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有道子曰R2T2和T3PO，分别登上Hugging Face语音识别、翻译分类热度榜第一。 这里简单解释一下Hugging Face的含金量。它可以理解为目前全球影响力最大的AI开源模型社区之一（现在是英伟达旗下，前两天刚被英伟达收购），包括Meta、Google、Microsoft、NVIDIA等全球头部科技公司都在这里发布和维护模型，全球开发者也会直接在平台上下载、测试和二次开发。HF上的Trending榜，基本等于全球开发者用脚投票的模型热度榜。 目前有道几大块业务里面，我最看好的就是AI业务，一个重要原因就是务实，模型研发有现成的产品和付费需求承接。 现在模型侧早就过了拼参数的时代，具体好不好用，都要下游开发者应用端说了算。 以AI同传和Hi Echo口语陪练这种产品为例，虽然面向不同用户需求，但都需要准确、低延迟的语音能力。 今年二季度电话会管理层明确说会聚焦需求旺盛、价值空间大、有道有优势的方向。当季AI同传活跃度同比约翻倍，Hi Echo交易额增长超过100%。 有道选择持续往语音模型和Agent上投入，是有道理的，因为产品侧已经把需求验证出来了，研发目标核心是把听得准、翻得快以及交流顺畅这些共性问题做深。相关能力既能改善现有产品，也能用于语音Agent接收指令、处理实时信息，新产品不用每次都从头做一遍。 从研发费用角度看，同一类底层能力可以服务多个应用，老产品持续改善体验争取续费，新Agent可以拓展新付费场景，AI应用收入可以降低对爆款应用依赖，后续规模扩大后，更有条件摊薄前期研发投入。 作为AI公司，在熟悉的业务里把技术做深，再把成果用到更多产品上，这条非常顺。这次双模型登顶，感觉给后续商业化提速增加了确定性。 $有道(DAO)$

参加网易有道的Open Day，现场把几款核心AI产品又都体验一圈，感觉公司确实是国内少有在业务层面对toC产品有比较深的理解，非常关注用户价值，而且内部应该是非常关注留存指标。 CEO周枫把模型、Agent和工作流分别概括为“聪明”“能干”“靠谱”。模型决定能力上限，Agent把能力转成行动，工作流保障结果交付。从业务角度看，AI真正能进入日常流程以后，能够被反复使用的才更有商业价值。 具体看下产品上，LobsterAI 2.0这次有几个变化，Sites支持把任务成果可以生成链接、直接分享，另外现在Teams不收席位费，按实际用量收费。从产品体验、交付逻辑，包括收费方式都在重塑。 降低客户尝试门槛，这个模式是典型的互联网运营逻辑，具体指标看，除了注册用户，需要更关注三日、七日留存，包括单任务推理成本等。 AI+硬件这块看点是OpenPods耳机，介绍说已经打通了“录音—转写—总结—翻译”的全链路AI能力，覆盖会议沟通场景中“听、记、办”三个环节。对工作场景来说，如果会后整理材料、回查观点出处、跟进事项这些碎活能少做一些，确实也有长期使用的理由，也是在讲AI复用的逻辑。 另外Hi Echo，最新数据口径累计用户超过1000万，并加入了一个自主规划个性化任务的系统Echo HELIX。产品逻辑也是先让用户能聊起来，然后让用户自主持续练习、形成习惯，靠后续留存和付费。 有道这两年的AI原生战略执行的非常不错，底层继续做子曰模型，上面围绕办公、学习、营销等具体流程组织Agent，同一套技术服务多个产品，从财务角度看，一来可以摊薄研发投入，二是场景越具体，用户也更精准，商业模型更稳。 业务角度看，AI原生最彻底的就是广告业务，公司把创意生成、达人筛选、投放优化全流程连接起来，形成全链路Agent产品体系。目前平台AI素材占比已达25%，2年内翻了12倍，iMagicBox让营销素材

