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$轻松健康(02661)$ 看到个报告，预测AI+医疗2025—2030 CAGR 接近 35-40%，AI在医院运营、流程自动化和疾病风险预测等场景已快速落地 有个洞察比较有意思，超80%的医疗机构在实用性部署中验证了效率提升作用，消费者视角数据是60%，主要是信任问题。 现在看轻松健康这系列产品，问医 AI这类走向商业化相对还是滞后一些，核心还是数据信任度，包括最近自己频繁用AI也遇到类似问题，花大把时间去核验数据准确性问题。 市场对AI的态度非常理性，都要看成本改善、效率提升、用户生命周期价值增长这类硬指标是否兑现。感觉AIcare应该会先获益，这种业务属于健康服务与保险科技之间的gap。

$灿谷(CANG)$ 刚看到灿谷大股东EWCL增持了，7,000 万股 Class B，每股1.5 美元，合计1050万美元。 感觉应该是按照过去30日的平均价定价，完成后持股从2.81%增至4.69%，投票权从36.68%增至49.61%，相当于有实控人了，后续算力运营、Energy+HPC 投入节奏、资本安排上应该会更多确定性。 将近一千万美元，占比不小了，26 年 AI/HPC 相关投入还是需要资金的。结合此前机构给的4美金目标价，属于慢慢兑现AI估值节奏，慢慢来吧。

$卧安机器人(06600)$ 明天暗盘，简单聊聊卧安机器人，更多是将其视为一个观察样本。 近期常有人将它与优必选、越疆一同讨论，这个对比其实很能说明问题。这三家公司有一个共同点：保荐人和稳价人均为国泰君安，在机器人赛道布局颇深。三者全部选择在12月上市，时间节奏高度相似，均属于赶上年末纳入港股通的窗口期。按照现行港股通规则，三者在3月初进入港股通的时间点也比较接近。此外，它们的定位都很清晰——优必选是“人形机器人第一股”，越疆是“协作机器人第一股”，卧安则是“AI具身家庭机器人第一股”，都带有较强的稀缺性。 差异主要体现在两个方面。 首先是基本面的节奏。优必选和越疆上市前偏B端业务，收入增速在10-20%左右，上市后两个月的股价走势并不激进，更像是一个资金逐步消化和接受的过程，股价稳步上升，真正爆发是在3月进入港股通的前后，优必选市值一度突破1300亿，越疆市值一度突破350亿。而卧安这边，过去三年收入年复合增长率接近50%，毛利率长期维持在50%以上，经调整EBITDA在2023年已转为正数，并在2024至2025年上半年持续实现翻倍增长，财务曲线走得相对更前。 另一方面是基石投资人方面，越疆没有基石投资人，优必选获得了政府资金亦庄国际的支持，卧安的基石投资者则既包括高瓴这类知名长线，也包括中国东方这类国家队，以及此前多次大额参与优必选和商汤等配售的中东资本Infini Capital，9家基石认购了超7亿港元，显示出在机构投资者的认可度方面颇高。 因此，当前更值得关注的是，市场是否会给予具备明确应用场景的ToC机器人公司一定的估值溢价，在入通已经近乎确定的情况下，未来南向资金的涌入能否复刻优必选越疆此前入通后的表现。

