前天美国公布9月CPI，同比上涨3.7%，超出市场预期，纳斯达克当场跌了1.88%，科技股被砸得七荤八素。 结果昨晚，9月PPI数据更惨。 环比上涨1.3%，预期只有0.5%—0.6%，同比上涨6.3%，创下2022年12月以来的新高。2022年是什么时候？那可是上一轮美国通胀最严重、美联储疯狂加息的时期。 更麻烦的是，剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.7%，大幅高于预期的0.3%；即便进一步剔除贸易服务，PPI环比依然上涨0.5%，高于前值的0.3%。美国通胀不但没有降温，反而有点越烧越旺的意思。 重点看能源，9月份美国最终需求能源价格环比上涨10.8%，其中汽油上涨20.3%，柴油上涨21%，能源分项贡献了商品PPI涨幅的80%以上。 所以，这一轮PPI暴涨，很大程度上是中东局势和能源价格上涨带来的供给冲击。懂王，瞅瞅你干的好事。 而且，能源是几乎所有行业的基础成本，石油涨价之后，涨价压力就会沿着产业链逐渐向下传导。这次PPI数据已经出现了一些迹象，9月份美国运输及仓储服务价格上涨3.4%，卡车货运价格上涨3.8%，航空客运价格上涨5%。 上涨的也不只有能源和运输，9月份美国最终需求服务价格整体上涨0.8%，核心PPI同样明显超预期，说明涨价压力已经开始向更广泛的领域扩散。 再结合昨天公布的零售销售数据，9月份美国零售销售环比增长0.8%，远超市场预期的0.3%，乍一看，美国消费者依然生猛，通胀这么高，居然还在疯狂买买买。 但仔细拆分就会发现，这里面有相当一部分增长来自汽油价格上涨。剔除汽车、汽油、建材和餐饮之后，核心零售销售只增长了0.1%，相比前值1.2%明显放缓。 也就是说，美国人虽然花了更多的钱，但并不代表他们真的买了更多东西，而是因为东西的价格变贵了。现在美国经济面临的风险，是通胀压力再次上升，而部分消费和就业指标却开始显露疲态。 所以，现在局势就是把小沃

公司名称：江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司 保荐机构：光大 绿鞋：有（光大） 基石投资者：无 募集期：10月14日-10月20日（下周二早） 主营业务：水上游览服务提供商 一、保荐人、绿鞋、基石 光大保荐，光大绿鞋，无基石，承销团没有发现御用承销商。 打新指数：★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，上限定金一手5070港元，公配4476手。截至今日上午11点，孖展倍数43倍，总额9.8亿，还凑合。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 这个公司其实很简单，跟印象大红袍一比就行。两个都是文旅概念，业务模式、相近， 先看2025年的，两家公司营收规模接近，瘦西湖的收入增速、毛利率和净利率均略高，但整体仍是年收入1亿多元的小型地方文旅企业。 图片 再来看2026H1，这一阶段差距被拉大，瘦西湖营收接近大红袍的两倍，毛利率/净利率显著高于大红袍。 图片 但要注意，这并非是因为瘦西湖今年业绩有多好，而是大红袍今年业绩拉完了。 今年上半年，大红袍营收同比下滑15.9%，净利润同比下滑75.1%，毛利率同比下滑17.8个百分点（接近腰斩）；瘦西湖这边，营收同比下滑1.6%，归母净利润同比下滑5.3%，毛利率微升0.4%。 所以2026H1并非是同赛道，一个业绩巨好一个业绩特别差的差异化叙事，而是一个很烂一个一般烂的五十步笑百步耳。 那估值怎么看？今年大红袍业绩太差，那我们就不看今年，2025年业绩总不差吧，那我们就用大红袍上市后最高收盘价做价格锚定。 对应股价约2.3元，对应市值约3.3亿。 图片 而瘦西湖在业绩2026年同比下滑后的定价，是9亿。 再看现在，瘦西湖今年业绩确实比大红袍好上不少，营收接近大红袍的两倍，但是定价是大红袍当期市值的5.4倍。 结论很明显了，贵得离谱。 那么接下来我们就要看看他能不能入通，如果入通，瘦西湖的股价至少需要是发行价的11倍，到时候一个瘦西湖约

