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@谋定后动：【谋周报】中国美元债敲醒美债的神经（2025年第45周｜总第247期）

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、<strong>5年期分别20亿美元）的美元主权债</strong>，认购率高达<strong>30倍</strong>，<strong>收益率几乎贴着同期限美债</strong>。投资者结构上看：地区上亚洲投资者53%、欧洲25%、中东16%、美国6%。在港交所挂牌。承销团包含德意志银行、汇丰等国际行。这意味着在中美关系缓和的大背景下，国际资金愿意按一线主权的价格来买单，说明对中国主权信用、对这批债的流动性，都不缺信心。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/598859e714c385ce6553fc7dbb2436f3\" tg-width=\"1619\" tg-height=\"1373\"></p>\n<p>不是说好了要“去美元化”吗？怎么发行美元计价的中国国债呢？这对美国自身的国债发行有什么影响？美国国债的中长期又怎么看？</p>\n<h2>借船出海，岸上观风</h2>\n<p>对中国而言，去美元化是方向，是慢慢把贸易、清算、资产定价里对美元的依赖降下来；在美元市场发债是手段，是先把最深、最便宜、买家最多的水道借来用。这次发美元债主要有三个好处：</p>\n<ul>\n <li>\n  <p><strong>在离岸市场把中国的美元定价尺子立起来</strong>，让不同期限都有清晰的参照价；</p></li>\n <li>\n  <p><strong>把海外长期资金拉进来</strong>，让央行、主权基金、保险这些“长钱”成为稳定买家；</p></li>\n <li>\n  <p><strong>给香港加温</strong>，把交易和结算都放在一个国际化的码头上，省心省力。</p>\n  <p></p></li>\n</ul>\n<p>同期美债季度再融资的合计发行规模约 <strong>1250亿美元</strong>，而中国本次仅 <strong>40亿美元</strong>，量级不到其 <strong>3.2%</strong>。美国国债日均成交量常年在 <strong>~9000亿美元</strong> 以上，40亿美元连 <strong>0.5%</strong> 都不到，因此这样规模的供给只是滴水入海，无法对美债资金面形成持续挤压。</p>\n<p>但这样的发债也给美财政部长贝森特提了一个醒，你们要是这么政府关门磨叽下去，市场的需求就被人家一点点的抽走了。</p>\n<h2>12月份是否降息成疑问</h2>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af2308aab3b2475088609762faf86564\" tg-width=\"2074\" tg-height=\"1295\"></p>\n<p>CME FedWatch 显示，12月降息 25bp 的押注从一个月前的 ~82%，降到现在大约 66–67%，已经不到“基本确定”的 70%门槛了。接下来本应由 CPI / PPI 来定性，但麻烦来了：联邦政府关门从10月1日 一直拖到现在，BLS 等机构停摆，很多数据该出出不来，<strong>美联储极有可能不得不在数据不完整的情况下做出决策</strong>，这让决策的不确定性大大增加了。</p>\n<h2>财政部QRA（季度再融资）：短期松口气，但留了后门</h2>\n<p>上星期财政部最新一轮<strong>季度再融资</strong>给了三个明确信号：</p>\n<ul>\n <li>\n  <p>券种与规模：<strong>本季名义券维持不变</strong>，总额 $1250 亿，结构是 3年 $580 亿、10年 $420 亿、30年 $250 亿，主要用于对冲 $982 亿到期券，净筹资约 $268 亿。</p></li>\n <li>\n  <p>回购与票据：<strong>继续做回购</strong>，离线券（off-the-run）$380 亿上限、现金管理回购 $250 亿上限；短期票据（Bills）11月末维持、12月小幅下、1月中旬再上。</p></li>\n <li>\n  <p>最关键的一句：<strong>未来“如有需要”会考虑上调名义券与FRN</strong>。意思是：现在稳住，之后不排除加量。市场的解读也比较一致：短期供给压力缓一口气，但“加量的伏笔”留着呢。</p></li>\n</ul>\n<h2>10年期利率抬了下头但别怕</h2>\n<p>上周美股剧烈摇摆，<strong>10年期美债收益率</strong>在 <strong>4.09%～4.16%</strong> 一带来回（11/6 收在 <strong>4.14%</strong> 左右），比上月末略高一点——翻译成人话：<strong>债券价格处在一个短期低位</strong>。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e1e61a5b7542d9b3160511ccda1a5d0\" tg-width=\"1813\" tg-height=\"944\"></p>\n<p>我的做法没变：<strong>继续拿着手里的国债仓位，中长期看多，把它当科技股的压舱石</strong>；若接下来数据把收益率再顶一顶，反而是慢慢加一点仓位的时机。