最近看到一个关于灿谷的报告，给了一个Buy评级，4美元目标价。报告仔细看了下，感觉还挺有价值的，有些信息是之前忽略的，挑重点内容分享下。1.资产账是低估的报告的观点是是灿谷目前的市值，低于其现金、BTC持仓、在产矿机以及已落地数据中心资产之和，在扣除Antalpha信贷之后仍然存在明显折价。现在灿谷5亿美金左右的市值，属于情绪定价。截至2025年11月底，资产账面上算：一是接近7000枚BTC的持币规模，而且是明确的HODL策略；二是已经在跑的50EH/s算力；三是美国乔治亚州那座已经交割、已经接入算力的50MW数据中心；再加上现金和可用授信。关于持币情况，上周我看又增加了，目前持币在7290枚，当前币价算约6.3亿美金。2.有6EH/s升级到S21挖矿业务这块市场关注的一直都是二手矿机问题，这个也是灿谷挖矿成本比较高的原因。报告给的观点是，只关注挖矿成本也不对，不能忽略这批二手矿机的获取成本，这个对应的折旧也很低，矿机成本是整个灿谷挖矿模型里最重要的变量。无论是去年直接现金采购，还是Q2通过换股拿到的那部分算力，算在一块，灿谷矿机平均成本是约8美元/TH，即便设备不是最新一代，它在当前BTC价格和电价条件下，运行经济性都不错。现在采取的是低资本开支拿算力、通过refresh换代来拉效率。在2028减半前，灿谷大概率不会再大规模扩EH/s。Q4完成6EH/s升级到S21，而且是还是以旧换新，只付差价。关于成本和折旧补充个信息：放在2024–2025年的行业环境里，同期矿企新采购的S21或同级机型，单位算力成本多在15–25美元/TH，即便是上一代S19XP，正常成交价也普遍在10–15美元/TH。灿谷算是拿到了部分小矿企出清的红利，而且算上折旧，差距会被放大。按矿企常见的3年直线折旧测算，8美元/TH的矿机年折旧约2.6–2.7美元/TH；而18美元/TH成本的新机，年折旧

$优信(UXIN)$ 最近在看优信，汽车消费端新车提价直接利好板块，而且早期都是走C2C模式，现在走优信在走B2C逻辑了，二手车交易链条当中的交易增信很关键，很多人第一印象都是水太深，找熟人都怕被坑。 钱都不好赚，二手车析出率，跟消费习惯有关，长期看二手车一定是要超过新车消费的。 这票貌似上市以来也没有什么大行情，小参与一波

过去三年，中国汽车圈最响亮的词就是“价格战”。新势力、传统车企和合资品牌轮番出招，从送保送装潢一路卷到大几万现金直降，再叠加地方补贴、金融贴息，终端报价几乎贴着成本线走，短期里消费者捡了便宜，整条产业链的利润和二手车残值则被按在地上摩擦。 今年下半年风向开始扭转：国务院多个部门明确提出“反对无序价格竞争”，6月工信部治理供应链账期，12月市场监管总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，要求卖车必须明码标价、禁止低于成本倾销和各种不透明暗折扣，价格战被正式戴上“紧箍咒”。 数据也在说话。申万汽车统计，乘联会口径下2024年11月乘用车终端成交均价单月大幅跳涨约1.1万元，同环比+9.9%/+6.4%，补贴落实不畅先冲击燃油车、报废补贴收紧、叠加年末消费升级和抢购置税减免，整体均价直接抬了一截。我们已经站在一个可能持续三年的涨价周期起点，而涨价，对二手车是利好。 这样的宏观背景下，似乎带有旧故事标签、在一众互联网/新经济公司里属于冷门标的优信，却交出了挺亮眼的第三季度成绩单：零售销量14,020台，同比+134%、环比+35%，已连续6个季度销量同比增速在130%以上；季度总收入8.79亿元，同比+77%、环比+34%，毛利率7.5%，创近三年新高；NPS得分67，连续6个季度维持在65以上，管理层称之为“行业最高水平”并不夸张。 不同于上一代“撮合平台赚佣金”的二手车电商故事，优信现在的增长，是靠西安、合肥、武汉、郑州、济南五个工厂大卖场一点点爬出来的销量。CEO戴琨在最新电话会上把商业模式总结成三个关键词——更准的定价、更好的满意度、更高的效率，再叠加“工厂–仓储–零售一体化”的强管控体系，目的就是缩短新卖场成熟时间、把起步阶段的亏损压在可控范围内。 截至12月18日美股盘后，优信收涨10.95%，报3.14美元。 二手车正在进入一个新涨价周期 首先是二手车行业

