COIN CRCL MSTR FIGR 分析报告

COIN的核心竟争力，第一，拥有最齐全的牌照，第二，规模最大，第三，安全性最高，管理秘钥的能力最强，，COIN的股价涨跌完全跟比特币价格相关，收入高度依赖交易手续费（占收入约55%），该业务面临ETF竞争和费率下行压力（抽成率从2.5%降至1.4%），COIN的业务所交易量增长跟比特币价格上涨不成正比，比特币的价格超过2021年的价格，但是成交量也好，还是公司的收入也好，都没有超过2021年的水平，这跟券商一样，大家降低佣金的话，交易量增长不会带来收入的增长，而向其他业务扩张的话，确实能带来收入增长，现在这块收入占了一半，但是现在收入规模还是没有2021年高，股价倒是创了新高，未来COIN也会上涨，按现在800亿美元的市值，想上涨十倍到8000亿美元很难，主要是COIN的长期上涨逻辑不是很清晰，我就喜欢那种有明确的潜在市场规模是多大的公司，然后对照现在的市值，看看还有多大的成长空间。COIN未来的市场规模不知道是多少，而且数字货币交易这个行业不能稳定增长，反而是CRCL的稳定币市场规模每年是稳定增长的。而且比特币的周期性非常强，主要是受到利息的影响，所以做长线的话，不太好把握周期性，并不是很好的长线投资标的，我更看好做稳定币的CRCL，因为感觉数字货币最终的目标是支付，而不是交易。

数字货币这个行业，最好是在降息之前买，加息之前卖，COIN这种股票的规律也明显，就是大跌90%的时候可以买，一旦涨起来的时候就可以卖了，因为这个行业的股票上涨是不同步的话，COIN在挖矿减半的时候，股价就涨起来了，但是当时的矿企没有涨，所以应该出来换成矿工的股票，当然现在矿工的股票因为转型做数据中心了，不会再跌99%的情况了，当然可以选其他环节的股票，也就是整个数字货币的产业链上的股票，下跌的时候是同步的，上涨的时候是不同步的，一般是COIN跟MSTR先涨，然后矿工后涨，要么就是在加息停止以后先买COIN跟MSTR，如果错过的话，那就可以买没有涨的矿企股。然后现在涨起来以后，最好不要做了，长线投资的价值并不是很大，除非像2020年那样的零利率那就会一直涨。

CRCL的护城河是唯一一家拿到牌照的稳定币交易所，2025年稳定币市场规模在2900亿美元，潜在市场规模是2.8万亿美元，CRCL的USDC现在占到市场份额的25%，而USDT占到市场份额的66%，但是因为USDT没有合法牌照，所以市场份额一直在下降，而有合法牌照的CRCL市场份额一直在提高，CRCL的USDC主要应用在 DeFi、跨境支付、金融机构合作等场景，而现在使用率最高的USDT的使用场景是各种数字货币之间的频繁交易，COIN就是这种交易所的性质，所以收入增长不稳定，而CRCL的收入能做到年年增长，也就是说稳定币的发展方向是持有跟清算工具，而不是频繁的二级市场交易，CRCL上涨的逻辑就是不断提高市场份额跟稳定币市场规模的增长。

CRCL更像银行靠利息为生，COIN是交易所，靠交易手续费为生，两者直接冲突的业务并不多，CRCL的业务也非常清晰，就是不断的发行稳定币，发行得越多，收到的利息收入就越多，就是这么简单，CRCL潜在的市场规模巨大，至少有十倍上涨空间，现在200亿美元的市场规模，十倍就是2000亿美元，这个问题应该不大，因为现在市场都把CRCL对标Visa，Visa现在6000亿美元的市值，所以CRCL到2000亿美元市值还是一个保守估计，现在就是时间问题，COIN可以做年年收入增长，不受比特币的周期性影响，当然降息确实会减少利润，但是加息反而是利好，长线拿着没事，至于是十年涨十倍还是五年涨十倍都无所谓了，只要市场规模没有到天花板之前就拿着，到了天花板就出来，我们就跟踪稳定币的市场规模什么时候到2.8万亿美元，就看这个指标就够了。

