公司名称：拿森智能科技股份有限公司（02261.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：海通、中银 绿鞋：有（海通） 基石投资者：无 募集期：7月30日-8月4日（下周一） 主营业务：汽车线控制动 一、保荐人、绿鞋、基石 海通、中银保荐，有绿鞋无基石。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，公配公配5.8万手，手数不少了，但一手只有1118港元（若上限定价），令人无语。 倍数不高，截至今天上午10点只有17.2倍，11亿的孖展金额，第二天才这个数算是非常冷清，估计是最近的破发潮把大家吓到了。 打新指数：★★ 三、估值测评及基本面分析 公司主营汽车线控制动领域，主营NBS、ESC、NBC，简单来说NBS是电车的“刹车助力器”，ESC是“稳定器”，NBS是把两者合二为一的集成一体机，也是更先进的下一代方案。 公司2023-2026Q1完成了从NBS/ESC到NBC的切换。2023年，公司的NBC业务贡献营收9万元，几乎可以忽略不计，而2026年一季度，该业务占比已高达74.8%，贡献1亿营收。 图片 受益于NBC放量，公司营收近年来增长迅速，2023-25年年化营收增速达50.2%，且今年一季度增长延续。 图片 但这切过来NBC的实际效果，还要打个问号，最直观的体现就是毛利率。 近年来，公司毛利率极其不稳定，时高时低，且大多数情况下NBC的毛利率低于NBS/ESC，尤其是2026年Q1，NBS占比缩减到1.4%反而有18.4%的毛利率，ESC更是高达23.9%，而NBC只有4.8%。 图片 那么问题来了，公司切换到NBC究竟是好是坏？如果是行业趋势、技术迭代被迫切换，新产品没有溢价不说，放量后毛利率还远低于老产品，未来有多大希望改善毛利率？ 问了下豆包，说NBC优势在于分体式的管路连接，体积更小、重量更轻，制动响应速度比分体式更快，反正我也不是这方面专家，但从毛利率

昨晚美联储FOMC 7月会议落地，以9票赞成3票反对，通过维持利率不变的决议。 $中际旭创(03308)$ 此后新闻发布会上，沃什强调三点： 1. 2%通胀目标雷打不动，不存在的宽松的隐含目标； 2. 美联储在积极应对当下局面； 3. 无疑制造意外强化鹰派形象（给自己本次没加息找个借口） 完美契合我之前预测的剧本，即实质不加息，口嗨吓市场。建议大家看看我7月20日写的那篇《美联储敢加息吗？老夫掐指一算，后续剧本会这么走》，看完你就懂了，反正我是不相信他敢这一轮加息，他沃什敢加息我敬他是条汉子（合着这周的交易加息预期白跌了？）。 图片 图片 这么说吧，只要美联储不是蠢猪，他就不会在这个时候加息，但凡事没有绝对，万一他是蠢猪呢？事实证明，美联储不是蠢猪，算是意料之外情理之中。 图片 但九月份就不一定了，CME给出的加息概率是62.4%。 图片 我个人感觉这个概率还是高了，还是受到了沃什口嗨的影响，我认为实际概率大约在五五开左右，关键看CPI、非农、油价三个指标。 1. 如果7月CPI>3.8%（环比>0.3%），非农>15万，布油站稳100美元，那么无论是站在表决心还是实际控通胀的角度，美联储都会有极大概率加息。 2. 如果7月CPI大于3.6%，小于3.8%，非农在10万-15万区间，布油在85-100美元高位运行，或是第一种情况满足1-2个条件，那就有较高概率落地加息，关键看市场自发紧缩是否消退（市场有没有配合口嗨继续演，毕竟短线砸一砸配合一下无伤大雅，真加息了谁都不好过）。 3. 如果7月CPI小于3.6%，非农环比不变或继续下滑，布油低于85美元，则大概率不加息。 不过有一点要注意，CPI等数据存在滞后性，如果满足第一或第二种情况，但8月-9月美尹谈判取得巨大的

