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豆豆的投资笔记

美国的电网像一个垂暮老人。

就在 AI 巨头们拿着千亿美金却找不到插座的绝望时刻，他们发现，救命稻草竟然出现在了他们最看不上的地方——比特币矿场。

那华尔街突然意识到：这群人手里握着的，是 AI 时代最稀缺的资产——已经与能源公司签约的巨量电力。

@少年维特：挖矿中转，灿谷下一站AI基建？

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巨头们拿着千亿美金却找不到插座的绝望时刻，他们发现，救命稻草竟然出现在了他们最看不上的地方——比特币矿场。<br><br></p>\n<p>那华尔街突然意识到：这群人手里握着的，是 AI 时代最稀缺的资产——已经与能源公司签约的巨量电力。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CANG\"> $灿谷(CANG)$ </a></p></body></html>","text":"美国的电网像一个垂暮老人。 就在 AI 巨头们拿着千亿美金却找不到插座的绝望时刻，他们发现，救命稻草竟然出现在了他们最看不上的地方——比特币矿场。 那华尔街突然意识到：这群人手里握着的，是 AI 时代最稀缺的资产——已经与能源公司签约的巨量电力。 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style=\"text-align: left;\">新管理层给了新的战略方向，搞AI/HPC算力平台。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">兑现方面，过去一年从宣布进军挖矿，到50EH/s算力全面部署，确认“阶段性转型完成”，管理层说的话倒是照做了，速度不算慢，还收了个矿场。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">现在要从挖矿进军AI/HPC算力平台，属于AI基建范畴，简单聊聊前景。</p>\n<h2>从算力到电力</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">现在AI的竞赛，最终不是谁的模型最聪明，而是谁能在最短时间里让机架“通电”。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">根据美国联邦能源监管委员会（FERC）数据，美国电网并网周期已经拉长到5–7年，一个超大规模AI中心要1–2吉瓦电力，相当于几十万户家庭的用电。光变压器的交付就得等几年，这意味着AI基础设施的瓶颈已经不在芯片，而在千兆瓦级电力供应。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d3492e035b02cc0d6af82ddd23dccb9\" tg-width=\"940\" tg-height=\"722\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">德勤预计，AI数据中心电力需求将从2024年的4GW暴涨到2035年的123GW——增长30倍。哪怕今天立项，到2030年代电力依然供不应求。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">这轮AI基建部署问题，矿企成为香饽饽纯属意外收获。业务上天然拥有变电站、电网互联和长期电力合同。这些如果从零开始基本要数年时间，微软、谷歌这些AI军备竞赛大玩家们显然是等不了的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>现在回过头看灿谷过去一年布局，砸钱通过二手矿机快速入局，相当于是用最小的折旧成本，去锁定廉价电力合同，外加全球能源测运维能力。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfd73afde9837b3b700a834c6abb8b38\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"545\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">截至2025年8月底，公司在全球运营40+站点，总装机容量1.2GW，平均在线率90%。算力分布主要在四个核心区域：美国（约28EH/s）、中东阿曼、东非和巴拉圭。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">美国最重要的两个托管中心都在俄克拉何马州，属于电价与政策最友好的区域之一。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f66f15a37a0dba7f281eed43e331933\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"831\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">整体趋势看，主要电力州都在向“长约制、绿电化、低税负”方向演进，算是为矿业与AI/HPC数据中心双用途模式提供政策窗口。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">灿谷8月收购的乔治亚州50MW矿场目前规模低于100MW门槛，无需提交审查，电力合同稳定期可以覆盖到2028年，后续不知道会不会扩容，但大概率都会卡在100MW这个档位。不然给你来个“长期合约+最低计费+上游成本直达”机制，相当于要承担基建费用，资金需求就大了去了。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">海外方面，公司在阿曼、东非与巴拉圭布局了可再生能源算力基地。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">灿谷属于先做的是能源确定性，再谈算力扩张。</p>\n<h2>从托管到自持</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">对AI业务而言，能否控制电力和场站，决定了是否具备真正的成本边界。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">灿谷目前的大部分算力采用托管模式，核心能力主要是在数据中心运维，我判断是属于典型的运营驱动型公司。