股东大会，主要是看看管理层对战略的思考：公司未来打算押注什么？准备怎么把押注变成现金流？ 先把2025年前三季度的情况简单过一遍： 累计净收入43.4亿元，同比+1.4%；在线营销服务净收入18.8亿元，同比+25.2%，二、三季度分别突破6亿和7亿，连续创历史新高；学习服务收入同比下降，原因是主动做结构调整，资源更聚焦有道领世并收缩素质与成人课程；硬件聚焦词典笔与今年推出的AI答疑笔，主动控制投放，收入有所回落但健康度更好。 费用端比较克制，带动前三季度经营利润1.6亿元，同比+149.2%，经营性现金净流出收窄至1.3亿元，并明确要冲刺首次全年经营性现金流盈亏平衡。有道CEO周枫在三季度公告里也直说：“我们有信心……实现经营性现金流年度盈亏平衡”。 另外我觉得这次会上比较关键的一句话，是有道把定位升级了：从教育科技公司升级为“学习与广告AI应用服务提供商”。把公司未来的增长曲线，直接画在两条工作流上：学习工作流、广告工作流。 简单谈几点感受： 1.AI原生实际上是不卷模型，而是讲工作流 大模型发展到今天，差不多三年时间，节奏上大致如此：卷模型（参数）、卷场景（AI+）、卷工作流（Agent）。 现在有道对自家子曰大模型的表述，从我们有一个大模型，开始转向模型把业务哪一步重新做了一遍。比如，强调推出具备分步讲解能力的推理模型子曰o1，以及子曰翻译大模型2.0和子曰3.0，开始讲推理、讲解、权威、可用。 周枫近半年也在反复校准教育AI的目标。在8月的新品发布会上他提出教育AI应用能力L1-L5分级，并判断教育AI正从“L3主动学习辅导”加速迈向“L4虚拟老师”。（类似智能辅助驾驶分级逻辑，7月周枫视频号还发了在硅谷体验Waymo的视频） 我理解这背后底层逻辑是想表达，教育核心是要教会，更强调过程。AI想要进家庭学习的主链路，必须学会讲清楚。AI原生更多强调组织能力，把AI塞

轻松健康这次IPO，翻了下招股书，感觉核心是要看AIcare是否真的改变了这门生意在金融产业链里的位置。 如果只是讲一个保险分销商故事，那估值天花板估计会被锁死。AIcare得能逐步渗透到定价、理赔和运营效率，估值逻辑才会从“健康平台”转向“保险科技”。 一、从金融产业链看，轻松健康站在什么位置？ 先说一个容易被忽略的点，之前的疾病筹款没装入上市主体。 所以看轻松健康，就不是一家单纯的互联网医疗公司，而是嵌在金融产业链里的健康入口。这波上市，核心估值逻辑是按照这个维度去讲AI，比如轻松问医Dr.GPT这个产品。 从业务形态上看，它处在健康管理、保险设计、保险服务的中间位置，本质上是为保险公司提供流量、数据和技术工具，而不是自己承担承保风险。 截至2025年6月30日，从活跃用户转化的投保人数20万，购买转化率为0.67%，AIcare注册用户1.68亿。 这一点，决定了它的商业逻辑更接近保险科技服务商，而非传统医疗机构。这一定位，在股东结构上其实是有呼应的。 轻松健康的早期与中后期投资方中，既有IDG资本这样的长期科技投资者，也有阳光保险这样的保险产业资本参与。产业资本的存在，至少说明一件事：这家公司并不是单纯靠概念融资，而是被当作保险产业链的一环来看待的。 可比标的看： 众安在线直接处在产业链核心，自身是保险公司，AI作用最直接，反映在费用率和赔付率 水滴公司偏保险经纪平台，靠规模与成本控制，金融属性更弱 平安好医生更偏医疗服务侧，通过集团协同反哺保险； 轻松健康数据健康入口、保险服务、技术输出，更像“保险的前置基础设施”。这也是为什么，讨论轻松健康，不能只和医疗平台比，而要放进金融科技/保险科技这条线上看。 二、AIcare到底如何改变健康险和医疗生意？ 在健康险这门生意里，AI真正有价值的地方，其实可以拆成三张账：定价账、理赔账和运营账。 先说定价账。健康险长期面临逆

