【港股打新】宝济药业-B：概念极好，全力打！有肉吃！好中签！

宝济药业IPO招股分析，核心产品硬，中信哥保荐，-B创新药今年全部吃肉。

一共38000手，和前面的4只票，打新资金不冲突，这波打新党赢麻了....

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一、公司情况

宝济药业，中国版的Halozyme，手里有2个超级核心产品：

• 现金奶牛产品：SJ02，辅助生殖（搞大肚子用的），长效重组人促卵泡激素。这玩意儿以前得天天打针，连打7天，肚子都打肿了，宝济这个长效的，打一针管7天。

  25年8月刚刚拿到国家药监局的NDA，中国第1款获批的长效FSH-CTP，马上产生现金流的产品。

• PPT讲故事产品：KJ017，重组人透明质酸酶，用来做“药用辅料”的，能把那些需要静脉输液几小时的抗体药，变成皮下注射几分钟搞定。

  这个是中国第1个，也是唯一NDA阶段的重组人透明质酸酶，对标美国市值百亿美元的巨头Halozyme(HALO)，宝济的进度很快，同时也是全球第3款NDA阶段的产品。

总结：赛道非常性感、稀缺性拉满，KJ017透明质酸酶是“卖铲子”的生意，不承担药物研发失败的风险；SJ02是刚需改善，这两张牌都是好东西。

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二、商业壁垒

做药的，没壁垒就是给仿制药抄作业，宝济的壁垒在于“快”和“难”。

1、先发优势（快）：SJ02已经获批上市，在中国市场，原本的老大是默克的果纳芬（短效），后来有个伊诺娃（长效）在欧洲卖疯了，但在中国迟迟没来。

宝济SJ02直接卡位成功...成为国内首个获批的长效FSH-CTP，把进口药堵在了门外。

2、技术壁垒（难）：KJ017这种酶，生产难度极大，以前主要是动物提取，杂质多、过敏风险大。

宝济用合成生物学搞出来了重组人源的，降维打击，全球只有两款获批，中国还没有，宝济是独苗。

总结：速度又快，做的东西又有技术门槛，这门生意性感极了，我太喜欢了！

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三、财务数据

-B都这样，黎明前黑暗。

营收：23年693万，24年616万，25年上半年4199万

 25年上半年的收入激增，是4000万的许可收入（来自Organon的首付款），不是卖药赚的，如果不算这笔，主营业务还是几百万的水平，基本可以忽略不计。

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亏损：23年亏1.6亿，24年亏3.64亿，25年上半年亏1.83亿，主要是在搞研发，速度正常。

现金流： 账上现金4.53亿人民币，按照现在的烧钱速度，如果不上市，还能撑2年左右，这在港股B类股里算比较健康的，考虑到后续SJ02商业化要铺销售团队，KJ017要搞海外临床，这点钱还是紧巴巴。

宝济药业后面肯定要不断融资，再融资的，IPO的这点钱不够他折腾研发。

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四、发行结构

1、保荐人：中信 +国泰海通

2、基石：占比20%，全是关联方，安科是自己大客户，没有市场化基石。

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3、绿鞋：无

4、公开发售机制：B，10%无回拨

散户一共3,791,200股，每手100股，一共38000手，相对好中签！

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五、估值情况

1、估值锚定

宝济最后两轮融资（C轮和C+轮），在24年7月和12月，投后估值52亿港币。

IPO发行市值86亿港元。

2、估值推演

对于-B这种，一款药获批、一款在NDA的公司，PE市盈率没法用，PS市销率也没法看，因为收入刚起步。

• 对标大哥：Halozyme，做透明质酸酶的全球霸主，市值80亿美元（640亿港币），PE约13.66倍，净利率极高

• 国内同行：长春高新（金赛药业） 金赛也有生长激素和FSH产品，市值大几百亿，但那是成熟期，很难对标。

IPO定价86亿港元，比一年前的C+轮贵了44%，敢涨价4成发行，勇气可嘉，贵肯定是贵了。

但是对于打新而言，风险可控，今年上一个-B就被恶炒一次，旺山旺水-B、轩竹生物-B、劲方医药-B.....中签全部翻倍，当前不需要犹豫。

好东西就是贵。

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PS：Halozyme（HALO）一路涨不带回头的，涨了这么多，一看PE才13，美股真是好公司遍地。

六、风险点

跟Organon欧加隆的分手信：24年9月，宝济跟跨国巨头欧加隆签了协议，把核心产品SJ02的中国商业化权益卖给了欧加隆，首付款都拿了600万美金。

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结果不到一年，2025年7月，协议终止了！ 欧加隆退货了！

招股书说是欧加隆“商业战略调整” ，在资本市场混了这么多年，我不信这种场面话。

欧加隆是默沙东分拆出来的，专门做女性健康的行家，它放弃这个产品，哪怕首付款不要了也要分手，只有两种可能：要么觉得这药市场潜力没那么大（卖不动），要么觉得竞争格局恶化。

宝济随后找了安科生物做接盘侠，虽然安科也不错，但跟欧加隆这种跨国药企的销售能力、品牌背书比，还是差一大截。

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宝济药业，总结：

1、赛道很广很独特，壁垒很高很厚实，有获批的药，不是PPT造药，确定性比一般18A公司强。

2、IPO上市的价格太贵86亿，我原本以为60亿就差不多了，现在发行人真是贪婪！估值顶得太满，留给二级市场的肉不大。

3、欧加隆退货事件瑕不掩瑜，-B热度极高，是近期港股打新难得的好票。

4、保守一点，预计吸引2000亿资金，孖展2200倍，甲尾乙头有80%概率中签，中1签能挣个3000块，打！！！

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