先叠个马甲，本文仅为个人观点分享，并非建议任何人进行抄底动作，投资有风险（风险还不小），入市需谨慎。 OK，正文开始。 昨晚海力士出财报，营收79.3万亿，同比增长257%，运营利润60.5万亿，同比增长557%。 然后华尔街说他“不及预期”，截至写稿，韩力士大跌9%，7709大跌18.15%，加上昨天30个点的跌幅，两天再次腰斩。 图片 此前机构预测，运营利润64.2万亿，营收83.9万亿，由于LTA和HBM过高，导致没有完全吃到存储现货价格暴涨带来的ASP上升红利，营收利润不及预期，所以大跌。 给我气笑了，之前KIS在7月13日就提示了这一点，当时我也写文章分析过，本质上没毛病，是LTA及扩产HBM带来的短期影响，只要HBM4下半年正常节奏量产出货，未来业绩将有更大的潜力。 结果现在又说，HBM拖累了ASP，这就好比现在小手枪涨价，一家全球顶级的军工公司因为在造原子弹导致小手枪卖的少了，你就说这家公司是垃圾，这合理吗？离了个大谱。 ok，就算我说的不对，这家原子弹公司就应该造小手枪，但是KIS在7月12日发研报那天，韩力士暴跌15.37%，已经充分反应。 现在财报出来（不得不说KIS有点东西，其预测营收80.9万亿，经营利润60.4万亿，非常准），还拿当初那一套预期去比，请问那15个点是白跌了？ 图片 再来看LTA这一套说法，当时没有LTA的时候，市场担心海力士最终回归周期股估值系统，好了，人家现在签了10家LTA，市场又认为拖累了短期业绩，能再双标一点吗？ 图片 综上，我不认为海力士给出了一个低于预期的财报，HBM进度略超预期，83%的毛利率全球有几家大型公司能做到？至于为什么跌，我觉得昨天群友发的一个小故事很有道理。 图片 复盘之前我的海力士操作，确实是有点问题的，6月30日韩力士跌破245万平台支撑，下穿20MA、30MA，短期箱庭低点判断证伪，就应该果断止损走人

啥也别说了，大伙也都看到了，中际旭创今日关门后大跌15.69%，折价率来到了6.85%。 $中际旭创(03308)$ 策略很明确，就是不打，并非能提前猜到今天大跌，而是整体判断，这个票风险水平大于预期收益，没啥性价比。 图片 Q商的最终分配结果也出来了，一手69%，甲尾3手，乙头6手，顶头900手，跟我们预测的还是很接近的。 图片 大家也不用太过担心，如果明天能稳住，跌幅应该在10%以内，而且，老夫夜观星象，明天可能反弹（猜错了别来找我）。 图片 如果暗盘跌幅在10%以内，那还有一重保险——绿鞋。 昨天我文章写了一大堆，分析了绿鞋猎人的风险和收益，结论是不要轻易当绿鞋猎人。 但昨天是基于所有港股IPO做的数据统计分析，今天单独拉了一下AH股，有一些意外发现。 看了一下美的集团至今所有的AH股上市情况，首先，暗盘整体平均涨幅10.5%，首日11.7%，说明两个结论：1. AH股打新整体还是赚的；2. 与一婚小票不同，AH首日表现反而略优于暗盘。 重点看绿鞋，在单独把AH大票领出来的情况下，绿鞋有明显更优的表现。 有绿鞋的34只AH股中，首日与暗盘之差平均为2.72%。如果仅统计暗盘破发的，那么14只票中只有2只首日表现不及暗盘，平均差值更是高达4.77%。 还有一个点，有绿鞋的AH，今年以来即使暗盘破发，跌幅也没有一家超过10%。 图片 而对于没有绿鞋，首日入通的AH新股来说，首日表现普遍不及暗盘，首日与暗盘之差平均为-4.23%。 这里面三只暗盘破发的票，普源精电彻底崩了，首日较发行价暴跌37.36%，成为年内最差AH，其他两个鼎泰高科滨化股份，首日跌幅缩窄一些，但依旧没有涨回发行价。 图片 还有一处要注意，样本34个有绿鞋的AH，暗盘破发率高达38.2%，但首日破发概率仅17.6%，而没有绿

中际旭创今早结束招股，最终孖展总额定格在719.9亿，孖展倍数13.07，预计最终公配倍数20倍左右。 上周五跑了个中签率预测，供大家参考。 图片 中际这个票，有点子诡异的，刷牙门就不说了，属于意外之瓜，关键是几次改定价。 改定价也就算了，居然招股日和上限价格有官方媒体提前曝光（我有时也会给大家透露点消息，但我这种跟那种官方资讯型有本质区别），今天更离谱，刚结束招股，各大媒体就把最终定价发出来了。 图片 在港股打新市场混这么多年，招股日、定价等信息，圈内人确实能搞到一些消息，但直接让媒体平台公布出来的，中际还真是蝎子粑粑——独一份。 真不知道他们想干啥。 不过既然定了，我们就看看这个980港元到底算不算便宜。 今日中际尾盘偷袭，收涨2.91%，收盘价1076.94RMB，换算折价率21.38%，如果后续不跌，应该有小肉，再加上一手货值和中签率双高，可能能赚个几千块的猪脚饭钱。 图片 另外，我看见各大APP评论区很多人表示，有绿鞋，不怕！这么说吧，人生三大幻觉： “绿鞋能稳住”；“7709能回本”；“她还爱我” 之前来福谐波这个票咱也是当了一回绿鞋猎人，但当时也讲过底层逻辑，并非是相信绿鞋，而是可比公司绿的谐波涨的太多，根据强可比公司同涨同跌的逻辑，这中间有一定套利空间。 根据数据统计，如果单看绿鞋，其实对于首日股价的影响不大，甚至为负作用。 这里取了今年以来有绿鞋和无绿鞋的票，比较首日和暗盘涨跌幅差异，统计范围限于首日涨5%以内的新股，原因也很简单，涨幅太高的绿鞋没有出手机会。 先看有绿鞋的，首日涨幅与暗盘涨幅差为-10.9%，意思是平均下来，有绿鞋的新股，首日会比暗盘多跌10.9%。 图片 而没有绿鞋的，首日涨幅与暗盘差平均只有-8.8%。 图片 数据不会说谎，这里能得出两个比较反直觉的结论： 1. 今年以来在首日涨幅5%以内的票（破发或涨幅较小）中，无论有没有绿鞋，暗盘