昨天港股市场又有一个大瓜，上午9点港交所停牌了茶百道。 为啥停牌捏？说起来也很简单，就是香港证监会怀疑茶百道的IPO发行存在人为操纵，涉嫌找来一批托儿充当承配人，IPO完成后再用各种方式让资金回流给承配人。 所谓事成之后，豪绅的钱如数退还，百姓的钱三七分成，在此刻得到了具象化。 乍一看，哇噻！港交所和证监会终于开始干人事了吗？停的好啊，就该严打这种损害散户大众利益的无良公司！ 图片 但仔细想来，却越来越不对劲，这事儿透着一股耐人寻味。 首先，用某知名媒体的原话来说，这是为了“营造出大户疯狂抢购的虚假假象”。 图片 好的，既然大户疯狂抢购，那是不是得有几千上万的公配倍数，二三十倍的国配倍数？ 然后我一查，好家伙公配0.5倍，国配1.1倍。 图片 这实在太火爆了，火爆的都有些凄凉了 图片 再一瞅，首日破发28.5%，99个交易日累计下跌78.1%。 图片 所以，哪有什么Pump and Dump，不过是保发行的可怜人罢了。 至于你说被坑的散户怎么办？哪有那么多的散户？0.5倍公配一共就4000多人参与，里面还可能有托，这倍数还敢参与的散户，有时候找找自己的原因好吧。 图片 这样一看就很有意思了，一个因为实控人好面子，自己掏腰包上市的公司，为了保发行找了几个托，就被监管机构严打，港交所和证监会你们没有心[流泪][流泪]（现在实控人连面子没有了）。 再看看隔壁，随便举几个例子，是谁我就不说了，大家看K线图应该就能猜出来。 图片 有没有一种，隔壁械斗警察不管，然后有人随地吐了口痰直接被拷走的即视感？ 还没完，这次证监会披露的两个“可疑集团”涉嫌的IPO除了茶百道，还有天聚地合和拨康视云。 图片 这两位也非常凄惨，天聚地合，公配602.87倍，国配0.99倍，首日破发27.82%，成为第一个大幅破发的套路回拨；拨康视云，公配78.78倍，国配0.89倍，首日破发38.61%，成为第二个

今天太惨烈了，截至写稿（上午），恒科跌2.6%，沪深300跌1.33%，日经225跌2.52%，韩国指数KOSPI大跌7.21%，接近熔断。 而就在亚洲盘一片哀嚎之际，有这样一只港股大牛，今日逆市上涨5.06%，且8月以来总计涨幅近40%！ 图片 这只大牛是谁？留个悬念，文章结尾揭晓（狗头）。 最近科技股普跌，但最惨的莫过于光模块和存储。 先说光，光的下杀据我判断有三重原因：利好落地、涨幅回吐、资本开支持续性的担忧。 10月12日，2026年OCP全球峰会开幕，Lumentum、Astera Labs和康宁联合展示了基于光纤的PCIe互连技术，目标是解决AI机柜内部电互连在传输距离、功耗和信号完整性方面的限制。 我们看到，LITE上周五一度冲上历史新高1143，既然会已开，利好落地，获利资金就该止盈了。 所谓buy the rumor，sell the news并非什么稀罕事，但按理来说开个峰会的利好落地影响应该相对有限，但LITE昨天大跌9.78%，COHR大跌7.87%，有点不合常理。 所以我认为，这OCP的利好落地只是诱因，后面两点才是关键。 当下AI近两年涨的实在太多，随便说几个，LITE+1085.72%，SNDK+4142.24%，BE+1080.9%，AXTI+2756.22%。 非常恐怖兄弟，非常恐怖。 AI带来的革命是真是假，我相信是真，但当前AI应用尚在落地阶段，现阶段真正赚得盆满钵满的，主要还是英伟达、博通这些卖铲子的，台积电这种在先进制程上拥有绝对优势的，正处于超级景气周期的存储厂商，以及部分网络设备和光通信龙头。 但到了产业链下游，情况就复杂多了。基础大模型、算力租赁、通用Agent等新兴业务，虽然收入增长迅猛，但大多仍处于高投入阶段。AI赋能广告推荐等传统业务虽然已能够创造利润，可新一代生成式AI应用到底能不能赚回天量的算力投资，目前还没完全得到

