企业用煤需求好转，铁水产量仍稳定在高位，淡季不淡。 4）港口的库存均在低位，推动港口优质煤价格持续上涨。 5）大秦线检修将于 10 月 7 日展开，为期20 天，运量将降至100 万吨/天。港口场存中的优质、可流通的市场煤资源更为紧张。 综上，超产核查导致供给收紧，供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望上涨，机构看到750元以上。 此外，今年煤炭板块垫底，机构持仓极低，交易并不拥挤。交易面与基本面共振，有望推高煤炭股。 中期看，反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，煤价带动 PPI 环比企稳，PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，后续有更多反内卷政策出台。 长期看，中东部煤炭资源减少，开采难度加大，成本提高+资源消耗+基石能源地位，煤价长期上涨是高确定的。 $中国神华(01088)$
马斯克的KPI是交付100万台人形机器人，他老人家已经下场增持特斯拉了，来华审厂的动作的也很大，直接催化了整个板块。8月以来，行情应更注重龙头大票，近期宁波拓普、浙江荣泰、宁波华翔等市值较大的标的，涨得也是很强的。 自去年4月，机器人的行情持续发散，涌现出许多小市值标的，核心逻辑是马斯克提出100万台目标，市场猜测受益对象，新公司切入赛道、送样、定点生产等小作文，催生了很多行情。 上半年行情的核心驱动力，是100万台预期。当前节点，100万台目标已经price in，板块整体难超预期，要获取相对收益，需布局那些能超预期的个股。比如浙江荣泰、宁波华翔，均因基本面超预期，展现出强执行力和兑现能力。 往后看，需关注下游哪些本体公司能超预期。目前切入机器人本体的公司众多，如特斯拉、宇树、智元、乐聚等已上市或拟上市企业，需跟踪其销量、上市节奏及上市后估值能否超预期，尤其是特斯拉供应链近期的确定性变化。 年底前，特斯拉V3将量产，供应链随之确定和收敛。近期特斯拉链表现本质是收敛行情，可投资标的减少，逐渐集中于兑现度高的公司。因此，需重点关注能实际兑现的标的，尤其是特斯拉链企业。 个股层面，观察企业的客户落地和产品推进节奏是否超预期。超额收益将主要源于以上两点。 归根结底：拥抱板块核心资产。无论是本体公司还是供应链，都需聚焦置信度高、卡位明确的标的。边缘本体及供应链公司股价难有表现。 现阶段，无论是特斯拉还是其他供应链，尚未完全收敛。未来几个月真正获取订单、份额超预期或定点超预期的标的，有望展现较好相对收益，这些需持续跟踪，当前难以明确推荐。 另一方面，应以龙头公司为主，如三花智控、拓普集团、浙江荣泰、宁波华翔、五洲新春等卡位清晰、确定性高的标的。 特斯拉链仍有环节未最终落地，如电机、力传感器、减速器，但未来三个月将逐步明确，市场大概率延续产业逻辑收敛的主线。 年初行
蜜雪冰城几片隔夜的柠檬，都被挂上了315，群众还是选择了原谅。如今4万店之后，蜜雪冰城的故事怎么讲？ 我觉得，蜜雪集团主要有3条逻辑： 1）现制茶饮激烈竞争，高度依赖外部IP联名引流破圈，蜜雪冰城凭借“雪王”IP，占据独特优势，打破流量枷锁； 2）通过供应链垂直整合实现极致成本控制，以低价策略穿透下沉市场，再以超大规模反哺供应链效率，形成闭环，其护城河在于持续迭代的供应链能力以及规模效应。 3）成长空间方面，蜜雪冰城展现出海内外双轮驱动的潜力，国内凭借“高质平价”策略持续开拓市场空间，国外通过本地化研发和供应链中心建设，复制中国模式。能在9个月卖出71亿杯的蜜雪冰城，显然不会再满足于10亿个客户。