7709感觉被资本做局了！ 连着好几天，开盘前韩股涨，收盘后美股涨，只有港股盘中美力士韩力士拉着7709一起跌！不信你看： 韩力士： 图片 美力士： 图片 然后你再看看这个磨损和溢价有多离谱，我7月10日美力士上市的时候小仓位支持了一下，昨天已经回本了， 你再看看7709，7月10日收盘价89.4，今日开盘价56.2，同期美力士回本，7709亏损37.1%，太离谱了兄弟。 再看韩力士自己的走势，7月12日至今下跌18.3%，所以7709的磨损其实还能接受，但是韩国资金出逃导致的下跌实在太痛了。 算溢价率的话，美力士上市那天溢价15%，今天已经大约有35%，再加上2.5%ADR转换比例上限限制，套利这条路也被堵死（额度释放只能靠慈善家把ADR转换为韩股，但我想没有哪个傻子会这么做）。 什么，你问我那为啥要买7709？我建仓的时候ADR还没上市，我没得选啊。 图片 对于存储，我依旧是看好的，但现在很纠结，要不要割掉7709换美力士，又怕割完出现大幅反弹带来的双重上升动力，很纠结，各位有什么看法，我们可以在评论区讨论一下。 再来看看中际旭创，周二大涨，周三招股，截至写稿，招股这三天时间已经跌了7.37%。 图片 上限1010港元，按当前价格计算，折价率为16.9%。在招股当天文章里有写，我的目标折价率为5%-15%，现在越来越接近下限了。 但毕竟是预期下限，是不是说还有希望？这就是一个安全垫的概念，AH天然风险：关门打狗。上一批那几只AH血淋淋的教训依然历历在目，如果安全垫不够，结束招股后继续下跌咋整。 至于赌他非上限定价的良心？呵呵，上一批那几个反正是没有良心这种东西。 而且，从技术面看我个人对其短期走势也是中性偏空。 7月17日跳空12%，7月21日反抽后次日下跌，这几日始终在1040到1100之间箱庭震荡，1100形成明显压力位，但1040的支撑力仍有待验证，外加上方110

今天真猛，一大堆票低开高走，甚至出现了很多近似地天板，比如PCB大哥东山精密以及GPU服务器再制造龙头协创数据（我A股自选不多，肯定还有其他地天板，这里就不一一举例）。 图片 图片 不过东山精密我昨天还有个神预言： 图片 你看看今天，200基本上是最低点... 好吧我承认，这里面运气的成本居多，早上开盘跌停我也没敢入，果然，犹豫就会败北。（果断就会白给？） ok，闲话说完，下面聊正事。 中际旭创当前消息是，周三开簿招股，定价上限1010港币。 之前本来是按照上周三的七折定价，结果上周五暴跌，基石施压，价格部分下调。 结果今天大涨，中际旭创反弹13.2%，折价率来到了约77折。 中际旭创作为易中天老大，全球光模块龙头，我预计短期合理折价率在10%左右，7折空间不小。而且这种大型AH普遍量大管饱，只要每手入场费不太离谱，中签率不会太低，大伙都有汤喝。 还记得我之前说的话不： 图片 $中际旭创(300308)$ $中际旭创(03308)$