10月9日，路透社报道称，美国AI监控公司Flock Safety计划裁减约270名员工，占总人数18%。 美国社会对AI监控的反对声音很大，只有38%的美国人支持在社区部署Flock摄像头，47%表示反对。佛罗里达州也已经限制相关设备在州级公路上的使用，弗吉尼亚州则出现了隐私诉讼。 这个消息其实不是什么重大新闻，放在开头来写纯属我个人有感而发。 我还是大学生的时候在温哥华出过一次车祸，非常憋屈。 先给大家科普一下，按照加拿大的交规，绿灯不能无脑左转，你要先开到马路中间等着，等对面车过完了你才能走，而如果车很多，你就要等信号灯变红，对面车辆完全停定，你才能走。 这就出现了神奇的红灯行，绿灯停的奇观。 而当时我就是那个左转的倒霉蛋，车很多，于是我只好等红灯了再拐，结果对面一个冲红灯的愣头青咣叽把我给创了。还好撞在我的右角角上，比较硬，我啥事儿没有，但对面整个车头都凹进去了。 图片 车祸现场图找不到了，放张年轻时候的照片糊弄一下 我当时内心毫无波澜，甚至有点想笑，都开始想该换啥车了，毕竟是对面冲红灯。 结果您猜怎么着？一个主干道的十字路口，居然他X的没有摄像头！！ 然后判决下来，闯红灯没有证据，而我左转没有礼让直行，全责！我人当场就麻了！ 后来我听说，温哥华本来是有摄像头的，但这帮脑子有坑的老外，觉得什么侵犯群众隐私，集体起诉，然后就把摄像头都撤了，撤了，了...... 于是就出现全市公共区域一个摄像头没有，全靠警察猫在犄角旮旯里，阴暗地审视过往车辆，肉眼抓违规的奇观。 图片 这么看来，之前有个奇葩新闻，说一个没有右手的女人，因为右手玩手机被罚款116刀，就很合理，非常合理。 图片 不过，最后我也没赔多少钱，就交了300刀的罚款，两台车修理费估么着得有6万多刀（我车大修，对面内破车估计报废了）全是ICBC（Insurance Corporation of&n

昨天OpenAI以一己之力“带崩”美股。 原本特金毛说“中期选举前不公鸡IRAN”，油价急跌美股反弹，结果乐呵了没几分钟，英国金融时报就爆出来OpenAI向投资者披露，截至9月底，年化营收近500亿美元，远低于此前预计的700亿。 然后就是AI链大跳水，纳指收跌1.25%，英伟达-2.94%，美力士-4.35%，博通-4.35%，甲骨文-5.48%，就连财报超预期的台积电也没能幸免，收跌3.01%。 其实这事儿也有意思，OpenAI少了的这200亿并不是他们“经营不善”，而单纯是投资者自己“脑补”出来的，因为这帮人按照Anthropic的年化营收预测OpenAI，但两家公司实际上采用不同统计口径。Anthropic将云合作伙伴产生的销售收入计入营收，而OpenAI并没有。 但就这样一个带点“乌龙”属性的消息，却带崩了整个美股，以及今天的A股。（当然了，A股崩可能跟别人没关系，单纯自己喜欢崩着玩儿） 这就说明一个问题，市场现在对AI的预期已经高到了比较危险的位置。你甭管这预期咋来的，反正不及预期就得跌。 而且有时候，股价想涨不仅要符合预期，甚至要大超预期才行。不知道大家发现没有，近两年越来越多的公司，财报小幅度超预期，股价不涨反跌？ 再叠加10年美债收益率持续走高，纳指却在国庆期间创新高，出现明显的股债背离。 我觉得现在美股就在绷着一根弦，维持这根弦的力量就是AI的繁荣和高增长。一旦这根弦崩断，虽不能说整体崩盘牛市结束，但起码也是中等幅度的回调。OpenAI这事儿单拎出来可能没什么，但是放在当前的大环境下来看，可能就有点危险了。 所以我昨天减了一部分的美力士，我一向认为海力士是被严重低估的，但之前也说了，对海力士最致命的打击不是所谓的“周期阴谋论”，而是AI厂商降低资本开支。 存储价格的增速放缓没关系，但如果OpenAI这些行业领头羊的营收增速真的开始不及预期（你别管预期咋来

First of all，大伙返工快乐~ 公司名称：深圳传音控股股份有限公司 保荐机构：中信 绿鞋：有（中信里昂） 基石投资者：38.79% 募集期：10月7日-10月12日（下周一早） 主营业务：卖中低端手机的，在亚太和非洲卖的比较好 一、保荐人、绿鞋、基石 中信保荐，中信里昂绿鞋，38.79%的基石。 江波龙领投，还有比亚迪、联发科、GIC、易方达等，该说不说，基石占比虽然没有拉满，但是阵容还是挺不错的。 打新指数：★★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，上限定价的一手3362港元，公配8.7万手，一手金额和手数都跟上一家奕斯伟非常相近，如果最终也是个位数孖展，那就可以直接参考奕斯伟的中签率了。 截至今天下午2点，1.86倍孖展，最终收在个位数不是不可能。 打新指数：★★ 三、估值测评及基本面分析 公司卖手机的，手机业务占9成。 图片 这其中，又以非洲和亚太市场为主，占比近8成。 图片 之所以如此，主要因为公司主打中低端产品，智能手机均价仅约500人民币左右一台（今年由于存储涨价，上涨至705人民币均价），比较适合发展中国家市场水平。 图片 公司在新兴市场中确实不错，尤其是非洲，如按销量计，市占率高达53.1%，但由于做的是中低端，所以按收入计就只能屈居第二。 图片 公司可以打开非洲等新兴市场，因为其产品在性价比方面做到了很高水平，尤其是消费者感知最强的功能上，比如电池、大屏幕、拍照、外观快充等，这些往往比昂贵的旗舰芯片更容易转化为中低价位市场的购买意愿。 ok，公司的业务情况大概就是如此了，下面来看看财务数据。 图片 表面上看，公司今年前4个月收入大涨30%，净利润翻倍，增幅122%，毛利率上升3.5个百分点，貌似一片欣欣向荣，但这些都是表面情况。 收入大涨是因为价格上涨，而加上上涨则是由于存储涨价，智能手机价格普涨。 可以看到，驱动收入增长的因素为平均售价的上