一些关于机器人的思考： 特斯拉股价大涨，市值达到1.28万亿美元。这两天并没有发生足够强的事件催化，更像是多头逻辑理顺之后的自然加速。也可理解为牛市背景下的补涨，同时特斯拉的基本面也在改善，all in AI的决心，和Robotaxi、人形机器人的进步。 作为最大的AI应用赛道，行业老二是累计融资几十亿美金的Figure，其他大厂还没fomo，空间大。 国内自动驾驶被打压了大半年，底部转暖，八部委明确提出有条件批准L3级车型准入和上路。 除了各家对T的机器人积极，更有不少指引小米学习特斯拉（直线方案），有望超预期，叠加11-12月国内机器人本体上市催化，形成了特斯拉- 宇树- 小米机器人的持续催化。 上半年，机器人大票主业承压，表现好的都是50-60亿起步的小票；Q3起，机器人大票业绩反转，有望持续获得超额。 关于T链：优选四个，浙江荣泰、拓普、科达利 & 安培龙（卡位六维力）； 关于宇树链：嵘泰股份、众辰科技； 关于小米链，震裕科技、浙江荣泰； 关于新技术： 摆线减速器：豪能、福达、科达利； 轴向磁通模组：科达利、云意电气、东睦、铂科。
美国拟对中国药品实施严格限制，背后是两派利益的博弈。 中国创新药企通过BD出海，抢占了美国本土生物科技公司的生态位，事件本质是美国的Biotech（包括PE/VC基金）试图阻止医药巨头从中国购买管线。 一方是本土派。在高利率环境下，美国本土生物技术行业今年才走出低谷。中国医药的冲击，导致了他们的融资、IPO受到影响，影响了他们的利益。 另一方是医药巨头，多个MNC未来数年内将面临多个重磅产品专利悬崖，急需收购新的管线。过去几年里，它们在中国大举收购低价药物，冷落了本土小型生物技术公司。暂停BD交易等措施将影响MNC利益，因此辉瑞和阿斯利康极力反对关闭国门的做法。 从双方的实力对比看，中国创新药管线高性价比，从中国购买管线能显著提高MNC的ROI；论影响力，美国Biotech的游说集团难以抗衡MNC的利益集团。 以百济神州为例，其作为全球化运营公司，泽布替尼等生产和销售不依赖于中国境内；同时具备在全球及美国地区自主开展多中心临床的能力。 从利益分配角度看，假设创新药净利润率30-40%，中国药企通过BD获得销售收入的~10%，仅占利润的1/3，约2/3的利润都归MNC所有，MNC引进管线的主要获利方。 从美国MNC与欧洲MNC的竞争来看，若美国MNC被阻挠从中国引进创新药管线，好东西永远是抢手的，欧洲药企将从中获益，美国MNC将面临研发掉队。 此外，过往美国降药价、生物安全法等诸多例子表明，美国政策往往雷声大雨点小，何况此举更是违背MNC利益，落地困难重重。 综上，中国创新药出海是符合产业规律和资本利益的大势所趋，BD出海势不可挡。
美国拟对中国药品实施严格限制，背后是两派利益的博弈。 中国创新药企通过BD出海，抢占了美国本土生物科技公司的生态位，事件本质是美国的Biotech（包括PE/VC基金）试图阻止医药巨头从中国购买管线。 一方是本土派。在高利率环境下，美国本土生物技术行业今年才走出低谷。中国医药的冲击，导致了他们的融资、IPO受到影响，影响了他们的利益。 另一方是医药巨头，多个MNC未来数年内将面临多个重磅产品专利悬崖，急需收购新的管线。过去几年里，它们在中国大举收购低价药物，冷落了本土小型生物技术公司。暂停BD交易等措施将影响MNC利益，因此辉瑞和阿斯利康极力反对关闭国门的做法。 从双方的实力对比看，中国创新药管线高性价比，从中国购买管线能显著提高MNC的ROI；论影响力，美国Biotech的游说集团难以抗衡MNC的利益集团。 以百济神州为例，其作为全球化运营公司，泽布替尼等生产和销售不依赖于中国境内；同时具备在全球及美国地区自主开展多中心临床的能力。 从利益分配角度看，假设创新药净利润率30-40%，中国药企通过BD获得销售收入的~10%，仅占利润的1/3，约2/3的利润都归MNC所有，MNC引进管线的主要获利方。 从美国MNC与欧洲MNC的竞争来看，若美国MNC被阻挠从中国引进创新药管线，好东西永远是抢手的，欧洲药企将从中获益，美国MNC将面临研发掉队。 此外，过往美国降药价、生物安全法等诸多例子表明，美国政策往往雷声大雨点小，何况此举更是违背MNC利益，落地困难重重。 综上，中国创新药出海是符合产业规律和资本利益的大势所趋，BD出海势不可挡。