</p>\n<p>我具体的操作和持仓请移步到我们的网站，<strong>https://www.finplusplus.com/</strong></p>\n<h2><em>【下周展望】</em></h2>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c801eacdb52866c7e971c3d8f0cf386c\" tg-width=\"1638\" tg-height=\"803\"></p>\n<h2><em>【我的站点】</em></h2>\n<p style=\"text-align: left;\">订阅我的实盘分享：<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/3556673506813374\" target=\"_blank\">谋定后动的个人主页</a>以及我的公司<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/4185926404090432/\" target=\"_blank\">Mou Investment的主页</a></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>https://www.finplusplus.com/</strong></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>上周大家都被美股的过山车吸走了注意力，有条新闻被埋了：<strong>中国财政部在香港发了40亿美元（3年期</strong> 、<strong>5年期分别20亿美元）的美元主权债</strong>，认购率高达<strong>30倍</strong>，<strong>收益率几乎贴着同期限美债</strong>。投资者结构上看：地区上亚洲投资者53%、欧洲25%、中东16%、美国6%。在港交所挂牌。承销团包含德意志银行、汇丰等国际行。这意味着在中美关系缓和的大背景下，国际资金愿意按一线主权的价格来买单，说明对中国主权信用、对这批债的流动性，都不缺信心。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/598859e714c385ce6553fc7dbb2436f3\" tg-width=\"1619\" tg-height=\"1373\"></p>\n<p>不是说好了要“去美元化”吗？怎么发行美元计价的中国国债呢？这对美国自身的国债发行有什么影响？美国国债的中长期又怎么看？</p>\n<h2>借船出海，岸上观风</h2>\n<p>对中国而言，去美元化是方向，是慢慢把贸易、清算、资产定价里对美元的依赖降下来；在美元市场发债是手段，是先把最深、最便宜、买家最多的水道借来用。这次发美元债主要有三个好处：</p>\n<ul>\n <li>\n  <p><strong>在离岸市场把中国的美元定价尺子立起来</strong>，让不同期限都有清晰的参照价；</p></li>\n <li>\n  <p><strong>把海外长期资金拉进来</strong>，让央行、主权基金、保险这些“长钱”成为稳定买家；</p></li>\n <li>\n  <p><strong>给香港加温</strong>，把交易和结算都放在一个国际化的码头上，省心省力。</p>\n  <p></p></li>\n</ul>\n<p>同期美债季度再融资的合计发行规模约 <strong>1250亿美元</strong>，而中国本次仅 <strong>40亿美元</strong>，量级不到其 <strong>3.2%</strong>。美国国债日均成交量常年在 <strong>~9000亿美元</strong> 以上，40亿美元连 <strong>0.5%</strong> 都不到，因此这样规模的供给只是滴水入海，无法对美债资金面形成持续挤压。</p>\n<p>但这样的发债也给美财政部长贝森特提了一个醒，你们要是这么政府关门磨叽下去，市场的需求就被人家一点点的抽走了。</p>\n<h2>12月份是否降息成疑问</h2>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af2308aab3b2475088609762faf86564\" tg-width=\"2074\" tg-height=\"1295\"></p>\n<p>CME FedWatch 显示，12月降息 25bp 的押注从一个月前的 ~82%，降到现在大约 66–67%，已经不到“基本确定”的 70%门槛了。接下来本应由 CPI / PPI 来定性，但麻烦来了：联邦政府关门从10月1日 一直拖到现在，BLS 等机构停摆，很多数据该出出不来，<strong>美联储极有可能不得不在数据不完整的情况下做出决策</strong>，这让决策的不确定性大大增加了。</p>\n<h2>财政部QRA（季度再融资）：短期松口气，但留了后门</h2>\n<p>上星期财政部最新一轮<strong>季度再融资</strong>给了三个明确信号：</p>\n<ul>\n <li>\n  <p>券种与规模：<strong>本季名义券维持不变</strong>，总额 $1250 亿，结构是 3年 $580 亿、10年 $420 亿、30年 $250 亿，主要用于对冲 $982 亿到期券，净筹资约 $268 亿。</p></li>\n <li>\n  <p>回购与票据：<strong>继续做回购</strong>，离线券（off-the-run）$380 亿上限、现金管理回购 $250 亿上限；短期票据（Bills）11月末维持、12月小幅下、1月中旬再上。</p></li>\n <li>\n  <p>最关键的一句：<strong>未来“如有需要”会考虑上调名义券与FRN</strong>。意思是：现在稳住，之后不排除加量。市场的解读也比较一致：短期供给压力缓一口气，但“加量的伏笔”留着呢。