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看到阿里Q4业绩前瞻，很多人只还在把淘宝闪购当成一条独立业务线来看，逻辑也是陷入一个死循环：这一季亏了多少？什么时候止亏？要不要继续投？甚至感觉恒指都不用买了。 最近两个月，包括今天很多人讨论下个季报对应的12月季度，我越来越明确一个判断：闪购这业务会影响到阿里整体的估值结构，单独拎出来算利润账一点意义没有。 不只是“闪购自己的事” 12月季度已经确认的变化。在非促销周期仍然保持份额提升，非餐即时零售稳定在日均千万级订单。已经从“活动型增长”，转向了更稳定的日常使用场景。 再一个，核心指标都在讲非XX板块，似乎这外卖业务就不是闪购特别care的战场，看重的都是承接多少原本属于淘天体系的消费行为。相当于即时零售开始对淘天主站的使用方式产生影响，而不仅仅是贡献一条GMV曲线。 这种变化，单独看闪购利润表根本没价值，但是放到总体利润表看，绝对会反映到阿里整体的估值假设中。 而且Q3财报电话会管理层也说了，淘宝闪购是淘天平台升级的核心战略之一，目标是三年后为淘宝平台带来万亿的成交，带动相关品类整体份额提升。 过去几年，阿里估值被压缩，其实并不完全是盈利能力的问题，而是市场对它的增长想象力发生了变化。 核心原因很简单：淘天被越来越多资金当成一个低频、成熟、增长放缓的电商平台。在这种框架下，哪怕GMV规模再大，估值也很难抬升。单纯强调“电商基本盘稳不稳”，已经意义不大。但是对阿里来说，无论是通过闪购撬动整体消费业务的新增长，还是真正能改变定价方式的，都是使用频率、场景扩展和增长结构。 闪购的意义，正是在这一层。 从业务的战略意义角度分析的文章已经不少，我从估值的角度谈一谈。 闪购解决的，是“使用频率”而不是“交易规模” 即时零售的本质是高频。 买菜、买水、买药、应急用品，本来就不是一年几次的消费。这些需求开始被稳定地放进淘宝体系，淘宝的角色就会从“有明确购物需求才打开”，转向“日常生活

$优信(UXIN)$ 一个看法不一定对、像二手车平台，还没有享受到互联网红利，资本方面都是一级市场赚够了，二级市场没吃到其实。这轮AI行情，早晚会有中概行情起飞，时间早晚问题。 现在越来越信周期，历史总是惊人的相似

$百度(BIDU)$某调研纪要，昆仑芯2024年营收约20亿元、2025年预计提升至50亿元人民币，基本是年化100%增速，市场给足了信心。前几天摩尔线程科创板IPO，股价较发行价暴涨逾五倍；这次昆仑芯启动分拆上市，感觉作为“AI芯片独角兽”的市场号召力会更强，看看节后再开盘热情吧，算是跨年行情，有望再上台阶。

$百度(BIDU)$   百度三季报的时候重点看了一轮内容，智能云收入64亿，同比增长12%，并连续六个季度盈利，很多分析师给的理由就是自研昆仑芯降低成本是云业务盈利的关键。个人是认为百度在AI这块布局最像Google这种垂直整合的逻辑。 从竞争环境看，外部对高端GPU出口管制日趋严格，哪怕有部分卡现在开放，后面算力自主可控是趋势。昆仑芯这样的国产AI芯片，需要放到国内超大规模AI模型基础设施、国内高性能计算生态这样的盘子里来看。使命感不一样，格局打开，昆仑芯不仅对百度自身有价值，长期逻辑是国产算力替代和安全使命。 Q3那会儿分析师给的目标价都在160左右，但是都没算昆仑芯这部分股权，百度是持股59%，现在昆仑确定独立上市消息确定，这几天股价涨了大概20%，市值多出来100亿美元左右。 昆仑芯这部分营收测算25年35亿，26年65亿人民币，接近100%增速，同比公司PS是40-100区间，等上市再看看给多少倍吧