截至写稿，布伦特原油涨至87.72美元，美债收益率全线走高，资本市场开始集中交易美联储9月加息25bp的预期。市场仿佛形成共识：美国刚走出加息周期、降息预期刚发酵，就要再度收紧货币政策。 图片 那么问题来了，美联储敢加息吗？ 抛开短期情绪炒作，审视美国就业、通胀、债务与地缘四大底层约束后不难发现：当前基本面并不支撑如2022-2023年式的持续激进加息。本轮升温的加息定价，本质是新任美联储主席沃什的预期管理，叠加美尹（yi）冲突带来的油价供给冲击共同催生的“阶段**易”，而非新一轮紧缩周期的起点。 一、CPI回落，非农疲软，降息周期出现“刺儿头” 判断货币政策松紧的核心标尺，永远是本国经济供需与物价内生趋势。6月重磅经济数据清晰勾勒出当前美国的独特格局——既不存在全面经济过热，通胀内生动力显著走弱，就业缓慢降温，和三年前高通胀、就业火爆的滞胀前夜有着本质区别。 首先看非农，6月非农新增就业仅5.7万人，相较5月修正后12.9万人近乎腰斩，同时4、5月就业数据合计下修7.4万人，就业扩张广度全面收窄。 图片 失业率方面，表面上看失业率由4.3%回落至4.2%，实际上当月劳动参与率下滑0.3个百分点至61.5%，就业人口占比回落0.2个百分点。劳动力退出求职市场，不再计入失业统计，结构性压低失业率。 当前就业市场精准概括为低解雇、低招聘：企业暂无大规模裁员计划，但新增用人需求断崖式下滑。这种平衡状态极度脆弱，一旦企业营收、利润随需求走弱进一步下滑，“停止招人”会快速演变为批量裁员，失业率将快速上行。美联储双重使命中的“充分就业”目标，已不允许持续收紧货币。 再看通胀，6月通胀数据释放明确降温信号：CPI环比大幅下降0.4%，创下2020年4月疫情以来最大单月跌幅；CPI同比由4.2%回落至3.5%，核心CPI环比持平、同比由2.9%降至2.6%。能源价格环比大跌5.7%，汽油单

鼎泰高科： 1. 中信、汇丰保荐， 无绿鞋AH首日入通，公配1.2万手，基石41.45%，除了高瓴、CPE、易方达这些财务投资之外，还有胜宏、建滔这些产业链合作方。 做PCB钻针的，市占率22.9%全球第一，下游就是PCB厂商，所以胜宏、建滔都来做基石（沪电没来，下个季度给他涨价！） 2. 公司2025年增长明显，营收同比增长35.7%，净利润同比增长91.1%，2026年Q1增速进一步拉升，营收同比增长270.7%，净利润同比增长259%。 图片 公司2025年开始业绩爆发，主要因为AI算力高景气直接受益，各位看看沪电、胜宏的扩产计划就知道了，而作为上游，产品涨价+结构升级双重增厚利润，这是行业Beta。 自身Alpha方面，公司核心磨床自研率超95%，摆脱了进口高端磨床单价千万级、交付周期8个月以上的限制，扩产速度远超同行，2025年泰国、德国生产基地建成，且产能爬坡极为迅速，一年内产能利用率就高达80-100%，产能投放节奏与下游需求爆发精准匹配。 图片 另外，公司是行业唯一实现 “刀具生产+涂层自产+设备自研” 全链条垂直整合的企业，不仅扩产灵活，还大幅降低了设备采购、原材料与加工成本。在产品涨价周期中，成本端涨幅远低于收入端，不仅三费占比稳步下降，2023年-2026年Q1，毛利率更是从36.4%大增至53.3%，这就导致公司的净利润涨幅远超营收。 3. 公司2025年存货5.8亿，同比增长48.7%，但减值计提比例仅从1.5%升至1.6%。如果是那种垃圾公司，我会认为他是减值计提不充分，故意做高利润。 但作为站在行业风口，且业绩大幅爆发的鼎泰高科来说，叠加2025年的顺利扩产，我认为这更像是前瞻性备货，说明手上有大量订单，起码短期内业绩高增可持续。 4. 公司本次发行价380港元，A股当前536元，对应折价率38.5%。PCB上游的两家已上市AH公司，大族数控和