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">矿场本质上是高密度计算负荷的数据中心。过去一年灿谷在四大洲部署与维护，对电力调度、散热设计、设备冗余等都有比较体系化流程了。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">这种能力将直接迁移到AI/HPC业务，跟IREN和Galaxy Digital等公司向人工智能基础设施转型路径差不多。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">按照管理层讲的，后续可能在现有场站上并行部署GPU集群，形成双用途机房，一部分继续挖矿，一部分执行AI推理任务，属于主流矿企都在尝试路线，用算力资源被绑定成长期合同，转化为稳定现金流资产。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">完成乔治亚州50MW矿场后，也具备了电力自持能力，未来公司有可能在多州复制“自有+托管”混合场站模式，通过负荷管理和能源套利。</p>\n<h2>AI/HPC前景与估值逻辑</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">麦肯锡的AI基础设施报告预测，全球HPC市场，AI基础设施投资总额到2030年将达到约8万亿美元。AI训练和AI推理工作的负载都在推动基础设施的增长，预计到2030年，推理将成为主要的工作负载。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">AI推理对能源成本、时延和地理分布的要求更高，也更接近灿谷现有设施特点——多节点、低电价、靠近负荷中心。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">公司口径下，接下来重点几件事：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057d1322a1583b4cb718d1d49fb9f8e2\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"503\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">挖矿最多刷新6EH/s，现在AI/HPC属于试点阶段，估计短期是MW级别，后续估值上，以可以拆成两部分看：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">以2025年Q2调整后EBITDA约9,910万美元为基准，考虑到是完成50EH/s首个报告期，比较有参考性，外加一季度380万美金，全年按照3亿美元预估。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">矿业部分估值对应6–12倍区间，AI/HPC部分基于5–10MW部署假设。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40fdf3a2f1f7e753a2596be887a9ca85\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"687\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">按McKinsey、VanEck测算逻辑，AI算力每MW年收入150–200万美元，EBITDA率45–60%、EV/EBITDA倍数15–30倍推算。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db7e9024aecf807ae3b6249d028e6749\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"252\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">逻辑就是挖矿业务提供可见现金流，AI/HPC提供估值溢价。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">不过接下来几个变量值得关注：</p>\n<p style=\"text-align: left;\">ADR转直接上市后，ETF之类的被动资金方便进来只是一方面，我估计有可能启动ATM、可转债、PIPE等融资，毕竟扩张AI机房和能源资产收购都需要先，BTC短期应该都不会动，等11月17日之后需要关注一下是否有市场合力。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">再一个AI/HPC业务，能否从MW级别试点签下第一个长单，现在这种催化剂最好使，如果有直接拉起来；另外绿电项目落地，现有场站的一些光伏与储能试点落地情况，降低电力成本。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">现在灿谷，应该是要讲一个千MW级别能源调度的故事。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CANG\">$灿谷(CANG)$</a></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>前两天灿谷发了个股东信，公司转型一周年，对我来说也意味着被套一周年吧，高点没跑，前前后后跟了挺久，当时单纯看好大饼行情，结果公司股价除了去年有一波激烈行情，总体是归于平淡。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">新管理层给了新的战略方向，搞AI/HPC算力平台。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">兑现方面，过去一年从宣布进军挖矿，到50EH/s算力全面部署，确认“阶段性转型完成”，管理层说的话倒是照做了，速度不算慢，还收了个矿场。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">现在要从挖矿进军AI/HPC算力平台，属于AI基建范畴，简单聊聊前景。