$轻松健康(02661)$ 看到个报告，预测AI+医疗2025—2030 CAGR 接近 35-40%，AI在医院运营、流程自动化和疾病风险预测等场景已快速落地 有个洞察比较有意思，超80%的医疗机构在实用性部署中验证了效率提升作用，消费者视角数据是60%，主要是信任问题。 现在看轻松健康这系列产品，问医 AI这类走向商业化相对还是滞后一些，核心还是数据信任度，包括最近自己频繁用AI也遇到类似问题，花大把时间去核验数据准确性问题。 市场对AI的态度非常理性，都要看成本改善、效率提升、用户生命周期价值增长这类硬指标是否兑现。感觉AIcare应该会先获益，这种业务属于健康服务与保险科技之间的gap。

$灿谷(CANG)$ 刚看到灿谷大股东EWCL增持了，7,000 万股 Class B，每股1.5 美元，合计1050万美元。 感觉应该是按照过去30日的平均价定价，完成后持股从2.81%增至4.69%，投票权从36.68%增至49.61%，相当于有实控人了，后续算力运营、Energy+HPC 投入节奏、资本安排上应该会更多确定性。 将近一千万美元，占比不小了，26 年 AI/HPC 相关投入还是需要资金的。结合此前机构给的4美金目标价，属于慢慢兑现AI估值节奏，慢慢来吧。

$卧安机器人(06600)$ 明天暗盘，简单聊聊卧安机器人，更多是将其视为一个观察样本。 近期常有人将它与优必选、越疆一同讨论，这个对比其实很能说明问题。这三家公司有一个共同点：保荐人和稳价人均为国泰君安，在机器人赛道布局颇深。三者全部选择在12月上市，时间节奏高度相似，均属于赶上年末纳入港股通的窗口期。按照现行港股通规则，三者在3月初进入港股通的时间点也比较接近。此外，它们的定位都很清晰——优必选是“人形机器人第一股”，越疆是“协作机器人第一股”，卧安则是“AI具身家庭机器人第一股”，都带有较强的稀缺性。 差异主要体现在两个方面。 首先是基本面的节奏。优必选和越疆上市前偏B端业务，收入增速在10-20%左右，上市后两个月的股价走势并不激进，更像是一个资金逐步消化和接受的过程，股价稳步上升，真正爆发是在3月进入港股通的前后，优必选市值一度突破1300亿，越疆市值一度突破350亿。而卧安这边，过去三年收入年复合增长率接近50%，毛利率长期维持在50%以上，经调整EBITDA在2023年已转为正数，并在2024至2025年上半年持续实现翻倍增长，财务曲线走得相对更前。 另一方面是基石投资人方面，越疆没有基石投资人，优必选获得了政府资金亦庄国际的支持，卧安的基石投资者则既包括高瓴这类知名长线，也包括中国东方这类国家队，以及此前多次大额参与优必选和商汤等配售的中东资本Infini Capital，9家基石认购了超7亿港元，显示出在机构投资者的认可度方面颇高。 因此，当前更值得关注的是，市场是否会给予具备明确应用场景的ToC机器人公司一定的估值溢价，在入通已经近乎确定的情况下，未来南向资金的涌入能否复刻优必选越疆此前入通后的表现。