1.中金、国信保荐，中金绿鞋，1.1万手，基石16.1%不值一提，承销商厨力拉满，全流通56.83亿市值，翻倍入通。 2. 公司主营扫地机器人空间感知解决方案。先看市占率这块，港股招股书加一堆定语，选个头发丝儿赛道美化市占率早已不是什么稀罕事，但公司情况比较特殊，根据最新版招股书，它在中国扫地机器人空间感知供应商中排行第一，市占率20%，该赛道2025年总规模全球31亿，中国9亿。 而且这个口径很诡异，据我分析，分母大概率是全球市场，但分子是中国公司。 但我重点想说的是另一个点，两份招股书对比起来看，非常精彩。 老版招股书有一个数：按出货量计市场份额超50%，这个数一共至少出现了7次。 图片 图片 但就是这样一个公司极力鼓吹的核心亮点，在最新版被默默删掉了，那我就不困了呀。 首先，这个“核心亮点”被删，是否间接说明2025年按出货量计的市场份额已低于50%？ 其次，上文提到，公司在中国扫地机器人空间感知供应商中，按收入计，市占率为20%。 图片 那么问题来了，年出货量计50%的市占率，为啥按收入计就只有20%了？ 当然，这两个时间口径不一样，一个2024年，一个2025年，那么就有两种可能性。 a. 2025年公司的按出货量计市占率大幅萎缩。 b.  公司的出货量市占率是靠打价格战，靠卖低价产品，牺牲毛利换来的，售价远低于行业平均价格。 第二种情况更有数据支撑，因为公司毛利率在2024年同比下滑5.2个百分点。 图片 3. 其他的不用看了，扫地机器人视觉感知行业早就卷到飞起，ASP跌的跟椰子水股价一样惨。 图片 5月份上市的乐动机器人都卷不动去转攻割草机了，欢创还在这死磕。而且乐动毛利还比欢创高10个百分点左右。 至于估值，没有参考价值，乐动是厨子拉上去的，且已经开始出货。 哦对了，还有一个有趣的点。这俩货在招股书里都说自己是全球第一，一模一样的口径（除了他俩，另

随着精锋医疗正式启动A股上市辅导，国产手术机器人板块或将迎来一个新的资本市场坐标。 若后续顺利完成A股上市，按照目前公开市场格局，精锋医疗有望成为首家实现“A+H”双重上市的国产手术机器人企业。这个身份的稀缺性，不只是来自手术机器人上市公司本身数量有限，更在于精锋已经走过了单纯研发和注册阶段，开始形成国内、海外两条商业化曲线。 精锋医疗自愿性公告 目前A股高端医疗器械板块已经聚集了联影医疗、惠泰医疗、南微医学、天智航等公司，覆盖医学影像、电生理与介入器械、内镜诊疗以及骨科机器人等多个方向，但腔镜手术机器人依然缺乏具备一定收入规模、海外商业化基础和完整产品矩阵的直接上市标的。 如果精锋最终登陆A股，填补的不只是一个细分赛道的空缺。对精锋而言，A股能够补充人民币融资、股权激励和产业整合工具。对A股而言，则意味着一个已经进入全球商业化阶段的国产腔镜手术机器人资产进入境内定价体系。 这也是精锋回A最值得关注的地方：它并不是简单增加一个上市地点，而可能进一步放大公司在融资、估值、品牌以及国产替代等多个维度的优势。 一、融资渠道双扩容，覆盖研发、商业化与产能扩张 手术机器人是一门典型的长周期生意。 从底层技术研发、产品定型，到临床试验、注册审批，再到医院准入、医生培训、术式拓展和海外认证，每一个环节都需要持续投入。更重要的是，拿到注册证并不是终点。产品真正进入商业化阶段后，公司还需要建设销售网络、培训中心、售后服务体系以及耗材供应能力，资金需求反而会随着市场覆盖范围扩大继续上升。 港股净募资12.89亿港元，研发/商业化两手抓 精锋医疗2026年港股IPO基础发行2772.22万股，发行价43.24港元，对应基础发行募资总额约11.99亿港元。超额配股权悉数行使后，公司又额外发行415.83万股，新增募资约1.80亿港元，累计募资总额约13.79亿港元。 根据公司2026年中期报告，全