</p>\n<h2>从算力到电力</h2>\n<p style=\"text-align: left;\">现在AI的竞赛，最终不是谁的模型最聪明，而是谁能在最短时间里让机架“通电”。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">根据美国联邦能源监管委员会（FERC）数据，美国电网并网周期已经拉长到5–7年，一个超大规模AI中心要1–2吉瓦电力，相当于几十万户家庭的用电。光变压器的交付就得等几年，这意味着AI基础设施的瓶颈已经不在芯片，而在千兆瓦级电力供应。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d3492e035b02cc0d6af82ddd23dccb9\" tg-width=\"940\" tg-height=\"722\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">德勤预计，AI数据中心电力需求将从2024年的4GW暴涨到2035年的123GW——增长30倍。哪怕今天立项，到2030年代电力依然供不应求。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">这轮AI基建部署问题，矿企成为香饽饽纯属意外收获。业务上天然拥有变电站、电网互联和长期电力合同。这些如果从零开始基本要数年时间，微软、谷歌这些AI军备竞赛大玩家们显然是等不了的。</p>\n<p style=\"text-align: left;\"><strong>现在回过头看灿谷过去一年布局，砸钱通过二手矿机快速入局，相当于是用最小的折旧成本，去锁定廉价电力合同，外加全球能源测运维能力。</strong></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dfd73afde9837b3b700a834c6abb8b38\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"545\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">截至2025年8月底，公司在全球运营40+站点，总装机容量1.2GW，平均在线率90%。算力分布主要在四个核心区域：美国（约28EH/s）、中东阿曼、东非和巴拉圭。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">美国最重要的两个托管中心都在俄克拉何马州，属于电价与政策最友好的区域之一。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f66f15a37a0dba7f281eed43e331933\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"831\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">整体趋势看，主要电力州都在向“长约制、绿电化、低税负”方向演进，算是为矿业与AI/HPC数据中心双用途模式提供政策窗口。</p>\n<p style=\"text-align: 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left;\">麦肯锡的AI基础设施报告预测，全球HPC市场，AI基础设施投资总额到2030年将达到约8万亿美元。AI训练和AI推理工作的负载都在推动基础设施的增长，预计到2030年，推理将成为主要的工作负载。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">AI推理对能源成本、时延和地理分布的要求更高，也更接近灿谷现有设施特点——多节点、低电价、靠近负荷中心。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">公司口径下，接下来重点几件事：</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/057d1322a1583b4cb718d1d49fb9f8e2\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"503\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">挖矿最多刷新6EH/s，现在AI/HPC属于试点阶段，估计短期是MW级别，后续估值上，以可以拆成两部分看：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">以2025年Q2调整后EBITDA约9,910万美元为基准，考虑到是完成50EH/s首个报告期，比较有参考性，外加一季度380万美金，全年按照3亿美元预估。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">矿业部分估值对应6–12倍区间，AI/HPC部分基于5–10MW部署假设。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40fdf3a2f1f7e753a2596be887a9ca85\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"687\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">按McKinsey、VanEck测算逻辑，AI算力每MW年收入150–200万美元，EBITDA率45–60%、EV/EBITDA倍数15–30倍推算。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/db7e9024aecf807ae3b6249d028e6749\" tg-width=\"1200\" tg-height=\"252\"></p>\n<p></p>\n<p style=\"text-align: left;\">逻辑就是挖矿业务提供可见现金流，AI/HPC提供估值溢价。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">不过接下来几个变量值得关注：</p>\n<p style=\"text-align: left;\">ADR转直接上市后，ETF之类的被动资金方便进来只是一方面，我估计有可能启动ATM、可转债、PIPE等融资，毕竟扩张AI机房和能源资产收购都需要先，BTC短期应该都不会动，等11月17日之后需要关注一下是否有市场合力。