如果要给2026年的美股做一个拍脑袋的预测，大概可以这样概括：股指在高波动中走高：
-方向上，很难把2026简单划入“泡沫尾声”或“熊市元年”，但历史规律透露中期选年的美股收益天花板不高，上有顶；
-节奏上，在激烈的国内外政治博弈面前，美股几乎可以肯定不会平稳，可以等待波动释放和“TACO”之后的契机，下有底。
AI估值、选举政治和宏观基本面拼在一起，很有可能构成一种“还会涨，但波动大”的市场结构。
1.美国经济紧平衡，而科技龙头处于“失业型的利润繁荣”
首先，AI 确实已经带出了部分的泡沫特征，但更像是中期而非末期。UBS 在最新全球策略中，把 GenAI 形容为“智慧的蒸汽机”，认为这轮技术冲击带来的生产率提升，有望不弱于甚至超过 90 年代末的 TMT 浪潮。因此UBS给 MSCI AC World 设定的 2026 年底目标是约 1090 点，较当前大致还有一成左右的空间，而不是“已经见顶、随时崩塌”的位置。
图1：类比199X年代，当前AI对生产率的提升甚至还没开始，也就是说，非要硬比，现在也很难说是泡沫后段。
更关键的是，上一轮几次极端泡沫（日本股市、互联网）见顶时，往往有三四成的全球市值公司交易在 45–70 倍 PE 区间，而目前美股大型科技股的估值仍在三十倍（甚至低于这个水平）附近，远谈不上“股股pe 50 倍”的末日盛宴。
图2：目前美股的估值和泡沫比起来小巫见大巫
美国经济处在一种典型的“弱平衡”状态：不是高歌猛进，但也远没有到衰退门口。盈利端的数据相当亮眼——三季度超过八成标普成分股业绩超预期，混合口径 EPS 同比增速在 13% 左右，未来 12 个月的盈利指引预期接近 30%，与以往几轮熊市起点“盈利已见顶、预期全面下修”的情形完全不同。
图3：标普500未来12个月的盈利指引预期
与之对照，劳动力市场明显降温：裁员数据上行，招聘意愿回落，但并未出现断崖式恶化，更像是从紧平衡回到中性区间。这背后，是 AI 和数字化带来的生产率提升在发挥作用：总就业增速放慢的同时，单位劳动力产出在上升，形成了一种“失业型利润繁荣”的格局——劳动市场不强，利润却不差。
图4：笔者在加州出行随处可见满街的AI广告（包括各级立法机构对于AI相关法案的拉票广告）与流浪者的共存画面
2.政治能在高位带来波动，也能在低位带来托举
这意味着产出增速在一段时间里可以超过名义收入增速，从而对通胀形成一定压制（财长贝森特也一直用一些诡辩言论来论证没有通胀）；而一旦通胀压力缓和，在赤字和政治双重压力下，美联储从紧向松的方向选择几乎是确定的，只是节奏快慢问题。流动性层面，财政端通过提高短期国库券在赤字融资中的占比，减少长债供给，相当于重启了一种“fiscal put”，在不改变总赤字规模的前提下，改善了银行体系准备金与资产负债错配；货币端，美联储即将结束缩表，随后很可能逐步扩表。
2026年第二条线，是被很多人低估的政治约束：中期选举会迫使特朗普政府在选民与市场之间频繁摇摆，也就是TACO。特朗普虽然不能再连任，但2026年中期选举对他本人依然至关重要，因为众议院掌握着发起弹劾总统的权力，所以让共和党在众议院维持多数，是维持特朗普权力的头等大事。
这就解释了为什么白宫近期对巴西牛肉、咖啡、香蕉等商品的额外关税迅速“踩刹车”——从象征性的“惩罚性关税”退回到现实的“物价考量”，本质上是在为 2026 年的选情调整筹码。这种“挽回民意”性质的举措，在26年只多不少，这些都是抑制通胀并且为股市保驾护航的措施。
然而，历史上的中期选举年份，无论美国的执政党怎么努力，似乎美股的平均收益都只有个位数。自 1929 年以来，总统任期第二年（中期选举年）是标普平均表现最差的一年，平均涨幅约 3%，正收益概率也明显低于其他三年。
图5：虽然明年的看涨逻辑完备，但是历史统计规律吓人
如果非要刻舟求剑，那么明年的美股很有可能在“意外政治事件”和“特朗普挽回民意”之间摇摆。在中期选举前的幺蛾子带来的波动与特朗普的TACO救市之举之间，或许存在美股短期过热超买然后被幺蛾子触发波动释放之后的抄底机会，形成全年虽然涨幅不高，但Alpha空间不小的机会。
举一个例子，按美国宪法，税收权在国会手中，特朗普团队只能以“过去 50 年持续的货物贸易逆差”作为“国家紧急状态”的辩护基础。美国货物贸易差额占 GDP 的曲线自 1970 年代以来长期维持在负值区间，这一事实为“长期异常状态”的说法提供了部分弹药，但未必足以说服最高法院在制度层面做出让步。一旦裁决不利，财政部可能要面对超过千亿美元的退税压力，而当前这部分收入已经并入一般基金，这在技术上和政治上都会成为 2026 年的噪音源。
而近期一个 “特朗普挽回民意“的具体倡议是， “给十万以下家庭发 2000 美元关税红利”，这种近乎于贿赂选民的举措，又把关税退回的财政风险与通胀风险叠加到了一起。耶鲁预算实验室测算，这样一轮一次性派发的财政成本约在 4500 亿美元量级。这些非特朗普任期难得一见的奇葩事件冲击，很难说究竟会让股市怎么走，但是波动加大是确定的。
3.上有顶，下有底
所以，如果站在25年11月这个时间节点来看明年的美股走势，似乎AI是不是泡沫并不那么值得过度担忧，美国经济也会在美联储和财政部的加持之下处于平衡的状态。关键问题仍然在于美国两党政治的幺蛾子，会不会打破股市和经济的弱稳态格局，无论是关税官司还是现金补贴，这些举措都蕴含着巨大的“事件交易“机会。
比如现在美国10年期国债又再次测试了前高。26年3月份到期的国债期货价格现在交易在113，对应于利率则在4%的关键点位。如果明年年初出现幺蛾子，那么我认为美国10年债期货价格应该会重新向下。
图6：美国10年国债期货走势，目前似乎遇上阻力线
对于美股，当明年出现重大超买的时候，不妨提醒自己，这是中期选举之年，全年收益的天花板或许有限（基于图5对于中期选年的历史统计），那时可先暂降仓位、待事件触发的大波动得到释放+川普共和党TACO托市之后重新入场。
图7：方向上，很难把2026简单划入“泡沫尾声”或“熊市元年”，但历史规律透露中期选年的美股收益天花板不高，上有顶；节奏上，在激烈的国内外政治博弈面前，美股几乎可以肯定不会平稳，可以等待波动释放然后政策托市的契机，下有底。
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