感觉A股要震荡一阵子了，降息预期下，美股倒是颇为强劲，昨天三大指数集体收涨，我觉得可以分配一部分资金到美股，尤其是科技方向。 美股之所以牛，因为出现了很多称霸全球的公司：苹果、Google、特斯拉、星巴克、迪士尼、Meta、微软等，长期保持了15%甚至20%以上的净资产回报率，纳指100中科技股的权重大都来自这些公司。 这些公司称霸全球，能赚到全世界经济成长的钱，是“走出去”的杰出代表。 美股的强势来自公司，美国再次出现Google、特斯拉的可能性，要比其他国家高很多。 回顾纳斯达克的历史，1971年诞生以来，从最初半导体时代的英特尔、到PC时代的苹果与微软、到互联网时代的雅虎与谷歌、到社交平台Facebook、再到新能源时代的特斯拉，AI时代的英伟达，40多年功名尘与土。 美股不是没有暴跌，但修复能力很强。 之所以难以崩盘，根源在于公司能持续赚全球的钱。
这轮金价上涨，核心驱动力是外资，可以观察到，金价上涨的时段集中在欧美交易时间。另据报道，海外ETF正在大举加仓黄金。 加仓黄金的原因，并不是美联储降息，市场对此已有充分认知。 核心驱动是，英、法、日等一众发达国家的长期债券，已经有崩坏的趋势。其中，英国30年国债利率达到5.69%，创1998年以来的新高。 长债反映了对一个国家长期信心的重要指标，长债利率越高，说明对该国的长期财政越没有信心，只能通过高利率来做风险补偿。 欧美日的发达国家，高新技术正被我们反超，却又不愿意过紧日子，挣钱能力赶不上花钱能力。 现在唯一能做的，就是印钱举债，透支未来，这就真成了庞氏骗局，会加剧货币的信用危机。 所以近期，外资也在买入黄金。如果发达国家的财政危机持续很久，金价真涨到5000美元，甚至1万美元，也完全不意外。 除了黄金，真正值得配置加仓的，无疑是中国核心资产。因为发达国家躺着赚钱的环节正在被我们追赶，他们盈利能力的削弱，对应的是我们盈利能力的增强。 今天的金价，就是明日的恒生科技，某种角度上，低估的中国核心资产，是比黄金更好的选择。 $紫金矿业(02899)$
9月8日，国家能源集团发布了《中国能源展望2025—2060》研究成果。 这个报告出自多个研究机构和央企之手，应该是最权威的。你可以不认可，但未来的能源叙事逻辑，还是要围绕这个来展开。 报告认为，我国能源消费总量将在未来十年保持刚性增长，2035年前后达71亿吨至72亿吨标煤，较当前还有约20%的增长空间。 能源消费结构，从以煤炭为主时代逐步转入多元化，非化石能源消费占比到2035年将提升至35%左右，远期来看到2060年将达到80%左右。 其中，煤炭消费仍将高位爬坡，预计“十五五”前中期进入每年49.5-51亿吨的峰值平台期，2035年前维持每年46亿吨以上高位水平。 煤炭消费达峰后，随着部分老旧矿区陆续退役，国内煤炭产能也将逐步收缩，预计未来20年内煤炭整体供需基本平衡。 石油消费，现阶段处于每年7.3-7.5亿吨的峰值平台期，随着新能源汽车替代以及石油化工行业饱和，预计到2030年降至7亿吨左右。 天然气增长空间较大，预计2035年前后进入5900-6000亿立方米的峰值平台期。 报告认为，全社会用电量长期保持增长态势，预计“十五五”“十六五”年均增速分别约4.5%、2.9%，到2030年、2035年分别达到13.3万亿千瓦时、15.3万亿千瓦时，整体于2050年至2060年达峰，峰值区间17.8-18.1万亿千瓦时。 $中国海洋石油(00883)$