上周听说这周有四五个新股要上，还提前看了其中一个，但都在同一天招股是我没有想到的。 彤程新材： 1. 海通保荐，无绿鞋，公配6.8万手，周四早上截止，35.1%的二/三流基石。 2. 公司主要分为三块业务，62%的传统轮胎化工，32%的电子材料，以及6%的可完全生物降解材料。 图片 传统轮胎化工是基本盘，有增长，但不多，公司的成长驱动主要靠电子材料，这里面包括光刻胶、CMP抛光垫、EBR、显示面板材料等。 2026年上半年电子材料收入6.9亿，同比增长56.9%，占比已经提升到32.5%；其中半导体材料3.1亿，同比增长60.8%。公司2025年在中国半导体光刻胶本土供应商中排名第一（3.8亿营收，市占率26.2%），不过全市场份额其实只有5.8%。 而且根据招股书，全球光刻胶年化增长率只有7.8%，所以行业beta是没有多少的，赚的其实是国产替代的alpha那块。 图片 3. 还有一点值得注意，公司电子材料产品毛利率自2025年下半年开始下滑，且半导体材料的ASP在2026H1同比下滑62.2%。 图片 公司表示，毛利及ASP的下滑是由于EBR等辅助溶剂的的占比增加。因此虽然上半年电子材料同比增长56.9%，但其实光刻胶增速大概在37%左右。 图片 4. 彤程新材A股今日收盘价71.99元，收跌2.12%，刚好在第九转，瑟瑟发抖。 图片 招股价上限44港元，对应折价率47.8%。不过由于没有对标的可比AH，甚至港股连纯度较高的光刻胶企业也找不出来，所以今天用分部估值。 橡胶业务不值钱，给1.2倍PS，29.8亿，电子材料里面光刻胶是主要溢价点，目前占电子材料一半左右，但港股没有强对标光刻胶企业，用先进半导体材料如天岳先进、英诺赛科类比（结合其纯度以及毛利率下降的事实），给予14倍PS，对应174亿，可完全生物降解材料依然毛损，忽略不计。  三块业务加一起204亿

这两天在X上看到加息牛这个概念，也是有被笑到，这说的啥玩意儿~ 图片 这次美股鹰派加息后上涨，很简单，五个原因，您听听我说的有没有到理。 1. 加息落地重申美联储抗通胀的态度，长端利率回调。短期利率对科技型企业的估值基本没有直接影响，主要还是短期影响长期，长期影响估值的逻辑链，因此科技股出现反弹上涨； 2. 道琼斯的老登股里面银行权重大，现在美联储抬高短端利率、长端利率却在回落，收益率曲线趋平，对银行净息差和贷款需求都不算友好。所以道指干不过纳指； 3. 东大一通电话打下油价，给股市火上浇油...不对，雪上加霜.....也不对，锦上添花，嗯嗯这次对了； 4. 我之前说了，沃什大概率鹰派加息，鸽派加息基本不可能（但好像没多少人信）； 图片 但虽然他这次发言偏鹰，但我依然认为他不敢年内连续加两次，不然分分钟滞涨来敲门。我都能看出来，华尔街那些精英自然也不傻，那既然是假鹰，这次就算利空出尽了，回弹一波很正常； 5. 之前跌太多，加息已被充分定价，继续下跌空间不大。 后市怎么看？川哥要期中考试了，大概率会来一个大的TACO，不排除彻底解决美尹问题，而且老大下周访美，也是个利好。 有人问谈崩了怎么办？既然去了，那肯定是已经提前谈好了，走个过场而已，不然过去吵架吗？ 所以我觉得向上可能性更大。 星环科技复盘，策略如下： 图片 公司肯定是不咋地的，下限定价+今天大A涨8.61%，暗盘开盘才涨12%，可见但凡这两个条件有一个满足，会有多惨。 注意！这个票没有绿鞋！绿鞋猎人们洗洗睡吧。 昨天预测折价率58-64%，本以为今天大涨会有情绪溢价，中枢上移一些，结果确实是上移了，上移了五分钟。 图片 不过也可以啦，开盘出掉，江波龙没赚到的波龙，星环给你补上。 当前价格48.68%，破发0.65%，折价率62.85%符合预期。 图片 最后说两句纳真吧，结果出来了中签率很高，一手4%，甲尾39手，乙头

