绩后高开低走，成交额仅为298.6万港元，换手率0.25%，赚超3个亿利润却不被市场看好，枫叶教育（01317） $枫叶教育(01317)$ 为何不受投资者待见？
智通财经APP了解到，枫叶教育近日发布了2025财年正面盈利预告，期间取得归属于股东的利润将不少于3亿元，同比增长超过18.4倍。该公司称盈利增长为其他收益及亏损由400万元增至不低于2.25亿元的收益，其中增加额主要为议价收购一间附属公司的收益及确认其他应付中已注销关联方款项的收益。
此次业绩增长主要为非经常性项目的贡献，不过扣除其他收益及亏损项后，股东净利润不低于0.75亿元，同比增长383.9%，从2023财年至2025财年看，盈利能力有所显著。不过这对估值影响有限，该公司成交额持续低迷，缺乏投资者关注，近期以来其通过持续回购，以提振市场信心。
枫叶教育估值处于低位，PB值仅为0.7倍，PE（TTM）低于4倍，那么在盈利改善下，该公司是否具有投资机会呢？
基本面不乐观：规模收缩，生源下滑
自2021年《实施条例》颁布以来，枫叶教育一直在业务上做调整，由金字塔的业务结构，逐步剥离K9业务，发展高中业务，形成倒金字塔结构，同时也积极探索多元的业务模式，发展教育产业链，比如为学校提供餐饮服务等。此外，该公司加码海外市场， 其海外学校皇岦国际学校在马来西亚提供K12教育。
以2025财年上半年看，该公司国内与海外市场收入贡献分别为37.4%及62.6%，海外市场和国内市场部分阶段教育均有所收缩，由于学校以学期制运营，因此下半年运营条件及生源不会发生较大变化。
该公司在国内共运营20所学校，整体生源下降7.5%，生源贡献53.2%：义务教育阶段基本出清，高中阶段发展稳定，拥有7所学校，2025年运营学生人数3058名，贡献了35.1%，幼儿园学校则受“国进民退”政策影响，持续收缩，运营10所学校，同比减少2所，生源1225名，同比下降22.9%，生源贡献14.1%。在海外共运营8所学校，生源下降8.6%，生源贡献46.8%：高中阶段及小学生源均有所下滑，初中阶段微增，各阶段均运营2所学校，生源贡献分别为8.5%、19.6%及15.6%。
教育阶段收缩，生源下降，可见枫叶教育在国内外的学校运营情况并不乐观，不过该公司通过偏向于两大战略改善困境：
一是坚持标准实施战略，该公司于2020/2021学年推出世界学校课程，已获ECCTIS对标认可，并已获得Cognia的认证，该公司设立了授权办公室以发展获授权，目前已有一所土耳其学校以及两所国内学校采纳并实施ESL课程，预计将继续推进到更多的学校；二是海外战略，该公司凭借中英文课程的优势，以CIS品牌及KIS品牌于东南亚国家持续拓展其学校网络；三是多元战略，业务拓展至餐饮服务， 但收入贡献仅为5.5%。不过这些举措产生的业绩贡献低，对基本面影响有限。
此次财年核心焦点在于枫叶教育股东净利润大幅增长，其实扣除非经常性项目的贡献，盈利表现还是很不错的，公司积极降本增效获得一定的成效。
扣非盈利改善：财务费用为核心贡献
智通财经APP了解到，枫叶教育2025财年盈利重大影响项目其他收益及亏损项，主要包括拨回其他应付款项、汇兑收益、按公平值计入损益的金融资产、可转换债券的公平值变动以及出售的物业设备资产。从财年上半年看，并未有突出的影响，收益仅为956.8万元，而去年同期则是亏损0.56亿元。
下半年其他收益及亏损项大幅增长至2.25亿元，新增了收购的溢价部分以及应付关联方款项影响或最大。截止2025年2月，在应付关联款项中，非即期有13.35亿元及即期有6.5亿元，合共高达19.85亿元。此外，该公司收购扩张积累了大量的商誉，达21.12亿元，预计财年继续增加，这可能为后期产生商誉减值带来风险。
然而不考虑这些非经常项目，枫叶教育各项费用都有不同程度的优化，以财年上半年来说，毛利率提升1.28个百分点至51.7%，销售费用率下降0.24个百分点至1.44%，行政费用率下降0.16个百分点至21.25%，财务费用率下降13.67个百分点至8.68%。下半年预计保持优化趋势，尤其财务费用的节省贡献。
2025财年，该公司扣非后利润率大幅提升至不低于11.83%，这其中财务费用的优化贡献大头，但公司有息负债占比不低，超过25%。
截至2月份，该公司有息负债有15.66亿元，其中一年以内的有0.63亿元，一年至两年有1.74亿元，两年到五年的有13.29亿元，而公司银行结余及现金有6.75亿元，两年内资金偿债压力不大。公司长期有压力，易变现资产占比较低，通过持续提升的盈利能力，或股权融资不断削减长债水平，预计财务费用率仍有下降空间。
板块拐点未确认：谨防低估值陷阱
枫叶教育基本面一般，国内业务持续受制于《实施条例》，资产规模不断收缩，高中阶段虽然稳定，考虑到国内经营环境不再扩张，成长性不足，幼教部分继续出清部分学校；海外学校生源获取也不乐观，但海外政策宽松，具有一定发展预期，另外，公司课程输出初见成效，随着进校渗透提升，有望成为新的增长来源。
该公司在盈利方面虽有优化，但存在一定的风险点，包括较高的商誉值，以及较大的有息负债水平，这都有可能在后期的业绩中带来不利的影响。或基于此，叠加沉重的套牢盘以及萎靡的交易量，业绩利好对估值信息钝化，市场对此并不认账。而从2018年至今，该公司市值缩水超九成。
其实纵观过去五年教育行业的演变，市场已过度透支政策敏感性，无论是职业教育、基础教育还是培训教育，所有的教育板块估值都来到了历史谷点。但最坏的时期已经过去，教育板块处于企稳阶段，今年也出现一些驱动要素，比如AI+教育，吸引场外资金入场，交易活跃度较往年有所提升。
枫叶教育估值虽然很低，但谨防低估值陷阱，一方面板块拐点仍需时间验证，另一方面公司基本面没有较大的预期，需谨慎关注。
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