今早一睁眼，德国队给我来了1锤，港交所给我来了9锤。 谢谢你港交所。没别的意思，就单纯地想谢谢你。 基本半导体： 1. 国金、中银保荐、国金绿鞋，无基石，18C上市，公配2.7万手。 2. 公司主营碳化硅功率器件，但是规模小、增长慢越卖越亏，2023-25年报告期全部录得毛损，而且2025年毛损率还同比扩大1.2个百分点。 3. 公司客户数量、客户留存率、平均交易价值均在下滑，只有平均客户价值有所上升，主要因为客户数量下滑但收入上升，但这也不完全是公司的功劳。 图片 公司2023-25年营收有所增长，年化增速18.7%，不过基本是2024年的功劳，2025年增长极小。 图片 重点是，中国碳化硅功率半导体市场规模同期年化增速为46.8%，公司大幅跑输市场，属于给行业拖后腿那种。其实，碳化硅功率半导体赛道前期毛损很正常，依靠的是后期放量拉低成本，以公司这种大幅跑输行业的营收增速，何时能录得正毛利？又何时能够扭亏为盈？我个人感觉遥遥无期。 图片 公司本次发行90亿估值，27倍PS，港股瀚天天成57.6倍，天岳先进31.6倍，但这两个起码毛利是正的，而且瀚天天成实现正收益，估值明显高于天岳先进，说明这个行业盈利能力是一个非常重要的指标。 再往下一档，天岳先进虽然亏损，但是是正毛利，公司连毛利都是负的，却卖得跟天岳一样贵，合理吗？ 这公司我老早就有国配信息，看了一眼直接pass，这次无基石发行，要不要赌厨子呢？翻1倍多可以争取9/30中大型股检讨年底入通，想小仓位博一下请随意。 话又说回来，没有基石有两种可能性，一种是厨子包了，另一种是没人要。 打新指数：★★~★★★（最终策略及评级发星求） 瑞为技术： 1. 华泰、建银、农银保荐，无基石无绿鞋，如果单纯无基石，还有优乐赛、华芢生物那几个破发的坑货，但是无基石无绿鞋的，新规后一个暗盘首日破发的都没有，全是怪物，大数据，有时候得信。 2

又一次来六个，这一批不能卡6/30检讨，大概率是因为招股书快失效了，而且这六家我只提前看了Momenta和基本半导体，另外四家都还不知道公司干啥的，有的忙活咯~ Momenta： 1. 中金、德意志保荐，中金绿鞋，机制B公配10万手，量大管饱，比很多AH、18C都多。基石50%拉满，阵容也不错，有贝莱德、富达、新加坡主权基金、Oaktree等知名机构站台，其中富达和新加坡主权基金领投，各占13.29%。 2. 主做L2+智驾，技术路径为以L2+/城市NOA（Navigate on Autopilot 城市导航辅助驾驶）大规模量产为基本盘，通过民用装车获取真实道路数据，形成数据积累→算法迭代→更多装车的正向飞轮（有点像群核科技），最终用量产数据反哺L4自动驾驶落地。 目前已有超120亿公里实车里程，但这主要走量，并非L4自动驾驶里程，由于技术路线不同，小马智行和文远知行走的是L4 top down路线，分别有4000万+，5000万+自动驾驶里程。单论里程数公司断崖领先，但各自侧重点不同，公司的L4 robotaxi还在早期阶段。 3. 公司的业绩增长极为迅速，近三年基本是一年翻一倍的几何增长速度，2025年收入已达24亿。 图片 虽然依然在亏，但是毛利率大幅提高，亏损程度大幅收窄。2025年毛利率71.6%，同比增长22.6个百分点。经调整净亏损只有3亿，是2024年的不到三分之一，2023-25三年的经调整净亏损率分别为147.1%、72.4%、12.6%，减亏效果明显。 图片 现金流方面也有明显改善，CFO净流出从2023年的10.7亿缩减到2025年的2.8亿，这样看，公司2026年CFO转正，经调整净利润扭亏不是没有可能。 图片 4. 公司合作整车厂达24家，以中立供应商的身份覆盖全球十大车企供应商的九家，对于大车企而言，这种方式可能比深度绑定某个强生态平台（**）

公司名称：同仁堂医养投资股份有限公司（02667.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：中金 绿鞋：有（中金） 基石投资者：46.8% 募集期：6月26日-7月2日（下周四） 主营业务：卖药+医疗机构运营 一、保荐人、绿鞋、基石 中金保荐，中金绿鞋，基石占比46.8%，其中河南地区ZF旗下的航空港科技占比34.6%，机制B，公配2.2万手。 承销商有西牛、利弗莫尔，两个厨子专业户。 不过，公司上市时间是7月7日，已经错过了6/30检讨，如果走9月份检讨要拉到200多亿（公司13亿流通值，要涨近20倍），12月入通那就要拉8倍并维持半年，即使有厨，不论是哪种情况一步到位的可能性都不大。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，2.9万手，当前只有8.6倍，不过基于这是第三批，都在等海清智元回款，当下孖展低一点也正常。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 二进宫，不过我记得当时好像是截止前撤单的，没有扣大家手续费，这一点比首钢朗泽要强。 还有一个点非常好笑，这家公司是一家“投资有限公司”，其实仔细看看也没毛病，应该公司业绩增量基本来源于收购。 2022年开始，公司先后收购了三溪堂、承志堂、中和堂等医疗机构，2022-25年来自所收购的医疗收入分别3.5亿，5.1亿、6亿、6亿。 再看一下公司2022年开始的总营收，如果去掉收购的公司贡献的部分，老业务2022-25年分别贡献5.6亿、6.4亿、5.8亿、5.7亿，基本没有增长。 图片 当然，你能买到好东西那算你的本事，比如罗博特科收购ficon TEC卡位耦合设备进军CPO，但公司又明显不是这么回事，反而出现业务打架的情况。 招股书显示，三溪堂为避免与同仁堂的业务竞争，现在只能卖安宫牛黄丸，导致收入大幅下滑。 图片 这带来的还不仅仅是业绩下滑这么简单，这几年公司收购花了6个多亿买这些乱七八糟的公司，先不说20

