$联想集团(00992)$  联想：AI入口布局深化，存储挑战与估值机遇并存

联想集团2025/26财年第二财季业绩凸显“AI驱动”转型成效，其“混合式AI”战略下的入口布局已成为核心竞争力。财报显示，AI相关业务营收占比达30%，同比提升13个百分点，标志着AI从概念转为业绩支柱。在终端入口端，联想AI PC表现亮眼，全球Windows AI PC市场份额以31.1%稳居第一，中国市场AI PC出货占笔记本总量30%，且计划2026年1月推出“个人超级智能体”，实现终端向“个人AI双胞胎”跃迁；在基础设施入口端，海神液冷技术收入同比大增154%，AI服务器高双位数增长，构建起“端-边-云-网”全栈布局，成为AI落地的关键控制入口。

当前存储芯片涨价对行业形成冲击，三星、SK海力士等厂商调价，DRAM合约价同比上扬超75%，笔记本存储成本占比从10%-18%升至20%以上，TrendForce预测2026年笔电出货或降2.4%。联想董事长杨元庆坦言，存储短缺与涨价或持续至2026年，但凭借全球供应链优势（Gartner供应链排名第八），已与核心供应商签订长期合约，锁定未来1-2季产能，有效对冲成本压力，维持毛利率相对稳定。

值得关注的是，联想估值显著被低估。其当前市盈率约12倍，远低于中芯国际的154倍及算力资产池行业均值，而高盛、花旗已分别将其股价上调至13.62港元、13.6港元。支撑估值修复的逻辑在于业务结构优化：非PC业务占比达47%，方案服务业务（SSG）连续18季双位数增长，运营利润率超22%，AI服务收入三位数增长，从“卖硬件”向“卖服务”转型降低业绩波动性，盈利质量持续提升。

为完善AI基础设施布局，联想于2025年1月官宣收购高端存储厂商Infinidat，预计年底前完成交割。Infinidat作为Gartner魔力象限领导者，其InfiniBox存储阵列可提供35微秒低延迟、100%可用性，还适配AI服务器的RAG数据服务，恰好填补联想高端存储空白。此次收购后，Infinidat归入基础设施业务集团（ISG），与联想AI服务器形成协同，进一步强化“算力+存储”的AI基础设施能力，收购消息也推动联想股价当日逆势上涨7.3%，获市场正面认可。