MSTR就是利用财务杠杆屯比特币的鼻祖，通过多期可转债（零息或低息，未来可按股价转换为股票）和优先股融资，然后用这种低成本的融资来买比特币，每年的购买量是比特币产量的两倍，这样的话全球比特币流通量越来越少，比特币的价格就不断上涨，那公司的股价就不断上涨，然后又可以继续融资买比特币了，这个玩法就是有三个前提，一个是比特币的数量是固定，70年代有人这样玩过，就是不断买入全球的白银，导致银价上涨，但是最终崩盘了，因为白银的产量是无限的，存量也高得吓人，所以根本买不玩，但是比特币是2100万枚固定的，每年的产量也是固定的，四年减半一次，第二个就是在不卖出比特币的情况下能融到资金，MSTR是上市公司，可以不断发行股票来融资，或者发债融资，都可以，而且不用卖比特币，因为卖比特币会导致比特币下跌，第三个就是每股对应的比特币比例要高，也就是含BTC量要高，这样才能零利息的融资，第四就是要降息才行，这种玩法就像左脚踩右脚能上天一样，利用了索罗斯的反身性原理，是最经典的金融炼金术，现在看来是非常成功的，两年就涨了40倍，但是在2022年加息的时候就跌了90%，也就是说对利息非常敏感，加息就会暴跌，降息就会暴涨，把握不住利息周期，就做不了，MSTR还有一个致命的问题，就是跟期权一样的磨损，如果比特币价格长期不涨，磨损就会受不了。

MSTR的成功就是建立在低成本融资，比特币数量固定，每股BTC含量高，降息周期，只要符合这四个条件，这个模式就会一直成功，这种股票不适合长线投资，只适合降息周期，一般来说加息停止以后，就可以买入这种股票，然后等市场降息，一旦降息停止以后，就要卖出这种股票，然后等加息把股价跌下来，然后等加息结束再抄底，大概就是这么一个玩法，现在降息周期差不多结束了，后面再降息空间不大了，所以现在并不适合买入这种股票，毕竟在加息周期这种股票是能跌90%的，由于MSTR不会把比特币拿来存款生利息，因为现在的比特币没有储蓄的功能，也不做贷款抵押来赚利息，就是跟实体黄金一样，本身不会产生任何收益，要升值完全就是靠价格上涨，但是跟黄金的区别就是供给是固定的2100枚，而黄金的产量是无限的，所以比特币升值肯定比黄金快，而且不抵押也不借贷，好处就是安全，不要担心借贷出去对方破产了收不回来，所以安全性高，MSTR的融资也有一部分是有利息的，要是比特币长期横盘，就会跟期权一样有磨损的，所以要比特币的价格上涨速度高于磨损的速度才能赚钱，要是比特币价格涨得很慢，也是赚不到钱的，还有就是每股含BTC量低的时候，融资利息就会很高，所以就算比特币价格大涨，股价也会下跌，今年比特币涨到12万美元，MSTR的股价就没有涨，原因就是这个，所以最好就是等比特币价格大跌，一般加息结束以后再来抄底，应该会跌到100美元以下，要是跌到60抄底就更好，这个时候就是风险很低，而收益会非常高。至于其他跟风的屯币公司，一个是规模太小，第二个就是做不到MSTR创始人这种对比特币的信仰，导致币价下跌的时候可能会选择卖出比特币，理论上来说，屯币的公司都是因为主营业务做得不好，跟风MSTR的模式赚一笔，所以这种跟风的公司没有什么投资的价值，要买就买行业的龙头公司MSTR。

FIGR是RWA第一股，这是一家利用区块链技术来做贷款的公司，其实就是国内以前的P2P，只是现在在链上玩，利用区块链的去中心化特点，减少了大量的中间环节，直接让放款跟贷款双方交易，这样的优势就是成本低，公开透明，当然未来万物都可以上链，RWA的市场规模未来达到30万亿美元，按1%的费就是3000亿美元，FIGR市场占有率10%就是300亿美元，按10倍的市销率算，就是3000亿美元，加上交易所等其他业务，未来市值万亿美元，现在不到百亿美元的市值，还有百倍的上涨空间，看来还不错，虽然现在特朗普式衰退，对贷款行业有影响，但是长期来说，RWA这个赛道应该是整个数字货币应用里面最好的，而且是整个数字货币里面周期性最小的公司，区块链的最终目标就是万物上链，现在我长线股里的CRCL应该换成成FIGR更好，其他的数字货币股票最好是等大跌90%以后再买，一般是加息结束以后，所有的数字货币都会大跌90%以上，这个时候就是抄底的好时候。