最近美股二手车圈新闻不少，9月10日，Copart宣布拟以每股10.50美元现金收购ACV，对应股权价值约19亿美元，预计年底前完成。Copart在公告里专门把ACV的车辆检测技术、车况数据和AI估值工具列为交易的重要战略价值，并预计合并后双方将拥有业内规模最大的车辆车况数据库之一。 虽然这笔交易也包含经销商渠道和运输等协同，但从技术、数据服务视角看，做二手车生意，除了门店和销量这些硬指标，供给端判断车况、包括检测技术、定价能力非常重要。 ACV体系已经积累230万笔平台交易、6400万次拍卖出价、16亿次价格估算以及5000万+车辆历史记录。二手车属于非标品，一车一况一价，这种从车况、报价、成交结果的数据闭环非常有价值。 从美国车商看车辆检测的技术价值 Cox Automotive数据显示，美国8月份的平均挂牌价创下自2022年12月以来的最高月度纪录。 这一轮二手车价格反弹，背后是供给周期。2021—2022年疫情期间，美国新车产销和租赁不足，几年以后转化为4—6年车龄二手车供给缺口，与此同时，新车价格高企又把一部分消费者推向二手车。2026年8月，美国经销商1.5万美元以下二手车库存同比减少25.9%，库存供应天数只有29天，整个市场为44天。 便宜车源紧张，这种市场比较考验车商采购能力，车源越稀缺，收贵500美元和收便宜500美元，对利润的影响非常明显，背后关系到检测和后续整备成本。 ACV今年展示的VIPER（车辆检测增强报告平台），把成像塔和底盘扫描设备放进经销商的服务通道，车辆驶过后，系统结合AI图像分析生成车况摘要和估值区间。 这也打开另外一个增量市场，让来做保养的车辆，也有机会变成经销商直接采购的车源。 从收车角度看，收购价格要从预计售价中，扣掉整备、物流、资金、售后成本，再留下目标利润。从检测到最终交易价格，全程数据化，可以让异地买车和规模化收车少一些盲

9月8日，港股通新一轮调整进入第二个交易日。按上交所公布的沪港通口径，本轮调入54只股票、调出15只，新增名单覆盖科技、医疗、工业等多个领域，群核、深演智能等进入名单。 根据LiveReport统计，上一个交易日，新纳入的54只股票中，12只上涨、42只下跌。与此同时，百度、群核、深演智能等12只标的当日成交额超过2.4亿港元。 此前华泰证券在8月的研究已经提示，港股通调整交易拥挤度相对较高、博弈充分，正式纳入后可能出现较大波动。 从这批入通公司首日表现看，入通并没有带来整齐划一的“入通行情”，正式生效以后，名单、指数调整和增量资金预期等事件逐渐落地，资金反而很快开始做选择。 其中，AI应用仍然是值得持续跟踪的方向，近期美股多家相关公司财报发布，订单、使用和付费情况多个指标验证可持续商业模型。 9月初，Snowflake披露第二财季产品收入同比增长37%，并上调全年产品收入指引。管理层表示，AI相关产品贡献了约一半的增长提速。AI既能带来新的产品收入，也可能拉动原有平台的使用量。 此前Salesforce发布最新季度财报，Agentforce与Data 360合计年化经常性收入接近39亿美元，同比增长超过210%。Palantir第二季度美国商业收入同比增长149%，当季签订的美国商业合同总价值同比增长153%。 从美股代表性AI商业应用数据看，付费规模与新增合同保持高增。企业不仅愿意为AI付费，而且部分需求正在从首次采购，走向持续使用和追加采购，这个逻辑会转换成长期预算。 本次入通的深演智能，同属于企业AI应用的代表公司。所处细分领域是营销与销售类企业AI应用。公司通过用户洞察、广告投放、客户运营等场景，将企业数据和AI能力接入实际经营流程。虽然与上述海外公司的业务结构不同，但可以沿着“应用效果—持续付费”的路径观察。 从生意逻辑角度讲，同一客户能否从一个部门扩展到多个部