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">再一个AI/HPC业务，能否从MW级别试点签下第一个长单，现在这种催化剂最好使，如果有直接拉起来；另外绿电项目落地，现有场站的一些光伏与储能试点落地情况，降低电力成本。</p>\n<p style=\"text-align: left;\">现在灿谷，应该是要讲一个千MW级别能源调度的故事。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/CANG\">$灿谷(CANG)$</a></p></body></html>","text":"前两天灿谷发了个股东信，公司转型一周年，对我来说也意味着被套一周年吧，高点没跑，前前后后跟了挺久，当时单纯看好大饼行情，结果公司股价除了去年有一波激烈行情，总体是归于平淡。 新管理层给了新的战略方向，搞AI/HPC算力平台。 兑现方面，过去一年从宣布进军挖矿，到50EH/s算力全面部署，确认“阶段性转型完成”，管理层说的话倒是照做了，速度不算慢，还收了个矿场。 现在要从挖矿进军AI/HPC算力平台，属于AI基建范畴，简单聊聊前景。 从算力到电力 现在AI的竞赛，最终不是谁的模型最聪明，而是谁能在最短时间里让机架“通电”。 根据美国联邦能源监管委员会（FERC）数据，美国电网并网周期已经拉长到5–7年，一个超大规模AI中心要1–2吉瓦电力，相当于几十万户家庭的用电。光变压器的交付就得等几年，这意味着AI基础设施的瓶颈已经不在芯片，而在千兆瓦级电力供应。 德勤预计，AI数据中心电力需求将从2024年的4GW暴涨到2035年的123GW——增长30倍。哪怕今天立项，到2030年代电力依然供不应求。 这轮AI基建部署问题，矿企成为香饽饽纯属意外收获。业务上天然拥有变电站、电网互联和长期电力合同。这些如果从零开始基本要数年时间，微软、谷歌这些AI军备竞赛大玩家们显然是等不了的。 现在回过头看灿谷过去一年布局，砸钱通过二手矿机快速入局，相当于是用最小的折旧成本，去锁定廉价电力合同，外加全球能源测运维能力。 截至2025年8月底，公司在全球运营40+站点，总装机容量1.2GW，平均在线率90%。算力分布主要在四个核心区域：美国（约28EH/s）、中东阿曼、东非和巴拉圭。 美国最重要的两个托管中心都在俄克拉何马州，属于电价与政策最友好的区域之一。 整体趋势看，主要电力州都在向“长约制、绿电化、低税负”方向演进，算是为矿业与AI/HPC数据中心双用途模式提供政策窗口。 灿谷8月收购的乔治亚州50MW矿场目前规模低于100MW门槛，无需提交审查，电力合同稳定期可以覆盖到2028年，后续不知道会不会扩容，但大概率都会卡在100MW这个档位。不然给你来个“长期合约+最低计费+上游成本直达”机制，相当于要承担基建费用，资金需求就大了去了。 海外方面，公司在阿曼、东非与巴拉圭布局了可再生能源算力基地。 灿谷属于先做的是能源确定性，再谈算力扩张。 从托管到自持 对AI业务而言，能否控制电力和场站，决定了是否具备真正的成本边界。 灿谷目前的大部分算力采用托管模式，核心能力主要是在数据中心运维，我判断是属于典型的运营驱动型公司。 矿场本质上是高密度计算负荷的数据中心。过去一年灿谷在四大洲部署与维护，对电力调度、散热设计、设备冗余等都有比较体系化流程了。 这种能力将直接迁移到AI/HPC业务，跟IREN和Galaxy Digital等公司向人工智能基础设施转型路径差不多。 按照管理层讲的，后续可能在现有场站上并行部署GPU集群，形成双用途机房，一部分继续挖矿，一部分执行AI推理任务，属于主流矿企都在尝试路线，用算力资源被绑定成长期合同，转化为稳定现金流资产。 完成乔治亚州50MW矿场后，也具备了电力自持能力，未来公司有可能在多州复制“自有+托管”混合场站模式，通过负荷管理和能源套利。 AI/HPC前景与估值逻辑 麦肯锡的AI基础设施报告预测，全球HPC市场，AI基础设施投资总额到2030年将达到约8万亿美元。AI训练和AI推理工作的负载都在推动基础设施的增长，预计到2030年，推理将成为主要的工作负载。 AI推理对能源成本、时延和地理分布的要求更高，也更接近灿谷现有设施特点——多节点、低电价、靠近负荷中心。 公司口径下，接下来重点几件事： 挖矿最多刷新6EH/s，现在AI/HPC属于试点阶段，估计短期是MW级别，后续估值上，以可以拆成两部分看： 以2025年Q2调整后EBITDA约9,910万美元为基准，考虑到是完成50EH/s首个报告期，比较有参考性，外加一季度380万美金，全年按照3亿美元预估。 矿业部分估值对应6–12倍区间，AI/HPC部分基于5–10MW部署假设。 按McKinsey、VanEck测算逻辑，AI算力每MW年收入150–200万美元，EBITDA率45–60%、EV/EBITDA倍数15–30倍推算。 逻辑就是挖矿业务提供可见现金流，AI/HPC提供估值溢价。 不过接下来几个变量值得关注： ADR转直接上市后，ETF之类的被动资金方便进来只是一方面，我估计有可能启动ATM、可转债、PIPE等融资，毕竟扩张AI机房和能源资产收购都需要先，BTC短期应该都不会动，等11月17日之后需要关注一下是否有市场合力。 再一个AI/HPC业务，能否从MW级别试点签下第一个长单，现在这种催化剂最好使，如果有直接拉起来；另外绿电项目落地，现有场站的一些光伏与储能试点落地情况，降低电力成本。 现在灿谷，应该是要讲一个千MW级别能源调度的故事。 $灿谷(CANG)$","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/499037322396096","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["CANG"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":3538,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":858,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":["CANG"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":231,"optionInvolvedFlag":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/504926191743016"}