每到年底，市场就会进入一个很有意思的阶段。一边是投行密集出“年度展望”，一边是投资者下意识地把未来一年想成一条平滑的趋势线。但现实往往恰恰相反——真正决定行情走向的，从来不是共识写得多漂亮，而是那些“几乎没人认真定价”的意外。 前几天我们发布了《美股的26年会好吗》的年度展望，结论很明确：宏观背景板层面，美股暂时仍然偏乐观；但政治周期（中期选举年的美股历史表现）和财政变量，会让波动显著放大。所以冲高后减仓等幺蛾子，然后跌了之后等TACO’抄底’，或许是明年的一个可行策略。 这篇文章，就接着把上一期没来得及展开的部分说完：2026年，市场真正忽略的尾部风险到底在哪？ 做年度展望这件事，我们很早就说过，它与其说是预测未来，不如说是对“市场一致预期”的一次体检。你把这几年各大投行的展望摊开来看，会发现一个很尴尬的事实：大家写得越来越像，错得也越来越一致。 德银最近干脆自己总结了一份“打脸年表”： 2020 年：新冠疫情爆发导致年初对全年形势的展望在一季度末就已失效。 2021 年：通胀的急剧上升让绝大多数人措手不及。 2022 年：市场未曾预料到会出现自1980年代以来最激进的加息周期。 2023 年：市场共识错误地预期美国将陷入衰退。 2024 年：几乎没人想到标普500指数会连续第二年上涨超过 20%。 2025 年：“解放日”动荡引发了自新冠以来最大的市场波动，美国有效关税率大幅上升；而随后出现的正向反弹，则成为有记录以来最快的复苏之一。 这并不说明展望毫无意义。恰恰相反，只有你理解了原本的共识，才知道意外发生时，哪条逻辑线被折断了。所以这一篇，我们不再重复“大家都在说的乐观理由”，而是专门盯着那些一旦出事，就会让市场措手不及的地方。 文中提到的尾部风险我们认为发生的概率其实挺低的，但多做准备哪怕只是心理上的提前准备也是好的，如果无事发生的话，大家明年其乐融融享受牛市那是最

鲍威尔“后事”引爆市场！是黄金坑还是退潮前兆？ 虽然鲍威尔一再重申会干到2026年5月，但随着特朗普政府提名偏鸽派继任者（如哈西特）的消息传出，以及近期关于美联储与财政部“合并”的惊悚言论，市场已经默认：“鲍威尔时代”正在进入倒计时。 作为在市场中搏杀的专业投资者，我们最怕的往往不是坏消息，而是“模糊”。鲍威尔的潜在卸任，究竟是推高风险资产的助燃剂，还是引发美元信用崩塌的导火索？ 我的核心判断：短期是“强心剂”，中期是“震荡源”，长期看则是对“美元信用”的一次压力测试。 这是一个典型的“明牌利好，暗线利空”的局面。 我认为有这三层投资逻辑。 一、 短期逻辑：降息预期的“狂欢”（Risk-On） 抛开政治博弈不谈，市场目前对“后鲍威尔时代”的定价非常简单粗暴：换帅 = 更大幅度的降息。 * 政策转向的预期： 现任鲍威尔虽然也在降息，但被市场诟病为“拖泥带水”（渐进式降息）。而潜在的继任者（如哈西特）被贴上了“极端鸽派”的标签，市场预期他们上任后会为了配合特朗普的财政扩张，进行“大水漫灌”式的降息。 * 资产表现： 这种预期直接利好黄金、比特币和科技成长股。因为流动性越充裕，这些对利率敏感的资产估值越高。 * 数据佐证： 受此影响，10年期美债收益率已跌破4%，黄金逼近历史高位，比特币冲击9.5万美元。 既然市场在交易“宽松”，我们就顺势而为。短线可以继续持有纳指科技股和黄金ETF，享受政策真空期的红利。 ️ 二、 中期博弈：独立性丧失的“阵痛”（Volatility） 这是普通投资者容易忽视的暗礁。鲍威尔卸任不仅仅是换个人，而是关乎美联储独立性的存亡。 * 财政主导（Fiscal Dominance）的风险： 有迹象表明，财政部可能正在接管更多的流动性管理职能。如果美联储沦为财政部的“提款机”（为了帮政府还债而被迫降息/印钞），这将引发严重的通胀反弹。 * 市场信任危机： 一

