从 topline 看，这是一份典型的“结构性承压”财报： $百度集团-SW(09888)$
营收下滑 7%，核心营收下滑 7%，非 GAAP 利润下滑 36%，净亏损达到 112 亿。
整体盘子在收缩，利润端进一步被侵蚀。
但对百度而言，这不是简单的“经营不振”，而是——传统引擎在加速老化，新增长曲线刚起势但还不够托底。
01 传统盘子：搜索广告继续萎缩，移动生态的基本盘不可逆下行
尽管百度已尽可能淡化，但这季度给出了一个信号：百度的广告业务（搜索+信息流）仍是拖累项。
核心营收 -7%
非 GAAP 利润 -36%
这说明营收结构里最重的“老业务”，已经进入存量博弈 + 行业下行 + AI冲击（C端、大模型搜索重构）的多重压力带。
换句话说：这不是百度的问题，是“搜索时代”本身在退潮。
移动互联网的流量成本在上涨，用户使用路径更加碎片化，“入口级产品”从 App 搜索迁移到 AI 助手与智能体里，百度作为“流量入口”的战略地位在削弱。
这一点对百度是结构性、不逆转的。
02 AI业务：确实在涨，但规模不够大、毛利不够厚、尚不足以托底集团财务模型
百度首次披露 AI 收入，这是季度最大亮点，也可以看作未来估值锚：
AI业务收入同比增长 50%+
AI云同比增长 33%
AI应用收入 26 亿元
AI原生营销收入同比 +262%，达到 28 亿元
如果拆解一下，你会发现：
（1）AI增长是真增长，但基数仍小
百度 Q3 总营收 312 亿。
其中 AI 应用（26 亿）+ AI 原生营销（28 亿）合计 54 亿，占比仅 17% 左右。
资本市场关心的问题不是“增长快不快”，而是：能不能在 2–3 年内撑起百度的主营盘？
目前看，还差一个台阶。
（2）AI云增长稳定，但结构有压力
33% 的 YoY 是行业相对不错的成绩。
但 AI 云的结构决定了：
算力成本高
毛利率走向被挤压
国内政企云的价格战还未结束
大模型 API 的商业化尚在早期
换句话说：AI 云的增长是“可喜”，但不是“可依赖”。
（3）AI原生营销增长 262%：亮眼，但更像是结构迁移而非新增量
AI 原生营销（搜索推广“AI 化”）增长强劲，但这有两个关键背景：
传统广告下滑 → 同等预算向“AI 原生广告”迁移
大模型的“生成式投放”开始替代传统搜索广告链路
这意味着：
这块业务的增速，有一部分是把“老业务的预算”重新包装到“AI”里。
对百度来说，这是必须的战略动作，但不能把它当作纯新增收入。
03 自动驾驶：萝卜快跑依然是百度最具战略含金量的资产
Q3 数据相当亮眼：
出行服务次数 310 万次（同比 +212%）
全无人驾驶里程 1.4 亿公里
自动驾驶总里程 2.4 亿公里
进入瑞士，开始国际化
这不是运营数据，这是：长期壁垒 + 城市级基础设施级别的竞争门槛。
百度自动驾驶的核心价值不是“现在赚多少钱”，而是：全球领先的无人驾驶规模化运营能力
海外商业化破局（瑞士）
全无人车队的真实运营数据闭环
未来智能交通体系的底层话语权
但必须指出：自动驾驶短期很难在财务上贡献利润，规模越大短期亏损越大。
所以萝卜快跑对百度来说，是“战略收入”，不是“财务收入”。
04 百度 Q3 财报：一次“旧增长模型与新增长模型的对赌”
你可以把百度当前的状态概括为：
① 旧业务在下沉（广告 Search）
流量入口地位削弱
用户路径发生迁移
行业整体承压
② 新业务在冲顶（AI云、AI应用、AI原生营销、自动驾驶）
增长快
规模小
成本高
回报周期长
这导致财务模型出现短期“压缩”：
利润端被挤压
现金流承压
成本端投入继续加大
整体营收增长乏力
换句话说：
百度在不得不完成一次“从搜索公司 → AI基础设施公司”的战略切换。
而 Q3 正是这次切换里最痛的阶段。
05 怎么判断百度接下来2–3个季度？关键看三条线的“释放速度”
第一条线：AI原生营销能不能成为“新搜索广告”
如果 AI 广告继续保持 100%+ 增速，百度的商业化重心会完全搬过去。
这是百度最现实、最现金流友好的一条路。
第二条线：AI云能不能把毛利做上去
33% 增速合格，但关键是“能不能挣钱”。
毛利率如果不改善，规模越大压力越大。
第三条线：自动驾驶商业化能否从“战略价值”向“经营价值”迁移
瑞士的国际化是突破，但仍需要：
单车成本下降
无人运营政策支持
城市级供给规模化
这条线一旦跑通，对百度估值将是重估级别。
结论：百度正在经历十年来最关键的一次战略换挡
这是一次从“传统互联网公司”向“AI能力公司”切换的典型财报——
✔ 旧引擎的自然衰退被摊在账面上
✔ 新业务的增速亮眼但还不足以托底
✔ 自动驾驶是最大长期筹码，但短期不贡献利润
✔ 百度需要时间把商业结构重塑一次
所以 Q3 给到的信号很明确：
百度的财务短期不会好看，但战略方向在做“硬升级”。真正决定未来竞争力的，已经不是搜索，而是 AI 原生商业化能力、AI 云、以及自动驾驶。 $百度(BIDU)$
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