三桶油的业绩韧性还是不错的，至少是优于多数海外巨头。 根据中报，中国石油、中国石化、中国海油上半年的归母净利润，分别同比-5.2%、-39.8%、-12.8%，其中，中石油、中海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期。 对比看，五大国际油气巨头埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-15.3%、-39.7%、-22.9%、-31.2%，BP基础重置成本利润同比-31.8%。 中石油、中海油上半年归母净利润跌幅小于国际油气巨头，中国石化上游经营利润同比下降20.7%，优于多数海外巨头。 在油价下行期，“三桶油”的业绩体现出了穿越周期属性。 此外，“三桶油”资本开支维持高位，继续加强增储上产。 成本方面，中石油、中石化单位油气操作成本分别同比下降8.1%、5.4%，中海油桶油主要成本同比下降2.9%。通过持续的增量降本，追求穿越油价周期的长期成长。
指数破新高是有可能的，但也面临月K线3900-3950点的压力，推动新高的动力可能来自“十五五”规划的预期。 短期看，增量政策不多，更多是在预期的博弈，短期以泛科技类轮动为主，消费在9月可能还有一定行情，跨境支付+稳定币还有博弈价值。 科技板块会围绕政策属性博弈，大概率以AI和机器人为核心，其他泛科技小方向轮动上涨，例如之前两会报告中提过的商业航天、低空经济、固态电池、深海经济、脑机接口等方向扩散，节奏上可能是快速轮动。这些方向估计在十五五规划会提及，可能穿越到四季度炒作。 消费方向上，此前传统消费有一定的错杀，不能违规吃喝并不是不能吃喝，因此传统消费在旺季有望重估。另一方面，我国转向商品消费和服务消费并重，关注养老、旅游、体育、文化等新型服务业消费；传媒文化娱乐的基本面在改善，政策面有一些放松的迹象。 反内卷，上周市场传的一些会议预期，例如光伏、碳酸锂，我认为并不是假消息。反内卷大概率是十五五规划的重点讨论内容，预计有二波的可能。但是周末市场问的比较多的“九大行业去产能文件”细节的公布，短期我认为概率不高，催化可能更多来自企业端，而非政策端。 跨境支付+稳定币，短期调整已经比较充分，具备季度级别的配置价值，但是从图形看，短期套牢盘比较多，行情的突破需要耐心。后续这块的官方催化，应该集中在跨境支付方向，稳定币的催化更多看产业端、企业端或者香港地区。 从上周行情看，9月后可能不适合一直猛干，仓位需要稍微灵活。 看好AI+机器人为主线的泛科技轮动行情（商业航天、低空经济、固态电池、深海经济、脑机接口等），同时关注位置较低的消费板块的政策投资机会，消费和科技整体可能是跷跷板关系。 防守仓位可以考虑公用事业，稳定币方向长期看好，但短期政策博弈期已经过去。 $HSI(HSI)$
去年以来，3个因素导致储能需求暴涨。 一是国内大储。尽管136号文不再强制配储，但电力市场化趋势进一步激活独立储能，独立储能需求大幅释放。 二是海外大储。上半年，我国储能企业新增海外订单规模达163GWh，同比增长246%。 三是海外家储。海外电网不完善，家庭储能成为刚需，随着成本下降或政府补贴，更是活跃。 但要看到，136号文前后，储能发展逻辑不同：之前是与新能源绑定配置；之后取消强配，将基于自身收益率进行投资决策。 6月1日后，新能源新增装机明显减速，但储能招标持续旺盛，主因多省份出台储能补贴政策，促进装机规模增长。 现货市场下，大储主要在日前市场报价竞争峰谷价差，实际捕获的峰谷价差约为6-7成。此外，年底或有全国性容量电价出台。 也就是说，随着峰谷价差捕获率提升，叠加容量电价支持，山东、山西、内蒙等省份的大储有望迎来经济性拐点。 $隆基绿能(601012)$