    Medline是1966 年成立于美国伊利诺伊州诺斯菲尔德的全球头部医疗耗材制造与分销商，其主营医用手套、手术防护服等各类医疗耗材，产品体系超 55 万种，业务覆盖超 125 个国家的各类医疗机构，它在全球 6 国拥有超 25 个制造中心，是行业龙头，本次美股上市也是今年全球最大规模 IPO。      Medline 目前正在招股，股票代码MDLN，发行价是26~30美元，募集资金约46.54亿~53.7亿美元，市值373亿~553亿美元，申购时间是12月9日~12月16日，预计上市时间12月17日。     Medline是医疗外科（“med-surg”）产品和供应链解决方案领域最大的供应商，服务范围涵盖所有医疗护理环节。基于 med-surg 产品的总净销售额，我们提供日常使用的关键产品，这些产品广泛应用于各类护理场所，从医院和手术中心到医生诊室和后急性护理设施。通过我们的两大板块——Medline 品牌和供应链解决方案，我们提供约 335,000 种 med-surg 产品，包括手术和操作套件、手套和防护服装、泌尿和失禁护理、伤口护理以及消耗性实验室和诊断产品。我们在多个终端市场以及众多关键产品类别中均占据领先地位。     并且通过遍布全球的 69 个分销设施组成的庞大网络进行产品分销，这些设施的总仓储面积达 2900 万平方英尺，并拥有由超过 2000 辆 MedTrans 卡车组成的自有车队，使我们能够向 95% 的美国客户提供次日送达服务。我们的综合业务模式和以客户为中心的文化有助于降低成本并提升对利益相关者的价值。这是我们的可持续经常性收入基础的基础，公司自创立以来，净销售额每年均实现复合年增长率（“CAGR”）18% 的增长。  

豆包手机的演示让市场看到了AI助手的便捷性，但很少有人关注到背后的技术痛点——AI大模型本地运行带来的高功耗和发热问题。而智谱AI AutoGLM的开源，意味着未来每一台AI手机都需要解决散热难题，这直接引爆了散热模组的市场需求，思泉新材（301489）作为VC均热板龙头，凭借技术优势成为智谱概念股中的核心受益者。 AI大模型的本地运行，是AI手机实现“离线操作”的关键，也是其相较于云端AI助手的核心优势。但大模型的运算需要消耗大量算力，这会导致手机芯片的功耗急剧上升，进而产生大量热量。如果散热问题得不到解决，手机会出现卡顿、降频、续航缩水等问题，严重影响用户体验。此前，豆包手机为了解决散热问题，采用了定制化的散热模组，成本较高，难以普及。而随着AutoGLM开源后AI手机的大规模量产，散热模组将成为所有AI手机的标配，市场需求迎来几何级增长。 思泉新材（301489）的核心产品是VC均热板，这是目前解决手机散热问题的最优方案。VC均热板通过真空腔体内的液体相变，实现热量的快速传导和扩散，散热效率是传统散热片的数倍。公司凭借自主研发的超薄VC均热板技术，已进入国内主流手机厂商的供应链，其产品具备厚度薄、散热效率高、成本可控等优势，能够满足AI手机对散热模组的严苛要求。 智谱AutoGLM的开源，为思泉新材带来了两大增长动能。第一，AI手机的渗透率提升，直接带动VC均热板的出货量增长。预计2026年国内AI手机出货量将达3亿台，按每台手机搭载1-2片VC均热板计算，对应的市场规模将超百亿元。第二，大模型算力的持续升级，推动VC均热板的技术迭代。随着AutoGLM模型的不断优化，其运算效率将进一步提升，对散热模组的要求也会越来越高，思泉新材凭借技术研发优势，有望持续抢占高端市场份额。 相较于豆包手机仅适配特定机型的散热方案，智谱AutoGLM的开源模式，让散热模组的需求从“小众