六支票一起暗盘，忙死我了，因为Budget Constraint，这波只打了圣邦、海光，边角料打了科拓。圣邦中了2手，海光还没出，科拓没中。 结果小助理科拓一中一，嫉妒使我面目全非。 图片 ok，开始复盘，先上策略。 图片 然后下面这个是我盘前发的今日预期： 图片 截至写稿，圣邦股份+11.38%，领益智造+12.97%，科拓股份+188.24%，中科闻歌+77.59%，芯碁微装+75.29%，印尼金矿-23.23%。 基本符合预期，但芯碁微装大超预期，折价率去到了30%，超过我之前预期的40-50%。不过话又说回来，大族数控上市的时候也是30%左右的折价，难道这是PCB设备A+H统一路径？ 科拓厨不是好厨，一步到位不带我赚钱，不开心~ 中科闻歌走了傅里叶的路径，应该是有厨的，我个人认为他不值这个价。 至于印尼金矿，一手中签率100%，开盘破发30%+，2星评级，没打。

安克创新： 1. 中金、高盛、小摩保荐，中金绿鞋，公配4.7万手，基石49.9%，施罗德、UBS、惠理、Jane Street、景林参投，阵容整体很不错。 2. 公司做充电宝起家，是全球最大的移动充电品牌，2018年首创氮化镓充电器。2016年开始布局智能家居和智能影音业务，目前这两者营收占比已达50%，成为第二增长曲线。 3. 公司的业绩非常漂亮，营收利润持续增长，我放两张图就能看得很清楚。 图片 图片 4. 不过，现金流却是明显出了一些问题，2025年CFO仅4.8亿，同比下降82.5%。 图片 主要问题在于存货，2025年公司存货50亿，同比增长54.8%，远超营收增速23.5%。 我们知道，存货大幅上升并非坏事，有时是由于在手订单的激增而进行的前瞻性备货，但公司显然不是这种情况，首先看账龄，2025年6个月以上账龄的存货为2.7亿，同比增加358%。 图片 其次看减值，2025年公司计提3.6亿的存货减值，是2024年的大约3倍，可见2025年存货上升并非前瞻性备货，而是单纯的卖不出去导致货物积压。 图片 究其原因，我认为是因为公司2024年营收大增41.1%，公司基于这个增速错误地判断了2025年的增速，大幅增产，从而导致存货积压。这些滞压的库存短期能可能对利润影响有限，但却迅速反应在了营运资金和现金流的数据上。 5. 公司以中高端移动充电产品为主，均价高达164.7元，且近三年持续上升，（我看JD上很多四五百一个的充电宝，反正我不会买），主要向海外出口，内地收入占比仅不到4%。 图片 图片 6. 本次发行价99.3港元，本来折价率还凑合，但是连着两天大跌（今天V上去一些），当前A股价格108元，折价率20%。 公司的折价率可以参考两家AH公司，海信家电折价率20.6%，海尔智家折价率11.1%。 我认为，基于公司的亚马逊/海外渠道依赖、关税扰动、召回事件、库存和