看了下Reuters 披露的SpaceX CFO（Bret Johnsen）致股东信，信息量还挺大，核心三点： 从符合条件的股东手中以每股421美元的价格回购/收购最多25.6亿美元的股份； IPO在做准备，大概率2026年，具体啥时候不知道。 另外，关于募资后钱打算怎么花，说法是计划将这笔资金用于提升星舰的飞行频次、在太空部署AI数据中心、建设月球基地Alpha，并执行火星的无人及载人任务。 CFO这封信基本上不算画饼阶段了，已经把商业航天、太空基建路线图画出来了，而且直接把估值给出来了，8000亿美金，要知道7月份这公司估值还是2100亿。 商业航天按产业链拆开，其实就三层 如果把太空基建/商业航天按照产业链逻辑来看，大致可以划分到三个层面： 1）上游：工程能力决定成本曲线与供给能力 “提升星舰飞行频次”这句话非常关键。火箭行业不是靠“发一次赚一次”的线性生意，更像“运力平台”：飞行频次上去，单次成本下降，运力供给更稳定，才有资格把中游星座与下游服务变成“可复制的规模化业务”。 2）中游：卫星通信运营是可持续收入的底座 估值能到这个量级，市场更看重的是Starlink的订阅与网络效应（包括direct-to-mobile的想象空间），而不是“火箭本身的毛利”。火箭解决“把东西送上天”，星座运营解决“持续收费”。 3）下游：太空算力/数据中心是长久期叙事，但也揭示了方向 “在太空部署AI数据中心”这类表述，也透露出公司的战略意图，SpaceX希望把自己定位为“太空基础设施公司”，最终延伸到数据与算力的供给侧。 映射到A股，用指数工具看看 顺着这个逻辑，如果映射到A股产业链来看，用指数工具框一下，相关性比较高的感觉有三只： 中游： 1）中证卫星产业指数（931594）：属于卫星产业链综合包，从卫星制造、星载/地面设备、北斗导航/遥感等产业链环节出发来选股，是今年卫星主题ET

12月10日盘后，甲骨文（ORCL）交出FY2026Q2（截至11月30日）的成绩单，第二天股价直接砸出一根大阴线。很多人第一反应是：云还在增长、EPS还挺好看，怎么就崩了？ 很显然，这次跌的不是增长，而是估值框架。 过去市场愿意把Oracle当“成熟软件现金牛”给估值；但这份财报把一个现实摊到台面上：为了吃下AI云的超大单，Oracle正在加速变成“重资产算力供给商”（比如之前跟OpenAI、Nvidia那个千亿美金的三方合作，老板还当了一天世界首富），于是市场开始按“基建+融资+现金流周期”去定价。 按照以往软件股逻辑，稍微不及预期也就轻微波动；但基建股的一点点不确定，往往就是重锤。K线上看，直接把上次三方合作那次的跳涨跌没了。 一、预期差不大，但“差在刀口上” 这季“表面”的问题看起来不大：总营收、云收入都是小幅低于一致预期。但市场反应之所以这么激烈，是因为两件更关键的事情同时发生了——盈利质量与资本开支/现金流模型。 EPS指标没问题，利润主要被一次性收益“美化”，营收、云收入只是轻微偏差；真正拉开差距的是CapEx（12Bvs8.25B）和核心盈利质量。而这两项，恰恰是“重资产转型期”市场最敏感的地方。 外界注意力都在现金流与资本回报上。 二、CapEx把现金流打穿，成了“算力基建股”逻辑？ 如果只看营收，会觉得这份财报“也还行”；但如果你把视角换成现金流，事情就完全变味了。 当季资本开支（CapEx）12B，明显高于市场预期；更关键的是公司把FY26全年CapEx预期从约35B上调到约50B，等于额外加了150亿美元的投入。自由现金流（FCF）当季是明显的负数（管理层也在电话会里强调这是因为扩建数据中心与AI相关投入）。 Oracle显然正在用“更重的资产、更快的扩建节奏”去换未来的云增量。这件事本身未必错（甚至可能是正确的战略），但它会让估值逻辑发生变化： 以