昨晚美股大奇迹日大伙也都看到了，本以为PPI利好已是巅峰，没想到只是个前菜，居然还有高手。 图片 闪迪在当日9点的投资者日中公布长期财务模型，提出一系列2028财年至2030财年公司营收将保持中高双位数增长，给出了远超市场预期的长期财务指引（80%毛利率、75%营业利润率），更抛出了将100%超额自由现金流回馈股东的重磅承诺。 产品方面，闪迪表示首款HBF（被视为内存墙的破局者）已完成流片，预计2027年推出首批样品，公司市场情报负责人表示，闪存市场将在2026年增长至超过$3,000亿，并在2027年达到近$5,000亿。 受此影响，不光闪迪自己收涨13.67%，美股科技更是全线大涨，其中存储及其它AI相关公司涨幅靠前，海力士ADR上涨7.29%，美光科技上涨4.23%。 图片 为啥存储能带动整个AI板块，又为啥我在之前的文章里说“AI和存储是一条绳上的蚂蚱，一荣俱荣一损俱损”，我感觉大多数人只有一个模糊的概念：存储需要给GPU喂数据，带宽决定数据传输速度。 这么说不算错，但理解会相对浅显。我们更需要深入理解存储在现代AI训练逻辑中到底扮演什么角色？为什么之前电脑手机也在不断迭代，但都没有像AI浪潮这般缺存储（很多人不认为存储逻辑改变，觉得还是跟以前一样是强周期行业）？ 今天讲讲现代AI的底层逻辑，从那篇十几页的论文讲起。 那篇天才之作名叫，《Attention Is All You Need》。 看懂这篇划时代的论文，你就是下一个奥特曼。 一、八个谷歌人写了一篇论文，改变了整个AI行业 2017 年以前，自然语言处理基本被RNN（Recurrent Neural Network，循环神经网络）统治，RNN理解一句话的方法很像排队传话，本质上就是把一句话拆解成一个个Token来处理。 举个例子：“老赵的新股分析很准，我觉得他很牛逼。” 如果让RNN来理解，先分析

今年这轮科技大牛市，恒科走的简直稀烂。 美国佬的纳指100，今年年初至今上涨16.93%，结果咱自己的恒生科技指数年初至今下跌13.58%，大家明面上都是科技指数，结果一个大涨一个大跌，也难怪天天被人骂。 图片 图片 为啥会这样，你瞅瞅这里面都是啥，除了个别如智谱、Minimax、地平线这些科技新秀之外，其他绝大多数都是互联网、外卖、汽车、消费电子这些披着科技外衣，实则早就没有市场热度的老登股。 图片 究其根本原因，就在于指数纳入方式。老标准非常简单粗暴，符合一些题材和研发开支等基本要求后，按照市值一刀切，选出前30只市值最大的股票纳入。 图片 你直接按市值筛选，那筛出来的肯定绝大多数都是成名已久的老登股呗，当下大火的AI或机器人题材的能有几家长鑫科技？ 大伙冲着恒生科技慕名而来，想买的是港股顶尖的科技公司，这不是这些百足之虫死而不僵的老登们。 好在，恒生指数公司总算开始醒悟，本周一下发了《恒生指数公司就恒生科技指数编算方法修订方案征询市场意见》的新闻稿（以下简称“修订方案”），打算要改恒科的纳入标准了。 简单总结一下，主要有三项变更： 1. 筛选范畴从主板变成了恒生综指中大型股（当前纳入门槛约217亿）； 2. 成分股数量从30只扩容至50只； 3. 市值标准从原本的前30增加至前40，另外满足其他标准但市值前40名之外的公司，会选取营收增速前10的10只股票纳入。 图片 这次的规则改变，虽然没有彻底改变恒科的科技老登底色，但由于成长轨纳入的加入以及市值纳入的扩容，还是为恒生科技指数添增了一些新活力（如最终落地）。 据预测，新规实施后，新增成分股的年平均市值为416亿，远低于旧指数的171.4亿平均市值。小盘（相比之下）成长股成分显著上升。 我们知道，公司一旦被纳入主要指数，就会有指数基金的被动买盘，但是空头力量同样强大，由于纳入标准是公开的，如果不考虑股价波动，要预测纳

