公司名称：宝济药业（02659.HK，以下简称“公司”）
保荐机构：中信证券、海通国际
绿鞋：无
基石投资者：20%
募集期：12月2日-12月5日
上市日期：12月10日
主营业务：创新药研发销售
一、保荐人、绿鞋、基石
中信、海通保荐，无绿鞋，基石占20%。
领投的是安科生物，占比11.2%。安科生物是公司的重要合作伙伴，负责SJ02在大中华区的商业化。
你看，我就说这种上下游投资入股很正常吧，有人的非要说微软、OpenAI、英伟达这些AI公司互投是“融资骗局”。
另外两家国泰君安（3.86%）和DC Alpha SP（5%），前者基石老面孔了自不必说，后者是开曼群岛成立的九号牌基金。
打新指数：★★★★
二、孖展情况
机制B，10%发行，公配3.8万手，一口价26.38港元，一手2638元，货值小，所以货比较多，中签率会相对高些。
本次发行总市值86亿，港股市值40.7亿，涨150%可以入通。
当前孖展26.78倍，总额26.79亿，正常热度。
打新指数：★★★★
三、估值测评及基本面分析
财务状况比较一般，依然处于一年亏一两个亿的阶段，不过比其他医药B股好的地方在于从销售材料、提供技术服务、以及license out处每年能获得一些营收，产生的毛利（百万-千万级）虽然不多，但也能cover一些研发成本。
重点看看管线，公司目前研发进度比较领先的有三个，分别是KJ1407、KJ103、SJ02。
KJ017：
KJ017（重组人透明质酸酶）为一种药物辅助，是中国首个且唯一一个NDA阶段的重组人透明质酸酶，其核心价值是解决传统给药痛点，使一些只能静脉注射（去医院打吊瓶）的药物实现皮下注射（如胰岛素一样，患者自己在家往肚子上扎一针就行），极大提高便利性、安全性以及给药效率。
一般来说，皮下注射只适配小分子药物，如胰岛素、肝素钠，而KJ017可以降解透明质酸，降低皮下组织粘度，使一些大分子/大容量药物实现皮下注射。
在无泵重力驱动输注条件下，其皮下输注速率可达 545.09 - 775.00mL/h，远超安慰剂组的 164.68mL/h。这一特性可将抗体药物原本 30-180 分钟的静脉给药时间，缩短到 2-5 分钟。核心适配抗体类药物、ADC药物、抗感染类药物等。另外还有个添头，可作为单药应对体液流失相关病症。
不过在行业概览中，我们可以发现，早在2005年，美国就有一个重组人透明质酸酶获批药物让rHuPH20，该药物出自医药公司Hylenex。
但阅读该公司年报后我们发现，rHuPH20这个药物本身并不赚钱，赚钱的是Enhanze药物递送平台，Hylenex 2024年的营收大部分来自Enhanze特许权使用费。
简单来说，就是Hylenex提供rHuPH20，并跟客户联合在Enhanze开发重组人透明质酸酶与抗体联用的药物，然后收取授权费。
宝济药业现在有了药物，但是关键的递送平台（对标Enhanze）还没开发出来，募集款中有8.4%将用于平台开发，就不知最终会如Hylenex一样靠平台赚钱，还是走出自己的路径。
KJ103：
KJ103是一种重组 IgG 降解酶，异常的 IgG 会引发移植排斥、自身免疫病等问题，KJ103 能作用于 IgG 的下铰链区，阻断免疫异常反应，能用于肾移植脱敏、吉兰 - 巴雷综合征等上百种急性自身免疫病。
其II期临床试验数据显示，KJ103给药后能快速、高效降低或清除HLA抗体，24小时脱敏成功率为100%，能维持3-7天较低的HLA抗体水平。
目前中国乃至全球均无其他处于临床阶段或已获批的 IgG 降解酶产品，KJ103是该领域首个推进到后期临床的低免疫原性产品，占据绝对先发优势。
SJ02：
SJ02主要用于生殖领域，是一种“促排卵帮手”，和特定药物搭配使用，能诱导卵巢里多个卵泡发育成熟，而且它是长效设计，解决了传统药物需要频繁注射的麻烦。
有一个成熟的竞争对手，欧加隆的Corifollitropin alfa，二者在效果、安全性方面比较类似。有趣的是，公司SJ02此前就是license out给欧加隆这唯一的竞争对手，今年终止合约并同期与安科生物签订独家销售协议。中间是不是有什么不为人知的秘密？
该药物2024年销售市场估值2.5亿美元，预计2033年4.5亿美元，潜力还不错。
打新指数：★★★★★
结论：
KJ017和KJ103在国内具备先发优势，而且看上去广阔的市场空间，尤其是017，所谓“铁打的辅助流水的C”,应用场景预计远超单一病症药物，只要适配，都能喝一点汤。
比如下列联用药物，覆盖多个适应症。
SJ02也不错，安科生物已经包了大中华的分销，而且还参与了基石，可见至少安科生物对这个药物还是比较看好，况且欧加隆的Corifollitropin alfa市场估值也不低。
公司2024年年末最后一轮估值48亿，维立志博最后一轮34亿，上市67亿，劲方医药34亿、72亿，银诺医药50亿，85亿。粗略来看，86亿的估值不贵，跟银诺相近，而银诺暗盘涨275%。
打新指数：★★★~★★★★★
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