</p></li>\n</ul>\n<h2>10年期利率抬了下头但别怕</h2>\n<p>上周美股剧烈摇摆，<strong>10年期美债收益率</strong>在 <strong>4.09%～4.16%</strong> 一带来回（11/6 收在 <strong>4.14%</strong> 左右），比上月末略高一点——翻译成人话：<strong>债券价格处在一个短期低位</strong>。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e1e61a5b7542d9b3160511ccda1a5d0\" tg-width=\"1813\" tg-height=\"944\"></p>\n<p>我的做法没变：<strong>继续拿着手里的国债仓位，中长期看多，把它当科技股的压舱石</strong>；若接下来数据把收益率再顶一顶，反而是慢慢加一点仓位的时机。</p>\n<p>我具体的操作和持仓请移步到我们的网站，<strong>https://www.finplusplus.com/</strong></p>\n<h2><em>【下周展望】</em></h2>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c801eacdb52866c7e971c3d8f0cf386c\" tg-width=\"1638\" tg-height=\"803\"></p>\n<h2><em>【我的站点】</em></h2>\n<p style=\"text-align: left;\">订阅我的实盘分享：<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/3556673506813374\" target=\"_blank\">谋定后动的个人主页</a>以及我的公司<a href=\"https://www.laohu8.com/personal/4185926404090432/\" target=\"_blank\">Mou Investment的主页</a></p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>https://www.finplusplus.com/</strong></p></body></html>","text":"上周大家都被美股的过山车吸走了注意力，有条新闻被埋了：中国财政部在香港发了40亿美元（3年期 、5年期分别20亿美元）的美元主权债，认购率高达30倍，收益率几乎贴着同期限美债。投资者结构上看：地区上亚洲投资者53%、欧洲25%、中东16%、美国6%。在港交所挂牌。承销团包含德意志银行、汇丰等国际行。这意味着在中美关系缓和的大背景下，国际资金愿意按一线主权的价格来买单，说明对中国主权信用、对这批债的流动性，都不缺信心。 不是说好了要“去美元化”吗？怎么发行美元计价的中国国债呢？这对美国自身的国债发行有什么影响？美国国债的中长期又怎么看？ 借船出海，岸上观风 对中国而言，去美元化是方向，是慢慢把贸易、清算、资产定价里对美元的依赖降下来；在美元市场发债是手段，是先把最深、最便宜、买家最多的水道借来用。这次发美元债主要有三个好处： 在离岸市场把中国的美元定价尺子立起来，让不同期限都有清晰的参照价； 把海外长期资金拉进来，让央行、主权基金、保险这些“长钱”成为稳定买家； 给香港加温，把交易和结算都放在一个国际化的码头上，省心省力。 同期美债季度再融资的合计发行规模约 1250亿美元，而中国本次仅 40亿美元，量级不到其 3.2%。美国国债日均成交量常年在 ~9000亿美元 以上，40亿美元连 0.5% 都不到，因此这样规模的供给只是滴水入海，无法对美债资金面形成持续挤压。 但这样的发债也给美财政部长贝森特提了一个醒，你们要是这么政府关门磨叽下去，市场的需求就被人家一点点的抽走了。 12月份是否降息成疑问 CME FedWatch 显示，12月降息 25bp 的押注从一个月前的 ~82%，降到现在大约 66–67%，已经不到“基本确定”的 70%门槛了。接下来本应由 CPI / PPI 来定性，但麻烦来了：联邦政府关门从10月1日 一直拖到现在，BLS 等机构停摆，很多数据该出出不来，美联储极有可能不得不在数据不完整的情况下做出决策，这让决策的不确定性大大增加了。 财政部QRA（季度再融资）：短期松口气，但留了后门 上星期财政部最新一轮季度再融资给了三个明确信号： 券种与规模：本季名义券维持不变，总额 $1250 亿，结构是 3年 $580 亿、10年 $420 亿、30年 $250 亿，主要用于对冲 $982 亿到期券，净筹资约 $268 亿。 回购与票据：继续做回购，离线券（off-the-run）$380 亿上限、现金管理回购 $250 亿上限；短期票据（Bills）11月末维持、12月小幅下、1月中旬再上。 最关键的一句：未来“如有需要”会考虑上调名义券与FRN。意思是：现在稳住，之后不排除加量。市场的解读也比较一致：短期供给压力缓一口气，但“加量的伏笔”留着呢。 10年期利率抬了下头但别怕 上周美股剧烈摇摆，10年期美债收益率在 4.09%～4.16% 一带来回（11/6 收在 4.14% 左右），比上月末略高一点——翻译成人话：债券价格处在一个短期低位。 我的做法没变：继续拿着手里的国债仓位，中长期看多，把它当科技股的压舱石；若接下来数据把收益率再顶一顶，反而是慢慢加一点仓位的时机。 我具体的操作和持仓请移步到我们的网站，https://www.finplusplus.com/ 【下周展望】 【我的站点】 订阅我的实盘分享：谋定后动的个人主页以及我的公司Mou Investment的主页 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