来福谐波： 1. 招银保荐，招银绿鞋，18C发行，公配2.7万手，基石39.4%，阵容包括Oaktree、君宜、嘉实、易方达等，整体阵容还行。 2. 公司主营谐波减速器，在中国市占率排名第二（第一为绿的谐波）。2025年公司营收大幅增长，同比增长141.7%，经调整亏损从2373万下降至890万，减亏效应明显。 图片 3. 然而，公司的谐波减速器单价持续下滑，从2023-25年分别为795元、722元、571元，2025年的降幅尤其显著，主要是因为小型谐波器的占比从2.4%上升至11%。 小型谐波器单价较低，并非为降价出售（单看2025年），所以其实谐波器的毛利率并没有明显下滑，公司整体毛利率同步不降反升。 4. 毛利率方面，2023年谐波器的毛利率相对较高，2024年之后后续采用低价抢市场的策略，谐波器毛利率明显下降（与2023年相比），不过关节模组及机械臂的毛利率由负65.7%升至25.5%，占比也提高到了16.9%，成为公司第二增长曲线。 图片 5. 来福谐波最强可比的公司自然就是绿的谐波，来福谐波虽然出货和收入均排国内第二，但出货量是绿的的78%，但收入只有47%，重点是量和价的差距，说明来福已经有不错的交付能力，但产品均价、客户结构、产品档次和议价能力与绿的谐波仍有差距。 另外，来福2025年整体毛利率25.6%，而绿的为36.9%，来福的薄利多销政策虽然带来了可观的营收增长，但也导致公司减亏而难以扭亏。因此我们在看PS给估值的时候还是要考虑一些折价（绿的已实现稳定盈利）。 6. 公司本次估值88亿，29.3倍PS。绿的当前PS为118倍。那是不是说明公司卖的超级便宜，给你送钱？不一定。 首先，机器人零部件板块AH折价率就高，三花智控折价49%，兆威机电折价48%，如果是绿的上港股，大致也在50%左右，那么118倍的50%对应的就是59倍。 再加上，来福以价换量，

海光芯正： 1. 站在光里（对标新易盛、中际旭创，做光模块整机的，但是规模远不及前两者，正处于成长阶段） 2. 估值102亿（9倍PS，新易盛、中际旭创约27-30倍） 3. 打 打新指数：★★★★~★★★★★（最终策略及评级发xing球） 礼邦医药： 1. 富瑞、美林、华泰保荐，富瑞绿鞋，49.8%基石占比，阵容里面有腾讯、汇添富、易方达、GIC等。机制B，但是有5.7万手，发行比例16.7%相对较高。 2. 公司深耕肾病疗法，有两条主要管线，处于临床III期的AP301，以及处于临床IIb期的AP306。 不过，这两款药物均由license in引进，前者从美国Vidasym分阶段收购，后者从日本中外制药引进，纯自主研发的管线均处于临床I期或更早期的阶段。 3. AP301与AP306的适应症均为慢性肾脏病（CKD）高磷血症，区别在于AP301采用物理吸附机制，与现有的司维拉姆相比疗效略优，主打副作用大幅降低，提高患者依从性。 而AP306则为生物靶向机制，是全球唯一进入临床阶段的该机制药物，属于全新治疗路径，从数据来看效果近乎为司维拉姆的两倍，降磷强度碾压市面上绝大多数现有药物，疗效突破性强，但目前尚未进入临床III期，距离商业化尚有一段时间。 值得一提的是，AP306与R1 Therapeutics, Inc.还有一笔license out，出售了大中华之外的权益。不过这笔交易与一般的license out不一样，它基本没有预付款，而是以股权的形式，即礼邦有权获得13,253,968股R1未上市B类普通股，当前占比31.24%，反稀释保护目标21.25%。 也就是说，虽然没有真金白银的预付款，但是如果AP306在全球卖的好，那么公司将享受更高的收益，确定部分很小，弹性部分很大。 不过后续的里程碑付款是有的，根据公告，上限为小几亿美元，另外还有就是海外净销售

得，今天又来三个，先把昨天的看完吧。 领益智造： 1. 国泰君安保荐，无绿鞋首日入通，公配12万手，量大管饱，基石38.6%，阵容不错，大摩、惠理、景林、胜宏均在，不过每家占比都不高。 2. 原本搞消费电子精密制造的（蓝思、立讯那种），近几年布局AI硬件（液冷、XR装备等）以及低空经济，且发展迅速。一家百亿营收规模的公司年化营收增速有22.6%，净利润也有7.6%的增速。 图片 3. 省时间，其他东西不用看了，直接来看定价。本次招股价10.18港元，A股今日截至目前大涨7.3%，当前折价率48.37%。 图片 就喜欢这种招股后大涨的股票，比如宁王、剑桥、胜宏、星源，很讨厌那种关门打狗的坑货，没错点你呢，大金重工。 精密制造板块目前可比A+H有蓝思一家，其他的如立讯精密都只递表还没上市。 蓝思当前折价率54.9%，不过蓝思当前还是以精密制造为主，2026年才切入光通信，仍处于前期布局与客户验证阶段，暂无大规模营收贡献。 而领益智造在AI硬件、机器人、低空经济板块规模更大更成熟，这部分也是支撑高估值低折价率的主要来源，我认为领益智造合理折价率应该在35%-45%，当前A股已经涨出一些水位，如果后续继续走高，那将更有性价比和确定性。 打新指数：★★★~★★★★（最终策略及评级发xing球） 科拓股份： 1.中金、民银保荐，公配1.7万手，中金绿鞋，无基石，簿记管理人和承销商里有越秀和元宇宙，懂得都懂。 2. 做智慧停车场系统的，基本面一般，增长有，但是慢，不过有净利润，是一家在赚钱的企业。 3. 之前公司尝试过两次A股上市，第一次主动撤回，第二次被否。被否主要因为部分业务原始单据不完整、固定资产折旧政策不谨慎、合同管理不规范，总之就是经营业绩真实性和财务数据审慎性打问号。 所以来港股了，乐~ 4. 本次发行市值38.86亿，PE为32.4倍，PS为4.7倍。A股有一家强可比公司捷