偏利好，鲍威尔比较保守，新的肯定哈哥，鸽派代表人[微笑]  

$标普500(.SPX)$  短期利好，长期利空，意味着美联储逐渐丧失独立性，在尼克松时代是有先例的，权力一旦集中，对市场不是健康的好事。

看来12月11日降息估计可能性很大，鲍威尔辞职了，接班的是特朗普的人，无论明晚的大非农数据怎样，都无法阻挡降息的步伐，再看看这几天白银的表现非常凶猛，一个劲往上冲创出4千多点的高度，令人望而却步。

$标普500(.SPX)$  下一个应该是哈塞儿登场，铁定降息跟随东王，以后美国指不定降息到3

特朗普暗示了美联储主席人选，但接任要到明年6月，除非鲍威尔自己辞职。总的来说，这构不成巨大利好，12月降息已经充分定价了。没有新消息刺激，市场整体比较平静 $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $道琼斯(.DJI)$

不会吧，还是要根据实际情况，应该是慢慢来降息吧 [得意] [得意] [得意] [得意]，我猜的 $标普500ETF(SPY)$ 定投比较安全，然后慢慢清仓黄金

关于美国货币政策的下一步，最近出现了一个明显的信号 —— 而且来自最擅长释放信号的人：特朗普。他在一次公开场合表示，将在“明年年初”宣布下一任美联储主席的人选。虽然话说得不算明，但外界普遍认为，他是在为现任国家经济委员会主任 凯文·哈塞特（Kevin Hassett）“暖场” —— 这位长期主张激进降息的经济学家，早已是舆论眼中的头号热门接班人。而现任主席 鲍威尔（Jerome Powell） 的任期则将于 2026 年 5 月结束。在这一关键时刻，或许值得回头看看：鲍威尔在过去这些极端动荡的年份里，究竟交出了怎样的一张成绩单？市场为何对他的评价总是“功过并存”？而如果下一任真的是哈塞特，美国经济会朝哪个方向走？一、鲍威尔的时代：走在刀锋上鲍威尔的任期大概会被历史学家放进“极端环境的央行教科书”里：疫情冲击、供应链混乱、40 年来最强的通胀、金融体系脆弱点暴露……他接手的是一台在高速震动中勉强维持平衡的机器。他做的事也不复杂：先猛踩刹车，再慢慢松脚。 从2022年开始，美联储连续激进加息，将通胀率成功压降至目标区间。这段期间，美国经济最终避免了衰退，失业率也保持在历史低位；即使在增长最疲软的季度，企业和消费者活动也未明显熄火。 2025年成为关键的转折点：随着通胀得到控制，美联储逐步开启降息周期，将利率引导回落至3.75%–4%区间。同年，美联储对货币政策框架进行重大调整——适时放弃2020年引入的平均通胀目标制（该制度曾用于应对低利率约束），回归2012年更为均衡的政策框架，不再容忍通胀超调。 这种"灵活调整"被不少经济学家评为务实之举，让美联储在"怎么做都可能出错"的复杂环境中，成功实现了经济软着陆，并拿到了"中等偏上"的政策评分。但争议一直伴随他虽然宏观数据整体稳定，但美国民众和市场对鲍威尔的评价却一直不算高。原因很现实：利率这么高，谁都不好过。普通家庭付不起房贷企业

$纳斯达克(.IXIC)$就算鲍威尔下台，如果美国通胀依旧居高不下，不降息还是会不降息的。只能说，会提升明年降息的概率，但还是要看实际情况。

$纳斯达克(.IXIC)$昨晚 Trump 提及了将于明年初，选出美联储主席，并在介绍可能人选 Kevin Hassett 时，表示潜在的美联储主席就在这里。 可以理解为，对他的选择已经板上钉钉。 这也让鲍威尔提前辞职的谣言，不攻自破。 目前预测市场他的概率，已经上升到了 86%，市场开始提前走了他上任的预期。

很难大幅度降息

很难大幅度降息

很难大幅度降息，应该是正常幅度降息

很难大幅降息的应该是正常降息