拼多多——2025年Q3季报分析，一家专注于买理财、存定存的互联网电商平台公司！

拼多多

喵老师在私域经常和朋友们聊起拼多多，但是在公众号上，一次都没写过拼多多。周末，一位好友，同时也是雪球大V邀请我写一写拼多多。最近因为港股新股发行密集，预测要写、打新策略要写、中签率和涨幅复盘要写，忙的飞起，一直在拖延。

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直到刚才在拼多多上又买了一台爱疯，想起来这件事情，那就不拖了吧，先写2025年Q3季报！

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拼多多公布2025年Q3季报

拼多多（美股代码：PDD）于美东时间2025年11月18日盘前7:30正式发布2025年第三季度未经审计财报，同步于当日7:30召开财报电话会议，会议内容通过网络直播向全球投资者开放。此次财报覆盖截至2025年9月30 日的季度经营数据，是市场关注的核心业绩节点。

财报发布当日（美东11月18日）：受财报数据及管理层业绩预警影响，股价大幅低开，盘中最低触及118.87美元，最终收盘报119.58美元，单日跌幅达7.33%，成交量激增至2.06亿股，总市值缩水至1697.6亿美元，创下近三个月新低。

美东11月19日-21日股价延续回调态势，11月21日盘中触及阶段低点111.29美元，随后小幅回升，最近几日又涨回118美元附近。

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Q3季报哪里不及预期？

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市场分析师的主流意见认为，季报不及预期的核心原因可归纳为在线营销服务收入增速大幅放缓、行业竞争加剧导致增长压力上升、AI战略布局滞后于行业趋势三大类。

分析师认为，拼多多2025年第三季度季报不及预期的本质是：

“短期增长压力”与“长期竞争能力”的平衡问题：

• 在线营销收入增速放缓反映了当前增长动力的减弱，主要受竞争加剧与GMV/变现率表现不佳影响；

• 生态投入虽有利于长期发展，但短期内增加了成本，导致利润波动；

• AI战略滞后则引发市场对未来竞争力的担忧，担心其在技术变革中落后于竞争对手。

2025年Q3季报

那我们就打开Q3季报看一下吧：

资产负债表：

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• 外界老是吹拼多多有4000亿现金不肯分红，恭喜你，吹少了，PDD的现金和类现金资产不是4000亿，而是令人发指的5800亿（我用红框框出来的都是现金）！你买PDD的股票，3倍PB，主要是买的现金、受限制现金、理财、定期存款和债券！那我把我的现金和投资组合3倍PB卖给你好不好？两倍也成？

• 你看这么赚钱的公司，哪里有什么硕大无比的PP&E、使用权资产？体量如此之大的PDD，也就50多亿而已！

• 6000亿规模的总资产，几乎全部是现金！含金量这么高的资产表，喵老师算的见多识广了，见到的也是仅此一例。

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2000亿负债，几乎全部是压榨供应商的，吃对方账期，吃对方现金流。如果我是PDD的决策者，就把账期大幅度缩短，算作给供应商让利，反正我自己账上的现金堆成山了，也没多少收益。

利润表：

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• 收入增速放缓，前面已经讲过了，Q3 YOY +8.98%；

• 加大生态投入，营销费上升，前面也已经讲过了；

• Total operating expenses 从去年Q3的353.5亿人民币增加到了364.1亿人民币（+3.0%）；

• 经营利润率23.1%（去年同期打平24.4%），略低于市场预期；

• 利息收入和投资收益从去年Q3的54.16亿增加到85.65亿，这里增加了31.49亿（+58.14%），这也是Net income今年Q3同比增加43.48亿的主要原因（+17.41%）。

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Share-based compensation：一个季度20多亿，三个季度60多亿，请问贵司还招人吗？

现金流量表：

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• Q3经营活动净现金流竟然高达456.6亿！前三季度合计828.2亿！

• 投资活动Q3花了115.6亿，前三季度合计449.6亿，别家上市公司投资活动“买买买”都是买的机器设备矿山，美其名曰“扩大再生产”，拼多多的投资活动就是买理财、存定存，多少行长要跪在拼多多财务总办公室门口求业务啊！各位看官，你们是更喜欢“买设备”的上市公司，还是更喜欢“买理财”的上市公司，请在留言区说出你的观点！

• Q3季末现金和现金等价物合计1634亿，当然这不包括理财、定存、债券啥的，而喵老师所说的现金和类现金资产都包括。

喵老师评Q3季报

拼多多2025年Q3季报，从财务角度或者从企业健康角度来看是非常漂亮的。分析师着重企业发展的角度提出了一些质疑和挑战，公司财务副总裁亦在季报会最后，警告称“营收增长将持续放缓、反映竞争格局演变和外部不确定性，并表示随着加大商家支持和生态投资，财务结果可能继续逐季波动”。

虽然向下市值管理是拼多多一贯传统，不过公司财务副总裁说的一点也没错，而且之前的多次向下市值管理所称的内容，和之后季度的业绩表现也是一致的。

为什么很多粉丝一直要求喵老师多讲讲TMT，而喵老师一直不太愿意讲呢，因为真话并不是大家都愿意听的。人家账上趴着5000亿、6000亿的现金不分红不回购，你作为投资者有什么办法呢？

公司持续的盈利能力还是有的，但是高增长应该是没有了，而且遇到的竞争和挑战会越来越大。公司必须储备大量的现金来应对竞争格局演变和外部不确定性，这句话不是你们在招股书的Risk Factor章节经常看到的套话、空话，而是实实在在的问题和挑战。

这样的公司，11倍PE很便宜吗？是不是又要拿亚马逊三四十倍的PE来做对比？还记得巴菲特说的企业价值等于什么了吗？

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