上周，小米汽车终端销量1.19万辆，环比上周提升44%，打破了自 2025 年 3 月以来每周平均 6.5-7.5 千辆的交付区间，创历史新高。 按照周交付计算，月产能有望突破4万辆，意味着小米的生产、交付能力正快速提升。 这对应于 YU7 系列交付的预期等待时间持续缩短，从 8 月初的平均 51 周缩短至目前的平均 47 周，而 SU7 系列的预期等待时间基本保持不变。 上周强劲的交付数据表明，小米汽车工厂二期一阶段很可能已经启动了量产，这对于投资者和消费者都是一个好消息。今天小米股价大涨3.43%，就是一个积极的信号。 如果 9 月份的交付速度维持在类似水平或更高，预计Q3总交付量将有上行空间，达到97000-99000辆，2025 年 35 万辆的交付指引也就触手可及。 YU7 的等待时间缩短，也意味着交付结构正向 YU7 倾斜，估计YU7 与 SU7 的比例接近1:1，YU7的毛利率更高，这将使汽车业务在Q3、Q4的平均售价更高。 除了第二阶段第一期外，小米还在继续扩产、拿地，新引擎也启动了。 整体来看，小米的汽车、大家电进入1-10增长阶段，二、三增长曲线贡献加快。 其一，汽车的订单源源不断，预计未来一年都是满产满销。产品力+品牌效应+营销能力=爆款，新车周期和产能建设，将成为汽车业务爆发的核心驱动力。 其二，智能大家电全面爆发，空冰洗出货量均创历史新高，对格力造成了很大压力。随着小米高端品牌建设与产能投放，业务高增长也是水到渠成的。 在“人车家全生态”战略下，小米的“用户+生态+爆品”三维壁垒越来越高了，内生增长的乘数效应，释放出来将是非常恐怖的。 这一波，小米股价肯定是奔着新高去的。我建议，趁着股价还在低位，把仓位加上去。 $小米集团-W(01810)$ <
战争没有结束，只有中场休息。饿了么（阿里）与美团，头对头打仗有这么几次。 第一次外卖大战是2013-2015年，美团上线外卖，引发了大竞争。这次战役，奠定了美团、百度、饿了么三足鼎立的局面。 第二次外卖大战是2017-2018年，这一战，饿了么收购了百度外卖，又背靠阿里这颗大树，理论上资金更多，但是可能是队伍没有带好，战略没有配合好，被美团打了个2：1，一下子把差距拉开了。当然，美团也是巨亏，但凭借头把交椅的优势，才有了今天的市值和市场地位。 第三次外卖大战是2025年至今。京东挑起了战火，给了阿里灵感，在资金、人才上面做了充足的准备，并用淘宝闪购加大了筹码，二季度消耗了美团几十亿的利润。 十年战争，黄洋界上炮声隆。美团的狼性十足，这次还能赢吗？
不少人问我，港股红利 ETF到底该买哪只？我这里不推荐产品，但说一下自己的思考： 港股红利投资，风险偏好从高到低，分别是：港股通高股息指数（纯粹暴露红利因子）、国新港股通央企红利指数（央企为红利策略叠加一层安全垫，近1-2年内该主题较为确定）。 长期来看，红利因子结合其他因子的策略，并不能跑赢表现最优的纯粹红利因子策略。换言之，基金经理叠加了一堆的buff，然并卵，越折腾越失败。 在质量风格盛行的时期，也可以通过港股通高息精选指数（红利过滤，质量指标筛选选择质地好的公司）来分享“质量”因子的收益，长期来看也能降低一定的波动，但收益风险比不如纯红利类指数。 在市场风格切换较快的行情下，可以选择标普港股通低波红利指数，适当降低回撤与波动，但在某些年份如基本面验证逻辑主导下的行情（如2024年），因为该指标是量价类策略，相对失效。 综合看，港股通高股息指数是最优的纯粹港股红利指数；国新港股通央企红利指数是更强的央企红利指数。