最近没怎么跟踪优信，刚回头又把公司最近几年经营数据，以及Carvana从至暗时刻到利润反转的过程看了下，二者相似之处还挺多。 优信现在特别像Carvana在2023年前后，路径稍微有点差别。 外部环境看，形成机制很像 Carvana在2022年的问题，既有外部周期，也有自身扩张过快。 当时美国二手车市场刚经历完疫情期间的价格暴涨，随后快速反转。2022年美国二手车批发价格同比下降14.9%，2023年又下降7%，到2023年末已较2021年高点回落接近21%。 与此同时，美国进入快速加息周期。2022年3月至2023年7月，美联储将联邦基金利率目标区间从0.25%—0.50%一路提高至5.25%—5.50%，累计加息525bp。融资成本迅速传导到汽车消费端，美国商业银行60个月新车贷款利率从2021年约4.8%升至2023年的接近8%。美国汽车消费市场高度依赖汽车金融，需求端和融资端同时承压。 而Carvana在自身业务上，赶在周期顶部22亿美元收购ADESA，又发了32.75亿美元债券融资。高杠杆、高固定成本碰上车价下跌，库存贬值和利息压力被同时放大。 2022年Carvana零售销量下降3%至41.23万辆，单车总毛利从4537美元降至3022美元，调整后EBITDA亏损10.41亿美元，净亏损达到28.94亿美元，市场当时担心流动性和债务安全。 优信当前外部环境虽然不像美国当年暴力加息，但也谈不上轻松。 2026年上半年国内汽车销量同比下降4.1%，其中国内销量下降21.1%，增长主要由出口支撑，7月乘用车零售146.1万辆，同比下降20.9%，燃油车零售下降41%。 二手车市场，1—7月交易量1127.48万辆，仅增长0.39%，7月单月同比下降5.98%。新车价格竞争、燃油车需求收缩和新能源渗透率提升，共同压低传统燃油二手车的残值。 对比两者，外部触发因素不同，底

最近灿谷发了Q2财报，包括电话会翻看了一遍。 AI业务总算有点起色了。自营矿场首期AI基础设施完成，GPU分批到场，并签了第一个客户，只不过相关收入预计从Q3开始确认。 一、报表有所改善，主动缩减挖矿规模 先说下财务指标上的变化： 收入和产量接近腰斩，因为币价下跌导致此前模型利润承压做了规模取舍。现在公司继续淘汰低效率S19矿机，并把部分算力转为租赁，租赁模式下，是承租方承担运营成本，这样可以用收入弹性来稳成本和现金流。截至6月底，自营算力19.84 EH/s，租赁算力7.74 EH/s。 汰换节奏目前看是有效果。Q2不含折旧的收入成本由9960万美元降至5070万美元，折旧由2940万美元降至1690万美元，单币现金成本环比下降约5%。现金从720万美元增加到1010万美元，持币量由约1026枚升至1056枚。长期债务为3120万美元，虽然较Q1略有增加，但相较2025年底的5.576亿美元已经大幅下降。 目前Q2仍有4290万美元矿机减值和850万美元处置损失，包含折旧后的单币成本达到98405美元，经调整EBITDA的大幅改善，这里面跟BTC抵押资产公允价值变动比较大有关，Q1是亏损1.518亿美元降至Q2的410万美元。 电话会提到目前公司也在做套期保值。大概思路是以BTC计价借入短期贷款，参照未来一至两个月的产量，借入后按现货卖出，再用后续挖出的BTC偿还，算是提前锁定部分产量的美元价格。管理层强调，这项安排用于风险管理，并非方向性押注。截至Q2末，对应短期债务约800万美元。 电话会上管理层说，Q3矿机规模和运营算力预计不会发生显著变化，但7、8月可能受到夏季区域限电影响，估计产量这块可能还会稍微承压。 剔除租赁算力后，当前上架自营矿机中，S21系列占比只是略高于三分之一，说明矿机换代还没有完成，除佐治亚州50MW自有场地外，大部分矿机仍托管在第三方场地。 二、

