【港股IPO】京东工业：倒挂发行，普惠红包！10万手货超多！打！

京东工业IPO招股分析，东哥发红包了！虽然红包不大。但一共10万手，非常好中签，和宝济药业-B，打新资金冲突。

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一、公司情况

京东工业做MRO工业品的，帮企业买螺丝刀、润滑油、甚至生产线零部件的。

生意是很枯燥，东哥把这个生意做的好啊，背后流水高得吓死人，2024年交易额288亿（GMV不是营收）

• 市场地位：第一，遥遥领先，MRO工业品交易额288亿，是第2名的3倍，覆盖60%的中国500强+40%的全球500强，中国那一半最有钱的大公司，买润滑油、买劳保手套、买生产物料，都找的京东工业

• 增速很快：东哥找到一个好赛道，宏观环境这么卷的情况下，营收从2022年的141亿，干到了2024年的204亿，复合年增长率20.1%，我很羡慕。

以前企业买个劳保手套、买个润滑油，得找几十个供应商，价格黑箱，回扣满天飞，京东工业把这事给数字化了。

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二、商业壁垒

壁垒非常高，国内没人追得上。

1、客户壁垒：做B端生意，需要很强的准入和支付能力，京东工业把这些门槛全扫清了，客户多，客户非富即贵，客户不太可能换人做生意。

2、效率壁垒：京东工业有8110万个SKU，是你家楼下五金店库存的100W倍....同时，存货周转天数14.8天，对于一个搞工业品的公司，法拉利级别的周转速度。

不需要自己建巨大的仓库囤货（中转仓估计要），利用技术连接上游15.8万家供应商的库存，厂直发货，极大降低资金占用。

总结：壁垒很高很高，它把几亿种非标的工业品参数标准化了，像秦始皇统一度量衡，谁掌握了标准，谁就掌握了话语权。

这行在我们有生之年，不太可能出现像样的竞争对手，完全不好比。

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三、财务数据

很亮眼的财报。

2022年还在亏损，2023年微利，2024年净利润直接干到了7.6亿元。

如果我们看经调整净利润（Non-IFRS），更能反映问题：2022年7.1亿， 2023年8.2亿，2024年9.1亿。

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（偷懒了，贴图太长，没有截到下面的Non-IFRS）

毛利率：有压力，但可控，毛利率稳定16%-18%左右，2023年因为商品收入占比提升（自营模式毛利低）导致毛利微跌，但2024年通过优化供应链又拉回到了16.2%，说明公司对上游供应商有极强的议价权。

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现金流这块就不说了，都是京东集团下面的，可调整空间太大。

京东工业做的还是苦活累活，业务从高毛利的通用MRO向低毛利的BOM（生产物料）渗透 ，毛利率短期内很难大幅提升，这生意的本质是赚辛苦钱，靠规模取胜，牛就牛在东哥规模是真大.....

四、发行结构

1、保荐人： 美林、高盛、海通、瑞银、中信。 

阵容很强大，把华尔街和金钟的顶流都喊来了，排面拉满。

2、基石：占比49.3%，M&G、CPE、晨曦投资、常春藤，

基石还可以，其中M&G是关联方。

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3、公开发售机制：B，10%无回拨

散户一共21,121,000股，每手200股，一共10.5W手，跟赛力斯一样，超级好中签....

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五、估值分析

1、IPO市值

总股本2,687,570,231，发行价12.7-15.5，发行后总市值341-416亿港元。

2、PE估值

我们取2024年经调整净利润9.1亿人民币（约9.97亿港元）作为基数。

对应静态PE：34.2倍-41.7倍。

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3、同行大PK

• 固安捷(GWW)： 全球MRO祖师爷，美股长牛，PE大概26倍。

京东工业的明显高于全球龙头固安捷，凭什么？凭增速

京东工业成长期，增速20%+，给予一定的成长性溢价合理的，定价在上限15.5港元（41.7倍PE），透支了未来两年的业绩，吃相有点难看。

但是考虑到估值倒挂的因素，作为打新党，也能接受。

4、估值倒挂

之前说们就说了，Pre-IPO股东，有Mubadala、42XFund、M&G，红杉，B轮融资估值520亿港币，只要这次IPO定价不比B轮太多，咱们就有肉吃。

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现在2年过去了，直接倒挂发行，我们这次发行上限才416港币，直接打了20%的折扣....这些大佬的买价比我们打新还要高。

六、风险点

京东工业的现金流，是借来的。

京东工业的经营现金流看起来不错，有一个大功臣——京东科技，京东工业把大量针对重点企业客户的应收账款，直接卖给了京东科技做保理，24年京东科技买了京东工业10.12亿的应收款。

京东工业虽然给了大客户很长的账期30-180天，转手就把条子卖给了自家兄弟京东科技，提前把钱拿回来了，如果没了金融输血，京东工业的现金流状况会瞬间难看很多。

虽然合法合规，但你要清楚，京东工业独立造血能力，实际上是打了折的。

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京东工业，打新总结：

1、行业龙头，增速快，已盈利，基本面非常硬，打新党吊打B轮风投大佬们，有肉吃。（他们是19港元买的，你15港元打新）

2、和宝济药业-B完美撞车，两个票都是好票，我都要打，后面看孖展倍数，再决定资金分配。

3、IPO价格41.7倍PE，肯定是贵的，我不准备长期持有，请吸取京东物流的IPO打新教训，中签后有肉就赶紧跑。

（京东物流发行价40.36，首日最高46最低41）

4、10万手，人人都能中签！预计中签首日涨个10%左右。

5、如果孖展太低，情绪太冷，我会撤回申购。

$阿里巴巴-W(09988)$ $小米集团-W(01810)$ $中芯国际(00981)$ $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$

$遇见小面(02408)$ $纳芯微(02676)$ $纳芯微(688052)$ $天域半导体(02658)$ $卓越睿新(02687)$

$京东工业(07618)$ $博济医药(300404)$