我一向很看不上很多所谓的“券商研报”观点（拿来看看数据倒是凑合），涨的时候就给他夸的天花乱坠，跌的时候就把人家骂的一文不值。 就比如这波存储，之前涨的时候说存储长期紧缺，存储公司的周期股PB估值正在转向成长股的PE估值，现在跌的时候又说这玩意说白了还是周期股。 呵呵，嘴脸。 今天继续看存储以及SK海力士。近六千字，爆肝一天，纯手打刚写完，如果你能坚持看完，那我会觉得十分荣幸。 一、巨头估值 你甭管现在是PE还是PB，我把全球五大存储主要厂商（希捷和西部数据做HDD的暂时不算）估值水平拉出来给大家瞅瞅。 图片 由此可见，SK海力士不论是PE还是PB抑或是PS，都远低于行业平均水平，目前海力士ADR比韩股正股贵38.9%（类似AH折价率概念）即便如此，估值水平依然远低于美光、闪迪、铠侠。 而本质上同一个标的物的海力士与海力士ADR，之所以存在这么高的折价，主要因为ADR转换比例限制，以及韩国去杠杆引发的流动性问题（好惨的欧巴，被自己的国家背刺）。 就算存储逻辑证伪，那先跌的是不是应该是美光、闪迪、铠侠？更别提那位市值几乎赶上海力士，但DDR5/LPDDR5 差距1‑1.5代，HBM差距 3‑4年的某鑫科技。 所以，你说SK海力士走势垃圾，筹码结构稀烂，我不挑你的理，但你说海力士现在卖的很贵，那我就不太认同了。 三星确实卖的更便宜，但是其有69%的营收来源于手机、电器等板块，存储纯度较低，估值指标可比性不高。 二、存储的周期性 现在最大的争议，莫过于存储是否还具备极强的周期性，很多人拿出历史存储3-5年一轮的价格周期说事儿，诚然，如果历史会重演，那么存储这一轮估计2028-29年也就到头了，股价先一步交易周期下行预期，没毛病。 但这次，历史会重演吗？黄仁勋的“This time is different”究竟是立flag还是陈述事实？ 图片 要弄清楚这一点，首先要搞懂存储的周期性

昨天拿森科技暗盘大涨60%，接近百亿入通线，今天上市首日延续上涨趋势，截至写稿涨幅扩大至79.65%，流通值111.38亿。 图片 当前已在入通线上，只要公司股权集中度不出问题，基本上12月稳稳能过检讨，明年3月入通。 然而，公司还有一个选择，那就是走9/30季度快速纳入检讨，目标流通值218亿，这样就能12月入通，比常规纳入早一个季度。 如果这样，那么就还有约1倍的上涨空间，看得峮友心里痒痒的。 图片 不过，我倒是认为公司目标9/30检讨，拉到218亿流通的概率不是很大，原因如下。 1. 拉市值要资金，资金有成本，维持股价的资金需求远低于拉升，尤其是还有不到两个月的时间，短期内拉升会极大提高资金成本，如果手法不到位，入通后卖出情况不及预期（尤其是218亿跟基本面情况差距实在过大），有做砸了的风险。 2. 6月份那波因为马上检讨，基本上是明牌赶集式入通，所以有低风险套li机会。但现在公司有选择，它可以让你觉得他要走9/30，而如果拉升过程筹码散出去太多，就可能直接改为高位卖出，既能提前锁定利润，还能深度洗盘，你大概率玩不过他。 3. 入通门槛按均值计算，如果218亿短期内没有打到，后续需要拉升更多，花更多钱，当下散出去的货要买回来成本也会更高。 4. 如果选择12/31检讨，这段时间可以反复洗盘出货做低成本，更加从从容容游刃有余。 综上，不建议此时追高，风险较大，中签了的或者暗盘开盘买了的，加几顿猪脚饭很可以了，后续建议吃瓜看戏。 另外胜宏科技最近站起来了，当下筑底反弹初见端倪，但210-250有大量套牢盘，250有强阻力，可以关注一下，看看能不能突破并站稳250（目前已突破，2亿特大单突然爆拉，就看能不能站住了，注意设好止损）。 图片 图片 $胜宏科技(02476)$

6/30检讨日过后，又陆陆续续上了一些非AH新股，今天看了一下，目前12/31常规检讨的门槛是96亿，9/30快速纳入检讨的门槛是218亿，今天就盘点一下7/1之后的新股，有哪些有机会入通，空间有多大。 1. 同仁堂医养 图片 之前就说过，这个票卖的很贵，利润靠收购，结果内部还产生蚕食效应，当前流通值6.16亿，总市值13.12亿，当下并无向港交所申请全流通的公告，12/31入通要拉20倍左右，9/30更是基本不可能，可以直接pass。 目标9/30概率：低 目标12/31概率：低 2. Momenta-W 当前600亿流通值，但由于通股不同权，需要上市满半年，只要不脚踝斩，半年内维持在200亿日均市值以上就能入通，不过因为已经在水线以上，绝对空间不大。 3. 瑞为技术 图片 84亿流通，94亿市值，不需要申请全流通。由于没有时间压力，上市首日狠狠洗了一波，遭到破发30%，从走势来看，大概率有运作，9/30的话还要翻一倍多，12/31则没啥压力，不过要维持运营一段时间，总体来说过12/31检讨可能性价比更高。 目标9/30概率：中 目标12/31概率：高 4.易控智驾 图片 125亿流通，股价持续向下，有一定可能性是市场化发行，并非确定性很强的票，可以持续关注，若出现明显拐点再做打算。 目标9/30概率：低 目标12/31概率：中 5. 基本半导体 图片 招股期有消息称这个目标9/30入通，当时我对此表示怀疑态度，现在来看，概率不小，虽然中间出现过洗盘，但整体趋势向上。当前153亿，时间还有，努努力能摸到门槛。 目标9/30概率：高 目标12/31概率：低 6. 齐云山 图片 这个神仙票我真的有些看不懂，厨子是肯定有的，但是当下不知道他们全流通的进度，全流通通常需要3个月以上的申请周期，12/31之前时间还是有些赶，当前流通值20亿，总市值80亿，如果全流通下来，12/31