最近看到一个关于灿谷的报告，给了一个Buy评级，4美元目标价。报告仔细看了下，感觉还挺有价值的，有些信息是之前忽略的，挑重点内容分享下。1.资产账是低估的报告的观点是是灿谷目前的市值，低于其现金、BTC持仓、在产矿机以及已落地数据中心资产之和，在扣除Antalpha信贷之后仍然存在明显折价。现在灿谷5亿美金左右的市值，属于情绪定价。截至2025年11月底，资产账面上算：一是接近7000枚BTC的持币规模，而且是明确的HODL策略；二是已经在跑的50EH/s算力；三是美国乔治亚州那座已经交割、已经接入算力的50MW数据中心；再加上现金和可用授信。关于持币情况，上周我看又增加了，目前持币在7290枚，当前币价算约6.3亿美金。2.有6EH/s升级到S21挖矿业务这块市场关注的一直都是二手矿机问题，这个也是灿谷挖矿成本比较高的原因。报告给的观点是，只关注挖矿成本也不对，不能忽略这批二手矿机的获取成本，这个对应的折旧也很低，矿机成本是整个灿谷挖矿模型里最重要的变量。无论是去年直接现金采购，还是Q2通过换股拿到的那部分算力，算在一块，灿谷矿机平均成本是约8美元/TH，即便设备不是最新一代，它在当前BTC价格和电价条件下，运行经济性都不错。现在采取的是低资本开支拿算力、通过refresh换代来拉效率。在2028减半前，灿谷大概率不会再大规模扩EH/s。Q4完成6EH/s升级到S21，而且是还是以旧换新，只付差价。关于成本和折旧补充个信息：放在2024–2025年的行业环境里，同期矿企新采购的S21或同级机型，单位算力成本多在15–25美元/TH，即便是上一代S19XP，正常成交价也普遍在10–15美元/TH。灿谷算是拿到了部分小矿企出清的红利，而且算上折旧，差距会被放大。按矿企常见的3年直线折旧测算，8美元/TH的矿机年折旧约2.6–2.7美元/TH；而18美元/TH成本的新机，年折旧

$优信(UXIN)$ 最近在看优信，汽车消费端新车提价直接利好板块，而且早期都是走C2C模式，现在走优信在走B2C逻辑了，二手车交易链条当中的交易增信很关键，很多人第一印象都是水太深，找熟人都怕被坑。 钱都不好赚，二手车析出率，跟消费习惯有关，长期看二手车一定是要超过新车消费的。 这票貌似上市以来也没有什么大行情，小参与一波

过去三年，中国汽车圈最响亮的词就是“价格战”。新势力、传统车企和合资品牌轮番出招，从送保送装潢一路卷到大几万现金直降，再叠加地方补贴、金融贴息，终端报价几乎贴着成本线走，短期里消费者捡了便宜，整条产业链的利润和二手车残值则被按在地上摩擦。 今年下半年风向开始扭转：国务院多个部门明确提出“反对无序价格竞争”，6月工信部治理供应链账期，12月市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，要求卖车必须明码标价、禁止低于成本倾销和各种不透明暗折扣，价格战被正式戴上“紧箍咒”。 数据也在说话。申万汽车统计，乘联会口径下2024年11月乘用车终端成交均价单月大幅跳涨约1.1万元，同环比+9.9%/+6.4%，补贴落实不畅先冲击燃油车、报废补贴收紧、叠加年末消费升级和抢购置税减免，整体均价直接抬了一截。我们已经站在一个可能持续三年的涨价周期起点，而涨价，对二手车是利好。 这样的宏观背景下，似乎带有旧故事标签、在一众互联网/新经济公司里属于冷门标的优信，却交出了挺亮眼的第三季度成绩单：零售销量14,020台，同比+134%、环比+35%，已连续6个季度销量同比增速在130%以上；季度总收入8.79亿元，同比+77%、环比+34%，毛利率7.5%，创近三年新高；NPS得分67，连续6个季度维持在65以上，管理层称之为“行业最高水平”并不夸张。 不同于上一代“撮合平台赚佣金”的二手车电商故事，优信现在的增长，是靠西安、合肥、武汉、郑州、济南五个工厂大卖场一点点爬出来的销量。CEO戴琨在最新电话会上把商业模式总结成三个关键词——更准的定价、更好的满意度、更高的效率，再叠加“工厂–仓储–零售一体化”的强管控体系，目的就是缩短新卖场成熟时间、把起步阶段的亏损压在可控范围内。 截至12月18日美股盘后，优信收涨10.95%，报3.14美元。 二手车正在进入一个新涨价周期 首先是二手车行业