8月初，Palantir财报后大涨近30%，上周Salesforce财报后也上涨22.6%，创六年来最佳单日表现。港股这边，深演智能发布中报后两个交易日累计上涨超过20%，并创历史新高。 这轮行情背后，一个直观的感受是市场对企业级AI公司的定价，更关注真实订单和财务结果。企业数据、业务流程与AI智能体结合后，如今必须实实在在转化为新增合同、存量扩单，体现在财报上拉动收入增长，出现经营杠杆后，才能被市场认可。 一、AI已经进入合同和财务报表 先来说Salesforce，最新季度收入113.45亿美元，同比增长11%，cRPO达到335亿美元，同比增长14%。 Agentforce与Data 360的ARR接近39亿美元，同比增长超过210%，其中Agentforce ARR超过15亿美元，增长超过240%，季度Agentic Work Units达到32亿，环比增长97%。 本季度非GAAP EPS为5.90美元，除了包含来自Anthropic战略投资收益，本轮重估更有说服力的还是cRPO、AI ARR等指标，以及公司上调了收入指引。 Palantir方面，2026Q2收入19.35亿美元，同比增长93%，美国商业收入增长149%。 同为企业级AI服务公司深演智能也在上周发了2026半年报，收入达3.982亿元，同比增长43.6%，期内利润819.5万元，增长125.2%，经调整净利润1746.2万元，增长30.6%。 在销售费用只增长9.9%，行政费用基本持平的情况，营业利润增长402.2%，经营杠杆开始出现。 虽然短期毛利率由27.1%降至24.5%，应收及票据较2025年末增长约53%至3.35亿元。但从中报总体成绩看，也充分证明商业化速度，后续业务中心转向Agentic software，其收入结构、毛利率等指标会持续改善。 对比三家公司最近一个财报期的增长情况，美股

有一段时间没有跟踪雍禾医疗，翻了下这次中报，感觉公司变化比较大。 2026年上半年，雍禾收入9.81亿元，同比增长13.8%，毛利6.77亿元，同比增长23%，净利润7546万元，超过2025年全年，同比增长170.9%。 经营现金流也不错，上半年做到2.64亿元，期末现金和定期存款8.84亿元，没有银行借款。 结合多季度业绩表现看，明确走出了亏损低谷，后续持续扩大盈利预期强烈。 门店成熟，毛利率提升至69% 雍禾2021年上市的时候，全年收入21.69亿元，净利润1.20亿元。当时的逻辑很简单，国内脱发人群多、植发渗透率低、连锁机构可以快速开店，市场愿意给成长溢价。 到了2023年，植发院部数量一度达到75家高点，随着营销、租金、折旧和低利用率一起压上来，经营压力凸显，属于雍禾至暗时刻。 好在2024年之后，公司转向收缩提效，低效院部关停或合并，到2025年资本开支逐年则从2023年的1.71亿元，降到2024年的5376万元和2025年的1890万元。 截至2026年上半年，雍禾成熟院部达到58家，占现有植发院部的比例已经超过九成，经营现金流2025年的4.96亿元。 对比门店成熟度和资本开支，可以明显看到，雍禾这两年利润反转，核心是来自门店成熟、折旧摊销下降和运营效率提高。 毛利率指标看持续改善，同比从2025H1的63.9%提高到69%，提升了5.1个百分点。电话会上，公司称其中大约4.7个百分点来自早期门店装修摊销结束，以及上半年没有新增大型院部，采购价格下降贡献0.4个百分点。 也需要指出，暂时销售费用方面没有明显下降。上半年销售及营销费用从3.81亿元增加至4.43亿元，销售费用率由44.3%升至45.2%。 管理层说单个植发客户的获客成本已经明显下降，但公司又把钱投向女性、三四线、医学养护和海外市场，所以总费用仍然较高。 毛利改善和行政效率提升，从财报业绩指