GLXY是一家数字货币领域的服务和投资管理公司，业务和币价存在高度正相关，加密货币的交易量和价格有高度正相关关系，币价上涨，相关的公司IPO、大宗交易活动也会更加活跃，而GLXY又有自持和托管的加密货币资产，业务跟COIN很像，但是COIN没有托管跟资管业务，GLXY还有数据中心业务，也有矿场，跟CRWV合作，CRWV以前也是一个矿企，所以才会在软件水平上面跟NBIS差距太大，而挖矿只需要不断买矿机就可以了，所以CRWV也把这个模式复制到了数据中心业务上，疯狂的买GPU做数据中心。这种公司业务太多，好处就是倒闭可能性不大，坏处就是没办法预测未来的市场规模有多大，股价还有多少倍的上涨空间，而且业务太多，导致哪个业务的竟争力都不是很强，并不适合价值投资，当然要是比特币一直涨也能赚钱，但是选择MSTR可能更好，如果是挖矿跟数据中心，选IREN更好，如果是交易所业务，那选COIN更好。我不是反对业务多，像IREN有两个业务，两个行业都可以做到行业内最好，那这样的业务多是好事，不是坏事。

BLSH跟COIN一样是一家数字货币交易所，两家的区别就是BLSH的用户主要是机构跟高净值人群，COIN的用户主要是散户，由于机构手续费只有0.1%，而散户手续费是1%，所以散户创造的价值投资更高，而且BLSH不是行业老大，所以安全性没有龙头COIN好，当然整个数字货币交易所并不看好，竟争太激烈，通过打价格战，谁都赚不到什么钱，远不如CRCL，FIGR，MSTR，IREN这些数字货币行业的公司。

TRON是孙宇晨借壳上市的一个比特币公司，模式跟MSTR差不多，就是通过融资来屯币，区别就是MSTR持有的比特币不抵押，不借贷，没有任何利息收入，而TRON就是屯的TRX币，而不是比特币，要是TRX币风险大的话，那这个屯币的风险也是很大的，TRX币通过DeFI的模式来赚取利息，模式很好，就是这个TRX币没有比特币安全，真的喜欢屯币股，买MSTR更好，TRON的主营业务就是TRX，就是发代币，跟CRCL一样发代币，如果这个业务的话，CRCL更好，TRON的问题就是容易遭到SEC的严格监管，而且孙宇晨这个人现在就靠着特朗普给他撑腰，早就进了SEC的黑名单，要是哪天特朗普下台了，孙宇晨怎么办？而且孙宇晨号称孙割，最好是远离。GEMI是一家小型数字货币交易所，创始人两兄弟跟特朗普关系好，捐款给特朗普竟选，特朗普也给GEMI做宣传，不过作为一家小型数字货币交易所，虽然收入增长速度快，但是安全性太低，并没有长线投资的价值。TRON跟GEMI都是因为特朗普的关系才大涨的，一旦特朗普三年以后下台，就不行了，所以这两个肯定是不看好的。

整个数字货币的股票我都分析完了，上个周日把挖矿的分析报告全部写完了，今天把整个数字货币的应用写完了，其实不是一天写完的，是每天都在写，然后总结起来到了风起周日一次性发表，因为这段时间美股一直在下跌，大家都等着股票什么时候上涨，而我是不能闲着，我是早上起来就写大盘的分析，下午会睡觉两个小时，然后起来晚上会一直写到12点，晚上就是写个股的分析报告，主要是找资料，看其他人对这个股票的分析，然后把所有人的观点综合起来做一个总结，这个总结就非常客观，而且把整个行业内所有的股票都研究完以后，就会对整个行业有一个非常全面的理解，以前只研究这个行业里面的一两个股票，效果就不好，像CRCL，CRWV就是这种情况，把整个行业都研究完了以后，才发现NBIS比CRWV更好，FIGR比CRCL更好，也知道了MSTR前两年大涨的背后逻辑是什么，只有把整个行业的所有股票都研究完了，才会知道所有的情况，我们老话的说偏听则暗，兼听则明，要看所有人的观点，也要看行业内所有的股票，知道所有的竟争对手，这样才能做出最好的判断，虽然这样会非常累，我确实也很累，把美股全部研究完，至少也要一年时间，我打算花一年时间把这个事情全部做完，这样我写出来的文章质量才是最好的，才能给大家一个更客观的观点。