宝子们，小新又带着热乎乎的新股情报来啦！最近港股打新市场不算热闹，但架不住“硬骨头”频出——主打合成生物技术的宝济药业-B（02659）马上就要开启招股，把“创新药”这个自带光环的赛道再次推到台前。
前两年创新药新股那叫一个风光，不少小伙伴靠着“闭眼打新”都赚了不少，但今年以来板块波动不小，连带着新股表现也分化明显。这次宝济药业带着“合成生物+肿瘤”的双重标签登场，到底是能延续神话，还是会成为“破局者”？今天小新就扒得明明白白。
一、先搞懂：宝济药业是做啥的？
宝济药业2019年才成立，典型的“年轻派”创新药企，但起点不算低。创始人团队里有不少深耕制药行业十几年的老兵，核心技术负责人更是合成生物学领域的专家，从一开始就把方向定在了“难啃但前景大”的肿瘤和自身免疫性疾病领域。
跟那些“广撒网”的药企不一样，宝济走的是“精准打击”路线：先用合成生物技术搞定药物生产的“卡脖子”问题，再聚焦临床需求迫切的适应症，相当于从产业链上游就建立了优势。这也是它能在短短几年内拿到多轮融资的关键原因。
二、核心看管线：有没有拿得出手的“硬货”？
宝济药业，成立于2019年，作为一家处于临床阶段的生物技术公司，利用合成生物技术在中国开发及提供重组生物药物，专注于攻克治疗选择有限且药物制造工艺复杂的目标病症。
截至目前，宝济药业的管线主要包括12款自主研发的在研产品，包括三款核心产品KJ017、KJ103及SJ02(晟诺娃®，于2025年8月获得国家药监局的NDA批准)，四款其他临床阶段候选药物BJ007、KJ015、SJ04及KJ101，五项临床前资产BJ008、BJ009、BJ045、BJ047及BJ044等。
SJ02：布局辅助生殖领域的首发上市产品
SJ02（晟诺娃）是公司研发管线中进度最快的核心品种，为长效重组FSH-CTP蛋白制剂，用于控制性卵巢刺激（COS）。其通过融合稳定肽延长药效，联合GnRH拮抗剂使用可减少给药频次、提升卵泡同步性。2025年8月，SJ02获国家药监局NDA批准，成为公司首款上市产品。目前国内仅两款长效FSH-CTP产品获批，SJ02占据重要市场席位。
KJ017：助力药物皮下给药的关键酶
KJ017是一种高度糖基化酶，可局部降解皮下透明质酸以降低组织阻力，使传统需静脉注射的药物实现快速大容量皮下给药。这不仅提升用药安全性与患者便利性，也为优化疗效奠基。全球生物药正转向皮下剂型，其赛道增长明确。据弗若斯特沙利文，2024-2033年，全球相关市场将从7.99亿美元增至90.94亿美元，中国市场从1.86亿元扩至69.80亿元。
KJ103：突破肾移植免疫难题的创新酶
KJ103是全球领先的低免疫原性IgG降解酶，竞争优势突出且市场价值明确。目前，除欧洲上市的Idefirix®外，全球仅4款同类酶进入临床，KJ103进展领先——肾移植排斥反应适应症达III期，抗GBM病达II期，2025年4月新增GBS适应症IND批准。国内暂无该靶点药物获批或进入临床。
三、财务账本：亏损是常态，但要看“烧钱”的逻辑
从财务表现来看，宝济药业仍处于典型的“高研发投入、低营收”阶段，公司目前尚无产品获批商业销售，处于持续亏损状态。2023年及2024年前三季度，分别净亏1.604亿、1.130亿及2.632亿，收入主要来自销售材料及技术服务。
从财报能看出来，宝济的钱主要花在了研发上——2023年—2025年上半年，研发费用分别为1.33亿元、2.51亿元和1.11亿元，其中超过三成投向KJ103的II期临床、KJ017的NDA申报及工艺优化。
近三年来，公司营收始终稳定在400至700万元的范围，收入来源以技术授权及合作开发为主。不过，随着SJ02成功获批上市，公司收入结构或将迎来根本性转变。2025年上半年，公司营收已攀升至4199万元，较上年同期增长2716%，其中逾95%的收入来自许可及商业化协议的首付款。
四、招股信息速览
宝济药业-B(02659.HK)，于12月2日-12月5日招股，预计2025年12月10日在港交所挂牌上市，中信证券、海通国际联席保荐。引入3名基石投资者，合共认购约2.006亿港元的发售股份，基石投资者包括安科生物(300009.SZ)旗下安科生物香港、DC Alpha SPC(衍盛中国)、中和资本(国泰君安掉期)等。
宝济药业，计划全球发售3791.17万股H股(占发行完成后总股份的11.63%)，其中90%为国际发售、10%为公开发售，无超额配股权。每股发售价将为26.38港元，每手100股，入场费2,664.60港元，最多募资约10亿港元。
宝济药业此次招股采用机制B，香港公开发售初始分配比例10%，不设回拨机制。
小新碎碎念：到底要不要打？
说了这么多，最核心的问题来了——宝济药业到底要不要打？这里小新给不同类型的打新人分个类：
1. 保守型打新人：不建议重仓。创新药板块目前还在调整期，宝济又是未盈利药企，上市后波动肯定不小，虽然有管线亮点，但风险还是大于收益。
2. 进取型打新人：可以小仓位参与。如果对合成生物赛道有信心，或者长期看好创新药的复苏，不妨用“零花钱”打一手，博一个中长期的成长机会，就算破发也不会伤筋动骨。
3. 打新小技巧：尽量选择“甲组现金打新”，不要融资加杠杆。未盈利医药股的融资利率通常很高，一旦破发，利息成本会让亏损雪上加霜。另外，关注招股期间的孖展数据，如果超额认购倍数太高，反而可能稀释涨幅。
综合来看，宝济药业可打。其合成生物核心技术构筑了独特壁垒，SJ02的成功上市已打开收入增长空间，KJ017、KJ103等管线在潜力赛道中具备领先优势，加之基石投资者的加持为其增添了稳定性。尽管存在创新药企常见的盈利不确定性，但对于风险承受能力匹配的投资者而言，以合理仓位参与，有望分享其长期成长价值。
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