今日无新股，来继续做数据分析。 先多说几句，我为啥经常没事儿喜欢看历史数据找规律？比如之前发现的“三无产品厨子多”，还有新规之前的“中信出品必属精品”，是单纯碰巧还是真有实际价值？ 我是这么看的，这些结论均是通过暗盘涨跌幅获得，也就是最终结果，由果推因，若在满足某些因素的情况下，暗盘表现就是会更好，那么要么是纯碰巧，要么是存在某种因果联系。 而你的样本量越大，碰巧的概率就越小，存在因果关系的概率就越大。 OK，闲话到此为止，下面来干货。 下图为新规（机制B）后各家保荐人的表现情况，这里我手动把那些保荐数量低于2家的投行剔除了。 图片 论保荐数量，二中一华（中信建投稍弱）包揽前三，其中中信、中金断崖式领先，一个保荐57家，一个保荐55家。 在新规之前，中金是以量取胜，胜率五五开，中信虽然数量低于中金，但其胜率接近100%，而且经常搞套路回拨，斗宗强者，恐怖如斯。 新规后，中金胜率受益于发现结构的调整，明显上升；中信数量提高不少，但在胜率上跌落神坛，尤其是AH，中信保荐的AH股破发率高达45.5%，更有意思的是，中信不参与保荐的AH，破发率仅有33.3%。 图片 那么第一个结论就出来了： 结论一：中信已不能无脑跟，尤其是他保荐的AH，除非折价率安全垫很厚，否则需谨慎申购。 猜猜原因，我感觉有可能是这些请中信的AH上市公司，觉得自己很牛，请保荐人都要请老大哥，那我这么牛的公司，你想要低折价，不存在的（傲骄脸）。 所以就破发了。 再来看，上图中标红的这几家，申万、民银、中银、浦银、国金，这五家荣登“新规五霸”，至今维持暗盘不破发的不败记录。其中，民银和申万保荐数量为5家，中银、浦银、国金为3家。 尤其是民银，平均涨幅高达176.2%，这个数不仅是100%胜率的五个保荐人中涨幅最高的，甚至还是样本内所有保荐人中，最高的平均涨幅。 图片 新王登基，名副其实的五霸之首——齐桓公。 图片

公司名称：拿森智能科技股份有限公司（02261.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：海通、中银 绿鞋：有（海通） 基石投资者：无 募集期：7月30日-8月4日（下周一） 主营业务：汽车线控制动 一、保荐人、绿鞋、基石 海通、中银保荐，有绿鞋无基石。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，公配公配5.8万手，手数不少了，但一手只有1118港元（若上限定价），令人无语。 倍数不高，截至今天上午10点只有17.2倍，11亿的孖展金额，第二天才这个数算是非常冷清，估计是最近的破发潮把大家吓到了。 打新指数：★★ 三、估值测评及基本面分析 公司主营汽车线控制动领域，主营NBS、ESC、NBC，简单来说NBS是电车的“刹车助力器”，ESC是“稳定器”，NBS是把两者合二为一的集成一体机，也是更先进的下一代方案。 公司2023-2026Q1完成了从NBS/ESC到NBC的切换。2023年，公司的NBC业务贡献营收9万元，几乎可以忽略不计，而2026年一季度，该业务占比已高达74.8%，贡献1亿营收。 图片 受益于NBC放量，公司营收近年来增长迅速，2023-25年年化营收增速达50.2%，且今年一季度增长延续。 图片 但这切过来NBC的实际效果，还要打个问号，最直观的体现就是毛利率。 近年来，公司毛利率极其不稳定，时高时低，且大多数情况下NBC的毛利率低于NBS/ESC，尤其是2026年Q1，NBS占比缩减到1.4%反而有18.4%的毛利率，ESC更是高达23.9%，而NBC只有4.8%。 图片 那么问题来了，公司切换到NBC究竟是好是坏？如果是行业趋势、技术迭代被迫切换，新产品没有溢价不说，放量后毛利率还远低于老产品，未来有多大希望改善毛利率？ 问了下豆包，说NBC优势在于分体式的管路连接，体积更小、重量更轻，制动响应速度比分体式更快，反正我也不是这方面专家，但从毛利率