刚刚深演智能发布2026年中报，增长重新提速。上半年收入3.982亿元，同比增长43.6%，毛利9775万元，增长30.3%，期内利润819.5万元，增长125.2%，经调整净利润1746.2万元，增长30.6%。 销售费用只增长9.9%，行政费用基本持平，研发费用增长44.3%至3368万元，投入继续向智能体倾斜。 业务口径上，这次中报更新了业务名称，是在原有业务智能体化升级基础上的重新分类和呈列，收入确认政策和确认方式没有变化。其中智能体营销服务收入3.70亿元，同比增长42.9%，占收入92.9%，智能体产品收入2819.6万元，增长52.9%，占比由6.7%升至7.1%。 刚刚深演智能发布2026年中报，增长重新提速。上半年收入3.982亿元，同比增长43.6%，毛利9775万元，增长30.3%，期内利润819.5万元，增长125.2%，经调整净利润1746.2万元，增长30.6%。 销售费用只增长9.9%，行政费用基本持平，研发费用增长44.3%至3368万元，投入继续向智能体倾斜。 业务口径上，这次中报更新了业务名称，是在原有业务智能体化升级基础上的重新分类和呈列，收入确认政策和确认方式没有变化。其中智能体营销服务收入3.70亿元，同比增长42.9%，占收入92.9%，智能体产品收入2819.6万元，增长52.9%，占比由6.7%升至7.1%。 电话会上，很多机构和投资者都关注增长路径和指引。公司把未来增长概括为“双一百”，一端扩客户数量，一端提高单客户产品渗透。 现阶段重点观察两个指标，新客户获取，以及同一客户能落地多少个智能体。 上半年新的智能体产品及服务签约订单数量同比增长超过300%，约30%的新签智能体产品客户购买了多个智能体，部分企业一次部署超过10个。说明公司已经从单点试用走向多场景交叉销售，单客价值存在继续提升的空间。 通过这个策略也可以看出来，

最近魔芯科技宣布完成新一轮5亿元融资，估值达到40亿。 这次融资资方名单，点名的就涵盖有国资机构、产业资本、以及来自终端、内容和能源等企业的场景资金。 要知道魔芯科技还处在非常早期阶段，短时间多家不同类型资金聚到一起，且多次押注。至少说明两件事，一个是世界模型确实是景气赛道，再就是魔芯科技也确确实实做出来了一些东西，而且拿到了结果。 关于几个资方，国资和市场化创投我理解为长周期资金。世界模型需要大规模数据、训练集群、算法人才和持续试错，很难靠几笔短期订单滚动起来。目前国内AI基础设施加速建设，截至2026年3月底，全国智能算力已经达到188万PFLOPS，其中“东数西算”八大国家枢纽占比超过80%。截至2025年底，全国已经建成42个万卡智算集群。 深创投、浙创投辐射大湾区、长三角核心数据集群，应该是把世界模型放到人工智能基础设施和区域产业布局的框架来布局。 比如7月MoWorld 3D在杭州国家人工智能应用中试基地（具身智能）发布，也是这个基地揭牌后孵化的首个重大原创技术成果，模型基于**云资源完成了全链路国产算力适配。 在芯片和算力一侧。**哈勃3月入股后成为当时最大的外部股东，富瀚微、联想系基金随后跟进，中芯聚源、矽芯投资、杰华特等也加入，属于典型的世界模型的国产替代逻辑。世界模型的国产化除了GPU换NPU，还涉及算子、编译、并行策略、内存管理以及模型结构等一整套联合优化。 目前MoWorld已经在**NPU上实现14B参数模型最高50FPS推理，得到**云从训练到推理的全栈支持，在算法与硬件方面共同设计，平均成本压到现有方案的30%—50%，并通过MoWorld 3D上线云端得到进一步验证。 这里晶科能源控股值得单独提一下，它代表的是新能源和实体产业侧的资金。现阶段还不能把这笔投资直接等同于具体业务合作，但从长期场景看，世界模型本身就可能进入工业仿真、数字孪生、设备