新茶饮公司纷纷披露了上半年的成绩单。蜜雪集团（2097.HK）（品牌名：蜜雪冰城）的营收和归母净利润双双位于行业第一，霸王茶姬（CHA.O）的营收排名第二，古茗的归母净利润位列第二。 而从增速来看，古茗（1364.HK）的净利润同比增长121.51%，在业内拔得头筹。至于沪上阿姨（2589.HK）和茶百道（2555.HK），这两家企业虽然业绩算不上极其亮眼，但均有一定程度的增长。奈雪的茶（2150.HK）是今年上半年唯一亏损的茶饮上市公司，但亏损同比收窄。 从公司体量上来说，蜜雪冰城一直是行业第一，而从人均客单价来看，它却是倒数第一。蜜雪冰城以低价打入了一个又一个低线城市，逐步形成了庞大的体量。 财报显示，截至2025年6月30日，蜜雪集团在全球开设了超过5.3万家门店，其中，在中国内地以外开设了约4700家门店。在中国内地，蜜雪冰城的大部分门店位于低线城市。中国内地的4.8万多家门店中，有接近2.8万家开设在三线及以下城市，占比高达57.6%，而一线城市的门店数量仅占4.9%。 与蜜雪冰城一样，古茗也把业务重心放在了低线城市，首家店始于下沉市场的古茗一直都对下沉市场的布局较为重视。财报显示，截至今年6月30日，有52%的门店位于三线及以下城市，一线城市的门店仅占3%。 至于茶百道和沪上阿姨，一线城市门店的占比分别为9.3%和7.6%，三线城市及以下的占比分别为45%和51%，比古茗、蜜雪冰城的下沉程度略低。 新茶饮领域向下沉市场拓展已成为行业的一个默契动向。在这些地区，加盟商可获得较低的人力成本、水电费用及租赁开支，能够在保持产品价格相对稳定的前提下获取更高的利润空间，从而有余力开展促销活动，吸引并增加顾客流量，形成良性循环。而对于低线城市的消费者来说，在咖啡的渗透率还较低的前提下，新茶饮这种低客单价的产品也逐渐成为社交场合的必备之物。 然而，奈雪的茶的策略
市场对煤炭股很悲观，理由是：煤炭价格持续下跌（从800元跌至610-620元），击穿市场预期底线；2025年一季度全社会用电量仅增长2.5%，火电下滑超5%，市场认为经济无明显好转，煤价中枢将逐年下移。 个人认为，上半年为未来3-5年煤价底部，核心逻辑如下： 用电结构脱敏经济： 2025年7月全社会用电量增速回升至8.4%，而二季度经济边际走弱，核心是用电结构变化。第三产业+城乡居民用电占比已达6成（2026-2027年占比将更高），其中第三产业中AI互联网、新能源相关用电与经济关联度低，居民用电来自渗透率提升，总量增长与经济关联减弱。 新能源替代冲击见顶： 2024年新能源136号文实施后，新能源上网收益率下降，装机动能减弱，预计2024-2025年为新能源装机顶部；2026年后新能源对火电的替代冲击边际趋缓，叠加用电总量5%-6%的稳步增长，火电需求空间将扩大。 煤价与供需改善： 7月后煤价从610元回升至700元出头，当前供给无增量，未来供需格局将持续优化，煤价中枢逐步上移。 中长期展望： 供给端：国家能源局严控煤炭超产，当前产量增长空间有限。2030年后国内煤炭主产区产量加速下滑，将出现产能缺口（后续或扩大至8-10亿吨），新增供给缺失。 需求端：用电总量将保持稳定增长，火电需求随新能源替代冲击趋缓而扩大，煤炭需求无大幅波动风险。 能源安全角度：煤炭是国内唯一能完全自主供应的能源（进口仅为补充），而原油、天然气对外依存度超40%；未来国家将继续发展新能源，但长期会保持煤炭能源主体地位，10年内行业供需趋势清晰。 $中国神华(01088)$
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