娱乐业巨头 $迪士尼(DIS)$ 跌到了半年来的最低处了，上周财报发布的那会儿，股价如瀑布流水，飞流直下，一夜暴跌逾7%。这是日薄西山的开始，还是倒车接人的黄金坑位？先去看看他们的财报，然后才知道到底是为什么。
迪斯尼这个季度的营收为224.6亿美元，同比持平，较市场预期227.8亿低约1.4%。全年营收944亿，同比+3%。如果我们按着他们的各大业务板块来扫描一下，就会发现他们的传统塌陷，体验新高，虽然流媒体盈利，但也在减速。怎么说呢，一点一点的看吧。
首先是娱乐业务（Entertainment），Q4营收102.1亿，同比-6%；经营利润6.91亿，同比-35%。线性网络营收20.6亿，同比-16%；经营利润3.91亿，同比-21%。国内广告下滑主因收视率萎缩、政治广告减少（同比损失约4000万）以及与YouTube TV的授权纠纷导致频道下架。国际端因Star India出表，同比少了8400万利润。内容销售，授权及其他营收19.0亿，同比-26%；经营亏损5200万，去年同期盈利3.16亿。上一年同期拥有《头脑特工队2》《死侍与金刚狼》现象级票房，而今年Q4仅《新神奇四侠》《Freakier Friday》等中量级影片。Disney+全球订户1.316亿，环比+380万；Hulu总计6410万，环比+860万（含Live TV）。管理层首次不再提供2026财年Disney+与Hulu的“单独净增指引”，仅给出合并后的“娱乐DTC SVOP经营利润”目标，说是2026全年约10% margin，对应Q1利润约3.75亿。
其次是体育业务（Sports），Q4营收39.8亿，同比+2%；经营利润9.11亿，同比-2%。国内ESPN广告收入同比+8%，但更高的节目成本与8月上线ESPN Unlimited（月费29.99美元）的营销投入，使经营利润下滑3%。国际ESPN及Star India权益法列账后，利润同比持平。他们预计与YouTube TV纠纷在Q1带来约6000万损失；若持续全年，缺口或超2亿。
然后是体验业务（Experiences），最强现金牛，但2026上半年高基数+费用前置，节奏“前低后高”。这个Q4的营收87.7亿，同比+6%；经营利润18.8亿，创单季历史纪录，同比+13%，国内乐园与邮轮利润9.2亿，同比+9%。迪士尼宝藏号（Disney Treasure）首航带动邮轮客天量增长，但新船前期费用与干船坞成本抵消部分增量。国际乐园利润3.75亿，同比+25%。巴黎园区游客量与客单支出双升。消费品利润5.83亿，同比+14%，得益于更高授权收入。
这个季度稀释后的每股收益EPS报0.73美元，同比增192%。调整后的EPS 为1.11美元，同比微降3%，但高于市场一致预期1.04美元。
这个季度的净利润为59.43亿美元，同比翻倍。毛利率提升至38.55%，显示成本控制能力增强。第四季度税前利润增至20亿美元，高于2024财年第四季度的9亿美元；全年税前利润增至120 亿美元，高于上年同期的76亿美元。
2025全年自由现金流101亿，同比+18%；董事会一次性把回购授权从35亿提到70亿，并承诺2026全年至少完成50亿。经营现金流181亿（全年），同比+30%；自由现金流101亿，同比+18%。董事会将年度股息上调50%至每股1.50美元，分两次派付。他们说目标是2026全年经营现金流190亿，资本支出90亿，自由现金流100亿水平，意味着“100%回购+派息”。
尽管利润端大超预期，但营收缺口、线性网络恶化、YouTube TV断讯、以及管理层取消Disney+与Hulu的单独订户指引，引发“增长故事见顶”担忧，财报发布日股价暴跌7.4%，创2023年2月以来最大单日跌幅。
过去三年，迪士尼估值框架由 “流媒体用户>迪士尼+用户>总用户”转向“SVOP margin>FCF>回购+股息”，本次财报利润端验证转型拐点，但收入缺口与指标取消让“可见度”下降；叠加线性电视塌陷速度超预期，投资者担心“利润提升只是成本削减与涨价，而非真正规模效应”。
怎么说呢，看了这份财报，我死了抄底的心。迪士尼第四财季用“史上最高主题公园利润+流媒体连续盈利”证明了Iger 2.0改革并非纸上谈兵。但线性电视的崩塌速度、用户指标的黑箱化以及YouTube TV的断讯危机，却在提醒着大家：- 从传统传媒帝国过渡到流媒体平台，其复杂性与资本消耗远高于早期蓝图。2026财年将是“内容大年+成本大年+股东返还大年”，迪士尼能否在“利润兑现”与“增长叙事”之间重新取得平衡，将决定其股价能否摆脱当前90美元附近的“转型折价”区间。
[比心]愿大家2025顺顺利利，积极向上，赚多多钱 ！好好生活，一路生花！[比心]
[爱心]祝我如意，祝我们都如意！[爱心]
精彩评论