无力吐槽，一天六家，生产队的驴也不带这么整的吧。算了，干活。 PT MERDEKA GOLD RESOURCES Tbk： 1. 印尼金矿公司，来港股上市也不起个中文名，股票名称长的要死，差评。 2. 公配9万手，量大管饱，本次公司来港股，采用HDR存托凭证第二上市（即由香港存托银行对应发行香港存托凭证，在港交所主板挂牌交易），总募资23.9亿，占总股本的5.5%。 由于非双重重要上市，公司短期内无法入通。 3. 瑞银、中信保荐，中信里昂绿鞋，基石占比50%。 4. 本次发行价上限26.6港元，印尼股市那边公司当前价格6800IDR，折算港币为3港币，1HDR对应10股，也就是30港元，算下来折价率为11.3%。 5. 公司拥有印尼最大的原生金矿Pani金矿，预计该金矿产品到2030年将为亚洲第二（公司说的），不过，截至2025年年末，还没有开始开采，也就没有来自金矿的收入，只靠设备租赁赚点零花钱。 那么这种还没有商业化的金矿公司（听起来怎么这么别扭），用PE、PS肯定是不行的，所以这次我们用NAV折现。 招股书中公司的AISC成本给到794美元，然后打了个括号，不包括权利金。 图片 非常鸡贼啊，因为印尼权利金全球最高，达7%-16%，且“有望”升至14%-20%，综合下来，我们取个12%来算。 图片 按照3400美元/盎司的金价，算上权利金AISC约为1200美元。 公司稳态后年产50.5万盎司，假设到2030年稳态后矿山寿命15年，折现率为8%，所得税率22%。那么： 单盎司税后利润空间： （3,400 − 1,200）* 0.78 = 1716 美元/盎司 年平均现金利润： 1716 * 505000 = 8.7 亿美元 年金现值系数： [1 − 1 / (1.08)^15] / 0.08 = 8.6 倍 2030年公司NAV： 8.7 * 8.6 = 74.8 亿美

公司名称：麦科奥特医药科技股份有限公司（02335.HK，以下简称“公司”） 保荐机构：建银、招商 绿鞋：有（建银） 基石投资者：39.5% 募集期：6月15日-6月18日（本周四） 主营业务：创新药研发销售 一、保荐人、绿鞋、基石 建银、招商保荐，建银绿鞋，基石39.5%，启源高新领投30%，还有公司的BD合作方云顶新耀占8.8%。 打新指数：★★★ 二、货量及孖展情况 机制B，10%，2.9万手，当前只有8.6倍，不过基于这是第三批，都在等海清智元回款，当下孖展低一点也正常。 打新指数：★★★ 三、估值测评及基本面分析 直接看管线： MT1013： 麦科奥特目前唯一走到 III 期临床的产品，针对的是长期透析肾病患者常见的 “继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT）”—— 简单说就是肾病晚期患者钙磷代谢乱了，会导致骨头变脆易骨折、血管钙化易心梗，是透析患者的主要致死原因之一。 现有治疗药（西那卡塞、依特卡肽）都只能 “降甲状旁腺激素”，顾不了骨头和心血管问题，属于 “治标不治本”。而 MT1013 是全球首个双靶点多肽药，可以一边强效调节钙磷代谢，把激素降到正常范围，一边直接促进成骨，改善骨质疏松，还能降低心血管风险指标。 效果方面，二期临床头对头直接打平了目前全球最好的依特卡肽，三项关键指标（血钙、血磷、激素）的综合达标率是对手的 2~2.5 倍，同时胃肠道副作用更小，患者耐受性更好。如果三期临床能重复这个结果，它会成为这个领域的 “新一代首选药”。 不过，从风险角度，公司基本上是“梭哈”MT1013，60%的研发经费用于MT1013，这个药的成功与否高度绑定公司整体市值，如未来进度不及预期（比如2026年并未完成III期临床），估值将承压。 不过好消息是，今年2月官宣与云顶新耀（基石内哥们）的关于MT1013的BD，2亿预付款，最高12.4亿，算是给市场一针强心剂。 XT